国際石油情勢の展望
一般財団法人日本エネルギー経済研究所
化石エネルギー・電力ユニット 石油グループ
森川哲男
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原油需要
2016年第1四半期の需要は前年同期比1.7%（160万b/d）増の9,520万b/d 米中印の輸送用需要が需要増加を牽引 1 需要 増減量（前年同期比） （出所）IEA -2 -1 0 1 2 3 4 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 million b/d その他 中東 他アジア 中国 OECDアジア OECD欧州 OECD北米 0 20 40 60 80 100 120 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 2010 2011 2012 2013 2014 20152016 その他 中東 他アジア 中国 OECDアジア OECD欧州 OECD北米 million b/dIE E J © 2 0 1 6
原油供給
2016年第1四半期の供給量は前年同期比1.5%（140万b/d）増の9,650万b/d 米州、アフリカの減産を中東がカバー 2 供給量 増減量（前年同期比） （出所）IEA 0 20 40 60 80 100 120 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 2010 2011 2012 2013 2014 20152016 OPEC その他 アフリカ ラテンアメリカ 中国 旧ソ連 OECDアジア OECD欧州 OECD北米 million b/d -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 2010 2011 2012 2013 2014 20152016 その他 OPEC アフリカ ラテンアメリカ 中国 旧ソ連 OECDアジア OECD欧州 OECD北米 million b/dIE E J © 2 0 1 6
低油価で低迷する上流投資
2015年の油・ガス田投資額は前年比13%減。特に北米での投資減少が著しい 上流投資減少がいつ価格を上昇させるのか? 3 上流投資額と油価 （出所）IEAIE E J © 2 0 1 6
低価格に抵抗する米国の原油生産
4 生産量減少もシェールオイル生産性向上（生産コスト低減）は継続 リグカウントは底打ちか 原油輸出量は増加も輸出解禁による影響は軽微 生産量 輸出量 （出所）EIA 0 2 4 6 8 10 12 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 2012 2013 2014 2015 2016 タイトオイル 在来型 million b/d 0 100 200 300 400 500 600 700 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 2012 2013 2014 2015 2016 1,000b/dIE E J © 2 0 1 6
好調を維持する米国の石油需要
5 製品別需要 自動車販売台数 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 2012 2013 2014 2015 2016 その他 重油 軽油 ジェット燃料 ガソリン 石化原料 LPG 1,000 b/d 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 2012 2013 2014 2015 2016 SUV/Pick up truck等 乗用車 1,000台（出所）EIA （出所）Motor Intelligence
ガソリンを中心に、LPGやジェット燃料需要も好調
ドライビングシーズンのガソリン需要は?
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米国大統領主要候補のエネルギー及び外交政策
6 民主党内の議論次第では、シェールオイル・ガス開発に影響も トランプ候補の排外的言動は金融市場にとってリスク材料 民主党 クリントン候補 共和党 トランプ候補 石油・ガス ・石油産業に対する補助金・ 税優遇の廃止 ・水圧破砕を含む資源開発に 際しての環境基準を強化 ・2010年金融規制法を堅持 ・補助金なしで競争力を備え るエネルギーの開発を支援 ・OPECや他の国営石油企業 の市場操作に対抗 外交 ・テロ防止の国際連携を強化 ・イラン核合意を支持 ・中東からの移民流入を阻止 ・イラン核合意不支持 ・ISIS等の過激派と闘う中東の 国・勢力を支援 （出所）共和党政策綱領、各種報道 （註）民主党政策綱領、クリントン候補公約、トランプ候補公約は上記とは異なる可 能性があるIE E J © 2 0 1 6
Brexitの影響
7 英・離脱正式表明時期、EUの対応方針等、不確実性が山積み 単一市場アクセスと移民制限はトレードオフ スコットランド独立、仏蘭国民投票、独仏総選挙等、政治イベントに注視 金融市場、景気後退の場合には需要減少によって石油価格抑制材料に 英：EU離脱正式通知 EU：対応方針決定 欧州議会が脱退協定案承認 欧州理事会が脱退協定で合意 英・EU脱退 離脱交渉 Brexitスケジュール 原 則 2 年 以 内 英・EU通商協定のオプション EEA加盟 協定締結 WTO EU拠出金 要 △ 不要 単一市場 アクセス ○ △ × 移民制限 × △ ○IE E J © 2 0 1 6
