人民元国際化 : 背景現状および戦略潘慶中清華大学蘇世民書院常務副院長

(1)

人民元国際化：背景、現状

および戦略

潘慶中

清華大学蘇世民書院

常務副院長

(2)

概要

一．人民元国際化の背景

二．人民元国際化の現状

三．人民元国際化の経緯

四．人民元国際化のリスク

五．人民元国際化における戦略

1

(3)

一．人民元国際化の背景

1. 中国マクロ経済が安定

2. 資本市場改革がさらに深化

3. 人民元国際化のインフラが整備

4. 「一帯一路」戦略が地域金融協力を促進

2 人民元国際化の背景 人民元国際化の現状人民元国際化の経緯人民元国際化のリスク人民元国際化における戦略 ₂

(4)

1. 中国マクロ経済が安定

0

2

4

6

8

10

12

14

16 中国GDPの増加率が安定傾向に

GDP growth rate(%)

3 3 人民元国際化の背景 人民元国際化の現状人民元国際化の経緯人民元国際化のリスク人民元国際化における戦略

(5)

1.中国マクロ経済が安定

0

10

20

30

40

50

60 1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

産業構造が継続的に改善

The first industry(%)

The second industry(%)

The third industry(%)

4 4 4 人民元国際化の背景 人民元国際化の現状人民元国際化の経緯人民元国際化のリスク人民元国際化における戦略 ₄

(6)

1.中国マクロ経済が安定

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0 1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

GDP（PPPベース）が世界の大半を占める（%）

China

United States

United Kingdom

Japan

Germany

(7)

2.資本市場改革がさらに深化

• 適格外国機関投資家（QFII、RQFII）、適格

国内機関投資家（QDII）の投資上限が引き上

げられ、投資家の範囲が拡大。

• 企業の外債発行における規制が緩和。

• 外国の中央銀行およびその他の金融機関によ

る中国の銀行市場への参入を相次いで許可し、

直物、先物、スワップ、オプションなどを含

む外貨取引を実施。

• 「滬港通」を推進。

6 6 6 人民元国際化の背景 人民元国際化の現状人民元国際化の経緯人民元国際化のリスク人民元国際化における戦略 ₆

(8)

3.人民元国際化のインフラが整備

• 人民元の世界清算ネットワークを構築。

• クロスボーダー人民元決済システム

（Cross-border Interbank Payment System、

CIPS）第一期がオンラインでの運営を開

始。

• 統計管理と国際統合については、IMFの国

際収支マニュアル第6版を実施。

• 外貨取引における人民元レート指数を導

入（CFETS）。

(9)

4. 「一帯一路」戦略が地域金融協力を促進

• 中国は多国と通貨スワップ協定を締結。

• 中国は多国と国際生産能力協力協定（International

capacity cooperation）を締結し、重点建設プロジェク

トを実施。

• 中国はASEAN（10+3）と地域の金融安定のための

枠組みを締結。

• 中国は中東欧16カ国（16+1）と協力し、人民元清算

メカニズムの構築を推進。

• 中国は中央アジア5カ国（5+1）と産業協力を推進。

• アジアインフラ投資銀行が設立し、運営が開始。

• シルクロード基金が設立し、運営が開始。

8 人民元国際化の背景人民元国際化の現状人民元国際化の経緯人民元国際化のリスク人民元国際化における戦略 ₈

(10)

二．人民元国際化の現状

1. クロスボーダー取引における人民元決済

2. 人民元建て直接投資

3. 人民元建て証券投資

4. 人民元建て貸付市場

5. 人民元の為替市場

6. 人民元の外貨準備

人民元国際化の背景 人民元国際化の現状 人民元国際化の経緯人民元国際化のリスク人民元国際化における戦略 ₉

(11)

1. クロスボーダー取引における人民元決済

0 5 10 15 20 25 30 35 40 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 O ct -2 010 Ap r-201 1 O ct -2 011 Ap r-201 2 O ct -2 012 Ap r-201 3 O ct -2 013 Ap r-201 4 O ct -2 014 Ap r-201 5 O ct -2 015 Ap r-201 6 O ct -2 016

