NO
企業名NO
企業名NO
企業名NO
企業名1
ソフトバンクグループ51
大同特殊鋼101
沢井製薬151
コクヨ2
ＫＤＤＩ52
Ｊ．フロント リテイリング102
東ソー152
近鉄百貨店3
任天堂53
日本ハム103
カルビー153
ニチコン4
アステラス製薬54
東洋水産104
オートバックスセブン154
日油5
ヤフー55
スタンレー電気105
伊藤園155
山陽特殊製鋼6
大塚ホールディングス56
東京放送ホールディングス106
日産化学156
共英製鋼7
楽天57
エービーシー・マート107
リンテック157
パラマウントベッドホールディングス8
富士フイルムホールディングス58
セイコーエプソン108
カプコン158
日医工9
セコム59
ドンキホーテホールディングス109
荏原製作所159
タムロン10
ユニ・チャーム60
伊藤忠テクノソリューションズ110
福山通運160
ダイビル11
田辺三菱製薬61
高島屋111
グローリー161
ファンケル12
大正製薬ホールディングス62
エヌ・ティ・ティ都市開発112
セイノーホールディングス162
ＡＯＫＩホールディングス13
大日本印刷63
石油資源開発113
三菱食品163
日本新薬14
ローソン64
丸井グループ114
ゼンショーホールディングス164
吉野家ホールディングス15
三菱自動車工業65
大塚商会115
宝ホールディングス165
ティーガイア16
ヤマダ電機66
博報堂ＤＹホールディングス116
ニフコ166
シップヘルスケアホールディングス17
グリー67
キッコーマン117
ニチレイ167
リゾートトラスト18
マキタ68
スクウェア・エニックス・ホールディングス118
サッポロホールディングス168
岩谷産業19
シマノ69
キユーピー119
良品計画169
富士通ゼネラル20
セガサミーホールディングス70
ＮＴＮ120
オンワードホールディングス170
前田建設工業21
凸版印刷71
日本ゼオン121
大阪チタニウムテクノロジーズ171
船井電機22
ベネッセホールディングス72
シチズン時計122
エフピコ172
淀川製鋼所23
ニトリホールディングス73
丸一鋼管123
北越コーポレーション173
ココカラファイン24
ＳＡＮＫＹＯ74
小林製薬124
東邦ホールディングス174
ＰＡＬＴＡＣ25
日立建機75
サンドラッグ125
住友ベークライト175
パルコ26
三越伊勢丹ホールディングス76
ＤＯＷＡホールディングス126
コーセー176
平和堂27
トレンドマイクロ77
ヤマハ127
東京製鐵177
東洋炭素28
ヒロセ電機78
ツムラ128
持田製薬178
アサヒホールディングス29
ディー・エヌ・エー79
大和工業129
住友理工179
オカムラ30
シスメックス80
パーク２４130
松竹180
曙ブレーキ工業31
日野自動車81
オービック131
科研製薬181
テーオーシー32
ユニー・ファミリーマートホールディングス82 平和132
ゼビオホールディングス182
日本ユニシス33
しまむら83
カシオ計算機133
第一興商34
コナミホールディングス84
ウシオ電機134
東亞合成35
日本テレビホールディングス コカ・コーラ ボトラーズジャパンホールディングス85 135
島忠36
出光興産86
キヤノンマーケティングジャパン136
綜合警備保障37
リンナイ87
エムスリー137
エフ・シー・シー38
ＮＯＫ88
ディスコ138
シーズ・ホールディングス39
サンリオ89
ハウス食品グループ本社139
東芝プラントシステム40
東宝90
マブチモーター140
戸田建設41
千代田化工建設91
イズミ141
日信工業42
日立ハイテクノロジーズ92
エイチ・ツー・オー リテイリング142
サンゲツ43
鹿島建設93
江崎グリコ143
トッパン・フォームズ44
バンダイナムコホールディングス94
光通信144
エイチ・アイ・エス45
日本特殊陶業95
ライオン145
ＴＩＳ46
ユー・エス・エス96
長瀬産業146
新日鉄住金ソリューションズ47
清水建設97
ＳＣＳＫ147
ニチイ学館48
山崎製パン98
ポーラ・オルビスホールディングス148
オービックビジネスコンサルタント49
大林組99
サイバーエージェント149
アークス50
日清製粉グループ本社100
ホシザキ150
阪和興業41
（出所）筆者作成
第２節 創業者一族による所有面の関与可否による比較検証の結果
図表 33 同族所有と非同族所有の
EVA
スプレッド（出所）筆者作成
図表 34 同族所有と非同族所有の
EVA
スプレッド（ペアードマッチング）（出所）筆者作成
図表
33
から、全期間において同族所有企業の方がEVA
スプレッドの平均値は高い（但 し、2017年の同族経営企業の財務パフォーマンス以外全てマイナス）。t
検定の結果は、2012年、2013年で0.1％水準で、2014
年で5％水準で帰無仮説は棄却
されたものの、その他の期間では帰無仮説は棄却されなかった。図表
34
のペアードマッチングの結果として、同族所有企業の方がEVA
スプレッドの平 均値は高い。t
検定の結果は、2012年は1％水準で帰無仮説は棄却されたものの、その他の期間では