回復途上にある中国の石油需要
8 製品別需要 自動車販売台数 （出所）APEC （出所）中国汽車工業協会 2015年後半の需要伸び悩みから脱却。2016年1-4月は前年同期比4%増 新車販売も2月の落ち込みから回復 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 2012 2013 2014 2015 2016 LPG ガソリン 灯油 軽油 重油 1,000b/d 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 5 2012 2013 2014 2015 2016 乗用車 他乗用車 SUV 商用車 1,000台IE E J © 2 0 1 6
好調なインドの需要
9 2015年後半から需要増加が加速。2016年1-4月は前年同期比12%増 特にガソリン・軽油が石油需要を牽引。自動車販売も堅調。 製品別需要 自動車販売台数 （出所）PPAC （出所）SIAM 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 2012 2013 2014 2015 2016 石油コークス 重油 ナフサ 灯油 軽油 ガソリン ジェット LPG 他 1,000 b/d 0 50 100 150 200 250 300 350 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 2012 2013 2014 2015 2016 乗用車 SUV バン 1,000台IE E J © 2 0 1 6
高水準の生産量を継続するOPEC
4月の産油国会合、6月のOPEC総会では増産凍結せず ナイジェリア、リビア、ベネズエラの生産不調を中東諸国がカバー 原油生産量 生産量増減（前年同期比） 10 （出所）IEA 0 5 10 15 20 25 30 35 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 5 2012 2013 2014 2015 2016 million b/d イラク ベネズエラ UAE サウジアラビア カタール ナイジェリア リビア クウェート イラン インドネシア エクアドル アンゴラ アルジェリア -3 -2 -1 0 1 2 3 4 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 5 2012 2013 2014 2015 2016 イラク ベネズエラ UAE サウジアラビア カタール ナイジェリア リビア クウェート イラン インドネシア エクアドル アンゴラ アルジェリア million b/dIE E J © 2 0 1 6
新体制下におけるサウジアラビアの石油生産
2017年にかけても市場シェア重視は維持 ムハンマド副皇太子のリーダーシップのもと、野心的なVision 2030を発表 11 0 2 4 6 8 10 12 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 2012 2013 2014 2015 2016 輸出 発電用 （生焚き） 国内製油所 向け million b/d 原油輸出・供給量 Vision 2030でのエネルギー政策目標 （出所）JODI 原油 生産能力1,250万b/dを維持 天然ガス 2020年までに17.8bcf/dへ増産 再エネ 2030年までに9.5GWへ増強 精製能力 330万b/dへ増強IE E J © 2 0 1 6
制裁前の生産量まで戻しつつあるイラン
12 原油輸出・供給量 外資導入予定の油田 0 1 2 3 4 5 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 2012 2013 2014 2015 2016 生産量 輸出 国内製油所向け million b/d （出所）JODI 2016年4月の生産量は360万b/dにまで回復 政策目標である470万b/d達成には外資導入が必要も、IPC策定作業は難航 （出所）JOGMECIE E J © 2 0 1 6
高い水準を維持するロシアの原油生産
13 原油生産・供給量 増減（前年同月比） （出所）JODI サウジアラビアと拮抗する1,000万b/d以上の生産量を維持 主力である欧州向け輸出で中東産原油と激しく競合、ESPO経由の輸出 量も増加 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 2012 2013 2014 2015 2016 生産量 輸出 国内製油所向け million b/d -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 2012 2013 2014 2015 2016 生産量 輸出量 国内製油所向け million b/dIE E J © 2 0 1 6
OECD在庫状況
14 一部で在庫減少の動きも見られるものの依然として過去最大の水準を維持 需給自体は均衡に向かう一方、大量の在庫は価格上昇を抑制する要因に （出所）IEA 4,000 4,200 4,400 4,600 4,800 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2011-15年の在庫量の幅 2015 2016 2011-15年の平均 million bblIE E J © 2 0 1 6
金融市場リスク
