金融商品取引業者 関東財務局長(金商) 第1151号 加入協会： 一般社団法人投資信託協会
レオス・キャピタルワークス株式会社
ひふみアカデミー
2019年1月10日(木)
※後述の「当資料のお取扱いにおけるご注意」をご確認ください。
本日のファシリテーター
運用部長
シニア・アナリスト／ファンドマネージャー
渡邉 庄太 Watanabe Shota
調査・運用経験＝22年
1997年
大和証券投資信託委託入社。アナリスト、ファンド
マネージャーとして日本株運用を担当。
2003年
ダイワSMAのプロジェクト立上げに参画後、同部門
で日本中小型成長株の運用も担当。
2006年
レオス・キャピタルワークス入社。
2015年
同運用部の運用部長に就任。代表取締役社長藤野、
運用本部長湯浅とともに、運用指図の判断をする
ファンドマネージャーを務める。
今日の内容
2018年12月の振返り
1
金利と株価
2
※後述の「当資料のお取扱いにおけるご注意」をご確認ください。
2018年12月の振返り
期間：2018年10月末～2018年12月末 2018年11月末を100として指数化。 出所：Bloombergよりレオス・キャピタルワークス作成
ひふみ投信とTOPIX(配当込み)の騰落率比較
※TOPIX(配当込み)は当ファンドのベンチマーク(運用する際に目標とする基準)ではありませんが、 参考として記載しています。※後述の「当資料のお取扱いにおけるご注意」をご確認ください。
▲3.7%
▲3.9%
▲4.3%
▲6.6%
▲7.3%
▲7.3%
▲7.5%
▲7.9%
▲8.4%
▲8.5%
▲9.9%
▲10.4%
▲10.5%
▲10.5%
▲10.6%
▲10.7%
▲10.8%
▲10.8%
▲11.0%
▲11.2%
▲11.4%
▲11.6%
▲11.7%
▲11.8%
▲11.9%
▲12.6%
▲12.7%
▲13.0%
▲13.1%
▲14.7%
▲14.9%
▲15.1%
▲15.9%
▲18.1%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
陸運業
空運業
電気･ｶﾞｽ業
建設業
食料品
精密機械
輸送用機器
卸売業
不動産業
化学
ｺﾞﾑ製品
TOPIX
水産･農林業
その他製品
鉄鋼
非鉄金属
小売業
倉庫･運輸関連業
保険業
情報･通信業
繊維製品
ｻｰﾋﾞｽ業
ﾊﾟﾙﾌﾟ･紙
海運業
金属製品
ｶﾞﾗｽ･土石製品
電気機器
銀行業
その他金融業
機械
石油･石炭製品
証券、商品先物取引業
医薬品
鉱業
7.0%
5.5%
4.8%
4.5%
4.5%
4.3%
4.2%
3.9%
3.8%
3.8%
3.5%
3.4%
3.1%
2.7%
2.4%
2.0%
2.0%
1.7%
1.3%
1.1%
0.9%
0.6%
0.3%
▲0.1%
▲0.2%
▲0.8%
▲1.2%
▲1.4%
▲2.0%
▲3.5%
▲5.3%
▲6.4%
▲8.2%
▲14.6%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
倉庫･運輸関連業
繊維製品
陸運業
ｶﾞﾗｽ･土石製品
化学
医薬品
空運業
不動産業
電気･ｶﾞｽ業
ｺﾞﾑ製品
ｻｰﾋﾞｽ業
食料品
小売業
機械
建設業
その他製品
精密機械
海運業
TOPIX
金属製品
水産･農林業
電気機器
輸送用機器
非鉄金属
情報･通信業
その他金融業
卸売業
鉄鋼
保険業
銀行業
証券、商品先物取引業
鉱業
ﾊﾟﾙﾌﾟ･紙
石油･石炭製品
東証業種別株価指数(33業種区分)月間騰落率
2018年11月の業種別騰落率
期間：2018年10月末～2018年12月末 出所：Bloombergよりレオス・キャピタルワークス作成
2018年12月の業種別騰落率
※後述の「当資料のお取扱いにおけるご注意」をご確認ください。
直近の保有銘柄推移
構成比率：ひふみ投信マザーファンドの純資産に対する構成比率 バリュー・グロース・内需・外需などの分類は当社運用部基準に拠る。
ひふみ投信マザーファンドの保有銘柄と現金比率
2018年 11月末
2018年 12月末
国内株式
85.2%
国内株式
85.8%
海外株式
10.7%
海外株式
11.1%
現預金
4.1%
現預金
3.2%
銘柄数
231
銘柄数
233
No.
