1
⤒
⤒Ⴀᡓ␎䛸䝁䞊䝫䝺䞊䝖䞉䜺䝞䝘䞁䝇
䇷ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸䛾⦅䛸ᴗ䜺䝞䝘䞁䝇䛾ศᯒ䇷
㟷ᮌⱥᏕ
2
┠
┠ḟ㻌
ᗎ❶㻌 ᕧ䛧䛯᪥ᮏᴗ䛸䜺䝞䝘䞁䝇ᵓ㐀䛾ኚᐜ ... 5
1䠊䛿䛨䜑䛻䇷◊✲䛾⫼ᬒ䛸ၥ㢟ព㆑䇷 ... 5
2䠊ศᯒ䛾ᯟ⤌䜏䛸䝸䝃䞊䝏䞉䜽䜶䝇䝏䝵䞁 ... 12
3䠊䝕䞊䝍 ... 14
➨୍㒊㻌 ᐇ䛾ᵝᘧ ➨ 1 ❶㻌 ᪥ᮏᴗ䛾ᡓ␎䛸⤌⧊ ―ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸ᵓ㐀䛾」㞧䛸䜾䝹䞊䝥⤌⧊䛾ᕧ― ... 18
1䠊䛿䛨䜑䛻 ... 18
2䠊ఏ⤫ⓗ䛺᪥ᮏᴗ䛾ᴗᵓ㐀䛸⤌⧊ᵓ㐀 ... 20
3䠊ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸ᵓ㐀䛾」㞧 ... 22
4䠊䜾䝹䞊䝥䛾㐍ᒎ䛸䜾䝹䞊䝥⤌⧊䛾ᕧ ... 39
5䠊⤌⧊ᵓ㐀䛾ኚ ... 44
6䠊䜎䛸䜑 ... 47
➨㒊㻌 ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸䛾⦅䛸䝁䞊䝫䝺䞊䝖䞉䜺䝞䝘䞁䝇 ➨ 2 ❶㻌 ⤒Ⴀᡓ␎䛾ኚ᭦䛸䝁䞊䝫䝺䞊䝖䞉䜺䝞䝘䞁䝇
䇷ከゅᡓ␎䛛䜙䛾䜰䝥䝻䞊䝏䇷 ...49
䠍䠊䛿䛨䜑䛻... 49
2䠊⤒Ⴀᡓ␎ኚ᭦䛾ព⩏―䛺䛬ᡓ␎ኚ᭦䜢ၥ㢟䛸䛩䜛䛛― ... 50
3䠊ศᯒ䛾ᯟ⤌䜏... 52
3
4䠊ᡓ␎ኚ᭦䛾Ỵᐃせᅉ ... 65
5䠊ప䝟䝣䜷䞊䝬䞁䝇䛾⤒Ⴀᡓ␎䛾ぢ┤䛧 ... 74
6䠊䜎䛸䜑 ... 93
➨ 3 ❶㻌 ᪂つᴗ䜈䛾㐍ฟ䛸᪤Ꮡᴗ䛛䜙䛾᧔㏥䛸䝁䞊䝫䝺䞊䝖䞉䜺䝞䝘 䞁䝇 ... 97
1䠊䛿䛨䜑䛻 ... 97
2䠊ඛ⾜◊✲䛸ᮏ◊✲䛾≉ᚩ ... 98
3䠊㐍ฟ䛸᧔㏥䛾ᐃ⩏䛸⣔ิ᥎⛣ ... 99
4䠊㐍ฟ䛸᧔㏥䛾Ỵᐃせᅉ―䝟䝣䜷䞊䝬䞁䝇せᅉ䛾ศᯒ― ... 102
5䠊㐍ฟ䛸᧔㏥䛾Ỵᐃせᅉ―䜺䝞䝘䞁䝇せᅉ䛾ศᯒ― ... 109
6䠊ప䝟䝣䜷䞊䝬䞁䝇䛾㐍ฟ䛸᧔㏥ ... 118
7䠊䜎䛸䜑 ... 132
➨୕㒊㻌 ᴗ䜺䝞䝘䞁䝇䛾ᙉ䛸䝁䞊䝫䝺䞊䝖䞉䜺䝞䝘䞁䝇 ➨ 4 ❶㻌 ᴗ䜺䝞䝘䞁䝇䛾ᐇែ
䇷ศᶒ䛸䝰䝙䝍䝸䞁䜾䛾どⅬ䛛䜙䇷 ...137
1䠊䛿䛨䜑䛻 ... 137
2䠊ศᶒᗘ䛸䝰䝙䝍䝸䞁䜾ᙉᗘ ... 139
3䠊ศᶒ䛾ᐇែ―ෆ㒊⤌⧊䛸Ꮚ♫㛫䛻ᐇ㉁ⓗ䛺ᕪ䛿䛒䜛䛾䛛䠛― ... 142
4䠊ศᶒ䛾Ỵᐃせᅉ―ከゅ䛸䜾䝻䞊䝞䝹䛾ᙳ㡪― ... 147
5䠊ᴗ⤌⧊䛾䜺䝞䝘䞁䝇䛸ᴗ⤫ ... 151
6䠊䜎䛸䜑 ... 157
➨ 5 ❶㻌 ᴗ䜺䝞䝘䞁䝇䛸⤌⧊䝟䝣䜷䞊䝬䞁䝇 ... 160
1䠊䛿䛨䜑䛻 ... 160
4
2䠊ศᶒᗘ䛸䝰䝙䝍䝸䞁䜾ᙉᗘ䛾䝬䝖䝸䜽䝇―ᴗ䛾ศᕸ䛸䝟䝣䜷䞊䝬䞁䝇― ... 162
3䠊ෆ㒊⤌⧊䛾䜺䝞䝘䞁䝇䛸䝟䝣䜷䞊䝬䞁䝇 ... 168
4䠊Ꮚ♫䜺䝞䝘䞁䝇䛸䝟䝣䜷䞊䝬䞁䝇 ... 172
5䠊ศᶒᗘ䛸䝰䝙䝍䝸䞁䜾ᙉᗘ䛾⿵䞉௦᭰㛵ಀ ... 176
6䠊ከゅ䛾㐍ᒎ䛸ᴗ⤌⧊䛾䜺䝞䝘䞁䝇 ... 183
7䠊䜾䝹䞊䝥䛾㐍ᒎ䛸Ꮚ♫䜺䝞䝘䞁䝇 ... 191
8䠊䜎䛸䜑 ... 196
⤊❶㻌 ⤒Ⴀ䛾つᚊ䛵䛡䝯䜹䝙䝈䝮 ―䜺䝞䝘䞁䝇䞉ᡓ␎䞉䝟䝣䜷䞊䝬䞁䝇― ... 204
1䠊ከゅᡓ␎䛾ኚ᭦䝯䜹䝙䝈䝮䛸䝁䞊䝫䝺䞊䝖䞉䜺䝞䝘䞁䝇 ... 205
2䠊㐍ฟ䛸᧔㏥䛾䝯䜹䝙䝈䝮䛸䝁䞊䝫䝺䞊䝖䞉䜺䝞䝘䞁䝇... 206
3䠊ᴗ䜺䝞䝘䞁䝇䛾ᐇែ ... 207
4䠊ᴗ⤌⧊䛾䜺䝞䝘䞁䝇䛸⤌⧊䝟䝣䜷䞊䝬䞁䝇 ... 208
5䠊ᒎᮃ䛸䜲䞁䝥䝸䜿䞊䝅䝵䞁 ... 211
6䠊ṧ䛥䜜䛯ㄢ㢟 ... 213
䛆ཧ⪃ᩥ⊩䛇 ... 215
5
ᗎ❶
ᕧ
ᕧ䛧䛯᪥ᮏᴗ䛸䜺䝞䝘䞁䝇ᵓ㐀䛾ኚᐜ㻌
㻝䠊䛿䛨䜑䛻䇷◊✲䛾⫼ᬒ䛸ၥ㢟ព㆑䇷㻌 㻌
ᮏ◊✲䛿䚸᪥ᮏᴗ䛾䜺䝞䝘䞁䝇ᵓ㐀䛜⤒Ⴀᡓ␎䛻ᑐ䛧䛶䛹䛾䜘䛖䛺ᙳ㡪䜢䛘䛯䛾䛛䜢᳨ウ 䛩䜛䜒䛾䛷䛒䜛䚹◊✲䛾ฟⓎⅬ䛿䚸1990 ᖺ௦௨㝆䛾᪥ᮏᴗ䛻䛚䛡䜛ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸ᵓ㐀䛾
」㞧䛸䜾䝹䞊䝥⤌⧊䛾ᕧ䚸䛭䛧䛶ᴗ䛾䜺䝞䝘䞁䝇ᵓ㐀䛾ኚᐜ䛻䛒䜛䚹ᮏ❶䛷䛿䚸◊✲䛾
⫼ᬒ䜢ᴫほ䛧䛺䛜䜙ศᯒ䛾䝣䝺䞊䝮䝽䞊䜽䛸䝸䝃䞊䝏䞉䜽䜶䝇䝏䝵䞁䜢ᥦ♧䛧䚸ᮏ◊✲䛷⏝䛔䜛䝕䞊 䝍䛻䛴䛔䛶ㄝ᫂䛩䜛䚹
㻝䠉㻝䠊ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸䛾ኚᐜ䇷ከゅ䞉䜾䝻䞊䝞䝹䞉䜾䝹䞊䝥䇷㻌
᪥ᮏᴗ䛿ఏ⤫ⓗ䛻䚸ᕷሙ䝅䜵䜰䜢㔜ど䛧䛯┠ᶆタᐃ䛸䚸≉䛻ேⓗ㈨※䜢୰ᚰ䛸䛧䛯᪤Ꮡ㈨※
䜢ά⏝䛧䛯ෆ㒊ᡂ㛗䛸䛔䛳䛯ᡓ␎≉ᛶ䜢䜒䛳䛶䛚䜚䚸䛭䛾⤖ᯝ䛸䛧䛶䚸ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸䛿ᑓᴗᆺ䚸 䛒䜛䛔䛿䚸ከゅ䛩䜛ሙྜ䜒ᮏᴗ୰ᚰᆺ䜔㛵㐃ከゅ䛜ὶ䛷䛒䛳䛯䚹䛣䜜䛿䚸㛗ᮇ㞠⏝䛻ᇶ䛵 䛟ෆ㒊ປാᕷሙඃ䛾䜒䛸䚸ᚑᴗဨ䛜䝆䝵䝤䝻䞊䝔䞊䝅䝵䞁䜔 OJT 䛻䜘䛳䛶ᴗ≉Ṧⓗ䝇䜻䝹䜔
⇍⦎䛾✚䜢ᅗ䜛䛸䛔䛳䛯㞠⏝≉ᛶ䛸῝䛟㛵㐃䛧䛶䛔䛯䚹䜎䛯䚸ᮏᴗ䛾ᣢ⥆ⓗᡂ㛗䛜ᮇᚅ䛷䛝䛯 㧗ᗘᡂ㛗ᮇ䛛䜙▼Ἔ䝅䝵䝑䜽ᚋ䛾ㄪᩚᮇ䚸ᴫ䛽1980ᖺ௦䜎䛷䛾እ㒊⎔ቃ䛸䜒ᩚྜⓗ䛷䛒䛳䛯䚹
䛧䛛䛧䚸䝞䝤䝹䛾Ⓨ⏕䛧䛯 1980 ᖺ௦ᚋ༙䚸ᮏᴗ䛾ᡂ㛗䛻ไ⣙䛜ຍ䜟䛳䛯ఏ⤫ⓗ䛺ᴗ䛿䚸
⮬♫䛾ᢏ⾡ⓗᇶ♏䜢ά䛛䛧䛶ከゅ䜢㐍䜑䛯䚹䛣䛾ከゅ䛿 1990 ᖺ௦ึ㢌䛾䝞䝤䝹ᔂቯ┤ᚋ 䛻䛿୍᪦ಟṇ䛥䜜䜛䜒䛾䛾䚸䛭䛾ᚋ䚸ሗ㏻ಙ㠉䜔つไ⦆䛺䛹䚸እ㒊⎔ቃ䛜ᛴ㏿䛻ኚ䛩䜛 䛺䛛䛷䚸1990 ᖺ௦䜢㏻䛨䛶⥅⥆䛧䛶䛔䛯䚹䝞䝤䝹ᔂቯ䜢ᶵ䛻ᣑ㊰⥺䛜⮬㔜䛥䜜䛯䛛䛸ゝ䛘䜀䚸 ᐇ䛿䛭䛖䛷䛿䛺䛛䛳䛯䛾䛷䛒䜛䚹䛭䛧䛶䚸䛣䛾ከゅ䛿≉䛻ᴗ㒊㛛䛷㢧ⴭ䛷䛒䛳䛯䚹䛘䜀䚸 㐃⤖⥲㈨⏘ୖ200♫䛾ᖹᆒᴗᩘ䛿1991ᖺᗘ䛾3.2䛛䜙2001ᖺᗘ䛾4.2䜎䛷ቑຍ䛧䛶䛚 䜚䚸௦⾲ⓗ䛺ከゅᣦᶆ䛷䛒䜛䜶䞁䝖䝻䝢䞊ᣦᩘ䜒䛣䛾㛫0.79䛛䜙1.03䜎䛷ୖ᪼䛧䛶䛔䛯1䚹
ከゅᗘ䛜Ᏻᐃ䛩䜛䛾䛿 2002ᖺ௨㝆䛷䛒䜛䛜䚸1997 ᖺ䛾㖟⾜༴ᶵ௨㝆䛿䚸䡞㑅ᢥ䛸㞟୰䡟䛜
1 ⥲㈨⏘ୖ200♫䛸䛿䚸1990䞉1997䞉2005ᖺᗘ䛾3Ⅼ䛷㐃⤖⥲㈨⏘䛜ୖ200♫䛻ྵ䜎 䜜䜛ᴗ䛷䛒䜚䚸䛛䛴1990䠉2005ᖺᗘ䜎䛷䛾16ᖺ㛫㐃⥆䛧䛶ከゅ㛵㐃䛾䝕䞊䝍䛜ྲྀ䜜䜛
ᴗ154♫䛷䛒䜛䚹䛺䛚䚸ᴗศ㔝ᩘ䛸䜶䞁䝖䝻䝢䞊ᣦᩘ䛿䚸㐃⤖Ỵ⟬䝧䞊䝇䛾ᩘ್䛷䛒䜚䚸䛸䜒䛻᪥
ᮏᶆ‽⏘ᴗศ㢮䛾3᱆ᇶ‽䛻ᇶ䛵䛟ሙྜ䛷䛒䜛䚹
6
ᡓ␎ⓗ䝅䞁䝪䝹䛸䛺䜚䚸ᴗ䛿ప┈㒊㛛䛾ᩚ⌮䞉ྜ⌮䛻ྲྀ䜚⤌䜏ጞ䜑䛯2䚹
䜒䛳䛸䜒䚸㏆ᖺ䛾◊✲䛜᫂䜙䛛䛻䛧䛯䜘䛖䛻䚸᪥ᮏᴗ䛿༢⣧䛻᥇⟬㒊㛛䜢⦰ᑠ䛧䛶䛔䜛䜟䛡 䛷䛿䛺䛟䚸䜐䛧䜝䚸୪⾜䛧䛶㛵㐃ᴗ䜈䛾㐍ฟ䜢✚ᴟⓗ䛻ᒎ㛤䛧䛶䛔䛯3䚹䜎䛯䚸ᴗ⤖ྜἲไ䛜
ᩚഛ䛥䜜䜛୰䛷䚸᪥ᮏᴗ䛿䚸ᡓᚋ⤒῭ྐୖึ䜑䛶 M&A 䜢ᡓ␎ⓗ䛻⏝䛩䜛䛣䛸䛸䛺䛳䛯䚹つ ᶍ䞉⠊ᅖ䛾⤒῭䛾ᐇ⌧䜢┠ⓗ䛸䛧䛯⤫ྜ䛜㐍ᒎ䛩䜛୍᪉䚸䝁䜰㛵㐃ᴗ䛾㈙䛸䚸㠀䝁䜰ᴗ䛾
༷䜢㏻䛨䛯ᴗ⤌⧊䛜㐍ᒎ䛧䛯䚹䛥䜙䛻䚸ከ䛟䛾⏘ᴗ䛜ᅜෆᕷሙ䛾ᡂ⇍䛻┤㠃䛧䚸㟂せ 䛜䛩䜛୰䛷䚸䛣䛾⦅ᡂ䛿ᾏእ䜈䛾ᴗᒎ㛤䜢క䛳䛯4䚹㧗䜢⫼ᬒ䛻䚸ప౯䛺ປാຊ䜢ồ 䜑䛶⏕⏘ᶵ⬟䜢ᾏእ䛻䝅䝣䝖䛥䛫䜛ື䛝䜔䚸᪂䛯䛺ᡂ㛗ᶵ䜢ᾏእ䛻ồ䜑䜛ື䛝䛜άⓎ䛧䛯䛾 䛷䛒䜛䚹
ከゅ䜔䜾䝻䞊䝞䝹䛿䚸ᴗ䝗䝯䜲䞁䛾ෆᐜ䜔ᆅ⌮ⓗ⠊ᅖ䜢ᣑ䛥䛫䜛䛣䛸䛷ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷 䝸䜸䛾」㞧ᛶ䜢ቑຍ䛥䛫䜛䛜䚸䛣䛾ᴗᵓ㐀䛾ኚ䛸୪⾜䛧䛶䚸ᴗ䛾䜾䝹䞊䝥䜒䛝䛟㐍ᒎ䛧 䛶䛔䛯䚹1990 ᖺ௦䛾༙䜀௨㝆䛿䚸ぶ♫ᮏయ䛾䝇䝸䝮䜢㐍䜑䜛䛾䛸ྠ䛻ศ♫䛜άⓎ䛻⾜