15 油価と株価のcouplingは復活するか? 米国利上げはドル高を通じて油価上昇スピードを抑制 油価と為替 油価と株価 （出所）FRB 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 0 20 40 60 80 100 120 140 J a n 1 2 Ap r 1 2 J u l 1 2 O c t 1 2 J a n 1 3 Ap r 1 3 J u l 1 3 O c t 1 3 J a n 1 4 Ap r 1 4 J u l 1 4 O c t 1 4 J a n 1 5 Ap r 1 5 J u l 1 5 O c t 1 5 J a n 1 6 Ap r 1 6 J u l 1 6 Brent ($/bbl) WTI($/bbl) ダウ工業平均（右軸） $/bbl $ 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 0 20 40 60 80 100 120 140 J a n 1 2 Ap r 1 2 J u l 1 2 O c t 1 2 J a n 1 3 Ap r 1 3 J u l 1 3 O c t 1 3 J a n 1 4 Ap r 1 4 J u l 1 4 O c t 1 4 J a n 1 5 Ap r 1 5 J u l 1 5 O c t 1 5 J a n 1 6 Ap r 1 6 J u l 1 6 Brent ($/bbl) WTI($/bbl) €/$ (右軸) $/bbl €/$IE E J © 2 0 1 6
投資資金
16 非当業者のネットロングポジションは年初以来拡大 BrentとWTI先物の出来高 （出所）CME、ICE WTI先物の非当業者ポジション 0 5 10 15 20 25 30 2012 年 1 月 2012 年 4 月 2012 年 7 月 2012 年 10 月 2013 年 1 月 2013 年 4 月 2013 年 7 月 2013 年 10 月 2014 年 1 月 2014 年 4 月 2014 年 7 月 2014 年 10 月 2015 年 1 月 2015 年 4 月 2015 年 7 月 2015 年 10 月 2016 年 1 月 2016 年 4 月 2016 年 7 月 100万枚 ICE NYMEX 0 20 40 60 80 100 120 0 100 200 300 400 500 2012 年 1 月 2012 年 4 月 2012 年 7 月 2012 年 10 月 2013 年 1 月 2013 年 4 月 2013 年 7 月 2013 年 10 月 2014 年 1 月 2014 年 4 月 2014 年 7 月 2014 年 10 月 2015 年 1 月 2015 年 4 月 2015 年 7 月 2015 年 10 月 2016 年 1 月 2016 年 4 月 非当業者ネットロング WTI 1,000枚 $/bblIE E J © 2 0 1 6
今後の需給バランス見通し
17 増加スピードは鈍化も2017年にかけて110万b/d程度の需要増を想定 供給増加は追い付かず、2017年にかけて需給は均衡へ （出所）日本エネルギー経済研究所 -1 0 1 2 3 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 2014 2015 2016 2017 million b/d 需要 供給 需給ギャップ（右軸）IE E J © 2 0 1 6
2017年にかけての主要な原油価格変動要因
18 需給ファンダメンタルズ面からは価格上昇が起こりやすい しかし、金融市場経由での下げ材料が多数（米利上げ、Brexit等） また、テロや事故による大規模な供給途絶は引き続き大きな不確実性 - 米利上げ - Brexit余波 - 金融市場混乱 - 米生産底打ち? - 需要増継続 - 米利上げ遅延 - 供給途絶IE E J © 2 0 1 6
年初からの価格上昇のスピードは鈍化
19 （出所）IEA、日本エネルギー経済研究所 2016年下半期はBrent $50/bbl、WTI $49/bbl、Dubai $47/bbl、 2017年はBrent $55/bbl、WTI $54/bbl、Dubai $52/bblと予測
0 20 40 60 80 100 120 140 Ja n 1 2 M ar 1 2 M ay 1 2 Ju l 1 2 Se p 1 2 N o v 12 Ja n 1 3 M ar 1 3 M ay 1 3 Ju l 1 3 Se p 1 3 N o v 13 Ja n 1 4 M ar 1 4 M ay 1 4 Ju l 1 4 Se p 1 4 N o v 14 Ja n 1 5 M ar 1 5 M ay 1 5 Ju l 1 5 Se p 1 5 N o v 15 Ja n 1 6 M ar 1 6 M ay 1 6 Ju l 1 6 Se p 1 6 N o v 16 Ja n 1 7 M ar 1 7 M ay 1 7 Ju l 1 7 Se p 1 7 N o v 17 $/bbl WTI Brent Dubai 制裁解除イラン 中国株 暴落 EU、イラン 原油禁輸 米シェールオイ ル生産ピーク 米、量的 緩和終了 クウェート・ストライキ アルバータ州火災 ナイジェリア Force Majeure Brexit余波? 米生産量 底打ち? 景気後退? OPEC総会 米シェール増産 米利上げ? 米大統領選 OPEC総会 産油国会合 OPEC総会 お問い合わせ: [email protected]
