カンボジア、ラオス、ベトナムの株式市場・債券市場
関税・外国為替等審議会
第４回アジア諸国との金融協力等に関する専門部会 第４回アジア諸国との金融協力等に関する専門部会 2014年4月25日 野村総合研究所 野村総合研究所 金融コンサルティング部 荻本洋子ご参考：
ＡＳＥＡＮ諸国と日本の比較
面積 人口 GDP 実質GDP 一人当りGDP ソブリン 面積 （km2） 人口 （百万人, 2013） 人口識字率 GDP （十億ド ル,2013） 実質GDP 伸び率 (%, 2013) 人当りGDP (PPP,米ドル, 2012) ソブリン 格付け ブルネイ 5,765 0.4 95.4% （2011年推） 16.6 1.4 54,809 無し カンボジア 181,035 15.4 73.6% （2004年推） 15.6 7.0 2,573 B+(S&P) インドネシア 1,904,569 248.0 90.4% （2004年推） 867.5 5.3 5,182 BB+(S&P) BBB-(R&I) 72 7% 無 ラオス 236,800 6.8 72.7% （2005年推） 10.1 8.3 3,066 無し マレーシア 329,847 30.0 88.7% （2000年） 312.4 4.7 17,526 A-(S&P) A(R&I) ミャンマー 676 578 65 0 89.9% （ 年推） 59 4 6 8 1 711 無し ミャンマ 676,578 65.0 （2006年推） 59.4 6.8 1,711 無し フィリピン 300,000 97.5 92.6% （2000年） 272.2 6.8 4,660 BBB-(S&P) BBB-(R&I) シンガポール 697 5.4 92.5% （2000年） 287.4 3.5 62,428 AAA(S&P) AAA(R&I) （2000年） AAA(R&I) タイ 513,120 68.2 92.6% （2000年） 400.9 3.1 9,888 BBB+(S&P) BBB+(R&I) ベトナム 331,210 89.7 94% （2009年） 170.0 5.3 4,001 BB-(S&P) BB-(R&I) 99% AA (S&P)Copyright © Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved.
日本 377,915 127.3 99% （2002年） 5,007.2 2.0 37,135 AA-(S&P) AA+(R&I)
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出所）CIA、MF (2013)、ADB（AsianBondsOnline)より作成ご参考：
ＡＳＥＡＮ諸国における証券市場の構成
証券市場監督当局・委員会 証券取引所 上場国内企業数
証券市場監督当局・委員会 証券取引所
（2013年末）
ブルネイ Autoriti Monetari Brunei Darussalam
(AMBD) 未設立 －
カンボジア Securities and Exchange Commission of Cambodia Sec rities E change (CSX) 1
カンボジア g
Cambodia (SECC) Cambodia Securities Exchange (CSX) 1 インドネシア Capital Market and Financial Institution
Supervisory Board (BAPEPAM-LK) Indonesia Stock Exchange 483 ラオス Lao Securities Commission Office (LSC) Lao Securities Exchange (LSX) 3
マレーシア Securities Commission (SC) Bursa Malaysia 900
ミャンマー 未設立 未設立 －
フィリピン Securities and Exchange Commission
(SEC) Philippine Stock Exchange 254 シンガポール Monetary Authority of Singapore (MAS) Singapore Exchange 479
タイ Securities and Exchange Commission (SEC)
Stock Exchange of Thailand,
The Market for Alternative Investment 585 ベトナム State Securities Commission (SSC) Ho Chi Minh Stock Exchange (HOSE),
Hanoi Stock Exchange (HNX)（UPCoMはHNX内）
HOSE: 301; HNX: 377 (UPCoM: 142) 出所）WFE、HNX（『2013年12月に取引された銘柄数』を利用）、ＣＳＸ、ＬＳＸウェブサイトより作成
ご参考：
バンキングの範囲比較
ＡＳＥＡＮ諸国における社債市場規模（GDP対比）とバンキングの範囲比較
社債残高／GDPと
人当たりGDPの分布
○：追加免許無しで可能 △：追加免許を取れば可能バンキングの範囲比較
社債残高／GDPと一人当たりGDPの分布
マレーシア 40 45 預金 貸付 信託 社債 追加免許を取れば可能 Ｘ：銀行が兼営することは禁止 30 35 40 社 インドネシア ○ ○ ○ ○ マレーシア ○ ○ ○ ○ 20 25 30 債 残 高 ／ G D フィリピン ○ ○ ○ △ タイ ○ ○ ○ ○ タイ 日本 10 15 20 D P（ ％） タイ ○ ○ ○ ○ ベトナム ○ ○ ○ ○ インドネシア フィリピン ベトナム 0 5 日本 ○ ○ △ ×Copyright © Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved.