䜟䜜䚸䜎䛯2000ᖺ௨㝆䛻䛺䜛䛸M&A䛜✚ᴟⓗ䛻ά⏝䛥䜜䜛䜘䛖䛻䛺䛳䛯5䚹䛭䛾⤖ᯝ䚸Ꮚ♫䛜 ቑ䛘䜾䝹䞊䝥⤌⧊䛜ᕧ䛧䛯䛾䛷䛒䜛䚹㐃⤖䝧䞊䝇䛾⥲㈨⏘ୖ 50 ♫䛾⥲㈨⏘ྜィ䛿䚸 1997ᖺᗘᮎ䛾210䛛䜙2007ᖺᗘᮎ䛾321䛻䜎䛷ቑຍ䛧䛯䚹䛣䛾㛫䚸᪥ᮏ䛾ྡ┠GDP 䛜500๓ᚋ䛷᥎⛣䛧䛯Ⅼ䛛䜙ぢ䜜䜀䚸᪥ᮏᴗ䛿䚸ศ♫䜔M&A➼䛻䜘䜛䜾䝹䞊䝥䜢㏻䛨 䛶䚸㐃⤖䝧䞊䝇䛾ᴗつᶍ䜢ᛴ㏿䛻ᣑ䛥䛫䛯䛸䛔䛖䛣䛸䛜䛷䛝䜛䚹⣧⢋ᣢᰴ♫䜢㝖䛟㠀㔠⼥
ᴗἲே䠄ᮾド୍㒊ୖሙᴗ䚸㐃⤖⥲㈨⏘ୖ 200 ♫䠅䛾ୖ㧗㐃༢ಸ⋡䛿䚸1995 ᖺ䛾䛚䜘䛭 1.51ಸ䛛䜙2005ᖺ䛾2.04ಸ䜎䛷ୖ᪼䛧䛶䛔䜛䚹
䛣䛣䛷䚸௦⾲ⓗ䛺ᴗ䛻䛚䛡䜛1997ᖺᗘ䛛䜙2007ᖺᗘ䜎䛷䛾10ᖺ㛫䛾ᴗᵓ㐀䛾ኚ䜢ぢ 䛶䜏䜛䛸䚸䝖䝶䝍⮬ື㌴䛷䛿䚸Ꮚ♫ᩘ䛜 261 ♫䛛䜙 523 ♫䛻䜋䜌ಸቑ䛧䚸ୖ㧗㐃༢ಸ⋡䛿 1.50 ಸ䛛䜙 2.18 ಸ䛻ୖ᪼䛧䛯䚹ᾏእᏊ♫䜒 56 ♫䛛䜙 88 ♫䜈ቑຍ䛧䚸ᾏእୖ㧗ẚ⋡䛿
57.0䠂䛛䜙71.4䠂䛻ୖ᪼䛧䛶䛔䛯䚹䛭䛾⤖ᯝ䚸㐃⤖⥲㈨⏘䛿⣙14䛛䜙⣙32䜈䛸ᛴ㏿
䛻ᕧ䛜㐍ᒎ䛧䛯䛾䛷䛒䜛䚹ᮏ⏣ᢏ◊ᕤᴗ䛷䜒䚸Ꮚ♫ᩘ䛿285♫䛛䜙397♫䛻100♫௨ୖ
䜒ቑຍ䛧䚸䛭䛾⤖ᯝ䚸ୖ㧗㐃༢ಸ⋡䛿1.95ಸ䛛䜙2.94ಸ䛻䛝䛟ୖ᪼䛧䛯䚹ᮏ⏣ᢏ◊䛿᪩䛟䛛 䜙ᅜ㝿䛜㐍䜣䛷䛿䛔䛯䛜䚸䛣䛾㛫䛻ᾏእᏊ♫ᩘ䜒101♫䛛䜙144♫䜎䛷ቑຍ䛧䚸ᾏእୖ㧗
2 䛂㑅ᢥ䛸㞟୰䛃䛻㛵䛧䛶䚸Schaede䠄2008䠅䛿䚸䇾choose and focus䇿䛒䜛䛔䛿䇾selection and
concentration䇿䛸ヂ䛥䜜䜛䛂㑅ᢥ䛸㞟୰䛃䛿䚸䛔䛟䛴䛛䛾㑅ᢥ䛥䜜䛯䜹䝔䝂䝸䞊䛻䛚䛡䜛ඃ䜜䛯ᕷሙ䝫
䝆䝅䝵䝙䞁䜾䛻䝣䜷䞊䜹䝇䛩䜛䛣䛸䚸䛭䛧䛶䝁䜰ᴗ䛾ᙉ䜏䛸┈ᛶ䛻䜘䛳䛶䛱ᢤ䛟䛣䛸䛸ᐃ⩏䛧䛶 䛔䜛䚹䜎䛯䚸㒔␃䠄2004䠅䛸ୖ䠄2004䠅䛿䚸ᴗ䛻ᢞୗ䛩䜛⤒Ⴀ㈨※䜢䛹䛾⛬ᗘ㔜Ⅼ䛧䛶䛔䜛䛛 䛸䛔䛖䛂㔜Ⅼᗘ䛃䠄䛂㑅ᢥ䛸㞟୰䛃䛾䛂㑅ᢥ䛃䛻ᑐᛂ䛩䜛䠅䛸䚸ಖ᭷ᴗ䛤䛸䛻㔜Ⅼ䛸᧔㏥䜢䛹䛾⛬ᗘ
⃰ῐ䜢䛴䛡䛶⾜䛳䛶䛔䜛䛛䛸䛔䛖䛂䝯䝸䝝䝸ᗘ䛃䠄䛂㑅ᢥ䛸㞟୰䛃䛾䛂㞟୰䛃䛻ᑐᛂ䛩䜛䠅䛛䜙䚸䛂㑅ᢥ䛸㞟
୰䛃䛾䝟䝍䞊䞁䜢⾜䛳䛶䛔䜛䚹
3 ᳃ᕝ䠄1998䠅䚸⳥㇂䞉ఀ⸨䞉ᯘ⏣䠄2005䠅䚸⳥㇂䞉㰻⸨䠄2006䠅䚸Kikutani,Itoh and Hayashida 䠄2007䠅䛺䛹䜢ཧ↷䚹
4 ᐑᓥ䠄2007䠅ཧ↷䚹
5 ศ♫䛻㛵䛧䛶䛿䚸Aoki䠄1984䠅䚸ఀ⸨䞉⳥㇂䞉ᯘ⏣䠄1997䠈2003䠅䚸ᆤ䠄2004䠅䚸ୗ㇂䠄2006䠅䛺 䛹䜢ཧ↷䚹M&A䛻㛵䛧䛶䛿ᐑᓥ䠄2007䠅䚸⽥ᕝ䞉ᐑᓥ䠄2007䠈2008䠅䛺䛹䜢ཧ↷䚹
7
ẚ⋡䜒71.5䠂䛛䜙86.8䠂䛻㐩䛧䛶䛔䛯䚹䛭䛾⤖ᯝ䚸㐃⤖⥲㈨⏘䛿⣙5䛛䜙⣙13䛻ቑ
䛧䛯䛾䛷䛒䜛䚹䜎䛯䚸ᘓタᶵᲔᡭ䛾䝁䝬䝒䛷䛿䚸Ꮚ♫ᩘ䛜81♫䛛䜙 165♫䛻ಸቑ䛧䚸䛭䛾⤖
ᯝ䚸ୖ㧗㐃༢ಸ⋡䛿2.07ಸ䛛䜙2.42ಸ䛻ୖ᪼䛧䛯䚹䜎䛯䛣䛾㛫䚸ᾏእᏊ♫ᩘ䜒47♫䠄㐍ฟ ඛ19䜹ᅜ䠅䛛䜙61♫䠄ྠ22䜹ᅜ䠅䛻ቑຍ䛧䚸ᾏእୖ㧗ẚ⋡䛿12.5䠂䛛䜙77.5䠂䜎䛷65䠂䜒 䛾䛝䛺ୖ᪼䜢♧䛧䛯6䚹
䛣䜜䜙䛾ᡓ␎ᒎ㛤䛾⤖ᯝ䚸䛩䛺䜟䛱䚸ከゅ䜔䜾䝻䞊䝞䝹䛻䜘䛳䛶䝡䝆䝛䝇䛾ෆᐜ䜔ᆅ⌮ⓗ
⠊ᅖ䛜ᣑ䛧ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸䛾」㞧ᛶ䛜ቑ䛧䛯䜀䛛䜚䛷䛺䛟䚸ศ♫䜔M&A 䛾ά⏝䛻䜘䛳䛶 䜾䝹䞊䝥䛜㐍ᒎ䛧䛯⤖ᯝ䚸⤒Ⴀ㝕䛸ྛᴗ㒊㛛㛫䚸䛒䜛䛔䛿ぶ♫䛸䜾䝹䞊䝥Ꮚ♫㛫䛾
ሗ䛾㠀ᑐ⛠ᛶ䛜ᣑ䛧䛯䛾䛷䛒䜛䚹䛣䜜䛿䚸ᴗ⤫䛾ほⅬ䛛䜙ぢ䜜䜀䚸᪥ᮏᴗ䛜䚸ఏ⤫ⓗ䛺
ᰴ䛸⤒Ⴀ⪅䛸䛾㛫䛾䜶䞊䝆䜵䞁䝅䞊ၥ㢟䛰䛡䛷䛺䛟䚸⤒Ⴀ⪅䛸ᴗ㒊㛛㛗䚸䛒䜛䛔䛿ぶ♫䛾
⤒Ⴀ⪅䛸䜾䝹䞊䝥Ꮚ♫䛾⤒Ⴀ⪅䛸䛾㛫䛾䜶䞊䝆䜵䞁䝅䞊ၥ㢟䛻䜒┤㠃䛩䜛䜘䛖䛻䛺䛳䛯䛣䛸䜢ព
䛩䜛䚹Bolton and Scharfstein䠄1998䠅䛾䛔䛖䛂2ᒙ䛾䜶䞊䝆䜵䞁䝅䞊㛵ಀ䛃䛜ᴗ⤫䛾ၥ㢟䛸䛧 䛶᪂䛯䛻ᾋୖ䛧䛯䛾䛷䛒䜛䚹ぶ♫䛾⤌⧊ෆ㒊䛻䛚䛡䜛⤒Ⴀ⪅䛸ᴗ㒊㛛䝖䝑䝥䚸䛒䜛䛔䛿䜾䝹䞊 䝥⤌⧊ෆ䛻䛚䛡䜛ぶ♫䛸Ꮚ♫䛸䛔䛖 2 ᒙ┠䛾䜶䞊䝆䜵䞁䝅䞊ၥ㢟䛜῝้䛧䚸䛭䛾ゎỴ䛜㔜 せ䛺ㄢ㢟䛸䛺䛳䛯䛾䛷䛒䜛䚹
㻝䠉㻞䠊⟶⌮ᶵ⬟䛾㝈⏺䜈䛾ᑐᛂ䇷ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸䛾⦅䛸ᴗ䜺䝞䝘䞁䝇䛾ᙉ䇷㻌
ຠ⋡ⓗ䛺䜾䝹䞊䝥⤒Ⴀ䛾ほⅬ䛛䜙ぢ䜜䜀䚸ᴗෆᐜ䛾ᣑ䜢ព䛩䜛ከゅ䛿䚸⟶⌮䝁䝇䝖䜔 㒊㛛㛫䛾ㄪᩚ䝁䝇䝖䛾ୖ᪼䜢ᣍ䛝䚸ᨻ⤒῭ไᗘ䜔ᩥ䞉⩦័➼䛾␗䛺䜛ᅜ䞉ᆅᇦ䜈䛾ᣑ䜢ᅗ 䜛䜾䝻䞊䝞䝹䛿䚸ᴗ㛫➇த䜢୍ᒙ⃭䛥䛫䜛䛸䛸䜒䛻䚸⌧ᆅ㢳ᐈ䜔⌧ᆅປാ⪅䜈䛾ᑐᛂ䜢せ ㄳ䛧䛯䚹䛭䛧䛶䜾䝹䞊䝥䛾㐍ᒎ䛿䚸ቑຍ䛧䛯ചୗᏊ♫䜢䛔䛛䛻䛧䛶⤫ไ䛧䚸䜾䝹䞊䝥ᡓ␎䛾
⤫୍ᛶ䜢⥔ᣢ䛩䜛䛛䛸䛔䛖ၥ㢟䜢ᥦ㉳䛧䛯䛾䛷䛒䜛䚹䛣䜜䜙䛿䚸ᚑ᮶䛻䜒ቑ䛧䛶䜘䜚୍ᒙ䜾䝹䞊䝥⤒
Ⴀ䛾㞴᫆ᗘ䛜ቑ䛧䛯䛣䛸䚸ྠ䛻䚸䛭䜜䜢᮰䛽䜛⤒Ⴀ㝕䛾ពᛮỴᐃ㈇ᢸ䛜ቑ䛧䛯䛣䛸䜢ព
䛩䜛䚹⤒Ⴀ⪅䛸ᴗ㒊㛛㛫䛾ሗ䛾㠀ᑐ⛠ᛶၥ㢟䛾῝้䛿䚸䜾䝹䞊䝥⤒Ⴀ䛻䛸䛳䛶䛿ᮏ㉁ⓗ
䛻㔜せ䛺ၥ㢟䛷䛒䜚䚸ᑐᛂ䜢ㄗ䜜䜀ᴗ䛾⤌⧊ຠ⋡䛜䛝䛟పୗ䛩䜛ྍ⬟ᛶ䛜㧗䜎䛳䛯䛾䛷䛒䜛䚹 䛭䛣䛷ᮏ◊✲䛷䛿䚸ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸ᵓ㐀䛾」㞧䛸䜾䝹䞊䝥⤌⧊䛾ᕧ䛻䜘䛳䛶䚸⤒Ⴀ⟶⌮
ᶵᵓ䛾㝈⏺䛻┤㠃䛩䜛䜘䛖䛻䛺䜚䚸䜾䝹䞊䝥⤒Ⴀ䛾ᙉ䛜᭱䜒㔜せ䛺⤒Ⴀㄢ㢟䛾୍䛴䛸䛺䛳䛯᪥
ᮏᴗ䛾ᡓ␎ⓗᑐᛂ䛸䛧䛶䚸ḟ䛾2Ⅼ䛻ศᯒ䛾↔Ⅼ䜢ᙜ䛶䜛䚹
➨୍䛿䚸1997ᖺ䛾㖟⾜༴ᶵ௨㝆άⓎ䛧䛯䛂㑅ᢥ䛸㞟୰䛃䛻䜘䜛ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸䛾⦅䛷䛒 䜛7䚹᥇⟬ᴗ䛾ᩚ⌮䞉⦰ᑠ䛸୪䜣䛷䚸➇தຊ䛾䛒䜛䝁䜰ᴗ䜈䛾⤒Ⴀ㈨※䛾㞟୰䛜ᅗ䜙䜜䛯䚹
ᴗ䛿ᐇ㝿䚸䛻ᮏᴗ䛸䛾㛵㐃ᛶ䛜ⷧ䛔㠀㛵㐃ᴗ䛛䜙䛾᧔㏥䛸䚸ᮏᴗ࿘㎶ᴗ䜈䛾㐍ฟ䜢⤌
䜏ྜ䜟䛫䜛䛣䛸䛻䜘䛳䛶䚸ᮏᴗ㛵㐃ᆺ䛾ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸䜈䛾ᅇᖐ䜢ᅗ䛳䛯䛾䛷䛒䜛8䚹ᴗ䝫䞊
6 ᾏእᏊ♫ᩘ䛾䝕䞊䝍䛿䚸ᮾὒ⤒῭䛾䛄ᾏእ㐍ฟᴗ⥲ぴ䞉♫ู⦅䛅䛻䜘䜛䚹
7 ᐑᓥ䞉✄ᇉ䠄2003䠅䛿䚸Ꮚ♫䝟䝣䜷䞊䝬䞁䝇䛾ప㏞䛜90ᖺ௦ᚋ༙䛾䛂㑅ᢥ䛸㞟୰䛃䛾୍ᅉ䛸䛺 䛳䛯䛣䛸䜢ᣦ䛧䛶䛔䜛䚹
8 ⳥㇂䞉㰻⸨䠄2006䠅ཧ↷䚹
8
䝖䝣䜷䝸䜸ᵓ㐀䛾」㞧䛿䚸⤒Ⴀ㝕䛾䝇䝟䞁䞉䜸䝤䞉䝁䞁䝖䝻䞊䝹䛾㝈⏺䜢㉸䛘䛶⤌⧊ⓗ䛺㠀ຠ⋡䜢
Ⓨ⏕䛥䛫䜛ྍ⬟ᛶ䛜䛒䜛䚹䛧䛯䛜䛳䛶䚸ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸䛾⦅䛿䚸䛂㑅ᢥ䛸㞟୰䛃䛻䜘䛳䛶䚸䝖䝑 䝥䞉䝬䝛䝆䝯䞁䝖䛜䜹䝞䞊䛩䜛⠊ᅖ⮬య䜢ไ㝈䛧䜘䛖䛸䛔䛖ᡓ␎ᑐᛂ䛷䛒䜛䛸ゎ㔘䛩䜛䛣䛸䛜䛷䛝䜛䚹 䛩䛺䜟䛱䚸㐣ᗘ䛾ከゅ䜢ಟṇ䛧䚸⤒Ⴀ⪅䛾ពᛮỴᐃၥ㢟䛾」㞧ᛶ䜢⦆䛩䜛ຠᯝ䛷䛒䜛䚹䜎䛯䚸
ᴗ䛾䛂㑅ᢥ䛸㞟୰䛃䜢㐍䜑䜛䛾䛸ྠ䛻䚸Ꮚ♫䛾䛂㑅ᢥ䛸㞟୰䛃䜒ᐇ䛧䚸䜾䝹䞊䝥⤒Ⴀ䛾ᙉ
䜢ᅗ䛳䛯䚹䛴䜎䜚䚸ᡓ␎ⓗ䛻㔜せ䛺Ꮚ♫䜢ᮏయ䜈྾ྜే䛧䛯䜚䚸Ꮚ♫䛻ᑐ䛩䜛ᣢศ䜢ቑຍ䛥 䛫䛶Ꮚ♫䜢ᅗ䜛䛺䛹䚸䜾䝹䞊䝥⤌⧊䛾⦅䜢㐍䜑䛯䛾䛷䛒䜛䚹䛘䜀䚸ᯇୗ㟁ჾ⏘ᴗ䛷 䛿䚸ᯇୗ෭ᶵ䛾Ꮚ♫䠄2000ᖺ䠅䚸ᯇୗ㟁Ꮚᕤᴗ䛾ྜే䠄2001ᖺ䠅䚸ᯇୗ㏻ಙᕤᴗ䚸ᕞ ᯇୗ㟁ჾ䚸ᯇୗ⢭ᕤ䚸ᯇୗᑑ㟁Ꮚᕤᴗ䚸ᯇୗ㟁㏦䝅䝇䝔䝮䛾Ꮚ♫䠄2002ᖺ䠅䚸ᯇୗ㟁Ꮚ 㒊ရ䚸ᯇୗ㟁ụᕤᴗ䛾Ꮚ♫䠄2003 ᖺ䠅䚸ᯇୗ⏘ᴗሗᶵჾ䛾ྜే䠄2005 ᖺ䠅䛺䛹䛜ᐇ
䛥䜜䛯䚹䛺䛚䚸1997ᖺ䛾⊂༨⚗Ṇἲ䛾ᨵṇ䛻䜘䜛⣧⢋ᣢᰴ♫䛾ゎ⚗䜔2000ᖺ3᭶ᮇ䛛䜙 䛾ᮏ᱁ⓗ䛺㐃⤖Ỵ⟬䛾ᑟධ䛺䛹䚸ᴗ㛵㐃ἲไ䛾ᩚഛ䜒ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸䛾⦅䜢ᚋᢲ䛧䛧䛯䚹 䛣䜜䜙䛾ไᗘᩚഛ䛾㐍ᒎ䛾⤖ᯝ䚸ᴗ䛿⤌⧊䝕䝄䜲䞁䛾᪂䛯䛺㑅ᢥ⫥䛸䛧䛶䚸⣧⢋ᣢᰴ♫䛾
⏝䛜ྍ⬟䛸䛺䜚䚸䛭䛾᥇⏝䛜ᛴ㏿䛻ᣑ䛧䛯䚹୕⳻䜿䝭䜹䝹䚸䜻䝸䞁䝡䞊䝹䛺䛹䛾ᡂ⇍䛧䛯ᴗ 䛰䛡䛷䛺䛟䚸SBI䝩䞊䝹䝕䜱䞁䜾䝇䚸䜰䞊䜽䛺䛹᪂⯆ᴗ䛷䜒ᗈ䛟⏝䛥䜜ጞ䜑䛯䛾䛷䛒䜛䚹
