ロート製薬（東証1部 4527）
SBI証券は当社の業績予想の見直しを行った。主な変更点は3
点。1つ目は17/3期以降の為替の前提を110円/米ドルとしたこ
と（従来予想は17/3期が107円、18/3期と19/3期は105円）。2
つ目は普及価格帯の機能性化粧品の代表である「肌研（ハダ
ラボ）」の17/3期2Q累計売上高が前年同期比13億円の減収と
なったことから国内ビューティ関連売上高を見直したこと。3
つ目はマーケティング戦略を従来のマスを対象にしたものか
ら顧客/チャネルを絞り込んだターゲットマーケティングへ変
更したことから販売管理費を従来予想よりも削減したことで
ある。
「肌研」の減収についてSBI証券は、プレミアム製品について
は堅調な伸びとなっており、構造的な問題とはみていない。
当社の強みは再生美容研究等により化粧品に用いる新素材を
生み出す力にあり、これを活用することで「肌研」は再び成
長路線に戻ると予想している。
当社は17/3期2Q累計決算を発表時に業績予想の修正を行って
いるが要因の1つが為替の前提を110円/米ドルから105円に変
更したことである。当社の為替感応度は1円の円安が売上高で
約5億円の増加、営業利益は約0.5億円の増加と推定され、現
状の為替水準が続けば再修正の可能性が高いとSBI証券は予想
している。
SBI証券は当社の予想PERは15年以降、20倍から28倍が平均的
な水準とみており、目標株価は17/3期のSBI証券予想EPSを基
にPER25倍を適用し求めている。17/3期のSBI証券予想EPSは前
回の10月20日付けレポート時が82.1円であったが、今回は
79.2円であり目標株価を2,050円から1,980円へ変更した。
110円/米ドルを前提に業績予想を見直した
SBI証券 投資調査部シニアアナリスト岩田俊幸
2016年12月29日 ※SBI証券は11月9日付でレーティング定義の変更をしました。 ①従来の3段階（強気、中立、弱気）評価から5段階（強気、や や強気、中立、やや弱気、弱気）に変更。②乖離率の表記を 「目標株価からの乖離率」から「目標株価との乖離率」としま した。 連結業績決算期 売上高 前年比 営業利益 前年比 経常利益 前年比 当期利益 前年比 EPS PER ROE
（ 百万円） （ ％） （ 百万円） （ ％） （ 百万円） （ ％） （ 百万円） （ ％） （ 円） （ 倍） （ % ） 2016/3 167,016 10.0 15,683 19.2 15,339 8.8 9,098 5.4 80.0 － － 2 0 1 7 / 3 会社新予 1 5 0 , 5 0 0 - 9 . 9 1 3 , 1 0 0 - 1 6 . 5 1 3 , 4 0 0 - 1 2 . 6 7 , 5 0 0 - 1 7 . 6 6 5 . 9 2 8 . 1 -会社旧予 163,000 -2.4 15,500 -1.2 15,200 -0.9 9,500 4.4 83.5 22.1 -SBI新予 1 5 8 , 2 5 0 - 5 . 2 1 4 , 5 4 0 - 7 . 3 1 4 , 7 4 0 - 3 . 9 9 , 0 1 2 - 0 . 9 7 9 . 2 2 3 . 3 7 . 9 SBI旧予 160,700 -3.8 15,200 -3.1 15,000 -2.2 9,347 2.7 82.1 22.5 8.2 *コンセンサス 155,533 -6.9 13,785 -12.1 13,237 -13.7 8,275 -9.0 72.7 － － 2 0 1 8 / 3 SBI新予 1 6 4 , 9 7 0 4 . 2 1 5 , 6 0 0 7 . 3 1 5 , 8 0 0 7 . 2 9 , 8 8 0 9 . 6 8 6 . 8 2 1 . 3 8 . 2 SBI旧予 164,820 2.6 15,800 3.9 16,000 6.7 9,997 7.0 87.8 21.0 8.3 *コンセンサス 161,533 3.8 14,743 6.9 14,637 10.6 9,183 11.0 80.7 － － 2 0 1 9 / 3 SBI新予 1 6 9 , 2 5 0 2 . 6 1 6 , 4 0 0 5 . 1 1 6 , 8 0 0 6 . 3 1 0 , 5 4 0 6 . 7 9 2 . 6 2 0 . 0 8 . 2 SBI旧予 169,110 2.6 16,400 3.8 16,800 5.0 10,522 5.3 92.5 20.0 8.2 2016/3 2Q累計 77,341 15.0 7,173 38.0 7,509 33.4 4,873 36.2 42.9 － － 5 2 週株価高安 ￥2 , 4 7 4 ～￥1 , 4 5 2
（継続）
投資評価
中立
目標株価
2,050円→1,980円
目標株価との乖離率 7.1%株価（12/28）
1,848円
時価総額
210,331百万円
発行済株式数
113,815千株
外国人持株比率
28.3%
配当（17/3期予想）
21円
PER（17/3期予想）
23.3倍
PBR（17/3期予想）
1.8倍
ROE（17/3期予想）
7.9%