銘柄
内/外
G/V
構成比率
No.
銘柄
内/外
G/V
構成比率
1
9616
内需
グロース
1.9 %
1
1951
内需
バリュー
2.2 %
2
8439
外需
バリュー
1.9 %
2
8439
外需
バリュー
2.1 %
3
1951
内需
バリュー
1.9 %
3
9435
内需
グロース
2.1 %
4
6098
内需
グロース
1.8 %
4
1414
内需
グロース
1.9 %
5
1414
内需
グロース
1.8 %
5
9616
内需
グロース
1.9 %
6
9435
内需
グロース
1.7 %
6
6098
内需
グロース
1.8 %
7
3765
内需
グロース
1.7 %
7
6383
外需
グロース
1.7 %
8
6383
外需
グロース
1.7 %
8
MSFT
外需
グロース
1.6 %
9
3436
外需
バリュー
1.7 %
9
1959
内需
バリュー
1.6 %
10
6754
内需
グロース
1.6 %
10
3765
内需
グロース
1.5 %
17.7 %
18.4 %
ショーボンドホールディングス
共立メンテナンス
リクルートホールディングス
上位10銘柄合計
上位10銘柄合計
ショーボンドホールディングス
光通信
ガンホー・オンライン・エンターテイメント銘柄名
協和エクシオ
東京センチュリー
光通信
アンリツ
ダイフク
Microsoft Corp
九電工
ガンホー・オンライン・エンターテイメントダイフク
SUMCO
銘柄名
共立メンテナンス
東京センチュリー
協和エクシオ
リクルートホールディングス
※後述の「当資料のお取扱いにおけるご注意」をご確認ください。
46.4
保有銘柄分類の推移
27.7
21.9
45.7
45.5
グロース(成長重視)(％)
バリュー(割安重視)(％)
外 需
(国外需要)
割合：ひふみ投信マザーファンドの株式資産に対する構成比率(海外株除く) バリュー・グロース・内需・外需などの分類は当社運用部基準に拠る。2017/12/29
47銘柄
2018/6/29
52銘柄
2018/12/28
47銘柄
内
需
(国内需要)
2017/12/29
102銘柄
2018/6/29
112銘柄
2018/12/28
121銘柄
2017/12/29
33銘柄
2018/6/29
36銘柄
2018/12/28
35銘柄
2017/12/29
23銘柄
2018/6/29
22銘柄
2018/12/28
17銘柄
20.5
11.3
8.3
7.1
12.5
13.9
14.5
※後述の「当資料のお取扱いにおけるご注意」をご確認ください。 期間：2012年5月 ～ 2018年12月末時点 割合：ひふみ投信マザーファンドの株式資産に対する構成比率 バリュー・グロース・内需・外需などの分類は当社運用部基準に拠る。
外需・グロース(国外需要＆成長重視)
内需・グロース(国内需要＆成長重視)
外需・バリュー(国外需要＆割安重視)
内需・バリュー(国内需要＆割安重視)
保有銘柄分類の推移
海外株
※後述の「当資料のお取扱いにおけるご注意」をご確認ください。 期間：2018年11月末 ～ 2018年12月末時点
バリュー・グロース・内需・外需などの分類は当社運用部基準に拠る。
ひふみ投信の基準価額と分類別寄与額
※後述の「当資料のお取扱いにおけるご注意」をご確認ください。 期間：2018年11月末 ～ 2018年12月末時点
バリュー・グロース・内需・外需などの分類は当社運用部基準に拠る。
※後述の「当資料のお取扱いにおけるご注意」をご確認ください。 60.0 70.0 80.0 90.0 100.0 110.0 120.0 130.0 140.0 150.0 160.0
2017-2018年 株式相場
NYダウ指数 日経平均株価 ひふみ投信 上海総合指数2016年末～2018年末、2016年末＝100として指数化
Bloombergより レオス・キャピタルワークス作成
2017年 適温相場（ゴルディロックス）
2018年 前半堅調も、後半急落
