第三章 中国におけるベンチャー事業発展上の問題点
第二節 ベンチャー事業の発展と中小企業の資金調達
通常，大企業に比べて，中小企業の貸出額が小さく，倒産確率が高いため，
中小企業向け貸出はリスクが高く，コストが大きいことが指摘される。このた め，貸し手と借り手の間に「情報の非対称性」が生じることとなり，信用リス クが不明瞭な中小企業への貸出を控え，条件を厳しくして対応することになる。
しかし，以上の問題を指摘された背景として，情報の非対称性とそれにとも なう銀行融資（間接金融）という資金調達手段の選択があげられる。なお，周 知のように，金融機関の機能は信用創造であり，安定的な金利を獲得するため，
メインボード（株式の新規公開および上場
についての管理弁法） 創業株市場上場管理弁法（草案）
上場資格：
設立後，営業期間が３年以上の株式有限会 社（第９条）。
直近３年間，主な経営内容，取締役，高級 管理に大きな変化がなく，実質支配者に変 更がないこと（第９条）。
財務および会計
直近３年間の純利益が黒字で，累計で３，０００ 万元を超えていること（第３３条）。
直 近３年 の キ ャ ッ シ ュ フ ロ ー の 累 計 が ５，０００万元を超えていること，もしくは直 近３年の累計営業収入が３億元を超えてい ること（第３３条）
上場前の資本総額が３，０００万元を下回らな いこと（第３３条）。
上場直前期末の無形資産（除く土地使用 権，養殖，採掘権など）が純資産の２０％を 超えていないこと（第３３条）。
直前期末に補#されていない損失が無いこ と（第３３条）。
上場資格：
設立後，営業期間が２年以上の株式有限会 社（第８条）。
直近２年間，主な経営内容，取締役，高級 管理に大きな変化がなく，実質支配者に変 更がないこと（第１１条）。
財務および会計
直近２年間連続で黒字であり，直近２年間 の累計純利益が１，０００万元を下回らず，利 益が増加し続けていること。或いは直近１ 年間に黒字で純利益が５００万元を下回らず，
直近１年間の営業収入が５，０００万元を下回 らず，且つ直近２年間の営業収入の増加比 率が３０％を下回らないこと（第１２条）。
上場前の資本総額が２，０００万元を下回らな いこと（第１２条）。
上場する際に，現金資産は総資産の３０％を 超えること。
前期末に補#されていない損失が無いこと
（第１２条）。
表１２ 中国におけるメインボードと創業株市場上場基準の比較
資料：!『株式の新規公開および上場についての管理弁法』
"『創業株市場管理弁法』
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リスクの高い事業へ投資を避けるようにしている。それ故に，新規企業や創業 まもなく企業は高いリスクを抱えるため，金融機関からの資金調達が困難とな り，通常資本市場の活用，あるいは投資家の役割が重要となる。３３）金融機関（間 接金融）と投資家出資（直接金融）の２つ資金調達手段の違いについて，忽那 憲治（１９９７）はリターンの獲得方法は根本的な違いであることを明らかにして いる。すなわち，銀行融資の場合はリターンの獲得が金利に限定され，これに 対して，投資家出資のリターンは可能性としては上限のない利潤率であること から，後者のほうがリスクの許容度が大きいと指摘されている。このように，
企業の規模・所属する産業部門の制限ではなく，優良な企業であれば，直接金 融の利用が可能となる。
一方，各国の
VC
の投資行動をみれば，ベンチャーファイナンスは中小企業 資金調達において，重要な役割を果たしている。ベンチャーファイナンスとい えば，その投資先はソフトウエア，通信，医療など新興産業あるいは研究開発 型ベンチャー企業に限られるということをよく言われるが，実際，それだけで はない。ベンチャーファイナンスは高いリスクを伴う投資を指すため，その投 資先はある産業に限定されるものではないはずである。また，各国の状況をみ ても，様々である。例えば，イギリスVC
の投資先企業は，消費者関連部門と サービス業への投資が中心であり，ハイテク部門への投資が少なく，また，日 本でも，VCの投資先企業は成熟部門への投資が中心となっている。３４）なお，各 国の共通点としては上場前段階の企業に限られて，そのほとんどは中小企業で ある。中国でも，ベンチャー投資は中小企業資金調達問題対策の１つとして，期待 されている。１９９９年に国務院は「わが国ベンチャーシステムの設立に関する 報告書」の審査を行う際に，ベンチャーキャピタルは優先的に小企業に投資す
３３）仮屋広郷「ベンチャー企業のニーズと商法改正」法律時報７４巻１０号p.３９−４４
３４）資料：忽那憲治『中小企業金融とベンチャー・ファイナンス』東洋経済新報社，１９９７年，
p.１４１。
中国における創業・投資ファンドの発展と中小企業資金調達 ３５５
ることを示した。また，２００２年に発布された「中小企業促進法」において，
ベンチャーシステムの整備は資金調達対策の１つとして取り上げている。さら に，前節で述べたように，中小企業が利用できる資本市場も次第に整備されて いる。
以上のことから明らかなように，中小企業金融の特徴に対して，ベンチャー ファイナンスは自らの優位性を持つため，それに対応可能な資金調達手段の１ つであると考えられる。現在，世界では，ベンチャーファイナンスは中小企業 の資金調達において，有効な方法であると見られ，中国でも，中小企業資金調 達対策の１つとして仕組まれている。
お わ り に
中国では，１９８０年代後半から，私営企業の発展・中小国有企業の民営化に よって，中小企業が急速に発展してきた。一方，その過程のなかで様々な問題 が現れてきた。特に資金調達問題は最も深刻な問題の１つである。
中小企業資金問題の対策として，資金調達の多様化が有効な手段であると考 えられる。そのうち，ベンチャーファイナンスは１つの方法であると考えられ る。特に資金需要・不確実性が高いベンチャー企業はベンチャーファイナンス を利用している割合が高いといわれている。一方，中国でも，８０年代から，
科学技術制度の改革の一環として，ベンチャーファイナンスの導入が始まっ た。その後，市場経済化の進展に伴って，ベンチャーシステムが設立され，次 第に充実されている。この２０年間の発展を通じて，ベンチャーファイナンス は重要な資金調達手段の１つとして，独自のシステムが確立され，中小企業・
ハイテク企業の資金調達において，大きな役割を果たしているとみられる。し かし，現段階では，ベンチャー市場の整備や，それに対応した法律・制度面で の基盤整備が遅れているため，その役割が十分に果たされていない。今後，ベ ンチャーシステムの充実が進んでいくことによって，中小企業資金調達におけ る役割がより重要となるに違いない。
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