ランド・アンド・ハウジズ (LH)
Land and Houses
レポート作成日付： 2018 年 1 月 18 日
17年第4四半期（予測）の標準化利益は前期比横ばい
2018 年の事前販売額と譲渡引渡額は前年比それぞれ 19.2%増、6.5%増と予想
出所：Bloomberg データを元に当社作成18 年目標株価を新たに 12.3 バーツとし、アウトパフォームの投資格付けを維持
当社は、ランド・アンド・ハウジス(LH)の 2018 年の標準化利益予想を 2.6%上方修正したのに伴い、18 年
目標株価を 12 バーツから 12.3 バーツに引き上げ、アウトパフォームを維持する。当社は、次の点で LH を
引き続き高く評価する。
１）
売上高の大部分は、年率 5～10％の需要増が見込まれるミニ開発中心の低層プロジェクトで、安定
的な収入の伸びがある。
２）
LH の賃貸不動産ポートフォリオは、住宅事業の変動時に売却することで利益の捻出を可能にする。
３）
配当利回りはおおよそ 5.4～6.4%と魅力的。
0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2013/1/18 2014/1/18 2015/1/18 2016/1/18 2017/1/18 2018/1/18 LH株価 (左軸） SET指数 (右軸）業績更新版 投資格付け：アウトパフォーム
18 年 目標株価 12.30 バーツ/ 約 43 円
2018 年 1 月 17 日終値 11.90 バーツ / 約 41 円
住宅建設
バーツ2018年の事前販売目標は前年比19.2%増加
LH は、2018 年の事前販売目標を 310 億バーツ(約 1,078 億 8,000 万円、前年比 19.2%増)と設定したが、
その構成比率は以下の通りである。
-
低層住宅：77%
-
コンドミニアム：23%
2018 年に LH は総額 363 億バーツの全 18 件のプロジェクトを起工する計画であるが、それは総額 101 億
バーツのプロジェクト 10 件を着工した 2017 年と比較すると 260%増に相当する。
17 年度 18 年度 コンセンサス EPS (バーツ) 0.771 0.750 KT ZMICO 対コンセンサス 12.8% -4.0% 株式情報 ティッカー ロイター: ブルームバーグ: LH.BK LH TB 払込済株式数 119 億 額面価格(バーツ) 1.00 時価総額 1,420 億バーツ (4,942 億円) 外国人保有上限 保有株式数(%) 30.00% 29.99% 52 週高値/安値 (バーツ) 12.00/9.35 1 日平均出来高 2,581 万株 NVDR(無議決権預託証書 %) 16.13 浮動株 (%) 43.87 ベータ(%) 0.99 ホームページ： www.lh.co.th コーポレート・ガバナンス格付け 腐敗防止レベル: 申告なし賃貸事業への投資拡大
LH には、現在建設中の投資不動産物件が 1 件あるが、それはターミナル 21 パタヤ(70 億バーツ)で 2018 年
11 月に商業活動を開始する予定である。さらに、LH は 60 億バーツ相当の多目的プロジェクトの開発を目的
として、2018 年 2 月に Sukhumvit Soi 10 の土地を賃貸する予定である。同プロジェクトは 2019 年に着工し
2022 年に稼働する計画である。
2018 年譲渡引渡額の目標値は前年比で約
6.5%増
LH は、
2017 年の譲渡引渡額である 310 億バーツ(約
1,078 億 8,000 万円)から 6.5%引き上げて 2018 年
譲渡引渡額 330 億バーツ(約 1,148 億 4,000 万円)を
目標とするが、その内訳は 75%が低層住宅、25%
がコンドミニアムの譲渡によるものである。当社の
2018 年譲渡引渡額の予想値である 325 億バーツ(約
1,131 億円)は LH の目標値と同じ水準であるため、
当社は 2018 年の譲渡引渡の予想値を維持する。
賃貸収入は前年比 19%増を見込む
LH は、賃貸収入が前年比 19%増の 37 億バーツに
なると自身で予測しているが、その要因は以下の通
りである。
1) 米国で新規に取得したアパートメント（すなわ
ち 17 年 11 月に買収した The Revere）からの
通年賃貸収入
2) 新規のショッピングモール（2018 年 11 月に商
業活動を始めるターミナル・パタヤ）
3) タイのホテルと米国のアパートメントから
の賃料収入が 5~7%増加
したがって、会社側ガイダンスに沿って当社では
2018 年の賃貸収入予想を 12.4%増額し、37 億バー
ツ(前年の当社予想比で 18%増)へと上方修正する。
2018 年に米国でアパートメント 1 棟の売却を計画
現在、LH は米国カリフォルニア州で 4 棟、オレゴン州で 1 棟のアパートメントを所有しており、その価値
は総額 178 億バーツである。しかし、LH は 2018 年初頭に米国でアパートメント 1 棟を売却する予定であり、
その場合は今年の標準化利益に特別利益が加算されることになる。
2017 年予想は維持するが 2018 年については 2.6%上方修正
当社は、2017 年の標準化利益である 83 億 3,000 万バーツ(約 289 億 9,000 万円、前年比 2.9%増)を維持する
が、2018 年の標準化利益は 2.6%上方修正し 87 億バーツ（約 302 億 8,000 万円、前年比 4.6%増)とする。
その要因は以下の通りである。
1) 2018 年賃貸収入の 12.4%上方修正
2) 2018 年の関連会社からの持分利益を 4%上方修正し 33 億バーツ
