BNP Paribas
オランダ オランダ オランダ オランダ
フランス フランス フランス フランス
北欧 北欧 北欧 北欧 イギリス
イギリス イギリス イギリス
イタリア イタリア イタリア イタリア
スペイン スペイン スペイン スペイン
銀行 銀行 銀行
銀行ファンディング ファンディング ファンディング： ファンディング ：： ：必要 必要 必要 必要な な な なスプレッド スプレッド スプレッド スプレッドはまちまち はまちまち はまちまち・・・・ はまちまち ・・・・ ・・・・ ・・・・
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ⅴ） ）） ）銀行 銀行 銀行 銀行への への への影響 への 影響 影響 影響・ ・・ ・実体経済 実体経済 実体経済 実体経済への への への への影響 影響 影響 影響
預金量 預金量 預金量
預金量の の の変化 の 変化 変化 変化
預金量推移 預金量推移 預金量推移
預金量推移（ （（ （ 2009 年末 年末 年末 年末を を を を 100 ％ ％とした ％ ％ とした とした としたチャート チャート チャート） チャート ）） ）
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
ドイツ アイルランド
ギリシャ スペイン
フランス イタリア
オランダ ポルトガル
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保守的 保守的 保守的
保守的な な な貸 な 貸 貸し 貸 し し出 し 出 出 出し し し し姿勢 姿勢 姿勢へ 姿勢 へ へ へ
0 2000 4000 6000 8000 10000 12000
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 Households
Non-Financial Corporations
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 Non-Financial Corporations
Households
欧州金融機関 欧州金融機関 欧州金融機関
欧州金融機関による による による による住宅 住宅 住宅 住宅ローン ローン ローン ローンの の の推移 の 推移 推移 推移（ （（ （前年比 前年比 前年比 前年比、％） 、％） 、％） 、％）
欧州金融機関 欧州金融機関 欧州金融機関
欧州金融機関による による による による貸出残高 貸出残高 貸出残高 貸出残高の の の の推移 推移 推移 推移（ （（ （前年比 前年比 前年比 前年比、％） 、％） 、％） 、％）
出所:ECB, BNPパリバ証券
欧州金融機関 欧州金融機関 欧州金融機関
欧州金融機関による による による による債券発行 債券発行 債券発行 債券発行の の の の推移 推移 推移（ 推移 （（ （前年比 前年比 前年比、％） 前年比 、％） 、％） 、％）
出所: ECB, BNPパリバ証券 出所: CEBS, BNPパリバ証券
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2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
欧州金融機関
欧州金融機関 欧州金融機関
欧州金融機関による による による による貸出残高 貸出残高 貸出残高 貸出残高の の の の推移 推移 推移（ 推移 （（ （10億 億 億 億ユーロ ユーロ ユーロ） ユーロ ）） ）
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
ソブリン ソブリン
ソブリン ソブリンおよび および および およびファンダメンタルズ ファンダメンタルズ ファンダメンタルズ ファンダメンタルズの の の の強弱 強弱 強弱 強弱から から から から見 見 見 見た た た たマトリックス マトリックス マトリックス マトリックス
出所：BNPパリバ証券
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強 強 強
強 やややや強やややや強強強 中中中中 弱弱弱弱
強 強 強
強 (主にドイツ、フランス、オ
ランダ）Rabobank, ABN Amro, Standard Chartered, Svenska Handelsbanken,
Nordea, DnB NOR, Deutsche Bank
UBS, Credit Suisse, SEB, Swedbank, ING, Credit
Agricole, SocGen, BPCE/Natixis