SWIFTにおける

人民元支払のシェア

International Payment with RMB: Global Currency Rankings (RHS)

International Payment with RMB: Global Market Share (SWIFT, %) 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 Ja n-2012 Ju n-2012 N ov -20 12 Ap r-201 3 Se p-2013 Fe b-2014 Ju l-2014 De c-2014 M ay -201 5 O ct -2 015 M ar -2016 Au g-2016 Ja n-2017

中国商品貿易における

人民元決済のシェア

Cross-border goods trade settled in RMB/Total goods trade (RHS, %)

Settlement Amount of Cross-border Trade in RMB: Trade in Goods (CNY 100mn) 10 10 人民元国際化の背景 人民元国際化の現状 人民元国際化の経緯人民元国際化のリスク人民元国際化における戦略 ₁₀

(12)

2. 人民元建て直接投資

0.0 100.0 200.0 300.0 400.0 500.0 600.0 700.0 Ja n-20 12 Ap r-20 12 Ju l-20 12 O ct -20 12 Ja n-20 13 Ap r-20 13 Ju l-20 13 O ct -20 13 Ja n-20 14 Ap r-20 14 Ju l-20 14 O ct -20 14 Ja n-20 15 Ap r-20 15 Ju l-20 15 O ct -20 15 Ja n-20 16 Ap r-20 16 Ju l-20 16 O ct -20 16 Ja n-20 17

人民元決済による対外直接投資が中国の対外直接投資に

占める割合

FDI settled in RMB/Total FDI (%)

RMB Direct Investment Settlement Business: FDI (USD 100mn)

11

人民元国際化の背景 人民元国際化の現状 人民元国際化の経緯人民元国際化のリスク

人民元国際化における戦略

(13)

3. 人民元建て証券投資

• 2015 年の人民元建て債券および手形の発行金額は1,248億ドル、国際証券お

よび国際手形に対する人民元のシェアは0.59%まで増加した。

• ここ数年、増加率は顕著に伸びてはいるものの、人民元建て債券のシェア

は主要国際貨幣の債券と比較すると、その差は歴然である。（ドル建て債

券のシェアは43.7%、ユーロは8.5%、英ポンドは10%、日本円は2% ）

12 12 12 人民元国際化の背景 人民元国際化の現状 人民元国際化の経緯人民元国際化のリスク人民元国際化における戦略 ₁₂

(14)

4.人民元建て貸付市場

• 2015年まで、香港人民元預

金は安定して増加。

• 2015年以降、ドルの上昇お

よび人民元の下落が予想さ

れる中、香港人民元預金は

減少。

• 2016年末現在、香港人民元

預金は約6,600億元。

0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 20 12 -01 20 12 -07 20 13 -01 20 13 -07 20 14 -01 20 14 -07 20 15 -01 20 15 -07 20 16 -01 20 16 -07

香港人民元預金（億元）

RMB deposit in Hong Kong (RMB 100mn) 13 人民元国際化の背景 人民元国際化の現状 人民元国際化の経緯人民元国際化のリスク人民元国際化における戦略

(15)

4.人民元建て貸付市場

保有総額

（億元）

割合

債券数

社債

1,761

44

154 国債

934

23

37 金融債券

1,203

30

152 転換社債

73

2

8 合計

3,971

100

351 2015年末香港人民元建て債券の構造および保有量

14 14 14 人民元国際化の背景 人民元国際化の現状 人民元国際化の経緯人民元国際化のリスク人民元国際化における戦略 ₁₄

(16)

人民元建て証券投資および貸付市場

0 1000 2000 3000 4000 5000

外国機関および個人が保有する国内人民元建て金融資産価値

（億ドル）

Domestic stocks held by overseas entities Domestic bonds held by overseas entities Domestic loans held by overseas entities Domestic deposits held by overseas entities

15 15 人民元国際化の背景 人民元国際化の現状 人民元国際化の経緯人民元国際化のリスク人民元国際化における戦略

(17)

5. 人民元の為替市場

16 16 16 人民元国際化の背景 人民元国際化の現状 人民元国際化の経緯人民元国際化のリスク人民元国際化における戦略 ₁₆

(18)