帰無仮説は棄却されなかった。EVAスプレッド
同族判定 N 平均値 標準偏差 平均値の標準誤差 ｔ値 自由度
2012 同族所有 134 -.5166 6.13919 .53035 4.681 195.653 .000 ***
非同族所有 366 -3.2628 4.80102 .25095
2013 同族所有 132 -.4026 6.66303 .57994 3.805 191.487 .000 ***
非同族所有 368 -2.8395 5.21058 .27162
2014 同族所有 129 -1.0900 5.41628 .47688 2.510 498 .012 *
非同族所有 371 -2.4878 5.45949 .28344
2015 同族所有 128 -.5523 4.51821 .39936 .994 498 .321
非同族所有 372 -1.1056 5.70981 .29604
2016 同族所有 129 -1.5138 5.56463 .48994 1.337 498 .182
非同族所有 371 -2.3380 6.18408 .32106
2017 同族所有 128 .0868 5.36965 .47461 1.133 498 .258
非同族所有 372 -.6143 6.24983 .32404
2018 同族所有 125 -.3722 6.02465 .53886 .956 498 .339
非同族所有 375 -3.1473 32.23984 1.66486
「*** p<0.001」 「** p<0.01」 「* p<0.05」
両側p値
EVAスプレッド(ペアードマッチング）
同族判定 N 平均値 標準偏差 平均値の標準誤差 ｔ値 自由度
2012 同族所有 91 -.7272 6.60137 .69201 2.775 157.722 .006 **
非同族所有 91 -3.0427 4.44635 .46610
2013 同族所有 91 -.7611 6.84260 .71730 1.806 163.198 .073
非同族所有 91 -2.3551 4.90650 .51434
2014 同族所有 91 -1.4281 5.45694 .57204 1.590 158.206 .114
非同族所有 91 -2.5269 3.69552 .38740
2015 同族所有 91 -.8169 4.46140 .46768 .314 170.500 .754
非同族所有 91 -1.0038 3.50740 .36768
2016 同族所有 91 -1.9239 4.52358 .47420 .681 180 .497
非同族所有 91 -2.3625 4.15586 .43565
2017 同族所有 91 -.2240 4.32020 .45288 .360 180 .719
非同族所有 91 -.4567 4.39969 .46121
2018 同族所有 91 -.7197 5.21813 .54701 .963 180 .337
非同族所有 91 -1.4085 4.39591 .46082
「*** p<0.001」 「** p<0.01」 「* p<0.05」
両側p値
42
以上から、2グループ間に有意な差はあるとは言えず、仮説Ⅱ-①は支持されなかった。
図表 35同族所有と非同族所有の
ROA
（出所）筆者作成
図表 36 同族所有と非同族所有の（ペアードマッチング）
（出所）筆者作成
図表
35
から、全期間において同族所有企業の方がROA
の平均値は高い。t
検定の結果は、2012年から2014
年までは0.1％水準、2015
年～2017年までは1％水
準、2018年では5％水準で有意となり、帰無仮説は棄却された。
図表
36
のペアードマッチングの結果として同族所有企業の方がROA
の平均値は高い。t
検定の結果は、2012年、2014年は1％水準で、2013
年と2015
年では帰無仮説は棄却 されたものの、その他の期間では帰無仮説は棄却されなかった。以上から、単純比較した場合においては
2
グループ間に統計上の有意差があることが検 証され、仮説Ⅱ-②は支持された。但し、ペアードマッチングをした場合、パフォーマンス結果の傾向は近似しているもの
の、一部統計上の有意差が確認出来ない期間があるなどの差異が発生しており、仮説Ⅱ-ROA
同族判定 N 平均値 標準偏差 平均値の標準誤差 ｔ値 自由度
2012 同族所有 134 9.7719 9.00124 .77759 4.929 161.538 .000 ***
非同族所有 366 5.7443 4.80334 .25107
2013 同族所有 132 8.5955 7.30484 .63581 4.466 171.996 .000 ***
非同族所有 368 5.5498 4.73104 .24662
2014 同族所有 129 8.9910 6.46005 .56878 4.276 181.707 .000 ***
非同族所有 371 6.3274 4.89510 .25414
2015 同族所有 128 8.2652 6.14277 .54295 3.156 181.581 .002 **