Commerzbank, LBBW, BayernLB
HSH Nordbank, Hypo Real Estate,
中 中
中 中 (主にイギリス、オーストリ
ア、デンマーク、ベルギー) HSBC, Barclays Danske, KBC, Lloyds, RBS,
Erste, Raiffeisen, Dexia
弱 弱 弱
弱 (イタリア、スペイン)
Intesa SanPaolo, Santander, BBVAUniCredit, Monte dei Paschi, La Caixa,
Popolare di Milano, UBI Banca, Banco Popular,
Sabadell, Bankia
Banco Popolare, Banco Pastor,
極弱 極弱 極弱
極弱（ギリシャ、ポルトガル、
アイルランド)
BES, BCP, Banco BPI,
Caixa Geral Bank of Ireland
AIB, Irish Life &
Permanent, National Bank of Greece, Alpha Bank, EFG Eurobank, Piraeus
Bank 銀行
銀行 銀行 銀行
ソブリンソブリンソブリンソブリン
Rabobank, ABN Amro, Svenska Handelsbanken, Nordea, NdB NOR, Deutshe Bank
Standard Chartered, HSBC, Barclays
実質 実質 実質
実質GDPの の の の推移 推移 推移 推移（ （（ （2007 Q4=100） ）） ） 各国景況感 各国景況感 各国景況感 各国景況感
拡 拡 拡
拡がる がる がる域内格差 がる 域内格差 域内格差 域内格差
ドイツ経済が強い成長を示している一方で、ギリシャ、アイルランドの落ち込みが目立つ 景況感にも各国経済の回復模様が反映されており、緊縮財政が与える影響が懸念される ただし、ドイツのGDP Q2は前期比+0.1%と弱く、先行きには不透明感も
出所: Bloomberg, BNPパリバ証券
8587 89 91 93 95 97 99 101 103
Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun-11
ドイツ
ユーロ圏 スペイン ポルトガル アイルランド
ギリシャ
6070 80 90 100 110 120
Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun-11
ドイツ ユーロ圏 スペイン
ポルトガル アイルランド ギリシャ
出所: Bloomberg, BNPパリバ証券
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ⅴ） ）） ）銀行 銀行 銀行 銀行への への への影響 への 影響 影響 影響・ ・・ ・実体経済 実体経済 実体経済 実体経済への への への への影響 影響 影響 影響
設備稼働率 設備稼働率 設備稼働率
設備稼働率は は は は上昇 上昇 上昇 上昇 失業率 失業率 失業率 失業率
好調 好調 好調
好調な な なドイツ な ドイツ ドイツ ドイツ経済 経済 経済 経済
景況感は東西ドイツ再統一後で最高水準 失業率も低下、NAIRUを下回る状況 設備稼働率も持ち直す
Ifo景況感 景況感 景況感 景況感
70 80 90 100 110 120 130
'94/01 '96/01 '98/01 '00/01 '02/01 '04/01 '06/01 '08/01 '10/01
景況感総合指数
現況指数 期待指数
-200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300
'91/02 '93/02 '95/02 '97/02 '99/02 '01/02 '03/02 '05/02 '07/02 '09/02 '11/02 7%
8%
9%
10%
11%
12%
失業者数 （前月差、千人、左軸） 失業率 （右軸）
13%65 70 75 80 85 90
95 00 05 10
出所: Bloomberg, BNPパリバ証券
出所: Bloomberg, BNPパリバ証券 出所: Bloomberg, BNPパリバ証券
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ユーロ ユーロ ユーロ
ユーロ圏 圏 圏： 圏 ：： ：個人消費 個人消費 個人消費と 個人消費 と と雇用 と 雇用 雇用 雇用 ユーロ ユーロ ユーロ ユーロ圏 圏 圏 圏： ：： ：設備稼働率 設備稼働率 設備稼働率 設備稼働率と と と固定資本形成 と 固定資本形成 固定資本形成 固定資本形成
結果 結果 結果