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出所）ADBおよびEIUのデータより作成0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 一人当たりGDP（PPPベース、米ドル）
ベトナム 金融セクターの監督体系と証券市場の位置づけ
財務省国家証券委員会
State Securities Commission 略称SSC 公募証券市場、証券取引所、証券会社、証券 運用会社、等 証券法 （Law on Securities） 略称SSC 運用会社、等 （Law on Securities） 財務省 金融機関局 政府債市場、私募社債市場、任意年金制度、 政府債務法 （L P bli D bt
財務省 金融機関局 政府債市場、私募社債市場、任意年金制度、等 （Law on Public Debt Management)
財務省 保険局 生命保険会社、損害保険会社 保険法
（Law on Insurance）
中央銀行法
ベトナム国家銀行
State Bank of Vietnam 略称SBV
商業銀行、ファイナンス会社、ファイナンス リース会社、マイクロファイナンス会社、
人民信用基金、その他の金融機関、等
中央銀行法
（Law on the State Bank of Vietnam)
金融機関法
（L C dit I tit ti ） （Law on Credit Institutions）
ベトナム 証券市場発展の歴史
国有企業の株式会社化が証券取引センター開設より前に開始され 個人間の自由な株式売買を 国有企業の株式会社化が証券取引センタ 開設より前に開始され、個人間の自由な株式売買を 普及させた。 石田（2008）によれば2006末までで3,694社が株式会社化を実現。2000
７月：ホーチミン証券取引センター開設７月：ホーチミン証券取引センター開設 国有企業の株式会社化試行開始（従業員に優先的に株式を配布） 国有企業の株式会社化試行開始（従業員に優先的に株式を配布）1992
2005
2003
３月：ハノイ証券取引センター開設 ３月：ハノイ証券取引センター開設 １１月：証券市場規則(Decree 144) 制定 １１月：証券市場規則(Decree 144) 制定2006
2007
５月：ベトナム証券預託センター開設 ５月：ベトナム証券預託センター開設 １月：証券法制定（Decree 144廃止） １月：証券法制定（Decree 144廃止） ８月：ホーチミン証券取引センターがホーチミン証券取引所(HOSE)に改組 ８月：ホーチミン証券取引センターがホーチミン証券取引所(HOSE)に改組2009
６月：ハノイ証券取引センターがハノイ証券取引所 (HNX)に改組６月：ハノイ証券取引センターがハノイ証券取引所 (HNX)に改組Copyright © Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved. 出所）石田暁恵「WTO 加盟後の国有企業－株式化と企業グループ」（2008年）および各種資料を基に作成
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６月：未上場公開会社市場 (UPCoM) 開設（組織はHNX） ６月：未上場公開会社市場 (UPCoM) 開設（組織はHNX）
ベトナム 株式市場の概要（2012年末時点）
2009年に未上場株式の店頭売買を透明化させる目的でUPCoMが作られた 2009年に未上場株式の店頭売買を透明化させる目的でUPCoMが作られた。 2010年の証券法改正で、「公開株式」という概念が定められ、すべての公開株式の売買について市場集中 させることになった。 未上場公開会社市場 ホーチミン証券取引所 (HOSE) ハノイ証券取引所 (HNX) 未上場公開会社市場Unlisted Public Company Market (UPCoM) 上場・登録 上場・登録 企業数 （他にファンド、債券あり） 308 396 132 時価総額 約3.5兆円 約4,300億円 約980億円 取引所・市場 2000年 2005年 2009年 取引所 市場 開設年 2000年 2005年 2009年 上場・登録 企業の 資本金800億VND 資本金100億VND 株主数100名以上かつ
データ出所）S&P “Global Stock Markets Factbook”, HOSE, HNX、証券法
企業の
ベトナム 上場企業数の推移と他のASEAN諸国との比較