期間：2016年末～2018年末、2016年末を100として指数化 出所：Bloombergよりレオス・キャピタルワークス作成世界的株価急落の背景①
2017～2018年 ひふみ投信と株式相場の比較
※後述の「当資料のお取扱いにおけるご注意」をご確認ください。
世界的株価急落の背景②
・米中貿易戦争
・中国景気鈍化
・米FRB 利上げ
・日銀とECB(欧州) 金融緩和縮小への懸念
・日本 消費増税後の景気悪化懸念
・米トランプ政権
要人辞任相次ぐ
・米大規模減税
剥落リスク
・Brexit 金融取引決済リスク
・フランス、ドイツなど欧州政治情勢不安定化
・原油市況下落
・中東情勢不安定化、日韓関係悪化…
2017年「適温相場」から一転
不透明要因多く、投資に慎重姿勢
－ 多くの懸念材料 －
今日の内容
2018年12月の振返り
1
金利と株価
※後述の「当資料のお取扱いにおけるご注意」をご確認ください。
今月のトピック
“金利”
と
“株価”
※後述の「当資料のお取扱いにおけるご注意」をご確認ください。
株価の基礎
－ 基本式 －
株価
PER
EPS(毎年の利益)
７８９円／年の分け前がある株を
約８年分の価値で買った、ということ
６,４０６円
＝
８.１倍(年)
×
７８９円／年
PER(株価収益倍率)
EPS(一株利益)
－ トヨタ自動車(7203)の例 －
(19年3月期の予想利益)
(18年12月末株価)
(投資回収年数)
※後述の「当資料のお取扱いにおけるご注意」をご確認ください。
PER “上がる”とき or “下がる”とき
PERが
上がる
とき
＝
投資家が
長期志向で強気
なとき
EPS(利益)が少なくても、株価が高騰
PERが
下がる
とき
＝
投資家が
短期志向で弱気
なとき
EPS(利益)が多くても、株価が低迷
株価
PER
EPS
－ 応用式 －
株価(投資元本)
PER
EPS(毎年の利益)
EPS
※後述の「当資料のお取扱いにおけるご注意」をご確認ください。
金利とPER
投資元本
金利
利息(毎年の利益)
株価(投資元本)
PER
EPS(毎年の利益)
金利とPER
“オモテ”と“ウラ”の関係
株価
PER
EPS
金利上昇の副作用①
17
金利が上昇すると･･･
① 住宅などローン支払が重荷に
② 投資家の金融投資、企業の設備投資
意欲も減退
③ PERの低下、株価下落要因
⇒
いずれも景気減速要因、懸念を増幅！
株価
PER
EPS
金利上昇の副作用②
18
例1) 住宅などローン支払が重荷に
設定) 3000万円
35年ローン
元利均等返済
ボーナス返済なし
金利
1.5％
返済額
91,855円/月
〃
2.0％
〃
99,378円/月
〃
3.0％
〃
115,455円/月
(CASIO 高精度計算サイトにて試算)
株価
PER
EPS
金利上昇の副作用③
19
例2) 投資意欲減退、取得価格にシビアに
設定) 不動産投資物件
賃料収入：100万円/年
利回り ： 4％
回収期間：
25年
取得価格：2,500万円
〃
5％
〃
20年
〃
：2,000万円
〃
6％
〃
16.6年
〃
：1,666万円
投資に弱気になると･･･
・利回り
上昇
・回収期間
短期化
・取得価格
低下
株価
PER
EPS
金利上昇の副作用④
20
例3) PERの低下、株価下落
設定) 株式投資
EPS(一株利益)100円／年
株価 ： 1,000円
(PER 10倍)
回収期間：10年
投資利回り：10％/年
〃 2,000円
(20倍)
〃
20年
〃
：5.0％/年
〃
3,000円
(30倍)
〃
30年
〃
：3.3％/年
より高い
利回りを得るには
株価は安く買わねばならない
つまり
株価と利回り(金利) は逆相関！
株価
PER
EPS
金利上昇の副作用⑤
21
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
2000
年
1
月
2001
年
1
月
2002
年
1
月
2003
年
1
月
2004
年
1
月