➨䛿䚸ᴗ䜺䝞䝘䞁䝇యไ䛾ᙉ䛷䛒䜛䚹᪥ᮏᴗ䛿䚸ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸䛾⦅䛸୪⾜䛧䛶䚸
ᴗ⤌⧊䛾䜺䝞䝘䞁䝇ᨵ㠉䛻䜒╔ᡭ䛧䛯䚹ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸䛾⦅䛻䜘䜛ᴗ䝗䝯䜲䞁䛾タᐃ 䛿䚸ᮏ♫䛾⤒Ⴀ㝕䛜䜺䝞䝘䞁䝇䛩䜉䛝ᑐ㇟䛾⠊ᅖ䛾Ỵᐃ䜢ព䛩䜛䛜䚸ᴗ䜺䝞䝘䞁䝇యไ䛾
☜❧䛿䚸䛭䛾⠊ᅖෆ䛻䛚䛔䛶䚸ᴗ㒊䜔Ꮚ♫䛺䛹䛾ചୗᴗ༢䜢䛔䛛䛻䝁䞁䝖䝻䞊䝹䛧䛶䛔 䛟䛛䛸䛔䛖ၥ㢟䛷䛒䜛䚹ከゅ䛻䜘䛳䛶ᴗ⠊ᅖ䛜ᣑ䛧䚸⟶⌮䛩䜉䛝Ꮚ♫ᩘ䜒ቑ䛘䛯䛯䜑䚸䛣 䛾ᴗ䝴䝙䝑䝖䛻ᑐ䛩䜛䜺䝞䝘䞁䝇䛾ඃຎ䛿䚸⤌⧊䝟䝣䜷䞊䝬䞁䝇䛻䛝䛺ᙳ㡪䜢ཬ䜌䛩䛣䛸䛻䛺 䛳䛯䚹㐺ษ䛺ᴗ䜺䝞䝘䞁䝇యไ䛾ᩚഛ䛜䚸ᴟ䜑䛶㔜せ䛺ᡓ␎ⓗㄢ㢟䛸䛧䛶ᾋୖ䛧䛯䛾䛷䛒䜛䚹䛭 䛣䛷᪥ᮏᴗ䛿䚸ᴗ㒊䜔Ꮚ♫䜈䛾ศᶒ䜢㐍䜑䜛᪉ྥ䛷ᴗ䜺䝞䝘䞁䝇䛾ᙉ䜢ᅗ䛳䛯9䚹 ఏ⤫ⓗ䛺᪥ᮏᴗ䛾⤌⧊ᵓ㐀䛿䚸ᮏᴗ୰ᚰᆺ䛒䜛䛔䛿㛵㐃ከゅᆺ䛸䛔䛳䛯ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸
≉ᛶ䛻ᑐᛂ䛧䛯⫋⬟ู䚸䛒䜛䛔䛿ศᶒᗘ䛾ప䛔ᴗ㒊ไ䛸䛔䛳䛯≉ᚩ䜢䜒䛳䛶䛔䛯䚹䛧䛛䛧䚸 1990 ᖺ௦௨㝆䛾ከゅ䚸䜾䝻䞊䝞䝹䚸䜾䝹䞊䝥䛾㐍ᒎ䛿䚸䛣䜜䜙䛾ᴗᵓ㐀䛾ኚ䛻ᑐᛂ 䛧䛯⤌⧊ᨵ㠉䜢せㄳ䛧䛯䛾䛷䛒䜛䚹ᴗᵓ㐀䛜༢⣧䛺ሙྜ䛿䚸⤒Ⴀ㝕䛜⌧ሙ≧ἣ䜢ᢕᥱ䛩䜛䛣䛸 䛿ẚ㍑ⓗᐜ᫆䛷䛒䜛䛜䚸ᴗᵓ㐀䛜」㞧䛧䛯ሙྜ䛿䚸ᴗ㒊㛛䜈䛾ᶒ㝈⛣ㆡ䛜ᮃ䜎䛧䛔䚹⌧
ሙሗ䛜㇏ᐩ䛺ᴗ༢䜈䛾ศᶒ䜢㐍䜑䜛䛣䛸䛿䚸㎿㏿䛺ᕷሙᑐᛂ䜢ྍ⬟䛻䛩䜛䛰䛡䛷䛺䛟䚸
ᴗ㒊㛛㛗䛾䜲䞁䝉䞁䝔䜱䝤䜢㧗䜑䜛ຠᯝ䜒䛒䜛䛛䜙䛷䛒䜛䚹Chandler䠄1962䠅䛜䚸ᴗᵓ㐀䛾ከゅ
䛻క䛔ศᶒⓗ䛺⤌⧊ᙧែ䛷䛒䜛ᴗ㒊ไ䠄Multidivisional-Form䠅䛾᥇⏝䛜㐍ᒎ䛩䜛䛣䛸䜢♧
䛧䛯䜘䛖䛻䚸᪥ᮏᴗ䛷䜒ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸ᵓ㐀䛜」㞧䛩䜛䛸䚸䝖䝑䝥䞉䝬䝛䝆䝯䞁䝖䛾ᑓ㛛ᛶ䛿
┦ᑐⓗ䛻పୗ䛧䚸㇏ᐩ䛺⌧ሙሗ䜢䜒䛴ᴗ༢䜈䛾ศᶒ䛜㐍䜑䜙䜜䛯䛾䛷䛒䜛䚹1994 ᖺ䛾
9 ᴗ䜺䝞䝘䞁䝇䚸Ꮚ♫䜺䝞䝘䞁䝇䛻㛵䛧䛶䛿䚸ఀ⸨䞉⳥㇂䞉ᯘ⏣䠄2002䚸2003䠅䚸㟷ᮌ䞉ᐑᓥ 䠄2011䠅䛺䛹ཧ↷䚹
9
䝋䝙䞊䛻䜘䜛♫ෆ䜹䞁䝟䝙䞊ไ䛾ᑟධ௨㝆䛿䚸⥲ྜ㟁ᶵ䜔⥲ྜၟ♫䛺䛹䛷䚸ᴗ༢䜈䛾ᶒ㝈 ጤㆡ䜢㐍䜑䜛䛸ྠ䛻䚸ᴗ㒊㛛䝖䝑䝥䛾㈐௵䜢᫂☜䛻䛩䜛⤌⧊⦅䛜㐍ᒎ䛧䛯䚹♫ෆ䜹䞁䝟䝙 䞊ไ䜔♫ෆศ♫⤌⧊䛺䛹ྡ⛠䛣䛭␗䛺䜛䜒䛾䛾䚸ᚑ᮶䛾ᴗ㒊䜘䜚䜒ᴗ䝴䝙䝑䝖䛾ᶒ㝈䜢㧗䜑䜛
ྲྀ䜚⤌䜏䛜䛺䛥䜜䛯䛾䛷䛒䜛䚹䛣䜜䜙♫ෆ䜹䞁䝟䝙䞊ไ䜔♫ෆศ♫ไ䛺䛹䛾ศᶒⓗ⤌⧊䛾᥇⏝䛿䚸 ぶ♫䛾ෆ㒊⤌⧊䛻䛚䛡䜛ศᶒ䛾ὶ䜜䜢⾲⌧䛩䜛䛜䚸1990 ᖺ௦ᚋ༙䛻≉䛻άⓎ䛧䛯ศ♫
䜒䚸䛣䛾ศᶒ䛾ὶ䜜䛛䜙⌮ゎ䛷䛝䜛䚹
Coase䠄1937䠅䛿䚸ⴭྡ䛺ㄽᩥ䇾The Nature of the Firm䇿䛷䚸䛂䛺䛬䛩䜉䛶䛾⏕⏘䛿䚸ᕧ䛺
୍ᴗ䛻䜘䛳䛶⾜䜟䜜䛶䛧䜎䜟䛺䛔䛾䛰䜝䛖䛛䛃䜢ၥ䛔䚸䛭䛾୍䛴䛾⟅䛘䛸䛧䛶䚸䛂⤒Ⴀ⟶⌮䛻䛚䛡 䜛✭㏴ῶ䛃䜢䛒䛢䛶䛔䜛10䚹䛴䜎䜚䚸⤌⧊䛾ᕧ䛻క䛳䛶䚸䛭䛾⟶⌮ᶵᵓ䜒ᶵ⬟ୖ䛾㝈⏺䛻㐩 䛩䜛䛾䛷䛒䜛䚹ചୗ䛻䜑䜛ᴗ䛜ከ䛟䚸」㞧䛷䛒䜚䚸⤌⧊䛜ᕧ䛩䜛䛸䚸⤫ᣓᮏ㒊䛾䜺䝞䝘䞁 䝇⬟ຊ䛻䜒㝈⏺䛜ぢ䛘䛶䛟䜛䛛䜙䛷䛒䜛䚹䛭䛾ព䛷䜒䚸䛂㑅ᢥ䛸㞟୰䛃䛻䜘䜛ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸䛾
⦅䜔ᴗ༢䜈䛾ᶒ㝈⛣ㆡ䛻䛿䚸䝖䝑䝥䞉䝬䝛䝆䝯䞁䝖䛾ពᛮỴᐃ䛾㈇ᢸ䜢㍍ῶ䛧䚸♫ⓗ䛺ㄢ 㢟䛷䛒䜛ᴗᡓ␎䛻ᕼᑡ䛺㈨※䛷䛒䜛䜶䝛䝹䜼䞊䜢㞟୰䛥䛫䜛ຠᯝ䛜ᮇᚅ䛥䜜䜛䚹
㻝䠉㻟䠊ᴗ䜺䝞䝘䞁䝇䛾ኚᐜ䇷㈨ᮏᕷሙ䛾ᅽຊ䛸ྲྀ⥾ᙺᨵ㠉䇷㻌
ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸䛾⦅䜔ᴗ䜺䝞䝘䞁䝇䛾ᙉ䛿䚸ᴗ䛾⤒Ⴀ⪅䛻䜘䛳䛶⾜䜟䜜䛯ᡓ␎ⓗ
䛺ពᛮỴᐃ䛷䛒䜛䚹䛣䛾ᴗ䛾ᐇ㉁ⓗ䛺ពᛮỴᐃ⪅䛷䛒䜛⤒Ⴀ⪅䛾䜲䞁䝉䞁䝔䜱䝤ᵓ㐀䜢つᐃ䛧䚸 㧗䛔ດຊỈ‽䜢⥔ᣢ䛥䛫䜛つᚊ䛵䛡䛾ᶵ⬟䜢ᯝ䛯䛩䛾䛜ᴗ䛾䜺䝞䝘䞁䝇ᵓ㐀䛷䛒䜛䚹ఏ⤫ⓗ
䛺᪥ᮏᴗ䛾䜺䝞䝘䞁䝇ᵓ㐀䛿䚸つᶍ䛷ෆ㒊᪼㐍⪅ඃ䛾ྲྀ⥾ᙺᵓᡂ䚸ᰴᘧ䛾┦ᣢ䛱ྜ
䛔䚸䝯䜲䞁䝞䞁䜽䞉䝅䝇䝔䝮䛺䛹䛾≉ᚩ䜢ഛ䛘䛶䛔䛯䚹ෆ㒊⪅ඃ䛾ྲྀ⥾ᙺ䛿䚸㛗ᮇ㞠⏝㛵ಀ䛾 䜒䛸䛷⇍⦎䜢ᙧᡂ䛩䜛ᚑᴗဨ䛻᪼㐍䛾䝂䞊䝹䛸䛧䛶䛾ᙺဨ䝫䝇䝖䜢ᥦ౪䛩䜛Ⅼ䛷䜲䞁䝉䞁䝔䜱䝤ຠ
ᯝ䜢䜒䛱䚸ᰴᘧ䛾┦ᣢ䛱ྜ䛔䛻䜘䜛Ᏻᐃᰴ䛾Ꮡᅾ䛿䚸㛗ᮇⓗ䛺どⅬ䛻❧䛳䛯⤒Ⴀᡓ␎䛾❧
䜢ྍ⬟䛻䛧䛯䛸䛥䜜䜛11䚹䜎䛯䚸ᴗ⤒Ⴀ䛜㡰ㄪ䛺䛿⤒Ⴀ䛻ධ䛩䜛䛣䛸䛺䛟ᴗ䛾⮬❧ᛶ䜢 ಖ䛴୍᪉䚸䜒䛧䜒⤒Ⴀ≧ែ䛜ᝏ䛧䛯ሙྜ䛻䛿䚸ᴗ䛾䝰䝙䝍䝸䞁䜾䛻㈐௵䜢䜒䛴䝯䜲䞁䝞䞁䜽䛜
⤒Ⴀᘓ䛻୰ᚰⓗ䛺ᙺ䜢ᯝ䛯䛧䛯䚹䛣䛾ᴗ䛾㈈ົ≧ែ䛾ᝏ䛻ᛂ䛨䛶䚸䝯䜲䞁䝞䞁䜽䛻䜘䜛⤒
Ⴀ┘ど䛜ᙉ䛥䜜䚸⤒Ⴀᶒ䛜ᴗ䛾ෆ㒊⪅䛛䜙䝯䜲䞁䝞䞁䜽䛻⛣㌿䛩䜛䛸䛔䛖㛵ಀ䛿䚸㟷ᮌ䠄1995䠈 1996䠅䛻䜘䛳䛶≧ែ౫Ꮡⓗ䜺䝞䝘䞁䝇䛸䛧䛶ᐃᘧ䛥䜜䛯䚹䛣䜜䜙䛾᪥ᮏᆺ䜺䝞䝘䞁䝇䛾ㅖ≉ᛶ䛿䚸 እ㒊⎔ቃ䛜ẚ㍑ⓗᏳᐃⓗ䛷䛒䛳䛯1980ᖺ௦㡭䜎䛷䛿䚸᪥ᮏᴗ䛾㧗䛔䝟䝣䜷䞊䝬䞁䝇䛾⥔ᣢ䛻
㈉⊩䛧䛶䛝䛯䚹
䛧䛛䛧䚸᪥ᮏᴗ䛾䜺䝞䝘䞁䝇ᵓ㐀䛿䚸1980 ᖺ௦䛾ᚋ༙䛛䜙ᡤ᭷ᵓ㐀䛺䛹䛾እ㒊䜺䝞䝘䞁䝇 ᵓ㐀䛜ᚎ䚻䛻ኚ䛧䚸1990ᖺ௦䛾ᚋ༙䚸≉䛻1997ᖺ䛾㖟⾜༴ᶵ௨㝆䛿䚸ྲྀ⥾ᙺᵓ㐀䛺䛹ෆ 㒊䜺䝞䝘䞁䝇䛾㠃䛷䜒䛝䛺ኚ䜢ぢ䛫ጞ䜑䛯䚹䜎䛪䚸1980ᖺ௦ᚋ༙䛾䝞䝤䝹ᮇ䛻䛿䚸ᰴ㧗䜢⫼
10 䜒䛖୍䛴䛾ྍ⬟ᛶ䛸䛧䛶䚸⏕⏘せ⣲䛾౪⤥౯᱁䛾ୖ᪼䜢ᣲ䛢䛶䛔䜛䚹ヲ䛧䛟䛿䚸Coase䠄1937䠅䚸
Coase䠄1988䠅➨2❶䜢ཧ↷䛾䛣䛸䚹
11 䛘䜀䚸ఀ⸨䠄1993䠅䜔䝅䜵䜰䞊䝗䠄1993䠅䜢ཧ↷䚹
10
ᬒ䛻䛧䛶䚸せᴗ䛾㈨㔠ㄪ㐩䝟䝍䞊䞁䛜䝯䜲䞁䝞䞁䜽䜢୰ᚰ䛸䛩䜛㛫᥋㔠⼥䛛䜙┤᥋㔠⼥䛻䝅䝣 䝖䛧䛯䚹䛥䜙䛻䝞䝤䝹䛜ᔂቯ䛧䛯 1990 ᖺ௦䛻ධ䜛䛸䚸㖟⾜㒊㛛䛾Ⰻമᶒၥ㢟䜢⫼ᬒ䛻䚸䛻㖟
⾜䛸ᴗ♫㛫䛾ᰴᘧᣢ䛱ྜ䛔䛾ゎᾘ䛜㐍䜣䛰䚹䛣䜜䜙䛾⌧㇟䛿䚸⤒Ⴀ⪅䜢㈨ᮏᕷሙ䛾▷ᮇⓗ
䛺┈ᅽຊ䛛䜙ゎᨺ䛧䚸㛗ᮇⓗど㔝䛻❧䛳䛯⤒Ⴀᡓ␎䛾❧䜢ྍ⬟䛻䛧䛯䛸䛥䜜䜛䛂䜒䛾ゝ䜟䛼䛃 Ᏻᐃᰴ䛾䜴䜵䜲䝖⦰ᑠ䛸䚸ᰴᘧᣢ䛱ྜ䛔䛾䜒䛸䛷⤒Ⴀ⪅䛾䝰䝷䝹䝝䝄䞊䝗䛾㜵Ṇ䛻㔜せ䛺ᙺ䜢 ᯝ䛯䛧䛯䝯䜲䞁䝞䞁䜽䞉䝰䝙䝍䝸䞁䜾䛾䜴䜵䜲䝖పୗ䜢ព䛧䛯12䚹୍᪉䚸ᰴᘧᣢ䛱ྜ䛔ẚ⋡䛜పୗ䛩 䜛䛾䛸䛿ᑐ↷ⓗ䛻䚸䛂䜒䛾ゝ䛖䛃ᰴ䛸䛧䛶▱䜙䜜䜛እᅜேᰴ䜔ᶵ㛵ᢞ㈨ᐙ䛜䝥䝺䝊䞁䝇䜢ୖ᪼䛥 䛫䛯䚹䛂䜒䛾ゝ䜟䛼䛃ᰴ䛸䛿䚸ᰴᘧಖ᭷ඛᴗ䛾ᴗ⦼䛜ᝏ䛟䛶䜒ᰴ⥲䛷㆟Ỵᶒ⾜䠄Voice䠅 䜢䛫䛪䚸䜎䛯ᰴᘧ༷䠄Exit䠅䜒⾜䜟䛺䛔ᰴ䛷䛒䜚䚸⌧⤒Ⴀ㝕䛻ዲⓗ䛺ᰴ䛸⪃䛘䜙䜜䜛䚹
᪉䚸䛂䜒䛾ゝ䛖䛃ᰴ䛸䛿䚸ᰴᘧಖ᭷ඛᴗ䛾ᴗ⦼䛜ᝏ䛔ሙྜ䚸ᰴ⥲䛷䛾㆟Ỵᶒ⾜䠄Voice䠅 䜔ಖ᭷ᰴ䛾༷䠄Exit䠅䜢⾜䛖ᰴ䛷䛒䜚䚸⤒Ⴀ㝕䛿ᴗ⦼ᝏ䛾䝥䝺䝑䝅䝱䞊䜢䜘䜚ᙉ䛟ཷ䛡䜛䛸
⪃䛘䜙䜜䜛13䚹⥲㈨⏘ୖ 200 ♫䛷䜏䜛䛸䚸ᣢ䛱ྜ䛔ẚ⋡䛜 1991 ᖺ䛾 14.1䠂䛛䜙 2005 ᖺ䛾
7.5䠂䜎䛷పୗ䛩䜛䛾䛸䛿ᑐ↷ⓗ䛻䚸ᶵ㛵ᢞ㈨ᐙᣢᰴẚ⋡䛿ྠ13.1䠂䛛䜙ྠ36.7䠂䜎䛷䛝䛟ୖ
᪼䛧䛶䛔䜛䚹ఏ⤫ⓗ䛻᪥ᮏᴗ䛾䜺䝞䝘䞁䝇䛻䛚䛔䛶㔜せ䛺ᙺ䜢ᯝ䛯䛧䛶䛝䛯䝯䜲䞁䝞䞁䜽䛻䜘 䜛⤒Ⴀ䛾つᚊ䛜ᚋ㏥䛧䚸㈨ᮏᕷሙ䛾ᅽຊ䛜ᴗ⤒Ⴀ䛻䛝䛺ᙳ㡪䜢䛘䜛䜘䛖䛻䛺䛳䛯䛾䛷䛒䜛䚹
᪉䚸ྲྀ⥾ᙺ䜢୰ᚰ䛸䛩䜛ෆ㒊䜺䝞䝘䞁䝇䛾䛒䜚᪉䜒䛝䛟ኚᐜ䛧䛯䚹1990ᖺ௦䛻䛺䜛䛸䚸䝇䝖 䝑䜽䞉䜸䝥䝅䝵䞁➼䛾ᑟධ䛻䜘䛳䛶⤒Ⴀ⪅䜲䞁䝉䞁䝔䜱䝤䛾ᙉ䛜ᅗ䜙䜜䜛䛸ྠ䛻䚸ྲྀ⥾ᙺ䛾ᵓ 㐀ᨵ㠉䛜䛝䛺㐍ᒎ䜢ぢ䛫䛯䚹䛭䛾⫼ᚋ䛻䛿䚸ྲྀ⥾ᙺ䛾ᵓ㐀ୖ䛾≉ᛶ䛜ᶵ⬟䛾ཎᅉ䛷䛒 䜛䛸䛔䛖ᢈุ䛜䛒䜚䚸䝖䝑䝥䞉䝬䝛䝆䝯䞁䝖䛾ᵓ㐀ᨵ㠉䛻䛿䚸ྲྀ⥾ᙺ䛾ᡓ␎ⓗពᛮỴᐃᶵ⬟䛸䝰䝙 䝍䝸䞁䜾ᶵ⬟䜢ᙉ䛩䜛䛸䛔䛖≺䛔䛜䛒䛳䛯14䚹䜎䛪䚸つᶍ䛺ྲྀ⥾ᙺ䛿䚸ពᛮỴᐃᶵ㛵䛸䛧䛶ᙧ 㧁䛧䛶䛔䜛䚸䛒䜛䛔䛿Ỵᐃ䜎䛷䛻㛫䛜䛛䛛䜚㐣䛞䜛䛸䛔䛳䛯ၥ㢟Ⅼ䛜ᣦ䛥䜜䚸㆟ㄽ䛾άⓎ
