マイナス金利付き量的・質
的金融緩和と日本経済
的金融緩和と日本経済
内閣府 経済社会総合研究所 主任研究員 京都大学経済学研究科 特任准教授 京都大学経済学研究科 特任准教授 敦賀 貴之 この講演に含まれる内容や意見は講演者個人のものであり、内閣府の見 解を表すものではありません本日のテーマ
本日のテーマ
1. 日本経済の大雑把な把握 1. 日本経済の大雑把な把握 日銀の金融政策 2. 日銀の金融政策 1. ゼロ金利政策 2. 量的・質的金融緩和政策 2. 量的・質的金融緩和政策 3. マイナス金利：一般家庭への影響はあるか 3. なぜ、いま、マイナス金利なのか 1. 背景：アベノミクスと黒田日銀 1. 2. 予想物価上昇率の上昇を妨げるもの 3. コミュニケーション手段（サプライズ手段）としてのマイナス金利日本経済を取り巻く現状
日本経済を取り巻く現状
• 90年代から続いた失われた20年 • 90年代から続いた失われた20年 • 経済の長期低迷と（緩やかな）デフレ • 景気 • 2002年－2008年の「いざなみ景気」（第14循環） • 2002年－2008年の「いざなみ景気」（第14循環） • リーマン・ショック(2008年）とその後の不況 • 2009年－2011年の第15循環 • 欧州危機に伴う不況 • 2013年以降のアベノミクス期の好景気長期低迷
長期低迷
デフレ
デフレ
景気
景気
景気対策としての経済政策
景気対策としての経済政策
• 金融政策と財政政策 • 金融政策と財政政策 • 金融政策 • 財政政策 • 財政政策 • 公共政策（成長戦略） • 金融政策の方法 • 伝統的な金融政策 • 伝統的な金融政策 • 非伝統的な金融政策 • 過去10ー20年の金融政策は特に「非伝統的な金融政策」伝統的金融政策
伝統的金融政策
• （伝統的）金融政策：利子率②の誘導 • （伝統的）金融政策：利子率②の誘導 銀行 銀行銀行 銀行 ¥ 日銀 利 ¥ 子 ② 利子③ ¥ 銀行 銀行 銀行 銀行 ② 利子④ ¥ ¥ 利子①非伝統的金融政策：ゼロ金利政策
非伝統的金融政策：ゼロ金利政策
• ゼロ金利政策：利子率②→ゼロに誘導 • ゼロ金利政策：利子率②→ゼロに誘導 ¥ 銀行 銀行銀行 銀行 ¥ ¥ ¥ 日銀 ¥ ゼ ロ 少しプラス ¥ ¥ ¥ 銀行 銀行 銀行 銀行 ゼロ ¥ ¥ ¥ ほぼゼロ非伝統的金融政策：量的緩和政策
非伝統的金融政策：量的緩和政策
• 量的緩和政策：民間銀行への日銀への資金↑ ↑ ↑ • 量的緩和政策：民間銀行への日銀への資金↑ ↑ ↑ ¥ ¥ 銀行 銀行銀行 銀行 ¥ ¥ ¥ ¥ ¥ 日銀 ¥ ゼ ロ 少しプラス ¥ ¥ ¥ ¥ ¥ 銀行 銀行 銀行 銀行 ゼロ ¥ ¥ ¥ ほぼゼロ非伝統的金融政策：質的緩和政策
非伝統的金融政策：質的緩和政策
• 質的緩和政策：日銀の民間部門への資金↑ • 質的緩和政策：日銀の民間部門への資金↑ 投資信託（株・社債） ¥¥ ¥ ¥ 投資信託（株・社債） ¥¥ 銀行 銀行銀行 銀行 ¥ ¥ ¥ ¥ ¥ 日銀 ¥ ゼ ロ 少しプラス ¥ ¥ ¥ ¥ ¥ 銀行 銀行 銀行 銀行 ゼロ ¥ ¥ ¥ ほぼゼロ 質的＝長期国債の 購入も含む（割愛）一般家庭への影響（マイナス金利以前）
一般家庭への影響（マイナス金利以前）
• 伝統的金融政策 • 伝統的金融政策 • 日銀が金利を高めに誘導すると、預金金利も高めに • 同時に住宅ローン金利も高めに • 同時に住宅ローン金利も高めに • 非伝統的金融政策 • 非伝統的金融政策 • ゼロ金利政策 • 預金金利が低下、住宅ローン金利も低下 • 預金金利が低下、住宅ローン金利も低下 • 量的緩和政策 • 量的緩和政策が株式市場などに影響していれば、資産価値の上昇を通じて 影響（その効果についてはあいまい） 影響（その効果についてはあいまい） • 質的緩和政策 • より直接的に、資産価格の上昇を通じて影響経済に出回る通貨量