ベトナムにおける上場企業数の伸びはASEAN諸国中でも目覚ましい ベトナムにおける上場企業数の伸びはASEAN諸国中でも目覚ましい。 国有企業の株式会社化が進展しているのに加え、2006年頃の税制優遇、その後の「IPO長者」の出現等が 奏功していると考えられる。 国有企業グループの本社は上場させずに、その子会社だけが多数上場している側面もある。国有企業グル プの本社は上場させずに、その子会社だけが多数上場している側面もある。 1200 マレーシア インドネシア フィリピン タイ ベトナム 800 1000 338 455 642 694 704 400 600 5 10 20 22 26 41 193 253 338 0 200Copyright © Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved. データ出所）S&P "Global Stock Markets Factbook", HOSE, HNX
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※ベトナムについては、HOSEとHNXの上場銘柄合計。UPCoMは含まず。ベトナム 市場時価総額上位銘柄
新興国市場の常として銀行が目立つものの 多様な業種が存在する 新興国市場の常として銀行が目立つものの、多様な業種が存在する。 設立当初から純粋の民間企業も存在。HOSE
HOSE
HNX
HNX
銘柄通称 時価総額＊ （十億VND) 外人 保有率＊ 業種 ペトロベトナム・ 169 2 57% 電気 ガス 銘柄通称 時価総額＊ （十億VND) 外人 保有率＊ 業種 アジアコマー 15 30% 銀行OS
OS
ト トナ ガス 169 2.57% 電気・ガス ビナミルク 123 49% 食品製造 シャル銀行 15 30% 銀行 ペトロベトナム・ テクニカルサー ビス 14 9.36% サービス ベトコムバンク 73 20.12% 銀行 マサン・インベス ビス サイゴンハノイ 商業銀行 10 2.62% 銀行 マサン・インベス トメント・グルー プ 70 35.28% 食品製造 ビン・グループ 64 12.93% 不動産 サイゴン・クイ ニョン鉱産 9 6.91% 鉱業 ビナコネックス 7 9.86% 建設 *2014年4月8日現在。ベトナム 債券市場の規模推移
ベトナムにおける債券市場は 長期的には着実な成長を遂げてきた
ベトナムにおける債券市場は、長期的には着実な成長を遂げてきた。
注意：「政府債」には「政府保証債」および「地方政府債」が含まれている。
Copyright © Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved.
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データ出所）ADB http://asianbondsonline.adb.org/vietnam/data/bondmarket.php?code=LCY_Bond_Market_USD(2014年4月14日確認）ベトナム 政府債のイールド・カーブ
債券ディーラー協会（Vietnam Bond Market Association 略称VBMA）が 会員5行から得た情報
債券ディ ラ 協会（Vietnam Bond Market Association、略称VBMA）が、会員5行から得た情報
を基に、日々、イールド・カーブを算出している。
イールド・カーブの推移 年限別利回りの推移
イールド・カーブの推移 年限別利回りの推移
出所）VBMA ”Vietnam Bond Market Report March 2014”p.8
http://www.vbma.org.vn/vbma/userfiles/upload/file/Bond%20market%20report.pdf
出所）VBMA ”Vietnam Bond Market Report March 2014”p.9
ベトナム 社債市場の構成： 公募と私募とで二分化
公募 私募 公募 監督当局： SSC 主たる法規： 証券法 取引： 上場社債は取引所取引のみ（市場集中義務） 私募 監督当局： MOF 主たる法規： 会社法および政令2011年90号が規程 取引： OTC （公募債券で上場しないケースは想定されていない模様） 私募を含む社債の情報をVBMAが集約し始めた 私募を含む社債の情報をVBMAが集約し始めた。 （マーケット・メイキングを推進するべく、プラットフォームを準備中） 条件厳しく、銘柄数が増えない。ベトナム 国内社債発行実績トップ企業
2012年12月末時点での社債発行残高トップ企業 社名 業界 国有／民間 株式上場有無 社債発行残高 (十億VND) EVN 電力 国有 未 10,000 Vinashin 造船 国有 未 7 000 Vinashin 造船 国有 未 7,000 BIDV 銀行 国有 未（後に上場） 4,612 HAGL 不動産 民間 上場 4,110Asia Commercial Joint Stock Bank (ACB)( ) 銀行 民間 上場 3,000,