（注）発行済株式数は自己株除く、予想はSBI証券本資料は投資判断の参考となる情報提供のみを目的として作成されたもので、投資勧誘を目的としたものではありません。投資に関 する最終決定は投資家ご自身の判断と責任でなされるようお願いします。ご利用にあたっては、末尾の本レポートに関するご注意事 項を必ずご確認ください。 2 前回レポートで注目した再生医療医薬品の開発については、会社側は16年11月14日に 開催された決算説明会で「17年春の臨床試験入り、2020年までに上市予定」と説明し ている。SBI証券は17年3月の臨床試験入り、上市時期については脂肪由来間葉系幹細 胞を用いた肝硬変等を適応とする開発は世界初であること等から2020年までの発売は 難しく、順調に推移した場合で2021年春頃の上市と予想している。会社側は17年1月20 日に「再生医療についての説明会」の開催を計画しており、SBI証券はこの後に予想を 精査する考えである。 同じく前回レポートで注目したスイッチOTC検査薬（医療用検査薬を一般用検査薬へ転 用したもの）については、16年12月21日に2秒間、尿をかけるだけで最も妊娠しやすい 時期の排卵日を約1日前に予測する排卵日予測検査薬「ドゥーテストLHa」を発売して いる。SBI証券は当社のスイッチOTC検査薬の売上高を17/3期に5億円、18/3期に10億円、 19/3期も10億円と予想し業績予想に織り込んでおり、今後の販売動向に注目している。 出所：対象会社公表資料を基にSBI証券投資調査部作成 スイッチOTC検査薬を発売 （百万円） 図表1 製品（サービス）別の売上高予想 再生医療に関する説明会 を計画 15/3期 16/3期 17/3期新予 17/3期旧予 18/3期新予 18/3期旧予 19/3期新予 19/3期旧予 売上高 合計 151,774 167,016 158,250 160,700 164,970 164,820 169,250 169,110 アイケア関連 28,707 31,944 31,380 31,190 31,720 31,400 32,320 32,000 スキンケア関連 101,946 113,327 104,900 107,800 108,690 109,300 110,470 111,100 国内ビューティ関連 26,800 30,200 29,300 30,000 30,650 30,650 31,200 31,200
Obagi（オバジ）
5,000
5,400
5,400
5,100
5,450
5,150
5,500
5,200
肌研（ハダラボ）
12,200
12,800
11,500
12,900
12,350
13,100
12,500
13,250
オキシー
1,800
1,900
2,000
1,800
2,050
1,850
2,100
1,900
50の恵
2,100
3,100
3,200
3,200
3,300
3,300
3,400
3,400
デ・オウ
1,600
1,800
2,000
1,800
2,100
1,850
2,150
1,900
SUGAO
1,400
1,800
1,800
1,800
1,900
1,900
1,950
1,950
ケアセラ
700
1,000
1,000
1,000
1,050
1,050
1,100
1,100
その他
2,000
2,400
2,400
2,400
2,450
2,450
2,500
2,500
内服・食品関連 17,270 17,118 16,470 16,250 17,040 16,670 17,920 17,540 その他 3,850 4,626 5,500 5,460 7,520 7,450 8,540 8,470 為替レート（米ドル/円） 108.42 120.75 110.00 107.00 110.00 105.00 110.00 105.00図表2 損益計算書 （百万円） 出所：対象会社の公表資料を基にSBI証券投資調査部作成 注：投資指標は12月28日の株価を使用 15/3期 16/3期 17/3期新予 17/3期旧予 18/3期新予 18/3期旧予 19/3期新予 19/3期旧予 17/3期会社新予 17/3期会社旧予 売上高 151,774 167,016 158,250 160,700 164,970 164,820 169,250 169,110 150,500 163,000 （前年比） 5.5% 10.0% -5.2% -3.8% 4.2% 2.6% 2.6% 2.6% -9.9% -2.4% 売上原価 61,175 67,790 65,510 65,268 67,750 67,130 69,290 69,000 粗利益 90,599 99,226 92,740 95,432 97,220 97,690 99,960 100,110 売上高比 59.7% 59.4% 58.6% 59.4% 58.9% 59.3% 59.1% 59.2% 販管費 77,440 83,543 78,200 80,232 81,620 81,890 83,560 83,710 販管費(除R&D) 71,855 77,732 72,300 74,032 75,120 75,290 76,660 76,710 売上高比 47.3% 46.5% 45.7% 46.1% 45.5% 45.7% 45.3% 45.4% R&D費 5,585 5,811 5,900 6,200 6,500 6,600 6,900 7,000 5,900 6,250 売上高比 3.7% 3.5% 3.7% 3.9% 3.9% 4.0% 4.1% 4.1% 3.9% 3.8% 営業利益 13,159 15,683 14,540 15,200 15,600 15,800 16,400 