2005
年
1
月
2006
年
1
月
2007
年
1
月
2008
年
1
月
2009
年
1
月
2010
年
1
月
2011
年
1
月
2012
年
1
月
2013
年
1
月
2014
年
1
月
2015
年
1
月
2016
年
1
月
2017
年
1
月
2018
年
1
月
米国金利と株価
FOMC目標金利（左）
米10年債 利回り（左）
日経225株価（右）
2000年1月～2018年12月
Bl oombergより レオス・キャピタルワークス作成
(%)
(円)
リーマン・ショック前後
米金利上昇の後に 景気後退（バブル崩壊）と 株価調整の経験則2018年後半
「今回も･･･」と警戒する 投資家が増大株価
PER
EPS
金利 “上がる”？ or “上げる”？
22
金利
が上がる
とき
＝
おもに
「悪い」
金利上昇のケース
「投資元本」の価値下落を懸念
(低格付け社債、ブラジル・トルコなど新興国債)
金利
を上げる
とき
＝
おもに
「良い」
金利上昇のケース
(日銀など)中央銀行が景気過熱・物価高を抑制
するため市中のおカネ流通量を減らし上昇
－ 基本式 －
投資元本
金利
利息(毎年の利益)
株価
PER
EPS
PERは割安
23
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
2000
年
1
月
2001
年
1
月
2002
年
1
月
2003
年
1
月
2004
年
1
月
2005
年
1
月
2006
年
1
月
2007
年
1
月
2008
年
1
月
2009
年
1
月
2010
年
1
月
2011
年
1
月
2012
年
1
月
2013
年
1
月
2014
年
1
月
2015
年
1
月
2016
年
1
月
2017
年
1
月
2018
年
1
月
株式益回りと米長短金利
TOPIX
S&P500
FOMC目標金利
米10年債金利
2000年1月～2018年12月 赤字企業を除く12ヵ月後予想PERから算出
Fa ctSetより レオス・キャピタルワークス作成
株価
PER
EPS
PERは割安
24
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2200
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
年
（注）FactSetコンセンサス の12ヵ月先予想。平均値・σは2010年4月以降で試算
FactSetよりレオス･キャピタルワークス作成
12ヵ月先予想PERからみたTOPIX
PERの平均値＋2σ（16.1倍）水準
PERの平均値＋1σ（14.8倍）水準
PERの平均値－1σ（12.4倍）水準
PERの平均値－2σ（11.2倍）水準
アベノミクス相場
以降でPER最安圏
TOPIX
（TOPIX）
株価
PER
EPS
企業収益の推移
25
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
日米EPS推移
S&P 500
TOPIX
EPS （円、ドル） 2018,19年度は予想値 FactSetよりレオス・キャピタルワークス作成+55%
+19%
+10%
△5%
+19%
+13% +0%
株価
PER
EPS
最高益水準だが
不透明感が重石に
まとめ 株価上昇のカギは？
26
株価
PER
EPS
を上げる
＝
投資家が
長期的に強気
になる
・(米国)金利上昇の鈍化、打ち止め
・Brexit(英EU離脱)問題などの解決
・グローバルの政治・経済情勢の安定化
を上げる
＝
企業収益を高める
・米中貿易戦争の手打ち
・革新的技術など新たな需要の創造
・法人減税、コスト削減など…
－ 基本式 －
株価
PER
EPS
PER
EPS
外的要因も大事だが
個別企業努力も
おおきく作用！
※後述の「当資料のお取扱いにおけるご注意」をご確認ください。
ひふみ投信・ひふみプラス リスク / 費用