5. 人民元の為替市場

17 17 人民元国際化の背景 人民元国際化の現状 人民元国際化の経緯人民元国際化のリスク人民元国際化における戦略

(19)

6. 人民元の外貨準備

• ここ数年、中国人民銀行

は30以上の国および地域

と通貨スワップ協定を締

結。

• 2015年末現在、通貨ス

ワップ残高は3兆3,100億元。

• 2016年10月1日、人民元は

IMFによりSDRに追加され、

これにより外国の中央銀

行および金融機関の人民

元に対する認知度が向上

し、人民元が広範囲にわ

たり国際的な準備通貨と

して受け入れられるよう

になった。

33142 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 货币互换余额（亿美元）通貨スワップ残高（億ドル） 18 18 18 人民元国際化の背景 人民元国際化の現状 人民元国際化の経緯人民元国際化のリスク人民元国際化における戦略 ₁₈

(20)

三．人民元国際化の経緯

時期 主な出来事 2015 年2 月16 日標準化人民元為替スワップ取引を実施 2015 年3 月6 日非金融機関が世界で初めて韓国で人民元債券を発行 2015 年9 月30 日中央銀行が外国の中央銀行に類する機関の銀行間為替市場への参入を許可 2015 年10 月8 日クロスボーダー人民元決済システムがオンラインでの運営を開始 2015 年10 月20 日中央銀行が初めて海外で人民元建ての中央銀行手形を発行 2015 年10 月29 日上海証券取引所、ドイツ取引所および中国金融先物取引所が中欧国際取引所を設立 2015 年12 月25 日アジアインフラ投資銀行を設立 2016年5月3日標準化人民元為替予約取引を実施 2016年6月8日人民元建て国債がロンドン証券取引所に上場 2016年6月20日欧州主権国家で初めてパンダ債を発行 2016年10月1日中国人民元が特別引出権バスケットに採用人民元国際化の背景人民元国際化の現状 人民元国際化の経緯 人民元国際化のリスク人民元国際化における戦略 ₁₉

(21)

四．人民元国際化のリスク

人民元国際化における重要な前提は資本勘定の開放で

あり、資本勘定の開放にあたって次の事項は避けられ

ない。

– 貨幣政策の独立性が低下する。

– マクロプルーデンシャル政策の枠組みが複雑化し、金融管

理の難度が増加する。

– 国債投資資本の流入および流出が加速し、短期の資本移動

がさらに激化する。

– マクロ経済の傾向と為替レートの関係が密接化し、為替

レートの変動性が増す。

– 投資家の予想がより管理しづらくなり、特に人民元の下落

が予想される中、資本逃避に対する圧力が増し、中国の金

融に混乱がもたらされる。

人民元国際化の背景人民元国際化の現状人民元国際化の経緯 人民元国際化の リスク 人民元国際化における戦略 ₂₀

(22)

五．

_{人民元国際化における戦略}

• 実体経済の発展を堅持し、供

給側構造改革および産業の高

度化を推進する。

• 良質な人民元プーリングを普

及させ、資本市場の範囲およ

び深度を向上させる。

• 資本市場を合理的かつ秩序的

に開放し、双方向の資本の流

れを促進する。

• 中国の各金融業の監督管理に

おける協調性を向上させ、成

熟した国際間のファイア

ウォール規制および危機対応

メカニズムを構築する。

• 人民元国際化戦略とを「一帯

一路」戦略と結び付ける。具

体的には次の通り。

– 中国主導の多国間開発金融機関

を推進する。

– 開発金融および商業金融を結び

付けた投資・融資サポート体系

を構築する。

– 中国の信用格付け機関と周辺諸

国の交流および協力を促進す

る。

– アジア債券市場の発展を推進す

る。

– 可変性の金融安定化の枠組みを

構築し、人民元の国際間の使用

拡大によるアジア貨幣安定体系

を構築する。

人民元国際化の背景人民元国際化の現状人民元国際化の経緯人民元国際化のリスク 人民元国際化における 戦略 ₂₁

人民元国際化 : 背景 現状 および戦略 潘慶中清華大学蘇世民書院常務副院長