非同族所有 372 6.3849 4.73259 .24537
2016 同族所有 129 8.4626 6.25167 .55043 3.020 189.788 .003 **
非同族所有 371 6.6204 5.06937 .26319
2017 同族所有 128 8.3302 6.42420 .56782 2.775 176.118 .006 **
非同族所有 372 6.6155 4.70347 .24386
2018 同族所有 125 8.4313 6.21833 .55618 2.204 178.823 .029 *
非同族所有 375 7.0831 4.93093 .25463
「*** p<0.001」 「** p<0.01」 「* p<0.05」
両側p値
ROA(ペアードマッチング）
同族判定 N 平均値 標準偏差 平均値の標準誤差 ｔ値 自由度
2012 同族所有 91 9.5489 9.98519 1.04673 2.787 138.834 .006 **
非同族所有 91 6.2291 5.42237 .56842
2013 同族所有 91 8.3162 7.61709 .79849 2.462 159.002 .015 *
非同族所有 91 5.9353 5.20487 .54562
2014 同族所有 91 8.7967 6.16012 .64576 2.644 170.268 .009 **
非同族所有 91 6.6275 4.82736 .50604
2015 同族所有 91 8.2022 5.79050 .60701 2.056 169.851 .041 *
非同族所有 91 6.6202 4.51192 .47298
2016 同族所有 91 8.2314 5.56456 .58332 1.411 180 .160
非同族所有 91 7.1125 5.12785 .53755
2017 同族所有 91 8.0536 4.88271 .51185 1.468 180 .144
非同族所有 91 6.9925 4.87170 .51069
2018 同族所有 91 8.2569 5.07179 .53167 1.780 180 .077
非同族所有 91 6.9914 4.50058 .47179
「*** p<0.001」 「** p<0.01」 「* p<0.05」
両側p値
43
②は一部支持されなかった。
図表 37 同族所有と非同族所有の
ROE
（出所）筆者作成
図表 38 同族所有と非同族所有の
ROE（ペアードマッチング）
（出所）筆者作成
図表
37
から、全期間において同族所有の方がROE
の平均値は高い。t
検定の結果は、2012年は0.1％水準、2013
年・2014年・2017年では5％水準で有意と
帰無仮説は棄却されたものの、その他の期間では有意差は確認出来ず、帰無仮説は棄却さ れなかった。図表
38
のペアードマッチングの結果として、全期間において同族所有の方がROE
の平 均値は高い。t
検定の結果は、2012年は1％水準、2017
年では5％水準で有意と帰無仮説は棄却され
たものの、その他の期間では有意差は確認出来ず、帰無仮説は棄却されなかった。以上から、2グループ間に統計上の有意な差があるとは言えず、仮説Ⅱ-③は支持されな
ROE
同族判定 N 平均値 標準偏差 平均値の標準誤差 ｔ値 自由度
2012 同族所有 134 10.2087 10.31855 .89139 4.589 498 .000 ***
非同族所有 366 5.5270 10.02562 .52405
2013 同族所有 132 8.7465 13.30321 1.15790 2.037 498 .042 *
非同族所有 368 6.0372 13.03665 .67958
2014 同族所有 129 9.7879 7.58395 .66773 2.128 498 .034 *
非同族所有 371 8.2614 6.81332 .35373
2015 同族所有 128 8.1567 10.74876 .95006 .219 498 .827
非同族所有 372 7.8782 12.92965 .67037
2016 同族所有 129 9.3337 9.60502 .84567 1.955 498 .051
非同族所有 371 7.2289 10.83445 .56250
2017 同族所有 128 10.6186 8.57946 .75832 2.362 498 .019 *
非同族所有 372 8.6342 8.06303 .41805
2018 同族所有 125 9.8871 8.19981 .73341 .106 498 .915
非同族所有 375 9.7997 7.89542 .40772
両側p値
ROE(ペアードマッチング）
同族判定 N 平均値 標準偏差 平均値の標準誤差 ｔ値 自由度
2012 同族所有 91 9.9627 11.47850 1.20327 2.709 180 .007 **
非同族所有 91 5.5180 10.64136 1.11552
2013 同族所有 91 8.0581 15.03053 1.57563 .645 121.464 .520