経済に出回る通貨量
住宅ローン金利の推移
住宅ローン金利の推移
非伝統的金融政策：マイナス金利
非伝統的金融政策：マイナス金利
• マイナス金利：日銀と銀行の間の利子率の一部をマイナスに • マイナス金利：日銀と銀行の間の利子率の一部をマイナスに 投資信託（株・社債） ¥¥ ¥ ¥ 投資信託（株・社債） ¥¥ 銀行 銀行銀行 銀行 ¥ 少少少少 ¥ ¥ ¥ ¥ 日銀 ¥ 少少少少 しししし 下下下下 が る が る が る が る 少し下がる 少し下がる少し下がる 少し下がる ¥ ¥ ¥ ¥ ¥ 銀行 銀行 銀行 銀行 が る が る が る が る マイナス マイナス マイナス マイナス ¥ ¥ ¥ 少し下がる 少し下がる 少し下がる 少し下がる 質的＝長期国債の 購入も含む（割愛）マイナス金利の効果
マイナス金利の効果
• これまでの非伝統的金融政策と比べると… • これまでの非伝統的金融政策と比べると… • マイナス金利の効果は「限定的」 • 現状のマイナス金利の規模では、大きな影響はない • 現状のマイナス金利の規模では、大きな影響はない • 実際、マイナス金利の適用範囲は狭い • 実際、マイナス金利の適用範囲は狭い • 一般家庭に及ぼす影響は現状小さい • 一般家庭に及ぼす影響は現状小さい • しかし、言葉がもつアピール度は大きい • しかし、言葉がもつアピール度は大きいマイナス金利の適用範囲
マイナス金利の適用範囲
• マイナス金利の適用範囲：利子率④の一部 • マイナス金利の適用範囲：利子率④の一部 • 昨年、銀行が日銀に預金していた260兆円のうち、10～20兆円程度が マイナス金利で取り扱い マイナス金利で取り扱い • 銀行が新しく日銀に預金する場合にマイナス金利 銀行 銀行銀行 銀行 ¥ 日銀 利 ¥ 子 ② 利子③ ¥ 銀行 銀行 銀行 銀行 ② 利子④ 利子④ 利子④ 利子④ ¥ ¥ 利子①一般家庭への影響
一般家庭への影響
• マイナス金利が我々の生活に及ぼす影響 • マイナス金利が我々の生活に及ぼす影響 • 普通預金金利 • 1億円の預金で年間2万円の利子が1,000円に（0.02%から0.001%） • 1億円の預金で年間2万円の利子が1,000円に（0.02%から0.001%） • 住宅ローン金利 • 100万円のローンで10年固定型の場合、0.1%低下 • どちらかと言えば、一般家庭（特に住宅ローンを抱える世代） には得？ • 資産を保有する引退世代は損？ • 資産家は質的金融緩和政策時の株価上昇でもっと得しているのでは？ • それと比べれば、住宅ローン世代の「得」はないも同然？ • それと比べれば、住宅ローン世代の「得」はないも同然？マイナス金利付き量的・質的金融緩和に至る背景
マイナス金利付き量的・質的金融緩和に至る背景
• 日銀の目的は何か • 日銀の目的は何か • 日銀が、経済活性化のために、最も目指しているのは「インフ レになる」という人々の予想の形成 • インフレになると予想されるようになると様々なことがうまくいく • しかし、現実にはインフレ期待の形成を妨げる数々の要因… • インフレ期待を高めるため、民間部門に訴えかけるための（サ プライズの）手段としてマイナス金利が導入 プライズの）手段としてマイナス金利が導入インフレ期待をどうして高めたいのか
(1)
インフレ期待をどうして高めたいのか
(1)
• 日銀が経済に流通する通貨を増やす最終的な目的 • 日銀が経済に流通する通貨を増やす最終的な目的 • 銀行から企業への貸出を増やすことで経済を活性化 • 貸出が増えるには、企業が借り入れる資金の金利が十分に低い必要が ある ある • 貸付利子率はもう十分に低いのでは？ • ところが企業が直面する実質的な金利はまだ高いインフレ期待をどうして高めたいのか