（前年同期比 5.3%増）とする（主に HMPRO の良好な業績予想が寄与）
財務及び評価
12 月末に終わる年度
2014 年
2015 年
2016 年
2017 年⋆
2018 年⋆
売上高 (百万バーツ)
28,317
26,260
29,909
35,320
36,207
売上高 (百万円)
98,543
91,385
104,083
122,914
126,000
純利益 (百万バーツ)
8,423
7,920
8,618
10,424
8,716
純利益 (百万円)
29,312
27,562
29,991
36,276
30,332
EPS (バーツ)
0.77
0.68
0.73
0.87
0.72
EPS 成長率 (%)
18.7%
-11.9%
8.3%
18.5%
-16.4%
中核 EPS (バーツ)
0.63
0.58
0.69
0.69
0.72
中核 EPS 成長率 (%)
-2.2%
-8.7%
19.0%
0.8%
4.6%
配当 (バーツ)
0.65
0.60
0.65
0.76
0.64
1 株当たり純資産 (バーツ)
4.0
4.0
4.1
4.3
4.4
⋆は予測 出所： KT ZMICO リサーチ
財務及び評価 (2)
12 月末に終わる年度
2014 年
2015 年
2016 年
2017 年⋆
2018 年⋆
PER (倍)
15.5
17.6
16.3
13.7
16.4
標準化ＰＥＲ（倍）
18.8
20.6
17.3
17.2
16.4
EV/EBITDA (倍)
23.3
28.3
26.0
23.9
23.8
PBR (倍)
3.0
3.0
2.9
2.8
2.7
配当利回り (%)
5.5%
5.0%
5.5%
6.4%
5.4%
ROE (%)
21.3%
17.4%
18.2%
21.0%
16.8%
純負債資本比率 (%)
66.4%
69.2%
86.9%
79.4%
83.8%
⋆は予測 出所： KT ZMICO リサーチ
図表１: 四半期業績レビュー(百万バーツ）
１２月末に終わる年度 4Q16 3Q17 4Q17E % YoY % QoQ 2016 2017E % YoY
プロジェクト販売による売上高 6,877 9,190 7,421 7.9 -19.3 27,372 32,182 17.6 総売上高 7,542 9,999 8,228 9.1 -17.7 29,909 35,320 18.1 売上総利益 2,546 3,434 2,756 8.3 -19.7 10,274 12,161 18.4 EBITDA 1,766 1,802 1,781 0.8 -1.2 6,994 7,707 10.2 支払利息 -119 -160 -159 33.8 -0.9 -373 -608 63.0 その他利益 133 133 152 14.4 14.1 447 531 18.6 法人税 -303 -319 -270 -10.7 -15.3 -1,572 -1,850 17.7 その他特別項目 -10 1,135 0 N.M. N.M. 1,318 3,178 141 関係会社持分損益 785 831 879 11.9 5.8 2,964 3,153 6.4 純利益(損失） 1,994 3,125 1,916 -3.9 -38.7 8,618 10,424 21.0 中核純利益（損失） 1,992 1,990 1,916 -3.8 -3.7 8,099 8,331 2.9 EPS 会社発表値（バーツ） 0.17 0.26 0.16 -5.2 -38.7 0.73 0.87 18.5 中核 EPS(バーツ） 0.17 0.17 0.16 -5.2 -3.7 0.69 0.69 0.8 売上総利益率 – プロジェクト販売 (%) 33.9 35.0 34.8 34.9 35.4 売上総利益率‐ 全体(%) 33.8 34.3 33.5 34.4 34.4 EBITDA 利益率 (%) 23.4 18.0 21.6 23.4 21.8 純利益率 (%) 26.4 31.3 23.3 28.8 29.5 流動比率 (倍) 2.7 2.3 2.8 2.7 2.8 インタレスト・カバレッジ (倍) 13.9 10.5 10.5 18.1 12.3 負債比率 (倍) 1.1 1.2 1.3 1.1 1.3 １株当たり純資産 (バーツ) 4.07 4.01 4.28 4.07 4.28 ROE (%) 18.4 21.5 21.0 18.2 21.0 出所: LH、 KT ZMICO リサーチ
財務諸表 損益計算書 (百万バーツ) 2014 2015 2016 2017E 2018E 売上高 28,317 26,260 29,909 35,320 36,207 売上原価 (18,206) (17,313) (19,635) (23,159) (24,105) 売上総利益 10,111 8,947 10,274 12,161 12.102 販売費及び一般管理費 (4,005) (3,574) (3,971) (5,184) (4,973) EBITDA 6,886 6,072 6,994 7,707 7,869 減価償却費 391 300 243 200 206 EBIT 6,496 5,771 6,751 7,507 7,663 支払利息 (503) (305) (373) (608) (608) その他利益/ 費用 390 398 447 531 534 EBT 11,393 10,268 10,700 13,156 10,376 法人税 (1,864) (1,601) (1,572) (1,850) (1,481) 為替損益 0 0 0 (75) 0 特別項目 3,113 2,287 1,318 