結果として として として として持 持 持ち 持 ち ち直 ち 直 直 直す す す す「 「「 「ユーロ ユーロ ユーロ圏 ユーロ 圏 圏 圏」 」」 」
ドイツ経済に牽引されてユーロ圏の指標は持ち直した 雇用は前年比でプラスに転じ、個人消費も伸びる
設備稼働率は危機前の水準へと戻り、設備投資も再開
-15 -10 -5 0 5 10
95 00 05 10
65 70 75 80 85 90
Capacity Utilizatione (RHS,% )
Gross Fixed Capital Formation (y/y ,% )
-3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0
95 00 05 10
employement (y/y,% )
Private Consumption (y/y,% )
出所: Bloomberg, BNPパリバ証券 出所: Bloomberg, BNPパリバ証券
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実体経済 実体経済
実体経済 実体経済への への への への影響 影響 影響 影響はまだ はまだ はまだ はまだGIIPSどまり どまり どまり どまり？ ？ ？ ？
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（（（
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（出所出所））Markit Economics LimitedMarkit Economics Limitedよりより、、BNPBNPパリバパリバ証券作成証券作成 （（出所出所））Markit Economics LimitedMarkit Economics Limitedよりより、、BNPBNPパリバパリバ証券作成証券作成
製造業 製造業 製造業
製造業PMI PMI PMI PMI （ （ （季節調整値 （ 季節調整値 季節調整値 季節調整値） ）） ） 製造業 製造業 製造業 製造業PMI PMI PMI PMI （ （ （季節調整値 （ 季節調整値 季節調整値 季節調整値） ）） ） 製造業
製造業 製造業
製造業PMI PMI PMI PMI （ （ （季節調整値 （ 季節調整値 季節調整値 季節調整値） ）） ） 製造業 製造業
製造業 製造業PMI PMI PMI PMI （ （ （季節調整値 （ 季節調整値 季節調整値 季節調整値） ）） ） 製造業 製造業 製造業 製造業PMI PMI PMI PMI （ （ （季節調整値 （ 季節調整値 季節調整値 季節調整値） ）） ）
製造業 製造業 製造業
製造業PMI PMI PMI PMI （ （ （季節調整値 （ 季節調整値 季節調整値 季節調整値） ）） ）
30 35 40 45 50 55 60 65
07 08 09 10 11
ユーロ圏 Germany
30 35 40 45 50 55 60 65
07 08 09 10 11
ユーロ圏 France
30 35 40 45 50 55 60 65
07 08 09 10 11
ユーロ圏 Italy
25 30 35 40 45 50 55 60 65
07 08 09 10 11
ユーロ圏 Spain
30 35 40 45 50 55 60 65
07 08 09 10 11
ユーロ圏 Ireland
30 35 40 45 50 55 60 65
07 08 09 10 11
ユーロ圏 Greece
ⅴ
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ⅴ） ）） ）銀行 銀行 銀行 銀行への への への影響 への 影響 影響 影響・ ・・ ・実体経済 実体経済 実体経済 実体経済への への への への影響 影響 影響 影響
メルコジ メルコジ メルコジ
メルコジ会談 会談 会談： 会談 ：： ：独仏首脳 独仏首脳 独仏首脳 独仏首脳の の の の 16 日会談 日会談 日会談 日会談
合意
“経済政府”の設立→ユーロ圏17カ国首脳会議の定例化
憲法に財政規律を明記→債務抑制の規定、財政赤字上限ルールなどについて。財政規定違反にも対応する仕組みづくり
金融取引税の導入→投機の規制のため。9月に提案、11月G20までに法案提出。ネイキッド空売り規制についての協議
法人税の一本化→2013年から
残された課題
ユーロ共同債の導入→ドイツ・フランスなどは慎重
欧州金融安定化基金の増額→4400億ユーロからの拡大を狙うが規模は十分あるとの認識に
EUやユーロ圏の財務省の創設
ドイツ・フランス国民はユーロ圏諸国の救済措置に反対・・・
再びの救済措置 ドイツ 賛成20% 反対59% フランス 賛成27% 反対47%
現政権への不支持 ドイツ 75% フランス 47%