Techcombank 銀行 民間 未 3,000
Vincom 不動産 民間 上場 3,000
Vinpearl リゾート等 民間 上場 2,500
Agribank Securities 証券 民間 上場 2,000
Minh Phu Seafood 水産 民間 上場 700
Hoa Phat Group 製造 民間 上場 600
Kinh Bac City Development 不動産 民間 上場 500
Development Investment 建設 民間 未 350
Phu Hoang Anh 不動産 民間 未 350
Binh Chanh Construction 建設 民間 上場 300
ベトナム 外債発行事例
【企業情報】 【企業情報】
社名： Hoang Anh Gia Lai Group 業種： 不動産デベロッパ（民間企業） 売上高： 4,526 十億ドン（約2.2億ドル）（2010年度末時点） 総資産： 18,771 十億ドン（約9.0億ドル）（2010年度末時点） 【債券情報】 社名： Vincom Joint-Stock Co 業種： ベトナム最大手の不動産会社 営業利益： 1,974 十億ドン（約0.9億ドル）（2010年度末時点） 総資産： 26,147十億ドン（約12.6億ドル）（2010年度末時点） 【債券情報】 【債券情報】 発行日： 2011年5月11日 格付： B （Fitch、S&P） 上場先： SGX 発行高： 9,000万ドル 年限 5年（fi ll th ） 【債券情報】 発行日： 2011年7月13日 格付： 上場先： SGX 発行高： 4,000万ドル 年限 11ヶ月 年限： 5年（five-year-non-call-three） クーポン： 9.875% 発行価格： 96.181 U/W： Credit Suisse 【備考】
年限： 11ヶ月 クーポン： 6% 発行価格：
U/W： Credit Suisse
【備考】 【備考】 • $200Mのゴム工場や水力発電プロジェクトへの投資が目的とさ れる 【備考】 • 転換社債 • 2009年にも、1億ドル相当の外貨建て転換社債を発行している。 今回で2度目の外貨建て債券の発行となる • 株主配当や債務返済の目的で資金調達したとされる
出所）Vietnam Investment Review、Vietnam Stock Market News 等か ら作成
出所）Vietnam Investment Review 等から作成
ベトナム 国内格付け制度は準備中
MOFは 現在 国内格付け制度の政令草案を「政府に提出済み」とのこと MOFは、現在、国内格付け制度の政令草案を「政府に提出済み」とのこと。 JAFTAによるアジア債券市場育成技術支援（フェーズ６）の一環で、国内格付け制度政令草案作成も支援。 カウンターパートは当初「2014年3月末までには（首相）認可されると期待する」と言っていたが、残念ながら 3月末には認可されなかった模様。 VBMAが、国内格付け制度の規則制定後に海外の格付け機関との提携等による国内格付け機関 設立に向けて、イニシアチブをとりつつある。 ただしVBMAが出資母体になるのは困難とみられる。（補足）
ベトナム 銀行セクターの発展経緯
ベトナムの銀行セクターの歴史は浅い ベトナムの銀行セクタ の歴史は浅い。 1987年 国営銀行の「（国有）商業銀行」移管を定める規則制定（Decision 218/CT） 1988年 「モノバンク」廃止決定（Decision No. 53/ND） 1990年 SBVと民間金融機関との「二層銀行制度」を定める規則制定 1990年 SBVと民間金融機関との「二層銀行制度」を定める規則制定 1997年 SBV法制定 国有商業銀行に加えて、1991年から民間商業銀行も設立され始めた。 銀行口座の普及には制度・政策の貢献も大きい： 銀行口座の普及には制度・政策の貢献も大きい： 銀行間決済システムの導入（世界銀行支援、2000年代前半） ATMの普及 ＝ 「24時間365日自分のお金を引き出せる」安心感 公務員・準公務員の給与振り込み開始（2007年中に決定 2008年初頭より実施） 公務員・準公務員の給与振り込み開始（2007年中に決定、2008年初頭より実施） 72% 67% 78% 89% 80% 80% 100% 預金のGDP比推移 10% 11% 15% 20% 23% 24% 33% 38% 45% 53% 67% 20% 40% 60%Copyright © Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved.