䜔ពᛮỴᐃ䛾㉁ⓗྥୖ䛺䛹䜢≺䛳䛶ྲྀ⥾ᙺ䛾䝇䝸䝮䛜ᚎ䚻䛻㐍ᒎ䛧䛯䚹䜎䛯䚸䝰䝙䝍䝸䞁䜾ᶵ
⬟䛻㛵䛧䛶䛿䚸ᡓ␎❧䞉ᴗົᇳ⾜䞉⤖ᯝホ౯䛸䛔䛖䚸䛔䜟䜖䜛Plan䞉Do䞉See䛾3ᶵ⬟䛜ྲྀ⥾ᙺ
䛸䛔䛖ྠ୍⤌⧊య䛷ᢸ䜟䜜䛶䛔䜛䛣䛸䛛䜙䚸≉䛻⤖ᯝホ౯䛜⮬ᕫ᥇Ⅼ䛷䛚ᡭ┒䜚䛻䛺䜛䛸䛔䛖ᵓ 㐀ⓗ䛺ၥ㢟Ⅼ䛜ᣦ䛥䜜䛯䚹䛭䛧䛶䚸ᡓ␎❧䛸⤖ᯝホ౯䜢ྲྀ⥾ᙺ䛜ᢸᙜ䛧䚸ᴗົᇳ⾜䜢ᇳ⾜ᙺ 䛜ᢸᙜ䛩䜛䛸䛔䛖ᇳ⾜ᙺဨไᗘ䛜ᑟධ䛥䜜䛯䚹ᇳ⾜ᙺဨไᗘᑟධ䛾せⅬ䛾୍䛴䛿䚸┘╩䛸ᇳ⾜䛾 ศ㞳䛻䜘䜛䝰䝙䝍䝸䞁䜾ᶵ⬟䛾ᙉ䛻䛒䛳䛯䛜䚸䛥䜙䛻ྲྀ⥾ᙺ䛻እ㒊⪅䜢ධ䜜䛶ホ౯䛾ᐈほᛶ 䜢㧗䜑䜛ྲྀ䜚⤌䜏䛜䛺䛥䜜䛯15䚹♫እྲྀ⥾ᙺ䛾ᑟධ䛻䜘䜛⤒Ⴀ┘どᶵ⬟䛾ᙉ䛷䛒䜛䚹䛺䛚䚸䛣䜜
12 䛘䜀䚸ᗈ⏣䞉ᐑᓥ䠄2001䠅䛿䚸䝞䝤䝹ᔂቯᚋ䛸䜸䜲䝹䝅䝵䝑䜽ᚋ䛾ἣᒁ㠃䛸䜢ẚ㍑䛧䚸䝯䜲䞁 䝞䞁䜽ධᚋ䛾䝟䝣䜷䞊䝬䞁䝇ᨵၿຠᯝ䛜ᙅ䜎䛳䛯䛣䛸䚸ᴗᩆ῭័⾜䛾ኚ䛜⏕䛨䛶䛔䜛ྍ⬟
ᛶ䜢ᣦ䛧䛶䛔䜛䚹
13 Voice䛸Exit 䛻㛵䛧䛶䛿Hirschman䠄1970䠅䜢ཧ↷䛾䛣䛸䚹
14 ྲྀ⥾ᙺ䛾ᙺ䜔ᶵ⬟㠃䛷䛾ၥ㢟䛻㛵䛧䛶䛿䚸ᘏᒸ䞉⏣୰䠄2002䠅䚸㟷ᮌ䠄2002䠅䚸Aoki䠄2004䠅 䛺䛹ཧ↷䚹䛥䜙䛻䚸ᐑᓥ䞉᪂⏣䠄2007䠅䚸᪂⏣䠄2008䠅䛿䚸᪥ᮏᆺྲྀ⥾ᙺ䛾ከඖⓗ䛺㐍䛸䝟䝣䜷 䞊䝬䞁䝇䛻䛘䛯ᙳ㡪䜢ศᯒ䛧䛶䛔䜛䚹
15 ᇳ⾜ᙺဨไᗘᑟධ䛾䜒䛖୍䛴䛾≺䛔䛿䚸ᇳ⾜ᶵ⬟䜢ᇳ⾜ᙺဨ䛻ᶒ㝈ጤㆡ䛩䜛䛣䛸䛷䚸ྲྀ⥾ᙺ 䛿♫ᡓ␎䛾⟇ᐃ䛸┘╩䞉ホ౯䛻㞟୰䛷䛝䜛䛣䛸䛻䛒䛳䛯䚹䛩䛺䜟䛱䚸ᡓ␎ⓗពᛮỴᐃᶵ⬟䛾ྥ
11
䜙䛾䝖䝑䝥䞉䝬䝛䝆䝯䞁䝖ᨵ㠉䛾ඛ㥑䛡䛸䛺䛳䛯䛾䛿䚸1997 ᖺ䛾䝋䝙䞊䛻䜘䜛ᇳ⾜ᙺဨไᗘ䛾ᑟධ 䛷䛒䛳䛯䚹௨㝆䚸ᇳ⾜ᙺဨไᗘ䛜ᬑཬ䛩䜛㐣⛬䛷䚸ྲྀ⥾ᙺ䛾䝇䝸䝮䛜୍Ẽ䛻㐍ᒎ䛧䛯䛾䛷䛒 䜛䚹⥲㈨⏘ୖ200♫䛷䜏䛯ሙྜ䚸ྲྀ⥾ᙺᩘ䛿1991ᖺ䛾27.4ே䛛䜙2005ᖺ䛾12.2ே䜎䛷䝗 䝷䝇䝔䜱䝑䜽䛻ῶᑡ䛧䚸2005ᖺⅬ䛷ᇳ⾜ᙺဨไᗘ䜢ᑟධ䛧䛶䛔䜛ᴗ䛿66.8䠂䛻㐩䛧䛶䛔䜛䚹
㻝䠉㻠䠊ᴗෆ䛾䝤䝷䝑䜽䝪䝑䜽䝇䛻ᑐ䛩䜛䜰䝥䝻䞊䝏㻌
ᮏ◊✲䛾⨨䛵䛡䛸䛧䛶䛿䚸ᴗ䛾䜺䝞䝘䞁䝇ᵓ㐀䛸⤌⧊䝟䝣䜷䞊䝬䞁䝇䛸䛾୰㛫䛻⨨䛩䜛
ᴗෆ㒊䛾ᡓ␎⾜ື䛻ᑐ䛩䜛䜺䝞䝘䞁䝇≉ᛶ䛾ᙳ㡪䜢᳨ウ䛩䜛䛸䛔䛖ព⩏䛜䛒䜛䚹䝁䞊䝫䝺䞊䝖䞉 䜺䝞䝘䞁䝇䛻㛵䛩䜛ඛ⾜◊✲䛾ከ䛟䛿䚸ᴗ䛾䜺䝞䝘䞁䝇ᵓ㐀䛸⤌⧊䝟䝣䜷䞊䝬䞁䝇䛸䛾㛵ಀ䜢┤
᥋᳨ウ䛧䚸⤌⧊ᡂᯝ䛜㧗䛔ሙྜ䛻䜺䝞䝘䞁䝇䛜᭷ຠ䛻ᶵ⬟䛧䛶䛔䜛䛸ุ᩿䛧䛶䛝䛯䚹እ㒊䜺䝞䝘 䞁䝇䛷䛿䚸ᴗ䛾ᡤ᭷ᵓ㐀䜔䝯䜲䞁䝞䞁䜽㛵ಀ䛺䛹䛾ㅖせᅉ䛜䚸㈈ົ䝟䝣䜷䞊䝬䞁䝇䜔ᴗ౯್
䛺䛹䛾䜰䜴䝖䝥䝑䝖䛻䛘䜛ᙳ㡪䛜᳨ウ䛥䜜䛶䛝䛯16䚹䜎䛯䚸ෆ㒊䜺䝞䝘䞁䝇䛻㛵䛧䛶䜒䚸䝖䝑䝥䞉䝬䝛 䝆䝯䞁䝖≉ᛶ䜔ᚑᴗဨ䛛䜙䛾つᚊ䛵䛡䛾ᙳ㡪䛜᳨ウ䛥䜜䛶䛝䛯17䚹䛘䜀䚸䝖䝑䝥䞉䝬䝛䝆䝯䞁䝖≉ᛶ 䛻㛵䛧䛶䛿䚸⤒Ⴀ⪅䛾ሗ㓘䛸䛔䛳䛯䜲䞁䝉䞁䝔䜱䝤䛾ഃ㠃䛸䛸䜒䛻䚸⤒Ⴀ⤌⧊䛸䛧䛶䛾ᵓ㐀㠃䛷䛾
≉ᚩ䚸䛩䛺䜟䛱ྲྀ⥾ᙺ䛾つᶍ䜔ᵓᡂ18䚸䛒䜛䛔䛿♫እྲྀ⥾ᙺ䜔ᇳ⾜ᙺဨไᗘ䛾᥇⏝䛜䚸ຠ⋡
ᛶ䜔⏕⏘ᛶ䛺䛹䛻䛘䜛ᙳ㡪䛜䝔䝇䝖䛥䜜䛶䛝䛯19䚹
䛣䜜䜙䛾ඛ⾜◊✲䛾ከ䛟䛻ඹ㏻䛩䜛≉ᚩ䛿䚸䜺䝞䝘䞁䝇ᵓ㐀䛸⤌⧊䝟䝣䜷䞊䝬䞁䝇䛸䛾┤᥋ⓗ䛺 㛵ಀ䜢䝔䝇䝖䛩䜛䛣䛸䛷䚸⤒Ⴀ⪅䛻ᑐ䛩䜛䝰䝙䝍䝸䞁䜾䜔䜲䞁䝉䞁䝔䜱䝤䛜᭷ຠ䛻ᶵ⬟䛧䛶䛔䜛䛛ྰ
䛛䜢ุ᩿䛧䛶䛝䛯䛣䛸䛻䛒䜛䚹䛴䜎䜚䚸㈨ᮏຠ⋡䛺䛹䛾ᚋⓗ䛺⤌⧊ᡂᯝ䛜㧗䛔ሙྜ䛻䚸䜺䝞䝘䞁 䝇䛜᭷ຠ䛻ᶵ⬟䛧䛶䛔䜛䛸䛾ホ౯䜢䛘䛶䛝䛯䚹䛧䛛䛧䛺䛜䜙䚸䜺䝞䝘䞁䝇䛜ṇᖖ䛻ᶵ⬟䛧䛶䛔䜛䛸 䛩䜜䜀䚸䛩䛺䜟䛱䚸⤒Ⴀ⪅䛻ᑐ䛩䜛䝰䝙䝍䝸䞁䜾䛜᭷ຠ䛻ᶵ⬟䛧䛶䛔䜛䛸䛩䜜䜀䚸䛒䜛䛔䛿⤒Ⴀ⪅
䛾䜲䞁䝉䞁䝔䜱䝤䛜㐺ษ䛻タィ䛥䜜䛶䛔䜛䛸䛩䜜䜀䚸䛭䜜䛿୍య䛹䛾䜘䛖䛺䝥䝻䝉䝇䜢⤒䛶㧗䛔⤌
⧊ᡂᯝ䛻⤖䜃䛴䛟䛾䛰䜝䛖䛛䚹ᴗ䛾䜺䝞䝘䞁䝇ᵓ㐀䛜⤒Ⴀ⪅䛾⌧≧ㄆ㆑䛸ពᛮỴᐃ䛻ᙳ㡪䜢
䛘䚸䛭䜜䛜ᴗ䛾ᡓ␎ⓗ⾜ື䛸䛧䛶⌧䜜䚸䛭䛾⤖ᯝ䛜⤌⧊ᡂᯝ䛸䛔䛖䜰䜴䝖䝥䝑䝖䛻ᫎ䛥䜜䜛䛸 䛔䛖䚸ᴗෆ㒊䛾ኚ㠉䝯䜹䝙䝈䝮䜢ゎ᫂䛩䜛䛸䛔䛖䜰䝥䝻䞊䝏䛜ᚲせ䛺䛾䛷䛿䛺䛔䛛䚹ᮏ◊✲䛾ၥ
ୖ䛷䛒䜛䚹
16 䛘䜀䚸Morck䞉Shleifer䞉Vishny䠄1988䠅䛿1980ᖺ䛾⡿ᅜᴗ371♫䜢䝃䞁䝥䝹䛻䚸᪥ᮏ
ᴗ䜢ᑐ㇟䛸䛧䛯◊✲䛷䛿ᡭᔱ䠄2000䠈2004䠅䛜1998ᖺ䛾ᮾド୍㒊ୖሙᴗ䛾〇㐀ᴗᴗ650
♫䜢ᑐ㇟䛻䚸⤒Ⴀ⪅䛻䜘䜛ᰴᘧಖ᭷䛜䜶䞊䝆䜵䞁䝅䞊ၥ㢟䠄⤒Ⴀ⪅䛸ᰴ䛾ᐖ┦䠅䜢⦆䛩 䜛䜰䝷䜲䞁䝯䞁䝖ຠᯝ䜢䜒䛴䛛䚸㏫䛻እ㒊䛛䜙䛾≌ไ䜢ຠ䛛䛺䛟䛩䜛䜶䞁䝖䝺䞁䝏䝯䞁䝖ຠᯝ䜢䜒䛴䛛 䛸䛔䛖どⅬ䛛䜙䚸⤒Ⴀ⪅ᣢᰴ䛸ᴗ౯್䠄䝖䞊䝡䞁䛾q䠅䛸䛾㛵ಀ䜢䝔䝇䝖䛧䛶䛔䜛䚹䜎䛯䚸1976ᖺ䛸 1986ᖺ䛾⡿ᅜᴗ⣙1,000♫䜢䝃䞁䝥䝹䛸䛧䛯McConnell and Servaes䠄1990䠅䛷䛿䚸⤒Ⴀ⪅
䛾ᣢᰴẚ⋡䛻ຍ䛘䛶䚸ᶵ㛵ᢞ㈨ᐙ䛾ᣢᰴẚ⋡䛜䝖䞊䝡䞁䛾q䛻䛘䛯ᙳ㡪䛜䝔䝇䝖䛥䜜䛶䛔䜛䚹
䛻䜒䚸Lichtenberg and Pushner䠄1994䠅䜔⡿⃝䞉ᐑᓮ䠄1996䠅䛿䚸᪥ᮏᴗ䜢䝃䞁䝥䝹䛸䛧䛶䚸⤒
Ⴀ⪅䜔㔠⼥ᶵ㛵➼䛾ᰴᘧಖ᭷䛜⏕⏘ᛶ䛻䛘䜛ᙳ㡪䜢䝔䝇䝖䛧䛶䛔䜛䚹
17 Allen and Gale䠄2000䠅䚸Ἑᮧ䞉ᗈ⏣䠄2002䠅䛺䛹ཧ↷䚹
18 䛘䜀Yermack䠄1996䠅䚸୰ᒣ䠄1999䠅䚸㕥ᮌ䞉⬎䠄2000䠅䛺䛹䛿䚸ᑠ䛥䛺ྲྀ⥾ᙺ䛻ᑐ䛩䜛ᕷሙホ
౯䛜㧗䛔䚸䛒䜛䛔䛿つᶍ䛺ྲྀ⥾ᙺ䛜⏕⏘ᛶ䛻㈇䛾ᙳ㡪䜢䛘䜛ྍ⬟ᛶ䜢ᐇド䛧䛶䛔䜛䚹
19 䛘䜀䚸ᘏᒸ䞉⏣୰䠄2002䠅䚸Aoki䠄2004䠅䛺䛹ཧ↷䚹
12
㢟ព㆑䛿䚸䛣䜜䜎䛷䝤䝷䝑䜽䝪䝑䜽䝇䛸䛧䛶ᢅ䜟䜜䛶䛝䛯㒊ศ䚸䛩䛺䜟䛱䜺䝞䝘䞁䝇ᵓ㐀䛸⤌⧊䝟䝣 䜷䞊䝬䞁䝇䛸䛾୰㛫䛻⨨䛩䜛ᴗෆ䝥䝻䝉䝇䜈䛾᥋㏆䛻䛒䜛20䚹
㻞䠊ศᯒ䛾ᯟ⤌䜏䛸䝸䝃䞊䝏䞉䜽䜶䝇䝏䝵䞁㻌
᪥ᮏ䛷䝁䞊䝫䝺䞊䝖䞉䜺䝞䝘䞁䝇䛾㆟ㄽ䛜άⓎ䛧䛯䛾䛿䛻1990ᖺ௦௨㝆䛷䛒䜚䚸ᚑ᮶䛾᪥
ᮏᆺᴗ䝅䝇䝔䝮䛻ᑐ䛩䜛ᢈุⓗ᳨ウ䛜䛭䛾୰ᚰ䛷䛒䛳䛯21䚹䝞䝤䝹ᔂቯ䛻క䛖ᴗ䝟䝣䜷䞊 䝬䞁䝇䛾㛗ᮇప㏞䜔⥆Ⓨ䛩䜛ᴗ⚈䛿䚸⤒Ⴀ䛾つᚊ䛵䛡䝯䜹䝙䝈䝮䛾ᙅయ䚸䛺䛔䛧䜺䝞䝘 䞁䝇䛾✵ⓑ䛻㉳ᅉ䛩䜛䛾䛷䛿䛺䛔䛛䛸ᠱᛕ䛥䜜䛯䛾䛷䛒䜛䚹䛘䜀䚸せᴗ䛾㖟⾜㞳䜜䛻క䛖䝯 䜲䞁䝞䞁䜽䞉䝰䝙䝍䝸䞁䜾䛾ᶵ⬟పୗ䚸䛒䜛䛔䛿Ⓨゝ䜒㏥ฟ䜒䛧䛺䛔Ᏻᐃᰴ䛿䝃䜲䝺䞁䝖䞉䝟䞊䝖䝘 䞊䛷䛒䜚䚸⤒Ⴀ⪅䛻ᑐ䛩䜛䝏䜵䝑䜽ᶵ⬟䛜ᙅ䛔Ⅼ䛺䛹䛷䛒䜛䚹䛣䜜䜙䛾ぢ᪉䛿䚸ᴗ⤫䛻䛚䛡䜛
⤒Ⴀ䛾つᚊ䛵䛡ᶵ⬟䛜䛖䜎䛟ᶵ⬟䛫䛪䚸䛭䛾⤖ᯝ䛸䛧䛶ၥ㢟䛾䛒䜛ᡓ␎ⓗពᛮỴᐃ䛜ᨺ⨨䛥䜜䛯
ྍ⬟ᛶ䜢♧၀䛩䜛䚹
䛧䛛䛧䚸1990 ᖺ௦௨㝆䛝䛟ኚᐜ䛧䛯᪥ᮏᴗ䛾䜺䝞䝘䞁䝇ᵓ㐀䚸䛩䛺䜟䛱䚸ᰴᘧᣢ䛱ྜ䛔䛻 䜘䜛Ᏻᐃᰴ䛾ῶᑡ䛸ᑐ↷ⓗ䛻ቑຍ䛧䛯እᅜேᰴ䜔ᶵ㛵ᢞ㈨ᐙ䛿䚸ᴗ⤒Ⴀ⪅䛾ᡓ␎ⓗពᛮ Ỵᐃ䛻ᑐ䛩䜛ᅽຊ䜢☜ᐇ䛻ቑຍ䛥䛫䛯䛸䜏䜙䜜䜛䚹䜎䛯䚸䝖䝑䝥䞉䝬䝛䝆䝯䞁䝖䛾つᚊ䛵䛡ᶵ⬟䜔ᡓ
␎ⓗពᛮỴᐃᶵ⬟䛾ྥୖ䜢≺䛳䛶䚸ᇳ⾜ᙺဨไᗘ䜔♫እྲྀ⥾ᙺ䛾ᑟධ䛺䛹䛾ྲྀ⥾ᙺᨵ㠉䛜 㐍ᒎ䛧䛯䚹୍᪉䚸⤒Ⴀᡓ␎㠃䛷䛿䚸ከゅ䜔䜾䝻䞊䝞䝹䛻క䛖ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸ᵓ㐀䛾」㞧
䛸ศ♫䜔M&A䛻క䛖䜾䝹䞊䝥⤌⧊䛾ᕧ䛻䜘䛳䛶2ᒙ䛾䜶䞊䝆䜵䞁䝅䞊ၥ㢟䛜῝้䛧䚸⤒
Ⴀ⪅䛾ពᛮỴᐃ㈇Ⲵ䛜ቑ䛩䜛䛸䛸䜒䛻䚸䜾䝹䞊䝥ᡓ␎䛾㔜せᛶ䛜୍ᒙ㧗䜎䛳䛯䚹
䛭䜜䛷䛿䚸⤒Ⴀ䛻ᑐ䛩䜛つᚊ䛵䛡ᅽຊ䜢ᙉ䜑䛯䛸䜏䜙䜜䜛ᴗ䛾䜺䝞䝘䞁䝇ᵓ㐀䛿ᐇ㝿䛻䚸䜾 䝹䞊䝥⤒Ⴀ䛾ᙉ䛻䛹䛾⛬ᗘᐤ䛧䛶䛔䛯䛾䛰䜝䛖䛛䚹䛴䜎䜚䚸䛂㑅ᢥ䛸㞟୰䛃䛻䜘䜛ᴗ䝫䞊䝖䝣 䜷䝸䜸䛾⦅䜔ᴗ䜺䝞䝘䞁䝇䛾ᙉ䛸䛔䛖ᴗ䛾ᡓ␎ⓗពᛮỴᐃ䛻ᑐ䛧䛶䚸ᴗ䛾䜺䝞䝘䞁䝇 ᵓ㐀䛿୍య䛹䛾䜘䛖䛺ᙳ㡪䜢䛘䛯䛾䛰䜝䛖䛛䚹䛣䜜䛜ᮏ◊✲䛾䝸䝃䞊䝏䞉䜽䜶䝇䝏䝵䞁䛷䛒䜛䚹
ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸䛾⦅䛻㛵䛧䛶䛿䚸ከゅᡓ␎䛾ኚ᭦䝯䜹䝙䝈䝮䛸㐍ฟ䛸᧔㏥䛾䝯䜹䝙䝈䝮 䜢⌮ゎ䛧䛯䛖䛘䛷䚸䛣䜜䜙䛻ᑐ䛩䜛ᴗ䛾䜺䝞䝘䞁䝇ᵓ㐀䛾ᙳ㡪䜢ศᯒ䛩䜛䚹䛭䛧䛶䚸ᴗ䜺䝞䝘 䞁䝇䛾ᙉ䛻㛵䛧䛶䛿䚸ศᶒ䛸䝰䝙䝍䝸䞁䜾䛾ほⅬ䛛䜙ᴗ䜺䝞䝘䞁䝇䛾ᐇែ䜢ᢕᥱ䛧䚸ᴗ㒊