非同族所有 91 6.9536 6.38565 .66940
2014 同族所有 91 9.8340 6.38263 .66908 1.937 180 .054
非同族所有 91 8.0221 6.23369 .65347
2015 同族所有 91 8.4726 7.66402 .80341 .265 180 .791
非同族所有 91 8.2003 6.08526 .63791
2016 同族所有 91 8.5674 8.55070 .89636 .716 180 .475
非同族所有 91 7.6395 8.93582 .93673
2017 同族所有 91 10.3255 6.60576 .69247 2.088 180 .038 *
非同族所有 91 8.1434 7.46960 .78303
2018 同族所有 91 9.8256 7.62035 .79883 1.077 180 .283
非同族所有 91 8.7458 5.77774 .60567
「*** p<0.001」 「** p<0.01」 「* p<0.05」
両側p値
44
かった。図表 15 同族所有と非同族所有のトービンの
q
（出所）筆者作成
図表 16 同族所有と非同族所有のトービンの
q（ペアードマッチング）
（出所）筆者作成
図表
39
から、全期間において同族所有企業の方がトービンのq
の平均値は高い。t
検定の結果は、2012年～2017年では1％水準、2018
年では0.1％水準で有意差が確認
され、帰無仮説は棄却された。図表
40
のペアードマッチングの結果として、全期間において同族所有企業の方がトー ビンのq
の平均値は高い。t
検定の結果は、全期間において統計上の有意差は確認出来ず、帰無仮説は棄却されな かった。以上から、単純比較した場合においては
2
グループ間に統計上の有意差があることが検 証され、仮説Ⅱ-⑤は支持された。但し、ペアードマッチングをした場合、は全期間において統計上の有意差は確認出来
トービンのq
同族判定 N 平均値 標準偏差 平均値の標準誤差 ｔ値 自由度
2012 同族所有 134 1.3031 .76377 .06598 2.957 171.536 .004 **
非同族所有 366 1.0948 .47179 .02466
2013 同族所有 132 1.3938 .74230 .06461 2.958 234.082 .003 **
非同族所有 368 1.1702 .75269 .03924
2014 同族所有 129 1.4677 .91156 .08026 2.654 210.440 .009 **
非同族所有 371 1.2246 .84999 .04413
2015 同族所有 128 1.6845 1.06650 .09427 2.993 216.778 .003 **
非同族所有 372 1.3590 1.04559 .05421
2016 同族所有 129 1.6781 1.36436 .12012 3.061 173.505 .003 **
非同族所有 371 1.2803 .95420 .04954
2017 同族所有 128 1.7225 1.38226 .12218 3.001 154.102 .003 **
非同族所有 372 1.3374 .75835 .03932
2018 同族所有 125 1.8505 1.44492 .12924 3.259 163.501 .001 ***
非同族所有 375 1.3983 .97801 .05050
「*** p<0.001」 「** p<0.01」 「* p<0.05」
両側p値
トービンのq(ペアードマッチング）
同族判定 N 平均値 標準偏差 平均値の標準誤差 ｔ値 自由度
2012 同族所有 91 1.2553 .54454 .05708 1.601 180 .111
非同族所有 91 1.1052 .70921 .07435
2013 同族所有 91 1.3547 .62678 .06570 1.175 180 .241
非同族所有 91 1.2118 .97668 .10238
2014 同族所有 91 1.4155 .62109 .06511 1.101 180 .273
非同族所有 91 1.2659 1.13772 .11927
2015 同族所有 91 1.6478 .89633 .09396 1.286 180 .200
非同族所有 91 1.4219 1.41685 .14853
2016 同族所有 91 1.6253 .86983 .09118 1.572 180 .118
非同族所有 91 1.3685 1.29363 .13561
2017 同族所有 91 1.6415 .85849 .08999 1.788 180 .075
非同族所有 91 1.3936 1.00577 .10543
2018 同族所有 91 1.7998 1.08995 .11426 1.679 180 .095
非同族所有 91 1.4853 1.41639 .14848
「*** p<0.001」 「** p<0.01」 「* p<0.05」
両側p値