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9% 7% 7%5% 8% 7% 8% 10% 11% 0%
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 （ADB “Key Indicators”掲載データを基に作成） 出所）荻本、他『ベトナム銀行セクター』
ラオス 金融セクターの監督体系と証券市場の位置づけ
財務省 Ministry of Finance 政府債市場、生命保険会社、損害保険会社、 等 国家財政法（Law on State Budget） 保険法
Ministry of Finance 等 保険法
（Insurance Law）
ラオス証券委員会
Lao Securities Commission
証券市場 証券会社 証券運用会社 証券法
Lao Securities Commission Office 略称LSC 証券市場、証券会社、証券運用会社 証券法 （Law on Securities） ラオス銀行 商業銀行 イナ リ 会社 イク 中央銀行法 （L th B k f th L ラオス銀行 Bank of Lao PDR 略称BOL 商業銀行、ファイナンスリース会社、マイクロ ファイナンス会社、郵便貯金会社、その他の 金融機関
（Law on the Bank of the Lao PDR）
金融機関法
ラオス 証券取引所の概要
ラオス証券取引所は 韓国証券取引所（KRX）とラオス政府との合弁により設立された
ラオス証券取引所は、韓国証券取引所（KRX）とラオス政府との合弁により設立された。
ラオス証券取引所
Lao Securities Exchange (LSX)
上場・登録 企業数 （他にファンド 債券あり） ３社 （開設時２社） （他にファンド、債券あり） （開設時２社） 時価総額 8兆8319億LAK ＊ （約1,113億円） 取引所開設年 2010年 上場企業の 規模の基準 資本金100億LAK （約1.3億円）以上
Copyright © Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved.
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＊データ出所）LSX http://www.lsx.com.la/main.do
ラオス 上場企業
外人持ち株比率 外人持ち株比率企業名（略称）
業種
外人持ち株比率 上限(%) 外人持ち株比率 現状(%)EDL Generation Public
Company (EDL Gen)
発電会社
20.0 14.0463Company (EDL-Gen)
Banque puor le Commerce
Exterieur Lao Public (BCEL)
商業銀行
10.0 8.6084Lao World Public Company
(LWPC)
不動産管理
等
100.0 2.7072 デ タ出所）LSXhtt // l l / i d データ出所）LSX http://www.lsx.com.la/main.do （2014年4月14日確認）財務省による短期債
中銀による債券
ラオス 政府債市場の概要
財務省による短期債
中銀による債券
ラオス財務省はTreasury Billと称される短期債をコ ンスタントに出している。 過去に出した短期債の借り換えが中心 BOLは公開市場操作（OMO）目的でBOL債を適時 発行している。 過去に出した短期債の借り換えが中心。 根拠法は、国家予算法。 政府債・政府保証債政令の制定が予定されているが 政府債 政府保証債政令の制定が予定されているが、 2014年3月末時点では未制定。 発行担当は財務省内National Treasury。 オ クシ ンはBOLに委託 オークションはBOLに委託。Copyright © Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved.