20 䛧䛛䛧㏆ᖺ䛷䛿䚸ᴗ䛾䜺䝞䝘䞁䝇ᵓ㐀䛜ᵝ䚻䛺⤒Ⴀ⾜ື䛻䛘䜛ᙳ㡪䛻㛵䛩䜛◊✲䛾✚
䛜㐍䜣䛷䛔䜛䚹䛘䜀䚸ᐑᓥ䞉⽥ᕝ䞉㰺⸨䠄2001䠅䛿䚸ᢞ㈨⾜ື䛻ᑐ䛩䜛䜺䝞䝘䞁䝇ᵓ㐀䛾ᙳ㡪䜢䚸
ஂಖ䠄2011䠅䛿䚸㓄ᙜᨻ⟇䜔㞠⏝ㄪᩚ䛻ᑐ䛩䜛䜺䝞䝘䞁䝇ᵓ㐀䛾ᙳ㡪䜢䚸Denis䞉Denis䞉Sarin 䠄1997䠅䚸ᐑᓥ䠄1998䠅䚸ᐑᓥ䞉㟷ᮌ䠄2002䠅䚸㟷ᮌ䞉᪂⏣䠄2004䠅䛿䚸⤒Ⴀ⪅௦䛾䝟䝣䜷䞊䝬䞁䝇 ឤᛂᗘ䛻ᑐ䛩䜛䜺䝞䝘䞁䝇ᵓ㐀䛾ᙳ㡪䜢䚸㟷ᮌ䠄2008䠅䛿ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸䛾⦅䛻ᑐ䛩䜛䜺䝞 䝘䞁䝇ᵓ㐀䛾ᙳ㡪䜢ศᯒ䛧䛶䛔䜛䚹ໟᣓⓗ䛺◊✲䛻㛵䛧䛶䛿䚸ⰼᓮ䞉ᑎす⦅䠄2003䠅䚸⚄⏣䞉㈈ົ
┬㈈ົ⥲ྜᨻ⟇◊✲ᡤ䠄2007䠅䚸ᐑᓥ⦅䠄2008䠈2011䠅䛺䛹䜢ཧ↷䛾䛣䛸䚹
21 1990ᖺ௦䛾ᴗᴗ⦼䛾㛗ᮇప㏞䛜䝇䝔䞊䜽䝩䝹䝎䞊㛫䛾ᐖᑐ❧䜢῝้䛥䛫䚸≉䛻ᴗ
䛾ᡤ᭷⪅䛷䛒䜛ᰴ䛾ᐖ䜢㔜ど䛩䜛䛸䛔䛖ほⅬ䛛䜙䜺䝞䝘䞁䝇䛾㆟ㄽ䛜άⓎ䛧䛯䛸䛔䛖ഃ㠃䜒 䛒䜛䚹
13
䜔♫ෆ䜹䞁䝟䝙䞊䛺䛹䛾ぶ♫ෆ㒊䛾ᴗ༢䛸Ꮚ♫䛸䛾ᕪ␗䛻╔┠䛧䛴䛴䚸ᴗ䜺䝞 䝘䞁䝇䛻ᑐ䛩䜛ᴗ䛾䜺䝞䝘䞁䝇≉ᛶ䛾ᙳ㡪䜢ศᯒ䛩䜛䚹䛣䛾䜘䛖䛻䚸ᮏ◊✲䛷䛿䚸䜾䝹䞊䝥⤒Ⴀ 䛾ᙉ⟇䛸䛧䛶䚸ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸䛾⦅䛸ᴗ䜺䝞䝘䞁䝇䛾ᙉ䛸䛔䛖 2 䛴䛾ᡓ␎ⓗពᛮỴᐃ 䝯䜹䝙䝈䝮䜢ྲྀ䜚ୖ䛢䚸䛭䜜䛮䜜䛻ᑐ䛩䜛ᙳ㡪䛸䛔䛖どⅬ䛛䜙ᴗ䜺䝞䝘䞁䝇䛾≉ᛶ䛻䜰䝥䝻䞊䝏 䛩䜛䚹ᅗᗎ䠉1䛿䚸ᮏ◊✲䛻䛚䛡䜛ศᯒ䛾ᯟ⤌䜏䜢♧䛧䛯䜒䛾䛷䛒䜛䚹
ᅗ
ᅗ㻌 ᗎ㻙㻝㻌 ศᯒ䛾ᯟ⤌䜏㻌
ලయⓗ䛻䛿䚸௨ୗ䛾䜘䛖䛺ၥ䛔䛻⟅䛘䜛䛣䛸䛜ᮏ◊✲䛾ㄢ㢟䛷䛒䜛䚹䜎䛪䛿䚸ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸 䛾⦅䛸ᴗ䜺䝞䝘䞁䝇䛾ᐇែ䛻㛵䛩䜛ᇶᮏⓗ䛺⌮ゎ䜢῝䜑䜛ᚲせ䛜䛒䜛䚹䛂㑅ᢥ䛸㞟୰䛃䛻䜘䜛
ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸䛾⦅䛻㛵䛧䛶䛿䚸ᴗ䛾ከゅᡓ␎䛾ኚ᭦䚸䛒䜛䛔䛿᪂つᴗ䜈䛾㐍ฟ䜔
᪤Ꮡᴗ䛛䜙䛾᧔㏥䛿䚸⤌⧊䝟䝣䜷䞊䝬䞁䝇䛾పୗ䛻ᛂ䛨䛶䝅䝇䝔䝬䝔䜱䝑䜽䛻Ⓨ⏕䛧䛶䛔䜛䛾䛛䚹 㐍ฟ䛸᧔㏥䛷䛭䛾Ⓨ⏕䝯䜹䝙䝈䝮䛻㐪䛔䛿䛒䜛䛾䛛䚹ᴗ䜺䝞䝘䞁䝇䛻㛵䛧䛶䛿䚸ᴗ༢䛻ᑐ
14
䛩䜛ศᶒ䛿䛹䛾⛬ᗘ䜎䛷㐍䜣䛷䛔䜛䛾䛛䚹ྠ䛨ᴗ༢䛷䜒䚸ぶ♫䛾ෆ㒊⤌⧊䛷䛒䜛ᴗ㒊 䜔♫ෆ䜹䞁䝟䝙䞊䛺䛹䛸䚸ぶ♫䛾ෆ㒊⤌⧊䛷䛿䛺䛔䜒䛾䛾ྠ䛨ᴗ䜾䝹䞊䝥ෆ䛻䛒䜛Ꮚ♫䛸 䛷䛿䚸ఱ䛛ᐇ㉁ⓗ䛺㐪䛔䛜䛒䜛䛾䛛䚹ศᶒ䛥䜜䛯ሙྜ䛻䚸ᴗ༢䛻ᑐ䛩䜛䝰䝙䝍䝸䞁䜾䛿䛹䛖 䛺䛳䛶䛔䜛䛾䛛䚹䛺䛬䛺䜙䚸⤖ᯝ㈐௵䜢ၥ䜟䛺䛔ᶒ㝈⛣ㆡ䛿䝰䝷䝹䝝䝄䞊䝗䛾ྍ⬟ᛶ䜢㧗䜑䜛䛯 䜑䚸ᴗ༢䜈䛾ศᶒ䜢㐍䜑䛯ሙྜ䛻㔜せ䛻䛺䜛䛾䛜䝰䝙䝍䝸䞁䜾䛾ᙉ䛰䛛䜙䛷䛒䜛䚹䛧䛯䛜 䛳䛶䚸ศᶒ䛸䝰䝙䝍䝸䞁䜾䛾⿵ᛶ䛜⥔ᣢ䛥䜜䛶䛔䜛䛛ྰ䛛䛿䚸ᴗ䜺䝞䝘䞁䝇䛾㔜せ䛺䝫䜲䞁䝖 䛸ゝ䛘䜛䚹䛭䛧䛶䚸ศᶒ䜔䝰䝙䝍䝸䞁䜾䛿䚸⤌⧊䝟䝣䜷䞊䝬䞁䝇䛻䛹䛾䜘䛖䛺ᙳ㡪䜢䛘䛯䛾䛛䚹ศ ᶒ䛻䛴䛔䛶䛿䚸ᶒ㝈ጤㆡ䛥䜜䜛ពᛮỴᐃෆᐜ䛾㐪䛔䛻䜘䛳䛶䚸⤌⧊䝟䝣䜷䞊䝬䞁䛻ᑐ䛩䜛ᙳ㡪 䛻㐪䛔䛜䜏䜙䜜䜛䛾䛰䜝䛖䛛䚹䜎䛯䚸䝰䝙䝍䝸䞁䜾䛻㛵䛧䛶䜒䚸䝰䝙䝍䝸䞁䜾䛾᪉ἲ䛾㐪䛔䚸䛘䜀ᮇ
୰䛾䝰䝙䝍䝸䞁䜾䛸ᚋ䛾䝰䝙䝍䝸䞁䜾䛻䜘䛳䛶䚸䝟䝣䜷䞊䝬䞁䝇䛻䛘䜛ᙳ㡪䛿␗䛺䜛䛾䛰䜝䛖䛛䚹 䛥䜙䛻䚸ከゅ䜔䜾䝻䞊䝞䝹䛺䛹䛾ᴗᵓ㐀䛾㐪䛔䛿䚸ᴗ䜺䝞䝘䞁䝇䛸⤌⧊䝟䝣䜷䞊䝬䞁䝇䛸 䛾㛵ಀ䛻䛹䛾䜘䛖䛺ᙳ㡪䜢䛘䜛䛾䛛䚹䛣䜜䜙䛜䛺᳨ウㄢ㢟䛷䛒䜛䚹
䛭䛧䛶䚸ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸䛾⦅䛸ᴗ䜺䝞䝘䞁䝇䛾ᙉ䛻ᑐ䛩䜛ᴗ䛾䜺䝞䝘䞁䝇ᵓ㐀䛾ᙳ 㡪䜢᳨ウ䛩䜛䚹ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸䛾⦅䛻ᑐ䛩䜛ᴗ䛾䜺䝞䝘䞁䝇ᵓ㐀䛾ᙳ㡪䛻㛵䛧䛶䛿䚸ḟ䛾 䜘䛖䛺ㄽⅬ䜢᳨ド䛩䜛䚹እᅜேᰴ䜔ᶵ㛵ᢞ㈨ᐙ䛺䛹䛾㈨ᮏᕷሙ䛾ᅽຊ䛿䚸䝟䝣䜷䞊䝬䞁䝇పୗ
䛾ᡓ␎ኚ᭦䚸䛒䜛䛔䛿㐍ฟ䜔᧔㏥䜢ಁ䛩䛸䛔䛖ព䛷つᚊ䛵䛡䛾ᶵ⬟䜢ᯝ䛯䛧䛯䛾䛛ྰ䛛䚹㏫
䛻䚸Ᏻᐃᰴ䛾Ꮡᅾ䜔つᶍ䛷ෆ㒊᪼㐍⪅ඃ䛾ྲྀ⥾ᙺᵓ㐀䛸䛔䛳䛯ఏ⤫ⓗ䛺᪥ᮏᆺ䜺䝞 䝘䞁䝇䛾≉ᛶ䛿䚸䝟䝣䜷䞊䝬䞁䝇䛜పୗ䛧䛯ሙྜ䛷䜒⤒Ⴀ⪅䛻ᑐ䛩䜛ኚ㠉ᅽຊ䜢⦆䛧䚸᪤Ꮡᡓ
␎䛾 Ꮡ䛻ᐤ䛩䜛᪉ྥ䛻స⏝䛧䛯䛾䛰䜝䛖䛛䚹䛣䛾䜘䛖䛻䚸ከゅᡓ␎䛾ኚ᭦䜔㐍ฟ䞉᧔㏥䛸䛔 䛖ᡓ␎ⓗពᛮỴᐃ䝯䜹䝙䝈䝮䛾㐺ṇ䛻ᐤ䛧䛯䛾䛛ྰ䛛䛸䛔䛖Ⅼ䛛䜙ᴗ䛾䜺䝞䝘䞁䝇ᵓ㐀䛾 ᙳ㡪䜢᳨ド䛧䛶䛔䛟䚹䜎䛯䚸ᴗ䜺䝞䝘䞁䝇䛾ᙉ䛻ᑐ䛩䜛ᴗ䛾䜺䝞䝘䞁䝇ᵓ㐀䛾ᙳ㡪䛻㛵䛧 䛶䛿䚸ḟ䛾䜘䛖䛺ㄽⅬ䜢᳨ド䛩䜛䚹እᅜேᰴ䜔ᶵ㛵ᢞ㈨ᐙ䛺䛹䛾㈨ᮏᕷሙ䛛䜙䛾ᅽຊ䛿䚸ᴗ ༢䛻ᑐ䛩䜛䜺䝞䝘䞁䝇䜢ᙉ䛩䜛᪉ྥ䛻స⏝䛩䜛䛾䛛䚹䛴䜎䜚䚸ᴗ䜺䝞䝘䞁䝇䛸ᴗ䜺䝞䝘䞁 䝇䛿⿵ⓗ䛺㛵ಀ䛻䛒䜛䛾䛛䚹ྲྀ⥾ᙺ䛾䝇䝸䝮䜔ᇳ⾜ᙺဨไᗘ䞉♫እྲྀ⥾ᙺ䛾ᑟධ䛺䛹䚸ྲྀ
⥾ᙺ䛾ᨵ㠉䜢✚ᴟⓗ䛻㐍䜑䚸䝖䝑䝥䞉䝬䝛䝆䝯䞁䝖䛾ᡓ␎ⓗពᛮỴᐃᶵ⬟䜔䝰䝙䝍䝸䞁䜾ᶵ⬟䛾 ᙉ䜢ᅗ䛳䛯ᴗ䛷䛿䚸ᐇ㝿䛻ᴗ䜺䝞䝘䞁䝇䛜ᙉ䛥䜜䛶䛔䛯䛾䛰䜝䛖䛛䚹䛣䛾䜘䛖䛻䚸2ᒙ䛾䜶 䞊䝆䜵䞁䝅䞊㛵ಀ䜢ᛕ㢌䛻⨨䛝䚸ᴗ䛾䜺䝞䝘䞁䝇≉ᛶ䛸ᴗ䜺䝞䝘䞁䝇䛜䛹䛖䛔䛳䛯㛵ಀ䛻❧
䛴䛾䛛䜢᳨ウ䛩䜛䚹
㻟䠊䝕䞊䝍㻌
௨ୖ䛾ㄢ㢟䜢᳨ウ䛩䜛䛯䜑䛻ᮏ◊✲䛷䛿䚸ᮾிドๆྲྀᘬᡤ୍㒊ୖሙᴗ⯡䠄㔠⼥䞉ಖ㝤㒊 㛛䜢㝖䛟䠅䛾බ㛤㈈ົ䝕䞊䝍䛸䜰䞁䜿䞊䝖ㄪᰝ䛾䝕䞊䝍䜢⤌䜏ྜ䜟䛫䛶ศᯒ䜢㐍䜑䜛䚹ᮾド୍㒊ୖ
ሙ䛾㠀㔠⼥ᴗἲே䝃䞁䝥䝹䛻㛵䛧䛶䛿䚸1990ᖺᗘ䛛䜙2005ᖺᗘ䜎䛷䛾㐃⤖Ỵ⟬䝧䞊䝇䛾䝕 䞊䝍䜢⏝䛔䜛䚹䝃䞁䝥䝹䞉䝃䜲䝈䛿ᖺᗘ䛻䜘䛳䛶␗䛺䜛䛜䚸ᖹᆒ 906 ♫䚸ᶆ‽೫ᕪ 131 ♫䚸᭱ᑠ 715♫䚸᭱ 1061♫䛷䛒䜛䚹᪥ᮏᴗ䛜䚸≉䛻1997ᖺ䛾㖟⾜༴ᶵ௨㝆䛂㑅ᢥ䛸㞟୰䛃䛻䜘䛳䛶
15
ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸䛾⦅䜢άⓎ䛥䛫䜛䛸䛸䜒䛻䚸ศ♫䜢✚ᴟⓗ䛻ά⏝䛧ᴗ༢䜈䛾ศᶒ䜢 㐍䜑䛶䛝䛯䛣䛸䚸䛚䜘䜃 1990ᖺ௦䛾ᚋ༙௨㝆䚸ᰴᘧ䛾┦ᣢ䛱ྜ䛔䛾ゎᾘ䛜㐍䜏Ᏻᐃᰴ䛾䜴 䜵䜲䝖䛜పୗ䛩䜛䛾䛸䛿ᑐ↷ⓗ䛻䚸䛂䜒䛾ゝ䛖䛃እᅜேᰴ䛾䝥䝺䝊䞁䝇䛜ୖ᪼䛧䛯䛣䛸䛿᪤㏙䛾㏻䜚 䛷䛒䜛䚹䛣䜜䜙䛾ᐇ䛿䚸ᴗ䛾⤒Ⴀᡓ␎䛸ᴗ䛾䜺䝞䝘䞁䝇ᵓ㐀䛸䛾㛵ಀ䜢᳨ド䛩䜛ᮏ◊✲䛾
୰䛷䛿䚸ㄝ᫂䛥䜜䜛㇟䛸ㄝ᫂䛩䜛㇟䛭䜜䛮䜜䛜1990ᖺ௦䛾ᚋ༙䛻䛝䛺ኚ䜢⤒㦂䛧䛯䛣䛸 䜢ព䛧䚸ᙜ↛୧⪅䛾㛵ಀ䜒 1990 ᖺ௦䛾ᚋ༙䜢ዎᶵ䛻ኚ䛧䛶䛔䜛ྍ⬟ᛶ䛜䛒䜛䚹䛭䛣䛷௨ୗ
䛾ศᯒ䛷䛿䚸1990ᖺᗘ䛛䜙 2005 ᖺᗘ䜎䛷䛾16ᖺ㛫䛾䜰䞁䝞䝷䞁䝇䝗䞉䝟䝛䝹䞉䝕䞊䝍䜢䚸1990 ᖺᗘ䛛䜙1997ᖺᗘ䜎䛷䛾๓༙䛸䚸1998ᖺᗘ䛛䜙2005ᖺᗘ䜎䛷䛾ᚋ༙䛻ศ䛡䛶䚸ᴗ⤒Ⴀ䛻ᑐ 䛩䜛䜺䝞䝘䞁䝇せᅉ䛾ᙳ㡪䛜ኚ䛧䛶䛔䜛䛾䛛ྰ䛛䜒☜ㄆ䛩䜛䚹ᇶᮏⓗ䛻䚸䝟䝣䜷䞊䝬䞁䝇ᣦᶆ
➼䛾సᡂ䛻⏝䛔䜛㈈ົ䝕䞊䝍䚸ከゅᣦᶆ➼䛾సᡂ䛻⏝䛔䜛䝉䜾䝯䞁䝖ሗ䠄ศ㔝ูୖ㧗䠅䚸䜺 䝞䝘䞁䝇ኚᩘ➼䛾సᡂ䛻ᚲせ䛺ᡤ᭷ᵓ㐀䛺䛹䛾䝕䞊䝍䛿᪥⤒ NEEDS 䛛䜙ྲྀᚓ䛧䛯䚹ᰴᘧᣢ䛱
ྜ䛔䛻㛵䛩䜛䝕䞊䝍䛻㛵䛧䛶䛿䚸䝙䝑䝉䜲ᇶ♏◊✲ᡤ䛾䛄ᰴᘧᣢ䛱ྜ䛔≧ἣㄪᰝᇶ♏䝕䞊䝍䛅䜢
⏝䛧䛯䚹䜎䛯䚸ᴗ䛾ྲྀ⥾ᙺ≉ᛶ䛻㛵䛩䜛䝕䞊䝍䛿ᮾὒ⤒῭᪂ሗ♫䛾䛄ᙺဨᅄᏘሗ䛅䛛䜙ྲྀ
ᚓ䛧䛯䚹䛯䛰䛧䚸ከゅᣦᶆ䛾సᡂ䛻ᙜ䛯䜚ᴗෆᐜ䛾ヲ⣽䛺ᢕᥱ䛜ᚲせ䛻䛺䛳䛯ሙྜ䛿䚸ྛ♫
䛾䛄᭷౯ドๆሗ࿌᭩䛅䜔䝩䞊䝮䝨䞊䝆䛾グ㍕ෆᐜ➼䜢ཧ↷䛧䛯䚹䛣䛾ᮾド୍㒊ୖሙ䛾㠀㔠⼥ᴗ ἲே䛾䝕䞊䝍䛿䚸ከゅ䚸䜾䝻䞊䝞䝹䚸䜾䝹䞊䝥䛾㐍ᒎ䛻䜘䛳䛶䚸᪥ᮏᴗ䛾ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷 䝸䜸ᵓ㐀䛜」㞧䛧䚸䜾䝹䞊䝥⤌⧊䛜ᕧ䛧䛶䛔䛟䝥䝻䝉䝇䜢㏣㊧䛩䜛➨ 1 ❶䚸ከゅᡓ␎䛾 ኚ᭦䜔㐍ฟ䛸᧔㏥䛾䝯䜹䝙䝈䝮䚸䛚䜘䜃䛣䜜䜙䛻ᑐ䛩䜛ᴗ䛾䜺䝞䝘䞁䝇ᵓ㐀䛾ᙳ㡪䜢ศᯒ䛩䜛
