これまで分析したキプロスとイタリアの事例からみる限りは、ベイルインという手 段が付け加わることで、小国における主要銀行の破綻に瀕した危機においては対応に おける大きな意味のある手段となりうる可能性があるものの、経済規模が大きな国に おいては、対応手段が一つ増えた以上の意味合いは見いだせなかったように思われ る。むしろ、イタリアのケースでみた通り、状況次第では、政治的なイシューとな り、本来のベイルインの機能が果たされないばかりか、問題がかえって複雑になる可 能性もあると思われた。もっとも、これまでのベイルインについての事例は、まだ数 少ないものであり、また、制度的にも改善が図られようことから、断定的に考えるこ とは控えるべきであろう。ただ、①政治的な問題が生じる可能性があること、②ベイ ルイン対象債券等の保有者が多くなればなるほど、その破綻時の効果とは逆に、ベイ ルインの実施には抵抗が大きくなること、③クロスボーダーの取引やマネーロンダリ ングの問題が含まれると事態が複雑化すること、などの点が、本稿でのこれまでのレ
ビューで明らかになったわけであり、ベイルインの活用において留意を要する。
最後に、金融危機対応のポイント・注意点を、必ずしもベイルインに関係しない点 も含めて、ごく簡潔に示すことで、結びに代えたい。
・国家経済規模と破綻の影響を比較したうえでの枠組みの構築が必要であり、危機が 深刻化している金融機関が国家経済規模との比較で十分大きい場合は、ベイルイン を含めてあらゆる手段を用いて早期に抜本的な対応を図ることが、対応コストの最 小化に繋がる可能性が高いこと。
・金融危機は、ある程度事態が深刻化すると展開が加速度的に早くなり、また市場で の危機の伝播も速いため、疑心暗鬼状態が生じてしまう可能性がある。このため、
市場伝達の速さを踏まえたうえでの早期の抜本的な対応（＝ストレステストや市場 評価に耐えうるような対応）が必要であること。
・何らかのネガティブなフィードバップループが発生していることが判明した場合 は、早い段階でそれを遮断するよう努めないと、事態のさらなる悪化を食い止める ことができなくなる可能性があること。
・ベイルインについては、一部ステークホルダーに損失を与えることを背景に、政治 的な関与が発生する可能性が少なからずあることから、金融危機のフェーズにおい ては、政治的なイベントとの関係を遮断すべきであること。また、全般的な危機対 応の判断に当たっては、政治的な面に左右されることなく、金融経済的な側面から 専門家が決定を行う、あるいは、専門家の判断した対応プランを尊重することが望 ましいこと（政治が絡むと国内事情を優先する可能性もあることから、ベイルイン などを含めた専門性が求められるような案件を政治問題化させたり、国民投票など を絡めてはならないこと64））。
・上述の面から考えると、金融監督当局と政治とのコミュニケーションのチャネルを 常日頃から確立しておくことが必要であること。
・マーケットの反応についてみると、当該金融機関の規模と国家経済規模・マーケッ ト全体の規模との関係でかなり異なってくる可能性があるため、事前に想定するこ とは難しいが、突然、想定外の大きな変動等（CDS急騰、株価急落、スプレッド 拡大）が生じる可能性があることを踏まえて対応する必要があること、またマー ケットは政治的な動向にも敏感に反応しているので、当局等関係者は影響が出る可 能性がある各種金融市場を幅広くウォッチするのみならず、政治情勢にも目配りが 欠かせないこと。
・なお、ストレステストについては、保守的に行わなければマーケットが灰汁抜けし ない一方で、過大なストレスをかけると結果の公表がフィードバックループに繋が りかねない。このように、その後の影響がどのように出てくるか分からないことを 踏まえると、先入観や状況に対する歪んだ見方を持たず、客観性を持った視点から
64）可能であれば、予め政治から隔離する工夫を行っておくことが望ましいと思われる。
淡々と行うべきであろう。
ここで示した点は、金融危機対応における常識的な理解の範疇に止まっているが、
具体的な事例から確認できたことに一定の意義が見い出せたと思料される。
参考文献
赤塚尚之［2017］「条件付き転換社債（CoCo債）の分類に関するIFRS解釈委員会 の検討について」『彦根論叢』2017冬 No. 414
伊豆久［2015］「金融危機と公的資金─ベイルインをめぐって─」証券経営研究会 編『資本市場の変貌と証券ビジネス』第２章 日本証券経済研究所
伊豆久［2017］「モンテパスキ銀行の救済とベイルイン」日本証券経済研究所 証 券レポート1705号（201年12月）
伊豆久［2018］「EUにおけるベイルインとベイルアウト」日本証券経済研究所 証券レポート1707号（2018年４月）
植林茂［2012］『金融危機と政府・中央銀行』日本経済評論社
江川由紀雄［2017］「イタリアの大手銀行救済策のフォローアップ」『新生ストラテ ジーノート』第277号 新生証券
大橋英敏、野村朗［2017］「大きな壁に直面する欧州銀行破たん処理制度とベイル イン制度」『金融財政事情』2017.1.23 金融財政事情研究会
翁百合［2015］「ベイルインをめぐる動きと金融市場への影響について」『JRIレ ビュー』2015 Vol. 3, No. 22 日本総合研究所
風戸正行、山田哲也［2017］「CoCo債市場から観測される金融機関のベイルイン 確率」『IMES Discussion Paper』No. 2017-J-11 日本銀行 2017年７月
木内登英［2017］「最近の欧州銀行救済策と銀行破綻処理のガイドライン見直し」
NRIホームページ 木内登英のGlobal Economy & Policy Insight 2017年８月10日 岸道信［2015］「主要国におけるG-SIFIs破綻処理戦略：Single Point of Entryについ