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データ出所）BOL Annual Report 2012およびウェブサイトhttp://www.bol.gov.la/together_use/Monetary%20Statistics%20Q1-2.2013.pdf
カンボジア 金融セクターの監督体系と証券市場の位置づけ
経済財務省 Mi i f E d 政府債市場 生命保険会社 損害保険会社 政府証券法 （Law on Government S ）Ministry of Economy and Finance 政府債市場、生命保険会社、損害保険会社、 等 Securities） 保険法 （Law on Insurance） カンボジア証券委員会
Securities and Exchange
Commission of Cambodia 証券市場、証券会社、証券運用会社
非政府証券発行取引法（証券 法）
（Law on the Issuance and
T di f N G t
Commission of Cambodia
略称SECC Trading of Non-Government
Securities）
中央銀行法
（L th O i ti
カンボジア国家銀行
National Bank of Cambodia 略称NBC
商業銀行、ファイナンスリース会社、マイクロ ファイナンス会社、その他の金融機関
（Law on the Organization and Conduct of the National Bank of Cambodia）
金融機関法
（L B ki d
（Law on Banking and Financial Institutions）
カンボジア 証券取引所の概要
カンボジア証券取引所は 韓国証券取引所（KRX）とカンボジア政府との合弁により設立された カンボジア証券取引所は、韓国証券取引所（KRX）とカンボジア政府との合弁により設立された。 株価表示はKHR建て。（受渡資金は米ドルでも良い。） ラオス証券取引所 ラオス証券取引所Cambodia Securities Exchange (CSX)
上場・登録 企業数 1社 企業数 （他にファンド、債券あり） 1社 時価総額 4,262億KHR ＊（上場株数に時価掛けて試算） （約107億円） 時価総額 （約107億円） 取引所開設年 2011年 上場企業の 規模の基準 資本金50億KHR （約1.3億円）以上
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（約1.3億円）以上
＊データ出所）CSX http://www.csx.com.kh/main.do
カンボジア 上場企業
企業名
業種
外人持ち株比率上限(%)企業名
業種
外人持ち株比率上限(%)Phnom Penh Water Supply
Authority
水道
－
（規程が存在しない）
経済財務省による発行
中銀による譲渡性預金
カンボジア 政府債市場の概要
経済財務省による発行
中銀による譲渡性預金
カンボジア経済財務省は、2014年3月末時点では債 券を発行しておらず、既発行債券の残高も無い。 NBCは譲渡性預金（NCD）の発行を2013年から試 験的に開始した。 政府債法は施行されているが、施行政令が制定され ていないことが理由とされている。 2014年3月時点では商業銀行の評判は芳しくない。 発行時利回りがSIBORの1/2（米ドル建て）と低い水準 に事前に設定されている。 NCDを活用したOMOをNBCが行っていない。 今後、発行時にオークションによる金利決定やOMOに よる流動性増加策等が採られていくことが期待される。 多額のポートフォリオ投資が入る余地は銀行預金。（補足）
カンボジア 銀行業界
信頼が高い外資系銀行（例： CIMB Bankなど）は 預金金利も ほぼ国際水準 信頼が高い外資系銀行（例： CIMB Bankなど）は、預金金利も、ほぼ国際水準。 CIMB Groupの格付けはBBB‐（外貨長期；S&P) 多額のポートフォリオ投資は発生しにくい環境。（補足）
カンボジア ＮＢＣのバランスシート
NBCは国内銀行の余剰外貨を吸い上げて国外の安全資産で運用している
NBCは国内銀行の余剰外貨を吸い上げて国外の安全資産で運用している。
NBCのバランスシート（2012年末、10億KHR）
Copyright © Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved.
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（補足）
カンボジア 銀行間決済制度
NBCが運営する銀行間決済制度の中心（従来）は小切手清算センター NBCが運営する銀行間決済制度の中心（従来）は小切手清算センタ 。 件数・金額とも、米ドル決済が圧倒的。 2012年には、NBCと会員銀行とを結ぶ全国決済システムも導入された。 今後 より幅広い銀行間決済が同システムを利用すると期待される 今後、より幅広い銀行間決済が同システムを利用すると期待される。 小切手清算件数・金額の推移 （件） （百万米ドル）出所）NBC ”Economic and Monetary Statistics October 2013”掲載データより作成
ご質問・コメントなどお願いします。
野村総合研究所 金融コンサルティング部 荻本
電子メール： [email protected]
電話： ０３－５５３３－２５６４（直通）
電話： ０３－５５３３－２５６４（直通）