➨2❶䛸➨3❶䛷䛻⏝䛥䜜䜛䚹
᪉䚸ᴗ㒊䜔Ꮚ♫䛺䛹䛾ᴗ༢䛻ᑐ䛩䜛ᶒ㝈ጤㆡ䛾⛬ᗘ䜔䝰䝙䝍䝸䞁䜾䛾ᙉ䛥䛿䚸බ㛤
ሗ䛛䜙䛿☜ㄆ䛷䛝䛺䛔䛯䜑䚸䜰䞁䜿䞊䝖ㄪᰝ䛾䝕䞊䝍䜢⏝䛔䛶ศᯒ䜢⾜䛖䚹䜰䞁䜿䞊䝖ㄪᰝ䛾䝕 䞊䝍䛻㛵䛧䛶䛿䚸2007ᖺ4᭶䛻⊂❧⾜ᨻἲே䞉⤒῭⏘ᴗ◊✲ᡤ䠄䝁䞊䝫䝺䞊䝖䞉䜺䝞䝘䞁䝇◊✲䠅 䛜䚸ᮾிドๆྲྀᘬᡤ୍㒊ୖሙᴗ⯡䠄㔠⼥䞉ಖ㝤ᴗ䜢㝖䛟䠅䜢ᑐ㇟䛻ᐇ䛧䛯䜰䞁䜿䞊䝖ㄪᰝ 䛂ᴗ䛾ከᵝ䛸⤫䛻㛵䛩䜛ㄪᰝ䛃䛾ᅇ⟅ᴗ 251 ♫䛾䝕䞊䝍䜢⏝䛩䜛22䚹䛣䛾䜰䞁䜿䞊䝖ㄪ ᰝ䛾䝕䞊䝍䛿䚸ᴗ⤌⧊䛾䜺䝞䝘䞁䝇䛾ᐇែ䜢ศᯒ䛩䜛➨ 4 ❶䛷⏝䛔䜙䜜䜛䚹䜎䛯䚸ᴗ⤌⧊䛻 ᑐ䛩䜛䜺䝞䝘䞁䝇䛾䛒䜚᪉䛸⤌⧊䝟䝣䜷䞊䝬䞁䝇䛸䛾㛵ಀ䜢ศᯒ䛩䜛➨ 5 ❶䛷䛿䚸䜰䞁䜿䞊䝖ㄪᰝ 䛾䝕䞊䝍䛜2007ᖺ4᭶Ⅼ䛷䛒䜛䛯䜑䚸䛭䛾ᙳ㡪䜢䜏䜛㈈ົ䝕䞊䝍䛿2007ᖺᗘᮎ䛾㐃⤖Ỵ⟬
ሗ䜢⏝䛔䜛䚹
䛺䛚䚸⾲ᗎ䠉1 䛿䜰䞁䜿䞊䝖ㄪᰝ⚊䛾㏦ᑐ㇟䛷䜒䛒䜛ᮾド୍㒊ୖሙᴗ䠄㔠⼥䞉ಖ㝤㒊㛛䜢 㝖䛟䠅⯡䛸䜰䞁䜿䞊䝖ᅇ⟅ᴗ䛾ᇶᮏ⤫ィ㔞䜢ᩚ⌮䛧䛯䜒䛾䛷䛒䜛䚹䛣䜜䛻䜘䜛䛸䚸䜰䞁䜿䞊䝖ᅇ⟅
ᴗ䛿䚸ᮾド୍㒊య䛻ẚ䜉䛶ⱝᖸከゅ䜔䜾䝹䞊䝥䛜㐍ᒎ䛧䛶䛚䜚䚸㈨⏘つᶍ䛾䛝䛔
22 䜰䞁䜿䞊䝖ᅇ⟅ᴗᩘ䛿251♫䛷䛒䜛䛜䚸䛩䜉䛶䛾ᴗ䛜䛩䜉䛶䛾㉁ၥ㡯┠䛻ᅇ⟅䛧䛶䛔䜛 䜟䛡䛷䛿䛺䛔䛯䜑䚸ಶู䛾ኚᩘసᡂ䛾䜒䛸䛻䛺䜛ᴗᩘ䛿⥲ᅇ⟅ᴗᩘ䛸␗䛺䜛䚹ᇶᮏⓗ䛻䛿䚸
ᴗ༢䛻ᑐ䛩䜛ศᶒᗘ䛸䝰䝙䝍䝸䞁䜾ᙉᗘ䛻㛵䛩䜛㉁ၥ㡯┠䜈䛾ᅇ⟅䛜ᚓ䜙䜜䛯ᴗ䛜ᐇ㉁
ⓗ䛺䝃䞁䝥䝹䛸䛺䜛䚹䛺䛚䚸䜰䞁䜿䞊䝖ㄪᰝ䛾ᴫせ䛿䚸⤒῭⏘ᴗ◊✲ᡤ䛂ᴗ⤫ศᯒ䛾䝣䝻䞁䝔 䜱䜰䛃http://www.rieti.go.jp/jp/projects/cgp/enquete.html䜢ཧ↷䛾䛣䛸䚹
16
ᴗ䛜୰ᚰ䛸䛺䛳䛶䛔䜛䚹䜎䛯䚸ᴗ✀ศᕸ䜒䚸㣗ရ䜔ၟ♫䛜ᮾド୍㒊య䛾ྜ䛛䜙䛩䜛䛸䜔䜔ᑡ 䛺䛔䜒䛾䛾䚸ᴫ䛽㢮ఝ䛧䛯ศᕸ䛸䛺䛳䛶䛔䜛䛣䛸䛜☜ㄆ䛷䛝䜛䚹
⾲
⾲㻌 ᗎ㻙㻝㻌 䜰䞁䜿䞊䝖ᴗ≉ᛶ㻌
ᮾド୍㒊య䠄㠀㔠⼥䠅 䜰䞁䜿䞊䝖ᅇ⟅ᴗ
㻻㼎㼟 㻹㼑㼍㼚 㻿㼠㼐㻚㻌㻰㼑㼢㻚 㻻㼎㼟 㻹㼑㼍㼚 㻿㼠㼐㻚㻌㻰㼑㼢㻚
ᴗศ㔝ᩘ 㻝㻜㻢㻥 㻟㻚㻝㻡 㻝㻚㻞㻢 㻝㻣㻠 㻟㻚㻞㻣 㻝㻚㻟㻥
䜶䞁䝖䝻䝢䞊ᣦᩘ 㻝㻜㻢㻥 㻜㻚㻢㻣 㻜㻚㻠㻞 㻝㻣㻠 㻜㻚㻣㻞 㻜㻚㻠㻠
ᾏእୖ㧗ẚ⋡ 㻡㻣㻝 㻜㻚㻟㻜 㻜㻚㻞㻞 㻝㻝㻞 㻜㻚㻟㻜 㻜㻚㻞㻝
ୖ㧗㐃༢ಸ⋡ 㻝㻜㻜㻞 㻝㻚㻠㻤 㻜㻚㻣㻠 㻝㻢㻟 㻝㻚㻡㻝 㻜㻚㻢㻝 㐃⤖Ꮚ♫ᩘ 㻝㻜㻡㻣 㻟㻡㻚㻥 㻣㻡㻚㻜 㻝㻣㻠 㻡㻤㻚㻟 㻝㻝㻠㻚㻠
⥲㈨⏘䠄༢య䠅 㻝㻜㻡㻤 㻟㻢㻞㻘㻡㻠㻤 㻥㻜㻝㻘㻣㻝㻜 㻝㻣㻟 㻡㻡㻤㻘㻣㻠㻡 㻝㻘㻞㻥㻤㻘㻠㻠㻟
⥲㈨⏘䠄㐃⤖䠅 㻝㻜㻡㻣 㻡㻞㻡㻘㻤㻝㻥 㻝㻘㻡㻥㻞㻘㻡㻢㻞 㻝㻣㻠 㻤㻠㻢㻘㻤㻠㻞 㻝㻘㻤㻢㻞㻘㻣㻠㻠
ᮏ✏䛾ᵓᡂ䛿௨ୗ䛾㏻䜚䛷䛒䜛䚹➨1❶䛷䛿䚸ᮏ◊✲䛾ฟⓎⅬ䛸䛺䜛ᐇ䛸䛧䛶䚸䛔䛛䛻᪥ᮏ
ᴗ䛾ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸ᵓ㐀䛜」㞧䛧䚸䜾䝹䞊䝥⤌⧊䛜ᕧ䛧䛶䛔䜛䛾䛛䛸䛔䛖䜲䝯䞊䝆䛜
䛘䜙䜜䜛䚹ලయⓗ䛻䛿䚸1990ᖺ௦௨㝆䛾᪥ᮏᴗ䛻䛚䛡䜛ᴗᵓ㐀䛾ኚ䛾䝥䝻䝉䝇䜢㏣㊧䛧䚸
ᐇ䜢ᵝᘧ䛩䜛䚹➨2❶䛸➨3❶䛷䛿䚸ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸ᵓ㐀䛾」㞧䛸䜾䝹䞊䝥⤌⧊䛾ᕧ
䛻ᑐ䛩䜛᪥ᮏᴗ䛾ᡓ␎ⓗᑐᛂ⟇䛸䛧䛶䚸ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸䛾⦅䛻╔┠䛩䜛䚹➨2❶䛷䛿䚸
⤒Ⴀᡓ␎䛾ኚ᭦䚸≉䛻ከゅᡓ␎䛾ኚ᭦䛸䛔䛖ᡓ␎ⓗពᛮỴᐃ䛾䝯䜹䝙䝈䝮䛸䚸䛣䜜䛻ᑐ䛩䜛
0 20 40 60 80 100 120
㣗ရ ⧄⥔ ࣃࣝࣉ࣭⣬ Ꮫ ་⸆ရ ▼Ἔ࣭ࢦ࣒࣭❔ᴗ 㕲㗰 㠀㕲㔠ᒓ〇ရ ᶵᲔ 㟁Ẽᶵჾ ㍺㏦⏝ᶵჾ ⢭ᐦᶵჾ ࡑࡢ〇㐀 Ỉ⏘ 㖔ᴗ ᘓタ ၟ♫ ᑠᴗ 㔠⼥ ື⏘ 㝣ᾏ✵㐠࣭ᗜ࣭͐ ㏻ಙ 㟁ຊ࣭࢞ࢫ ࢧ࣮ࣅࢫ
ࣥࢣ࣮ࢺ㸦య㸧
ࣥࢣ࣮ࢺ㸦ᴗ㒊㸩࢝ࣥࣃࢽ࣮㸧
㈈ົ࣭ከゅ➼㸦2005ᖺᗘ㸧
17
ᴗ䛾䜺䝞䝘䞁䝇ᵓ㐀䛾ᙳ㡪䛜᳨ウ䛥䜜䜛䚹➨3❶䛷䛿䚸᪥ᮏᴗ䛾ከゅᡓ␎䛻ᑐ䛧䛶䚸᪂つ
ᴗ䜈䛾㐍ฟ䛸᪤Ꮡᴗ䛛䜙䛾᧔㏥䛸䛔䛖どⅬ䛛䜙䜰䝥䝻䞊䝏䛩䜛䚹䛣䛣䛷䛿䚸㐍ฟ䛸᧔㏥䛾Ⓨ⏕䝯 䜹䝙䝈䝮䛸䚸䛣䜜䛻ᑐ䛩䜛ᴗ䛾䜺䝞䝘䞁䝇ᵓ㐀䛾ᙳ㡪䛜᳨ウ䛥䜜䜛䚹⥆䛟➨4❶䛸➨ 5❶䛷䛿䚸
᪥ᮏᴗ䛾䜒䛖୍䛴䛾ᡓ␎ⓗᑐᛂ⟇䛸䛧䛶䚸ᴗ⤌⧊䛾䜺䝞䝘䞁䝇ၥ㢟䛻ศᯒ䛾↔Ⅼ䜢ᙜ䛶䜛䚹 䛭䛾㝿䚸ぶ♫䛾ෆ㒊⤌⧊䛸Ꮚ♫䛸䛾ᕪ␗䚸䛚䜘䜃ᴗ䛾䜺䝞䝘䞁䝇ᵓ㐀䛸ᴗ䜺䝞䝘䞁䝇䛸 䛾㛵ಀ䛻╔┠䛧䛶ศᯒ䜢㐍䜑䜛䚹➨ 4 ❶䛷䛿䚸ᴗ༢䛻ᑐ䛩䜛ศᶒᗘ䛸䝰䝙䝍䝸䞁䜾ᙉᗘ䛾ほ
Ⅼ䛛䜙䚸ᴗ䜺䝞䝘䞁䝇䛾ᐇែ䜢᫂䜙䛛䛻䛩䜛䚹䛭䛧䛶➨5❶䛷䛿䚸ᴗ⤌⧊䛻ᑐ䛩䜛䜺䝞䝘䞁䝇 䛾䛒䜚᪉䛜䚸⤌⧊䝟䝣䜷䞊䝬䞁䝇䛻䛘䜛ᙳ㡪䛜ศᯒ䛥䜜䜛䚹᭱⤊❶䛿䚸䜎䛸䜑䛸ᚋ䛾ᒎᮃ䛷䛒 䜛䚹
18
➨ 1 ❶
᪥
᪥ᮏᴗ䛾ᡓ␎䛸⤌⧊㻌
䇷ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸ᵓ㐀䛾」㞧䛸䜾䝹䞊䝥⤌⧊䛾ᕧ䇷㻌
㻝䠊䛿䛨䜑䛻㻌
ᮏ❶䛾ㄢ㢟䛿䚸1990 ᖺ௦௨㝆䛾᪥ᮏᴗ䛾ከゅᡓ␎䛸⤒Ⴀ⤌⧊䛻㛵䛩䜛ᐇ䜢ᵝᘧ䛩 䜛䛣䛸䛷䛒䜛䚹䛴䜎䜚䚸ከゅ䜔䜾䝻䞊䝞䝹䚸ศ♫䜔 M&A 䛺䛹䛾ᡓ␎ᒎ㛤䛸䚸䛭䛾⤖ᯝ䛸䛧䛶 䛾ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸䛾ኚᐜ䚸䜾䝹䞊䝥䛾㐍ᒎ䜢᫂䜙䛛䛻䛩䜛䚹ᐇ䛿䚸1990 ᖺ௦௨㝆䛾᪥ᮏ
ᴗ䛾ᡓ␎ᒎ㛤䛾ᐇែ䛿ໟᣓⓗ䛻⌮ゎ䛥䜜䛶䛔䜛䛸䛿ゝ䛔㞴䛔23䚹䛘䜀䚸1980 ᖺ௦ᚋ༙䛾䚸䛔 䜟䜖䜛䝞䝤䝹ᮇ䛾ᣑ㊰⥺䛿䚸1990ᖺ௦ึ㢌䛾䝞䝤䝹ᔂቯ௨㝆ಟṇ䛥䜜䛯䛾䛰䜝䛖䛛䚹1997ᖺ 䛾㖟⾜༴ᶵ௨㝆䛿䚸᥇⟬ᴗ䛾⦰ᑠ䜢ᅗ䜛䛸䛸䜒䛻䚸⮬♫䛾䝁䜰䞉䝁䞁䝢䝍䞁䝇䛜༑ศⓎ䛷䛝 䜛䜘䛖䛺ᴗศ㔝䛻⤒Ⴀ㈨※䜢ᢞධ䛩䜛䛣䛸䚸䛔䜟䜖䜛䛂㑅ᢥ䛸㞟୰䛃䛜ᡓ␎ⓗ䛺䝤䞊䝮䛸䛺䛳䛯䛜䚸 䛣䜜䛿ᐇ㝿䚸ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸䛾⦅䚸䛒䜛䛔䛿ከゅᗘ䛾ኚ䛻䛹䛾⛬ᗘᫎ䛥䜜䛯䛾䛰䜝䛖 䛛䚹䜎䛯䚸1990ᖺ௦ึ㢌䛾䝞䝤䝹ᔂቯ䛛䜙䚸1997ᖺ䛾㖟⾜༴ᶵ䚸IT䝞䝤䝹䛸䛭䛾ᔂቯ䚸2002ᖺ ௨㝆䛾ᬒẼᣑᒁ㠃䛻⮳䜛䜎䛷䚸ᴗ䛾ከゅᡓ␎䛿䛹䛾䜘䛖䛻ኚ䛧䛶䛝䛯䛾䛰䜝䛖䛛24䚹䛒䜛 䛔䛿䚸ᴗ⦅䜔ᾏእᒎ㛤䛾ᡭẁ䛸䛧䛶ศ♫䜔 M&A 䛜άⓎ䛻⾜䜟䜜䜛䜘䛖䛻䛺䛳䛯䛜䚸䛭䛾
⤖ᯝ䚸Ꮚ♫䛿䛹䛾⛬ᗘቑຍ䛧䛯䛾䛰䜝䛖䛛䚹䛴䜎䜚䚸䜾䝹䞊䝥䛿䛹䛾䜘䛖䛻ᒎ㛤䛥䜜䚸䜾䝹䞊䝥
⤌⧊䛿䛔䛛䛻ᕧ䛧䛯䛾䛰䜝䛖䛛䚹䛣䜜䜙䛜⫼ᚋ䛻䛒䜛ၥ㢟ព㆑䛷䛒䜛䚹ᮏ❶䛷䛿䚸䛂㑅ᢥ䛸㞟
୰䛃䜔䜾䝹䞊䝥⤒Ⴀ䛜㔜せ䛺ᡓ␎ⓗㄢ㢟䛸䛺䛳䛯᪥ᮏᴗ䛻䛚䛡䜛ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸ᵓ㐀䛸䜾䝹 䞊䝥⤌⧊䛾ኚᐜ䛾ᐇែ䛻䜰䝥䝻䞊䝏䛩䜛䚹
ከゅ䛻㛵䛧䛶䛿䚸ᴗ䛾ᡂ㛗䜢㆟ㄽ䛧䛯Penrose䠄1959䠅䛜䚸వ⤒Ⴀ㈨※䛾᭷ຠά⏝䛜ከ ゅ䛾䛺䝰䝏䝧䞊䝅䝵䞁䛷䛒䜛䛣䛸䜢ᣦ䛧䚸䛂⤌⧊ᵓ㐀䛿ᡓ␎䛻ᚑ䛖䛃䛸䛔䛖㢟䜢ᥦၐ䛧䛯 Chandler䠄1962䠅䛜䚸ከゅ䛻క䛳䛶ᴗ㒊ไ⤌⧊䠄M-Form䠅䛾᥇⏝䛜㐍䜐䛣䛸䜢♧䛧䛶௨᮶䚸
ᩘከ䛟䛾◊✲䛜✚䛥䜜䛶䛝䛯䚹䛭䛾せ䛺㛵ᚰ䛿䚸ከゅ䛾䛒䜚᪉䛸⤌⧊䝟䝣䜷䞊䝬䞁䝇䛸䛾㛵 ಀゎ᫂䛻䛒䛳䛯䚹䛭䛾ᚋ䛾ᐇド◊✲䛻䛝䛺ᙳ㡪䜢䛘䛯䛾䛿䚸Rumelt䠄1974䠅䛻䜘䜛ከゅ䝍
23 1980ᖺ௦௨๓䛻㛵䛧䛶䛿䚸ྜྷཎ䞉బஂ㛫䞉ఀ䞉ຍㆤ㔝䠄1981䠅䚸ຍㆤ㔝䞉㔝୰䞉ᴬཎ䞉ዟᮧ
䠄1983䠅䚸ᑠ⏣ษ䠄1992䠅䛺䛹䜢ཧ↷䛾䛣䛸䚹
24 䛺䛚䚸ከゅ䛿䛹䛾䜘䛖䛺ᴗ䛷䛹䛾䜘䛖䛺䝰䝏䝧䞊䝅䝵䞁䛷ᐇ䛥䜜䛯䛾䛰䜝䛖䛛䛸䛔䛖ၥ㢟ព