(2)
• 企業にとっての実質的な金利とは？インフレ期待をどうして高めたいのか
(2)
• 企業にとっての実質的な金利とは？ • 物価の変動を考慮した金利 • 例：1億円を銀行から借り入れた企業 • 例えば、1万円の商品を20,000人の顧客に販売して、売上が2億円 • 例えば、1万円の商品を20,000人の顧客に販売して、売上が2億円 • 経費が1億で、残りを1億円を返済に充てる • インフレが起こると… • 1万円の商品が2万円でも売れる… • 10,000人の顧客に販売すれば、2億円の売り上げを確保 • 少ない販売量で容易に返済企業にとっての実質的な金利
企業にとっての実質的な金利
• 企業にとっての実質的な金利は2つの要素で決まる • 企業にとっての実質的な金利は2つの要素で決まる 1. 名目上の金利 • 実際に銀行に支払うと約束した利子 • 実際に銀行に支払うと約束した利子 2. 物価の変動の調整分→予想物価上昇率 2. 物価の変動の調整分→予想物価上昇率 • 借入をするときに予想される物価の上昇の度合いインフレ期待をどうして高めたいのか
(3)
• 日銀が企業の直面する実質的な金利を下げるには…インフレ期待をどうして高めたいのか
(3)
• 日銀が企業の直面する実質的な金利を下げるには… 名目上の金利を下げる→ゼロ金利政策へ 1. 名目上の金利を下げる→ゼロ金利政策へ → 2. 物価上昇気運を高めて金利負担は低いと予想させる→質 的・量的金融緩和へ • バブル崩壊以降、1の手段は使いきってしまっている… 残されているのは2を通じて、実質的な金利を低くすること • 残されているのは2を通じて、実質的な金利を低くすることアベノミクス前の日銀の試み
アベノミクス前の日銀の試み
• 日銀は20年近く、この物価上昇に取り組んできた • 日銀は20年近く、この物価上昇に取り組んできた • 量的・質的緩和政策は、規模こそ違うが、アベノミクス前にも実施されて いた いた • しかし、インフレ予想を形成できていない • しかし、インフレ予想を形成できていない • なぜ？ • なぜ？ • 量的・質的緩和政策の規模 • 一般の人々へのアピールが専門的すぎる？ • 一般の人々へのアピールが専門的すぎる？ • 効果は弱いアベノミクスと黒田日銀
アベノミクスと黒田日銀
• アベノミクスの開始のタイミングで黒田東彦氏が日銀総裁に • アベノミクスの開始のタイミングで黒田東彦氏が日銀総裁に 就任(2013年3月） • 黒田総裁の一般人やマーケットへのアピールとサプライズ • インフレの目標は2% • 2% • 達成期間は2年 • 通貨の量は2年で2倍 • 国債保有額（と残存期間）は2倍以上 • 国債保有額（と残存期間）は2倍以上 • アベノミクスによる金融緩和の必要性の周知 • 3本の矢「大胆な金融政策」 • 3本の矢「大胆な金融政策」 • コミュニケーション(アナウンスメント)の効果は特に株価と為替 に対して絶大 に対して絶大アナウンスメントの効果
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株価
アナウンスメントの効果
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為替
アナウンスメントの効果
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インフレ期待
アナウンスメントの効果
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インフレ期待
インフレ予想の形成を妨げる様々な要因
インフレ予想の形成を妨げる様々な要因
• 長年のデフレの経験から、物価上昇の予想が形成されにくい • 長年のデフレの経験から、物価上昇の予想が形成されにくい