て」預金保険機構 https://www.dic.go.jp/katsudo/page_001645.html
小立敬［2015］「欧米におけるベイルインの導入状況と論点の整理」『野村資本市場 クウォータリー』2015 Spring 野村総合研究所
小立敬［2016］「日本のG-SIBsを対象とするSPEに関する論点整理」『野村資本市 場クウォータリー』2016 Summer 野村総合研究所
ソロス，ジョージ［2010］『ソロスの講義録─資本主義の呪縛を超えて─』講談社 高橋和也［2017］「イタリアにおける不良債権処理─モンテパスキ、ほか二行の事
例─」『証券レビュー』第58巻第１号
増島雄樹［2015］「システミック・リスクに関わる分析手法の動向と評価─国際的 な潮流と日本への含意─」金融庁金融研究センター 2015年３月 ディスカッショ ンペーパーシリーズDP 2014-10
松本惇［2017］「イタリアの不良債権は解決の目処が立ったのか」みずほ総合研究
所レポート2017年７月28日
三木麻麻子、源間康史［2015］「バーゼルⅢ対応資本制証券について」日銀レビュー 2015年４月 2015−J-7 日本銀行
Banca Monte dei Paschi di Siena SpA History モンテパスキHP
http://www.fundinguniverse.com/company-histories/banca-monte-dei-paschi-di-siena-spa-history/
BNP Paribas (2017) “Monte dei Paschi:What’s next?” 20-January 2017-17-03 BNP Paribas HP
Centarl Bank of Cyprus (2014), “Annual Report 2013” https://www.centralbank.cy/images/
media/pdf/ANNUALREPORT2013_EN.pdf
European Commission (2017), “State aid: Commission authorises precautionary recapitalisation of Italian bank Monte dei Paschi di Siena” European Commission Press release, 4 July 2017
International Monetary Fund (2010), “Cyprus: 2010 Articles IV consultation Preliminary conclusions” 2010 July
International Monetary Fund (2013), “First review under the extended arrangement under the extended fund facility and request for modification of performance criteria” Country Report No. 13/293, 2010 September
International Monetary Fund (2014), “Cyprus: 2014 Articles IV consultation-Stuff Report”
Country Report No. 14/313, 2014 October
International Monetary Fund (2016), “Italy: 2016 Selected Issues” Country Report No.
16/223, 2016 July
International Monetary Fund (2017), “Italy: 2017 Articles IV consultation-Stuff Report”
Country Report No. 17/237, 2017 July
Hadouveles, Gikas A. and Gkionis, Inannis (2016), “A Decade Long Economic Crisis:
Cyprus versus Greece”, Cyprus Economic Policy Review, Vol. 10, No. 2, pp. 3‒40 (2016) Orphanides, Athanasios (2014), “What Happened in Cyprus? The Economic Consequences
of the Last Communist Government in Europe”, LSE Financial Markets Group Special Paper Series, Special Paper 232
Talor, John B. (2010), “Swings in the Rules-Discretion Balance” Conference on the 40th Anniversary of Macroeconomic Foundations of Employment and Inflation Theory Columbia University
Zenios, Stavros A. (2014), “Fairness and reflexivity in the Cyprus Bain-in” The Wharton Financial Institutions Center Working paper #14-04.
Wihlborg, Clas (2017), “Bail-ins Issues of Credibility and Contagion” SUERF Policy Note No. 10