㆑䛻㛵䛧䛶䛿䚸ከゅᡓ␎䛾Ỵᐃせᅉ䜔㐍ฟ䜔᧔㏥䛾Ỵᐃせᅉ䜢ศᯒ䛩䜛➨4䛸➨5❶䛷ᢅ䛖䚹
19
䜲䝥䛾ศ㢮䛷䛒䜛䚹Rumelt䠄1974䠅䛿䚸≉⋡䠄SR䠖Specialization Ratio䠅䚸ᆶ┤ẚ⋡䠄VR䠖 Vertical Ratio䠅䚸㛵㐃ẚ⋡䠄RR䠖Related Ratio䠅䛸䛔䛖ᇶ‽䜢⏝䛔䛶䚸ከゅ䛾䝍䜲䝥䜢ᑓᴗᆺ 䠄S䠖Single䠅䚸ᆶ┤ᆺ䠄V䠖Vertical䠅䚸ᮏᴗ䞉㞟⣙ᆺ䠄DC䠖Dominant-Constrained䠅䚸ᮏᴗ䞉ᣑᩓ ᆺ䠄DL䠖Dominant-Linked䠅䚸㛵㐃䞉㞟⣙ᆺ䠄RC䠖Related-Constrained䠅䚸㛵㐃䞉ᣑᩓᆺ䠄RL䠖
Related-Linked䠅䚸㠀㛵㐃ᆺ䠄U䠖Unrelated䠅䛾 7 䛴䛻༊ศ䛧䛯䚹䛭䛧䛶䚸ᮏᴗ䞉㞟⣙ᆺ䜔㛵㐃䞉
㞟⣙ᆺ䛾䝟䝣䜷䞊䝬䞁䝇䛜Ⰻዲ䛷䛒䜛䛣䛸䜔䚸ᑓᴗᆺ䛻ẚ䜉䛶ᆶ┤ᆺ䜔ᮏᴗ䞉ᣑᩓᆺ䛾䝟䝣䜷䞊 䝬䞁䝇䛜ప䛔䛣䛸䛺䛹䜢᫂䜙䛛䛻䛧䛯䚹
᪥ᮏᴗ䜢ᑐ㇟䛸䛧䛯◊✲䛷䛿䚸ྜྷཎ䞉బஂ㛫䞉ఀ䞉ຍㆤ㔝䠄1981䠅䜔ⴗཎ䠄2007䠅䛺䛹䛜䚸 Rumelt䠄1974䠅䛾ከゅ䝍䜲䝥䛾ศ㢮䛸䚸ᐃ㔞ⓗᣦᶆ䛷䛒䜛ከゅᗘᣦᩘ䠄DI䠖Diversification Index䠅䛺䛹䜢⏝䛔䛶䚸᪥ᮏᴗ䛾ከゅᡓ␎䛾ືྥ䜔⤌⧊䝟䝣䜷䞊䝬䞁䝇䛸䛾㛵ಀ䜢᳨ド䛧䛶䛝 䛯䚹䛯䛰䛧䚸ᡓ␎䝍䜲䝥䛾ศ㢮䜢⾜䛖䛯䜑䛻䛿䚸ᆶ┤ẚ⋡䜢ồ䜑䜛䛯䜑䛻」ᩘ䛾ᴗ༢㛫䛾㛵 ಀ䛜ᆶ┤⤫ྜ䛻ヱᙜ䛩䜛䛛ྰ䛛䜢☜ㄆ䛧䛯䜚䚸㛵㐃ẚ⋡䜢ồ䜑䜛䛯䜑䛻ᴗ༢㛫䛾ᕷሙ䜔ᢏ
⾡䛾㛵ಀᛶ䜢☜ㄆ䛩䜛䛺䛹䛾సᴗ䛜ᚲせ䛻䛺䜛䚹䛭䛾䛯䜑䚸ከゅ䝍䜲䝥䛸⤌⧊䝟䝣䜷䞊䝬䞁䝇䛸 䛾㛵ಀ䛻ศᯒ䛾║䛜⨨䛛䜜䛶䛔䛯ඛ⾜◊✲䛷䛿䚸ከゅ䛾䝍䜲䝥䜢㆑ู䛩䜛䛯䜑䛻ศᯒ䝃䞁 䝥䝹䚸䛒䜛䛔䛿ศᯒᑐ㇟ᴗ✀䛜㝈ᐃ䛥䜜䜛䛣䛸䛜㑊䛡䜙䜜䛪䚸ศᯒ⤖ᯝ䛾୍⯡䛻䛿㝈⏺䛜䛒䛳 䛯䚹䛘䜀䚸ྜྷཎ䞉బஂ㛫䞉ఀ䞉ຍㆤ㔝䠄1981䠅䛾䝃䞁䝥䝹䛿ᴗ 118 ♫䛷䛒䜚䚸1958 ᖺ䛛䜙 1973ᖺ䜎䛷䛾15ᖺ㛫䛾ከゅᡓ␎䛜ศᯒ䛥䜜䛶䛔䜛25䚹䜎䛯䚸ⴗཎ䠄2007䠅䛾䝃䞁䝥䝹䜒142♫ 䛻䛸䛹䜎䜛26䚹䛭䜜䛻ᑐ䛧䛶ᮏ◊✲䛷䛿䚸ከゅ䝍䜲䝥䛾ศ㢮䜢᪥ᮏᶆ‽⏘ᴗศ㢮䛾3᱆䞉2᱆ᇶ
‽䛻ᇶ䛵䛔䛯㛵㐃ከゅ䛸㠀㛵㐃ከゅ䛾䜏䛻⡆␎䛧䚸䛻ᐃ㔞ⓗᣦᶆ䜢⏝䛔䜛䛣䛸䛻䜘䛳䛶䚸 ᮾド୍㒊ୖሙᴗ⯡䛸䛔䛖䝃䞁䝥䝹䜢⏝䛔䛯ศᯒ䜢⾜䛳䛶䛔䜛䚹䜎䛯䚸ศᯒᑐ㇟ᮇ㛫䜒䚸≉
ᐃ䛾2Ⅼ䜢ẚ㍑䛩䜛䛾䛷䛿䛺䛟䚸1990ᖺᗘ䛛䜙2005ᖺᗘ䜎䛷䛾䝟䝛䝹䝕䞊䝍䜢⏝䛔䛶㛗ᮇⓗ
䛺ືྥ䜢ᢕᥱ䛧䛶䛔䜛䚹
᪥ᮏᴗ䛾ᴗᵓ㐀䛾ኚᐜ䛻㛵䛩䜛ὀ┠䛩䜉䛝ᐇ䜢⡆༢䛻せ⣙䛧䛶䛚䛡䜀ḟ䛾㏻䜚䛷䛒䜛䚹
➨୍䛻䚸1980 ᖺ௦ᚋ༙䛾䝞䝤䝹ᮇ䛾ᣑ㊰⥺䛿䚸1990 ᖺ௦ึ㢌䛾䝞䝤䝹ᔂቯ┤ᚋ䛻୍᪦䛿 ぢ┤䛥䜜䜛䜒䛾䛾䚸ᐇ䛿 1990 ᖺ௦䜢㏻䛧䛶ከゅ䛿䛝䛟㐍ᒎ䛧䛶䛔䛯䚹䛭䛧䛶䛭䛾ᙺ䛿〇㐀 ᴗ䛷䛒䛳䛯䚹1997ᖺ䛾㖟⾜༴ᶵ௨㝆䛿䚸䛂㑅ᢥ䛸㞟୰䛃䛻䜘䜛ᮏᴗᅇᖐᚿྥ䛾ᴗ⦅䛜㐍ᒎ䛩 䜛䛜䚸䛭䛾⤖ᯝ䛜ᴗ䛾ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸䛻ᫎ䛥䜜䜛䛾䛿䛻 2002 ᖺ௨㝆䛷䛒䛳䛯䚹➨䛻䚸 1990ᖺ௦䛻䜒㧗䜢⫼ᬒ䛻ᾏእ㐍ฟ䛜┒䜣䛷䛒䛳䛯䛜䚸2001ᖺ௨㝆䚸㍺ฟ䛸⌧ᆅ⏕⏘䜢ྵ䜑䛯 䜾䝻䞊䝞䝹䛿䛥䜙䛻ᛴ㏿䛻㐍ᒎ䛧䛶䛔䛯䚹➨୕䛻䚸1990ᖺ௦䛾ᚋ༙䛛䜙2000ᖺ௦䛾๓༙䛻䛛 䛡䛶䛿䛻ศ♫䠄ෆ㒊ᣑ䠅䛻䜘䛳䛶䚸2000 ᖺ௨㝆䛿䛻 M&A䠄እ㒊ᣑ䠅䛾✚ᴟⓗ䛺ά⏝
25 ྜྷཎ䞉బஂ㛫䞉ఀ䞉ຍㆤ㔝䠄1981䠅䛾䝃䞁䝥䝹118♫䛿䚸1970ᖺᗘ䛾㖔ᕤᴗୖ㧗䝖䝑䝥 100♫䚸㈨ᮏ㔠䝖䝑䝥100♫䚸䛥䜙䛻せ14ᴗ✀䛾ୖ㧗䝖䝑䝥3♫䚸䛾䛔䛪䜜䛛䛻ヱᙜ䛩䜛
ᴗ䛷䛒䜛䚹
26 ⴗཎ䠄2007䠅䛿䚸1996ᖺ䛾㖔ᕤᴗୖ㧗䝖䝑䝥100♫䚸㈨ᮏ㔠䝖䝑䝥100♫䚸Ⴀᴗ┈䝖䝑䝥 100♫䚸⤒ᖖ┈䝖䝑䝥100♫䚸ᙜᮇ⣧┈䝖䝑䝥100♫䛾䛔䛪䜜䛛䛻ヱᙜ䛩䜛ᴗ142♫䜢䝃 䞁䝥䝹䛸䛧䚸1991ᖺ䛸1996ᖺ䛾2Ⅼ㛫䛷ከゅ䝍䜲䝥䛸ከゅᗘᣦᩘ䠄DI䠅䜢ẚ㍑䛧䛶䛔䜛䚹
20
䛻䜘䛳䛶Ꮚ♫ᩘ䛜ቑ䛧䚸䜾䝹䞊䝥䛜䛝䛟㐍ᒎ䛧䛶䛔䛯䚹
ᮏ❶䛾ᵓᡂ䛿௨ୗ䛾㏻䜚䛷䛒䜛䚹➨ 2 ⠇䛷䛿䚸ఏ⤫ⓗ᪥ᮏᴗ䛻䛴䛔䛶䛣䜜䜎䛷ඹ᭷䛥䜜䛶䛝 䛯ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸䛸⤌⧊ᵓ㐀䛾≉ᚩ䜢ᩚ⌮䛩䜛䚹➨3⠇䛷䛿䚸1990ᖺ௦௨㝆䛾᪥ᮏᴗ䛾
ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸ᵓ㐀䛾」㞧䛻ᑐ䛧䛶䚸ከゅ䛸䜾䝻䞊䝞䝹䛾㐍ᒎ䛸䛔䛖どⅬ䛛䜙䜰䝥䝻䞊䝏 䛩䜛䚹➨4⠇䛷䛿䚸㐃⤖Ꮚ♫ᩘ䛸ୖ㧗㐃༢ಸ⋡䚸ศ♫䛸M&A䛾᥎⛣䜢ᴫほ䛧䚸䜾䝹䞊䝥
䛾㐍ᒎ䛸䜾䝹䞊䝥⤌⧊䛾ᕧ䛻䛴䛔䛶䛾䜲䝯䞊䝆䜢䛘䜛䚹➨5⠇䛷䛿䚸᪥ᮏᴗ䛾⤌⧊ᵓ 㐀䛻Ⓨ⏕䛧䛯ኚ䜢せ⣙䛩䜛䚹᭱⤊⠇䛿䜎䛸䜑䛷䛒䜛䚹
㻞䠊ఏ⤫ⓗ䛺᪥ᮏᴗ䛾ᴗᵓ㐀䛸⤌⧊ᵓ㐀㻌
㻞䠉㻝䠊᪥ᮏᆺᴗ䝅䝇䝔䝮䛾⤯㡬ᮇ㻌
㧗ᗘᡂ㛗ᮇ䛛䜙䚸▼Ἔ䝅䝵䝑䜽ᚋ䛾ㄪᩚ㐣⛬䛻䛚䛡䜛᪥ᮏᴗ䛾ከゅᡓ␎䛾≉ᚩ䛻㛵䛧䛶䛿䚸
ྜྷཎ䞉బஂ㛫䞉ఀ䞉ຍㆤ㔝䠄1981䠅䛾ඛ㥑ⓗᴗ⦼䛻䜘䛳䛶䚸Ḣ⡿ᴗ䛸ẚ䜉䛯ሙྜ䛻᪥ᮏᴗ䛾 ከゅ䛾⛬ᗘ䛜ప䛔䛣䛸䚸䛭䛧䛶䚸ከゅ䛾䝍䜲䝥䛷䜏䜛䛸㛵㐃ᴗศ㔝䜈䛾ᒎ㛤䚸䛩䛺䜟䛱㛵 㐃ከゅ䛾䜿䞊䝇䛜ከ䛔䛣䛸䛜ሗ࿌䛥䜜䛶䛔䜛䚹䛭䛾ᚋ䜒䚸ᑠ⏣ษ䠄1992䠅䚸ⴗཎ䠄2007䠅䛺䛹䛻䜘 䛳䛶䚸᪥ᮏᴗ䛾ᴗᒎ㛤䛻㛵䛩䜛䜋䜌ྠᵝ䛾≉ᚩ䛜☜ㄆ䛥䜜䛶䛔䜛䚹䛣䛖䛧䛯᪥ᮏᴗ䛾ᴗ 䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸䛾≉ᚩ䛿䚸ከゅ䛜㐍ᒎ䛧䚸ከ䛟䛾㠀㛵㐃ᴗ䜢ᢪ䛘䜛1980 ᖺ௦༙䜀䜎䛷䛾⡿ᅜ 䛾䝁䞁䜾䝻䝬䝸䝑䝖ᆺᴗ䛸䛿ᑐ↷ⓗ䛷䛒䜛䛸⌮ゎ䛥䜜䛶䛝䛯䚹䜎䛯䚸⤒Ⴀ┠ᶆ䛸䛧䛶䜒ᡂ㛗䜔ᕷሙ 䝅䜵䜰䛾ᣑ䛜㔜ど䛥䜜䚸ከゅ䛩䜛ሙྜ䜒᪤Ꮡ䛾⤒Ⴀ㈨※䜢ά⏝䛧䛯ෆ㒊ᡂ㛗䛜ὶ䛷䛒䜚䚸
M&A 䛺䛹䛾እ㒊ᡂ㛗䛿㝈ᐃⓗ䛷䛒䛳䛯䚹䛣䛾Ⅼ䜒䚸ᴗ༢䛾┈ᛶ䚸ᢞ㈨ຠ⋡䜢㔜ど䛧䚸
M&A䛻䜘䛳䛶ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸䛾⤌䜏᭰䛘䛜ẚ㍑ⓗᐜ᫆䛻⾜䜟䜜䜛⡿ᅜ䛸䛿ᑐ↷ⓗ䛷䛒䛳䛯䚹
᪉䚸⤌⧊ᙧែ䛸䛧䛶䛿䚸ᑓᴗᆺ䜔㛵㐃ከゅ䛸䛔䛳䛯ᴗ≉ᛶ䛻ᑐᛂ䛧䛶⫋⬟ู⤌⧊䜢᥇
⏝䛩䜛ᴗ䛾ẚ㔜䛜㧗䛟䚸ᴗ㒊ไ⤌⧊䜢᥇⏝䛩䜛ሙྜ䜒䚸ྛᴗ㒊䜈䛾ᶒ㝈⛣ㆡ䛜┦ᑐⓗ䛻 ప䛔ᨃఝⓗ䛺ᴗ㒊ไ䛜ὶ䛷䛒䛳䛯䚹䛘䜀䚸᳃ᮏ䠄2006䠅䛿䚸ᴗ㒊䛜┈༢䛻䛺䛳䛶䛔 䛺䛔䛣䛸䛛䜙ఝᴗ㒊ไ䠄quasi divisional system䠅䛷䛒䜛䛸ᣦ䛧䛶䛔䜛䚹䜎䛯䚸ຍㆤ㔝 䠄1993a䠅䛿䚸᪥ᮏ䛾ᴗ㒊ไ䛜Ḣ⡿䛾ᴗ㒊ไ䛸䛿␗䛺䜚〇㐀䜔㈍䛻≉䛧䛯ᴗ㒊䛾ΰྜ
ᙧែ䛜ከ䛔䛣䛸䜢ᣦ䛧䚸䛣䜜䜙䛾ᙧែ䜢⫋⬟ูᴗ㒊ไ䛸䜣䛷䛔䜛䚹䛴䜎䜚䚸᪥ᮏ䛾ᴗ㒊ไ 䛿䚸Chandler䠄1962䠅䛻䜘䛳䛶 1920 ᖺ௦䛾䝕䝳䝫䞁䚸䝊䝛䝷䝹䞉䝰䞊䝍䞊䝇䠄GM䠅䛻㉳※䜢䜒䛴䛸䛥 䜜䛯䚸䛔䜟䜖䜛⡿ᅜᆺ䛾ᴗ㒊ไ䠄M-Form䠅䛸䛿␗䛺䛳䛶䛔䛯䚹䛩䛺䜟䛱䚸ྛᴗ㒊㛛㛗䛜䛭䜜 䛮䜜䛾〇ရᕷሙ䜔ᆅ⌮ⓗᕷሙ䛻䛚䛡䜛ྛ⫋⬟ᶵ⬟䛸㒊㛛┈䛻㈐௵䜢䜒䛴䛸䛔䛖䚸䝥䝻䝣䜱䝑䝖䞉 䝉䞁䝍䞊䛸䛧䛶㧗ᗘ䛻ᶒ㝈ጤㆡ䛜㐍䜣䛰⮬ᚊᆺ䛾ᴗ㒊ไ䛷䛿䛺䛛䛳䛯䛾䛷䛒䜛䚹᪥ᮏᴗ䛿ᑓ ᴗᆺ䛺䛔䛧㛵㐃ከゅ䛸䛔䛖䚸䛔䜟䜖䜛ᮏᴗ࿘㎶䛾ᅵᆅ຺䛾䛒䜛䝡䝆䝛䝇䛛䜙䛺䜛ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸 䜸ᵓᡂ䜢䜒䛳䛶䛔䛯䛯䜑䚸䛭䛾ᙜ↛䛾ᖐ⤖䛸䛧䛶䚸ᴗ⤌⧊ෆ㒊䛷ศᶒ䜢㐍䜑䜛ᚲ↛ᛶ䛜ప䛟䚸
⛠䛸䛧䛶ᴗ㒊ไ䜢᥇⏝䛧䛯䛸䛧䛶䜒ᐇ㝿䛾ศᶒᗘ䛿ప䛟䛶༑ศ䛷䛒䛳䛯䛸ゝ䛘䜛䚹䛭䛧䛶ᐇ㝿 䛻䚸ୖ㔝䠄2004䠅䛻䜘䜛 2000ᖺ 9᭶Ⅼ䛾ㄪᰝ䛷䜒䚸ᴗ㒊ไ䛻䛚䛔䛶ᐇ㉁ⓗ䛺ศᶒ䛜㐍䜣 䛷䛔䛺䛔䛣䛸䛜ሗ࿌䛥䜜䛶䛔䜛䚹
21 㻞䠉㻞䠊䝞䝤䝹ᮇ䛛䜙䝞䝤䝹ᔂቯᚋ㻌