お客様の負担となる費用について
株価変動リスク
国内外の株式を組み入れるため、株価変動の影響を大きく受けます。一般に株式の価格は、個々の企業の活動や業績、国内および国外の経済・政治
情勢などの影響を受け変動するため、株式の価格が下落した場合には基準価額は下落し、投資元本を割り込むことがあります。
為替変動リスク
外貨建資産を組み入れた場合、為替レートの変動の影響により、基準価額が下落し、損失を被ることがあります。
カントリーリスク
外貨建資産を組み入れた場合、投資国・地域の政治・経済情勢や株式を発行している企業の業績、市場の需給等、さまざまな要因を反映しての基準価額が大
きく変動するリスクがあります
。
したがって、お客様(受益者)の投資元本は保証されているものではなく、基準価額の下落により損失を被り、投資元本を割り込むことがあります。
この他には、流動性リスクや信用リスク等があります。詳しくは、投資信託説明書(交付目論見書)の｢投資リスク｣をご覧ください。
◇お客様に直接ご負担いただく費用 ： ありません 申込手数料・換金(解約)手数料 ・ 信託財産留保額は一切ありません。 なお、「振込購入」に際しての送金手数料はお客様負担となります。 ◇お客様に間接的にご負担いただく費用 ： 次のとおりです 信託報酬 信託財産の純資産総額に対して年率1.0584％(税抜年率0.980％) 監査費用 信託財産の純資産総額に対して年率0.0054％(税抜年率0.005％) なお、上限を年間864,000円(税込)とします。 その他の費用 組入有価証券の売買の際に発生する売買委託手数料(それにかかる消費税) 先物取引・オプション取引等に要する費用、外貨建資産の保管等に要する費用 租税、信託事務の処理に要する諸費用および受託会社の立替えた立替金の利息など ※ ｢その他の費用｣については、運用状況等により変動するものであり事前に料率、 上限額等を表示することができません。ひふみ投信の場合
◇お客様に直接ご負担いただく費用：申込金額に対する手数料率は3.24％(税抜き3.00％)を上限として、 販売会社が定める料率とします。 換金(解約)手数料 ・ 信託財産留保額は一切ありません。 ◇お客様に間接的にご負担いただく費用 ： 次のとおりです 信託報酬(年率) 下段は税抜き 監査費用 信託財産の純資産総額に対して年率0.0054％(税抜年率0.005％) なお、上限を年間864,000円(税込)とします。 その他の費用 組入有価証券の売買の際に発生する売買委託手数料(それにかかる消費税) 先物取引・オプション取引等に要する費用、外貨建資産の保管等に要する費用 租税、信託事務の処理に要する諸費用および受託会社の立替えた立替金の利息など ※ ｢その他の費用｣については、運用状況等により変動するものであり事前に料率、 上限額等を表示することができません。ひふみプラスの場合(ご参考)
設定・運用、投資信託説明書(交付目論見書)のご請求・お申込みは お申込受付窓口：コミュニケーション・センター 03-6266-0123 (受付時間 営業日の9時～17時) 公式サイト：https://www.rheos.jp/ 設定・運用、投資信託説明書(交付目論見書)のご請求・お申込みは各販売会社まで 詳細情報の照会先：03-6266-0129 (受付時間 営業日の9時～17時) 公式サイト：https://www.rheos.jp/ 純資産総額 委託会社 販売会社 受託会社 合計 0.4914% 0.4914% 0.0756% 1.0584% 0.4550% 0.4550% 0.0700% 0.9800% 0.4374% 0.4374% 0.0756% 0.9504% 0.4050% 0.4050% 0.0700% 0.8800% 0.3834% 0.3834% 0.0756% 0.8424% 0.3550% 0.3550% 0.0700% 0.7800% 1,000億円を超える部分 500億円を超える部分 500億円まで※後述の「当資料のお取扱いにおけるご注意」をご確認ください。