3,178 0 関連会社損益 2,210 2,437 2,964 3,153 3,321 純利益 8,423 7,920 8,618 10,424 8,716 会社公表 EPS 0.77 0.68 0.73 0.87 0.72 希薄化後 EPS 0.77 0.68 0.73 0.87 0.72 中核純利益 6,947 6,775 8,099 8,331 8,716 中核 EPS 0.63 0.58 0.69 0.69 0.72 配当 (バーツ) 0.65 0.60 0.65 0.76 0.64 貸借対照表 (百万バーツ) 2014 2015 2016 2017E 2018E 現金及び現金同等物 6,738 10,159 3,011 14,273 5,266 売掛金 172 184 157 200 195 棚卸資産 43,487 48,118 48,926 48,109 49,210 有形固定資産‐ネット 8,147 10,823 18,335 19,027 18,811 その他資産 1,617 1,921 1,247 1,674 1,691 資産合計 86,888 98,070 101,506 115,922 111,023 短期借入金 10,365 9,814 11,735 15,150 16,400 長期借入金 25,765 32,790 32,929 40,001 32,772 負債合計 42,613 51,175 53,554 64,434 58,609 払込み資本 10,986 11,730 11,787 12,031 12,031 資本合計 44,275 46,895 47,952 51,489 52,413 負債合計 および 資本合計 86,888 98,070 101,506 115,922 111,023 キャッシュフロー (百万バーツ) 2014 2015 2016 2017E 2018E 純利益 8,423 7,920 8,618 10,424 8,716 為替換算及びその他特別項目調整勘定 (3,252) (3,160) (2,804) (3,303) (3,471) 減価償却費 391 300 243 200 206 運転資本増減 (3,260) (3,504) 1,221 (390) (964) 営業活動によるキャッシュフロー 2,301 1,557 7,278 6,930 4,487 設備投資（マイナスは売却） 5,600 1,840 (6,023) (200) (200) その他 36 34 42 500 0 投資活動によるキャッシュフロー 5,637 1,874 (5,981) 300 (200) 借入金 (返済) 616 6,478 2,004 10,594 (6,000) 株式資本 3,396 2,630 571 0 0 配当 (5,123) (8,504) (8,639) (8,251) (7,970) その他 (1,538) (1,357) (1,709) 0 0 財務活動によるキャッシュフロー (2,650) (753) (7,773) 2,343 (13,970) 現金増減額 5,289 2,678 (6,476) 9,573 (9,682) フリーキャッシュフロー (219) 1,397 5,170 6,845 4,403 一株当たりフリーキャッシュフロー (バーツ) (0.02) 0.12 0.44 0.57 0.37 収益性 2014 2015 2016 2017E 2018E 売上高成長率 (%) 12.9 (7.3) 13.9 18.1 2.5 EBITDA 成長率 (%) 1.2 (11.8) 15.2 10.2 2.1 EPS 成長率(%) 18.7 (11.9) 8.3 18.5 (16.4) 売上高総利益率 (%) 35.7 34.1 34.4 34.4 33.4 EBITDA 利益率 (%) 24.3 23.1 23.4 21.8 21.7 営業利益率 (%) 22.9 22.0 22.6 21.3 21.2 純利益率 (%) 29.7 30.2 28.8 29.5 24.1 中核純利益率 (%) 24.5 25.8 27.1 23.6 24.1 実効税率 (%) 16.4 15.6 14.7 14.1 14.3
レベル 1（確約）：会社の声明又は取締役会の決議により、腐敗防止に取り組み、関連する全ての 法律に準拠している。 レベル 2（宣言）：タイの民間組織である腐敗防止共同行動連合(CAC)又は同等な組織に参加して いるという公式宣言がなされている。 レベル 3（確立）：防止措置、リスクアセスメント、コミュニケーション及び全従業員に対する研修に ついて、公開している。（継続的モニタリング及び審査プロセスを含む） レベル 4（認定）：監査委員会、又は証券取引委員会(SEC)により認定を受けた監査役による監査 契約、及び独立した外部の保証提供者(CAC 等)により、認定又は許可を受けている。 レベル 5（展開）：腐敗防止方針を供給網における取引先にまで展開しており、現在行われている 調査、訴訟及び解決済みの事例についても開示している。 指針が不十分若しくは明確に規定されていない。 データなし/措置なし。 本レポートは、信頼できると考えられる公開情報を基づき作成されたものです。しかし、その正確性及び完全性を保証するものではありません。本レポ ート内で示す意見、見解は投資目的のための情報として使用するために慎重に検討したうえに形成されました。本レポートに含まれる意見は予告なく変 更されることがあります。本レポートは特定の証券の売買の推奨、勧誘又は申込みを目的としたものではありません。本レポートに含まれる情報のご利 用にあたっては、利用者ご自身の判断と責任でご利用下さい。 銘柄推奨 セクター推奨