䛣䛾䜘䛖䛺᪥ᮏᴗ䛾ᡓ␎䛸⤌⧊䛾≉ᛶ䚸䛩䛺䜟䛱䚸ᑓᴗᆺ䛒䜛䛔䛿ᮏᴗ୰ᚰ䛾㛵㐃ከゅ䛸 䛔䛖ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸ᵓ㐀䛸ศᶒᗘ䛾ప䛔⤌⧊ᙧែ䛾᥇⏝䛸䛔䛖≉ᛶ䛿䚸ᮏᴗ䛾ᣢ⥆ⓗ䛺ᡂ㛗 䛜ᮇᚅ䛷䛝䛯㧗ᗘᡂ㛗ᮇ䛛䜙▼Ἔ䝅䝵䝑䜽ᚋ䛾ㄪᩚᮇ䛾እ㒊⎔ቃ䛸䜒ᩚྜⓗ䛷䛒䜛䛸⌮ゎ䛥䜜䛶䛝 䛯䚹䛧䛛䛧䚸᪥ᮏᴗ䛾ᴗᵓ㐀䛸⤌⧊ᵓ㐀䛿䚸1980 ᖺ௦䛾༙䜀௨㝆䚸ᚎ䚻䛻ኚᐜ䜢㛤ጞ䛧䛯䚹 1980 ᖺ௦ᚋ༙䛾䝞䝤䝹ᮇ䛻䛿䚸ᴗ䛾ከゅ䛜䛝䛟㐍ᒎ䛧䛯䚹ᮏᴗ䛾ᡂ㛗䛻ไ⣙䛜ຍ䜟䛳䛯 ఏ⤫ⓗ䛺ᴗ䛿䚸⮬♫䛾ᢏ⾡ⓗᇶ♏䜢ά䛛䛧䛶ከゅ䜢㐍䜑䛯䚹䛘䜀䚸᪂᪥ᮏ〇㕲䛺䛹䛾 㕲㗰䝯䞊䜹䞊䛿䚸䜶䞁䝆䝙䜰䝸䞁䜾䚸༙ᑟయ䛺䛹䛾ᴗ䛻ከゅ䛧䛯䚹ஂಖ⏣㕲ᕤᡤ䚸䝲䞁䝬䞊䝕 䜱䞊䝊䝹䚸㛵㎰ᶵ䛾㎰ᴗᶵᲔᡭ䜔䚸᪥ᮏ㗰⟶䚸᪥ᮏ䜲䞁䜻Ꮫᕤᴗ䛺䛹䛿䝞䜲䜸䝔䜽䝜䝻 䝆䞊ศ㔝䜈䚸㣗ရ䛷䛿䝃䞁䝖䝸䞊䜔᪥Ύ㣗ရ䛺䛹䛜་⸆ရᴗ䜈㐍ฟ䛧䛯䚹䜎䛯䚸⢝ရᕷሙ䛾 ᡂ⇍䛻┤㠃䛧䛯㈨⏕ᇽ䛿䝇䝫䞊䝒䜔㣗ရ䜈䛾ከゅ䜢㐍䜑䛯27䚹䜎䛯䚸1980 ᖺ௦ᚋ༙䛻䛿ᾏ እ㐍ฟ䛾䝤䞊䝮䜢㏄䛘䚸⮬ື㌴䞉㟁Ẽᶵჾ䛷䛿⌧ᆅἲே䛾タ❧䛜㐍䜐୍᪉䚸㔠⼥䚸ὶ㏻䚸ື⏘
ᴗ䜢୰ᚰ䛻ᾏእᴗ䛾㈙䛜㐍ᒎ䛧䛯䚹ྠᮇ䛾⡿ᅜ䛷䛿䚸䝺䝞䝺䝑䝆䝗䝞䜲䜰䜴䝖䜢㏻䛨䛶䝁䞁 䜾䝻䝬䝸䝑䝖ᴗ䛾ᴗ⦅ᡂ䛜㐍ᒎ䛧䛯䛾䛻ᑐ䛧䛶䠄Holmstrom and Kaplan䠈2001䠅䚸᪥ᮏ
ᴗ䛾ᴗᡓ␎䛿䜔䜔㐜䜜䛶ከゅ䛾᪉ྥ䛻ྥ䛛䛳䛯䛾䛷䛒䜛䚹
䛣䛾ከゅ䛿ᐇ䛿䚸1990 ᖺ௦ึ㢌䛾䝞䝤䝹ᔂቯᚋ䛻䛿୍ᗘᛴ⃭䛻ㄪᩚ䛥䜜䜛䛜䚸䛭䛾ᚋ䛩䛠 䛻ከゅ㊰⥺䛿ά䛩䜛䛣䛸䛻䛺䛳䛯䚹䛧䛛䛧䚸≉䛻1997ᖺ䛾㖟⾜༴ᶵ௨㝆䛿䚸ከゅ㒊㛛䚸䛒 䜛䛔䛿䚸䜾䝹䞊䝥♫䛾┈ᛶ䛜᳨ウ䛥䜜䜛䛣䛸䛸䛺䛳䛯28䚹䛔䜟䜖䜛䛂㑅ᢥ䛸㞟୰䛃䛾㛤ጞ䛷䛒 䜛䚹➇தຊᙉ䛾䛯䜑䛻䚸᥇⟬ᴗ䛛䜙䛾᧔㏥䛸୪䜣䛷⮬♫䛾ᚓពศ㔝䛷䛒䜛䝁䜰ᴗ䛻⤒Ⴀ
㈨※䜢㞟୰䛩䜛䛣䛸䛜せㄳ䛥䜜䜛䜘䛖䛻䛺䛳䛯䚹䜎䛯䚸1990 ᖺ௦䛻䛿㧗䜢⫼ᬒ䛻䛧䛶୰ᅜ䜔䜰䝆 䜰ㅖᅜ䛺䛹䜈䛾ᾏእᒎ㛤䛜㐍䜏䚸ᴗᵓ㐀䛾䜾䝻䞊䝞䝹䜒㐍ᒎ䛧䛯䚹᪉䚸1997 ᖺ䛾⣧⢋ᣢ
ᰴ♫䛾ゎ⚗䜔2000ᖺ3᭶ᮇ䛛䜙䛾ᮏ᱁ⓗ䛺㐃⤖Ỵ⟬䛾ᑟධ䛺䛹䚸ᴗ㛵㐃ἲไ䛾ᩚഛ䛜㐍 䜣䛰⤖ᯝ䚸ᴗ䛾⤌⧊㑅ᢥ䛾⮬⏤ᗘ䛜ᣑ䛧䚸䛣䜜䜢ไᗘⓗᇶ┙䛸䛧䛶 M&A 䛜άⓎ䛧䛯䠄⽥
ᕝ䞉ᐑᓥ䠈2007䠅䚹䛣䛾⤖ᯝ䚸ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸䜔⤌⧊ᵓ㐀䛻䛚䛡䜛ᚑ᮶䛾᪥ᮏᴗ䛾≉ᚩ䛿ኚ ᐜ䛩䜛䛣䛸䛸䛺䛳䛯䚹
䜒䛳䛸䜒䚸ඛ⾜◊✲䛷䛿䛻 1980 ᖺ௦䜎䛷䛾᪥ᮏᴗ䛾ከゅᡓ␎䛾ᐇែ䛜᫂䜙䛛䛻䛥䜜䛶 䛔䜛䛜䚸䛭䛾ᚋ䝞䝤䝹⤒῭䛜ᔂቯ䛧䚸ᴗᡓ␎䛾ぢ┤䛧䛜ᚲせ䛻䛺䛳䛯䛸ᛮ䜟䜜䜛 1990 ᖺ௦௨ 㝆䛾ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸䛸⤌⧊ᵓ㐀䛾ᐇែ䛻㛵䛧䛶䛿䚸䛔䜎䛰◊✲䛾✚䜒ᑡ䛺䛟⌧ᅾ䛾䛸䛣䜝ໟ
27 㠀〇㐀ᴗ䛷䛿䚸୰ሀ䛾ᘓタྛ♫䛜ᮏᴗ䛾᥇⟬పୗ䜢⿵䛖䛯䜑䛻㔠⼥䜔ಖ㝤௦⌮ᴗ䛻ྲྀ䜚⤌
䜏ጞ䜑䛯䜿䞊䝇䜔䚸䜸䝸䝑䜽䝇䛜ྜᘚ䛷⏕ಖ㝤ᴗ䛻㐍ฟ䛧䛯䜿䞊䝇䛺䛹䛜☜ㄆ䛷䛝䜛䚹
28 ከゅ䛸䝟䝣䜷䞊䝬䞁䝇䛾㛵䛩䜛ᐇドศᯒ䛷䛿䚸Berger and Montgomely䠄1988䠅䚸
Wernerfelt and Montgomery䠄1988䠅䚸Lang and Stulz䠄1994䠅䚸Berger and Ofek䠄1995䠅䛺䛹 䛜䚸㐣䛺ከゅ䛻䜘䜛⤒Ⴀ䛾㠀ຠ⋡䚸ᴗ౯್䛾䝕䜱䝇䜹䜴䞁䝖䜢ሗ࿌䛧䛶䛔䜛䚹᪥ᮏᴗ䜢ᑐ
㇟䛸䛧䛯ศᯒ䛷䜒䚸Lins and Servaes䠄1999䠅䜔ᖹඖ䠄2002䠅䛜ከゅ䝕䜱䝇䜹䜴䞁䝖䛾Ꮡᅾ䜢☜
ㄆ䛧䛶䛔䜛䚹
22
ᣓⓗ䛺ᐇ䛾ඹ᭷䛻䜒⮳䛳䛶䛔䛺䛔䛾䛜⌧≧䛷䛒䜛䚹䛭䛣䛷䜎䛪䚸䛣䛾Ⅼ䛻㛵䛩䜛ᐇ䛾ᵝᘧ
䜢ヨ䜏䜛䚹
㻟䠊ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸ᵓ㐀䛾」㞧㻌
㻟䠉㻝䠊ከゅ㻌 ၥ
ၥ㢟ព㆑㻌
᪥ᮏᴗ䛷䛿䚸᥇⟬ᴗ䜢⦰ᑠ䛒䜛䛔䛿ᩚ⌮䛩䜛䛸ྠ䛻䚸➇தඃ䛾Ⓨ䛷䛝䜛ᴗศ 㔝䛻⤒Ⴀ㈨※䜢㞟୰䛩䜛䛸䛔䛖䚸䛔䜟䜖䜛䛂㑅ᢥ䛸㞟୰䛃䛜㐍䜑䜙䜜䛶䛝䛯䚹䛭䛧䛶䚸䛣䛾䜘䛖䛺ᴗ 䛾✚ᴟⓗ䛺ᴗᡓ␎䛾ぢ┤䛧䛜䚸2000 ᖺ௦๓༙䛛䜙䛾ᬒẼᅇ䛾⫼ᚋ䛻䛒䛳䛯䛸䜏䜙䜜䛶䛔䜛䚹 䜒䛧䚸ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸⦅䛾ື䛝䛜ᮏ≀䛰䛳䛯䛸䛩䜜䜀䚸䛭䜜䛿᪥ᮏᴗ䛾ከゅ䛻䛹䛾䜘䛖 䛺ᙳ㡪䜢䛘䛶䛔䛯䛾䛰䜝䛖䛛䚹ᯝ䛯䛧䛶䛂㑅ᢥ䛸㞟୰䛃䛿ᐇ䛷䛒䜚䚸᪥ᮏᴗ⯡䛷ከゅ䛾 ಟṇ䚸䛴䜎䜚ᑓᴗ䛾㐍ᒎ䛜☜ㄆ䛥䜜䜛䛾䛰䜝䛖䛛䚹䛒䜛䛔䛿䚸ᴗ䛾⤠䜚㎸䜏䛿≉ᐃ䛾ᴗ✀䛻䛚 䛔䛶☜ㄆ䛥䜜䜛≉ᚩ䛰䛳䛯䛾䛰䜝䛖䛛䚹䛣䜜䜙䛜ᮏ⠇䛷䛾ᇶᮏⓗ䛺ၥ㢟ព㆑䛷䛒䜛䚹
1990ᖺ௦䛿䛂ኻ䜟䜜䛯10ᖺ䛃䛸䜒⾲⌧䛥䜜䜛㛗ᮇ䛾ἣୗ䛻䛒䜚䚸1997ᖺ䛾㔠⼥༴ᶵ䜔2000 ᖺ䛾 IT 䝞䝤䝹䛾ᔂቯ䛺䛹䚸᪥ᮏᴗ䜢ྲྀ䜚ᕳ䛟⤒῭⎔ቃ䛿ᴟ䜑䛶ཝ䛧䛔≧ἣ䛻䛒䛳䛯䚹䛣䛾䜘䛖 䛺≧ἣୗ䛷᪥ᮏᴗ䛿䚸➇தඃ䜢Ⓨ䛩䜛䛯䜑䛻䚸䝁䜰ᴗ䛾☜ㄆ䚸䛒䜛䛔䛿䜾䝹䞊䝥⤒Ⴀ 䛾ᙉ䜔♫䛸䛾ᡓ␎ⓗᥦᦠ䛺䛹䚸ໟᣓⓗ䛺⤒Ⴀᡓ␎䛾ぢ┤䛧䛾䜒䛸䛷ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸䛾
⦅䜢㐍䜑䛯䜒䛾䛸᥎ᐹ䛥䜜䜛䚹ᅗ 1-1 䛿䚸᪥⤒ᅄ⣬䛻ᥖ㍕䛥䜜䛯䛂㑅ᢥ䛸㞟୰䛃䛾グ௳ᩘ䛾᥎⛣
䜢ᩚ⌮䛧䛯䜒䛾䛷䛒䜛䚹䛂㑅ᢥ䛸㞟୰䛃䛾グ௳ᩘ䛿䚸1997 ᖺᗘ䛾48 ௳䚸98 ᖺᗘ䛾118 ௳䚸99 ᖺᗘ䛾252௳䛸1990ᖺ௦䛾ᚋ༙䛻䛝䛟ቑຍ䛧䚸2001ᖺᗘ௨㝆䛿Ᏻᐃⓗ䛻200௳㉸䛸䛺䛳䛶 䛔䜛䚹䛴䜎䜚䚸᪥ᮏᴗ䛾ᴗ䝫䞊䝖䝣䜷䝸䜸⦅䛻㛵㐃䛧䛶䛧䜀䛧䜀⏝䛔䜙䜜䜛䛂㑅ᢥ䛸㞟୰䛃䛿䚸 1997ᖺ䛾㖟⾜༴ᶵ௨㝆䛻άⓎ䛧䚸⩣98ᖺ௨㝆ᗈ䛟୍⯡䛧䛯ᐇ䛜☜ㄆ䛷䛝䜛䚹
䛭䛣䛷ᮏ❶䛷䛿䚸䝞䝤䝹⤒῭䛜ᔂቯ䛧ᴗᡓ␎ぢ┤䛧䛾ᚲせᛶ䛜㧗䜎䛳䛯䛸䜏䜙䜜䜛 1990 ᖺ ௦䛾๓༙䚸㖟⾜༴ᶵ䜔IT䝞䝤䝹ᔂቯ䛾䜒䛸䛂㑅ᢥ䛸㞟୰䛃䛜⤒Ⴀᡓ␎䛾䜻䞊䝽䞊䝗䛸䛧䛶ὀ┠䜢㞟 䜑䜛䜘䛖䛻䛺䛳䛯 1990ᖺ௦䛾ᚋ༙䛛䜙 2000ᖺ௦ึ㢌䚸䛚䜘䜃䛂䛔䛦䛺䛞㉸䛘䛃䛸䜒䜀䜜䜛㛗ᮇ 䛾ᅇᮇ䛸䛺䛳䛯2000ᖺ௦༙䜀䜎䛷䛾᪥ᮏᴗ䛾ከゅᡓ␎䛾ᐇែ䜢䚸ᴗ✀䜔ᮇ䛻䜘䜛ᕪ␗
䜢ྵ䜑䛶ᴫほ䛩䜛䚹
23 ᅗ
ᅗ㻌 㻝㻙㻝㻌 䛂㑅ᢥ䛸㞟୰䛃䛾グ௳ᩘ㻌
ከゅᗘ䛾ᑻᗘ䇷ᴗศ㔝ᩘ䛸䜶䞁䝖䝻䝢䞊ᣦᩘ䇷㻌
1990ᖺ௦௨㝆䛾᪥ᮏᴗ䛾ከゅ䛾᥎⛣䜢ᢕᥱ䛩䜛䛯䜑䛻䚸䛣䛣䛷䛿䛻ᒎ㛤䛩䜛ᴗศ㔝 䛾ᩘ䛸ከゅ䛾Ỉ‽䛻╔┠䛩䜛䚹䛣䜜䜙䜢ᢕᥱ䛩䜛䛯䜑䛻䛿䜎䛪䚸ᴗ䛾ᴗศ㔝䜢≉ᐃ䛩䜛ᚲ せ䛜䛒䜛䚹ᴗ䛾ᴗෆᐜ䛿䝉䜾䝯䞁䝖ሗ䛛䜙ᚓ䜙䜜䜛䜒䛾䛾䚸䛣䛾ሗ䛿ᴗ䛜㔞ⓗ䛻බ⾲
䛩䜛䛯䜑ᴗศ㢮䛿⤫୍䛥䜜䛶䛔䛺䛔䚹䛧䛯䛜䛳䛶䚸᪥ᮏᴗ䛾ᴗᵓ㐀䛾ᖹᆒീ䜢䜏䜛䛯䜑䛻 䛿䚸ᐈほⓗ䛺ᇶ‽䛻ᇶ䛵䛔䛶ྛ♫䛾ᴗෆᐜ䜢ศ㢮䛩䜛ᚲせ䛜䛒䜛䚹䛭䛣䛷ᮏ◊✲䛷䛿䚸⥲ົ
┬䛾᪥ᮏᶆ‽⏘ᴗศ㢮䠄2002 ᖺ∧䠅䛾ᑠศ㢮䠄3 ᱆䝁䞊䝗䠅䛸୰ศ㢮䠄2 ᱆䝁䞊䝗䠅䜢⏝䛧䛶䚸ྛ
♫䛾ᴗศ㔝䜢≉ᐃ䛧䛯䚹䛩䛺䜟䛱䚸䛒䜛ᴗ䜢ᴗഃ䛜」ᩘ䛾ู䚻䛾ᴗศ㔝䛸䛧䛶බ⾲䛧䛶 䛔䛯䛸䛧䛶䜒䚸䛭䜜䛮䜜䛾ᴗෆᐜ䛜᪥ᮏᶆ‽⏘ᴗศ㢮䛾 3᱆䞉2᱆ᇶ‽䛷䜏䛶ྠ୍䛷䛒䜛ሙྜ
䛻䛿䚸୍䛴䛾ᴗศ㔝䛻ྡᐤ䛫䛩䜛సᴗ䜢⾜䛳䛯䚹
ḟ䛻䚸ྛᴗ䛾ከゅ䛾Ỉ‽䜢䚸䜶䞁䝖䝻䝢䞊ᣦᩘ䛸䜘䜀䜜䜛௦⾲ⓗ䛺ከゅᣦᶆ䜢⏝䛔䛶ᢕ ᥱ䛩䜛29䚹䜶䞁䝖䝻䝢䞊ᣦᩘ䛸䛿䚸ᴗ䛾⥲ୖ㧗䛻༨䜑䜛ྛᴗ㒊㛛䛾ୖ㧗ᵓᡂẚ䜢ᇶ䛻⟬
ฟ䛥䜜䜛䜒䛾䛷䛒䜚䚸1䛛䜙n䜎䛷䛾ᴗศ㔝䜢䜒䛴ᴗ䛾➨i␒┠䛾ᴗศ㔝䛾ୖ㧗ᵓᡂẚ䜢
29 ከゅᣦᶆ䛻㛵䛧䛶䛿䚸Jacquemin and Berry䠄1979䠅䛺䛹ཧ↷䚹 0
50 100 150 200 250 300
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
ὀ㸧ࠕ᪥⤒ࢸࣞࢥࣥ21ࠖࡢグ᳨⣴ࡼࡾసᡂࠋ᪥⤒ᅄ⣬ྜィࠋ
ྛᖺᗘࡶᮇ㛫ࡣ4/1ࡽ⩣ᖺ3/31ࡲ࡛ࠋ