16,400 13,100 15,500 売上高比 8.7% 9.4% 9.2% 9.5% 9.5% 9.6% 9.7% 9.7% 8.7% 9.5% （前年比） -21.8% 19.2% -7.3% -3.1% 7.3% 3.9% 5.1% 3.8% -16.5% -1.2% 営業外収支 940 -344 200 -200 200 200 400 400 300 -300 金融収益 604 657 650 650 650 650 650 650 金融費用 -231 -166 -150 -150 -150 -150 -150 -150 その他営業外収支 567 -835 -300 -700 -300 -300 -100 -100 経常利益 14,098 15,339 14,740 15,000 15,800 16,000 16,800 16,800 13,400 15,200 売上高比 9.3% 9.2% 9.3% 9.3% 9.6% 9.7% 9.9% 9.9% 8.9% 9.3% （前年比） -17.6% 8.8% -3.9% -2.2% 7.2% 6.7% 6.3% 5.0% -12.6% -0.9% 特別損益 -348 -1,036 -600 -300 -300 -300 -300 -300 税前当期純利益 13,751 14,303 14,140 14,700 15,500 15,700 16,500 16,500 法人税等 5,123 5,217 5,140 5,365 5,632 5,715 5,972 5,990 実効税率 37.3% 36.5% 36.4% 36.5% 36.3% 36.4% 36.2% 36.3% 少数株主利益 -3 -12 -12 -12 -12 -12 -12 -12 当期純利益 8,631 9,098 9,012 9,347 9,880 9,997 10,540 10,522 7,500 9,500 （前年比） -3.5% 5.4% -0.9% 2.7% 9.6% 7.0% 6.7% 5.3% -17.6% 4.4% EPS (円/株) 76.1 80.0 79.2 82.1 86.8 87.8 92.6 92.5 65.9 83.5 CFPS (円/株) - - 131.0 138.8 135.1 136.2 136.5 136.4 DPS (円/株) 19.0 20.0 21.0 21.0 22.0 22.0 23.0 23.0 21.0 21.0 ROE (％) 8.4% 8.3% 7.9% 8.2% 8.2% 8.3% 8.2% 8.2% PER (倍) - - 23.3 22.5 21.3 21.0 20.0 20.0 28.1 22.1 EV/EBITDA (倍) - - 9.0 8.5 8.3 8.2 7.8 7.8 PCFR (倍) - - 14.1 13.3 13.7 13.6 13.5 13.5 BPS (円/株) 964.2 969.2 1,028.9 1,029.1 1,093.7 1,093.9 1,164.3 1,164.5 PBR (倍) - - 1.8 1.8 1.7 1.7 1.6 1.6 設備投資 4,196 4,512 4,600 6,350 5,000 5,000 4,000 4,000 4,535 6,356 減価償却費 5,912 5,664 5,900 6,450 5,500 5,500 5,000 5,000 5,894 6,464
本資料は投資判断の参考となる情報提供のみを目的として作成されたもので、投資勧誘を目的としたものではありません。投資に関 する最終決定は投資家ご自身の判断と責任でなされるようお願いします。ご利用にあたっては、末尾の本レポートに関するご注意事 項を必ずご確認ください。 4 図表3 貸借対照表 図表4 キャッシュフロー計算書 （百万円） （百万円） 出所：対象会社の公表資料を基にSBI証券投資調査部作成 出所：対象会社の公表資料を基にSBI証券投資調査部作成 15/3期 16/3期 17/3期予 18/3期予 19/3期予 流動資産 現金・預金 25,733 23,073 31,729 40,106 47,904 有価証券 0 0 0 0 0 売上債権 32,424 37,327 34,288 35,744 36,671 棚卸資産 22,568 23,035 22,110 22,866 23,385 その他の流動資産 12,967 18,317 21,424 19,034 19,046 流動資産合計 93,692 101,752 109,551 117,749 127,007 固定資産 有形固定資産 50,370 48,040 46,740 46,240 45,240 無形固定資産 4,376 3,502 3,502 3,502 3,502 投資その他の資産 29,070 26,277 26,277 26,277 26,277 固定資産合計 83,816 77,821 76,519 76,019 75,019 資産合計 177,509 179,573 186,070 193,768 202,026 流動負債 支払手形・買掛金 10,154 9,796 9,444 9,767 9,989 短期借入金・社債 8,349 4,452 4,452 4,452 4,452 その他の流動負債 39,104 45,109 45,109 45,109 45,109 流動負債合計 57,607 59,357 59,005 59,328 59,550 固定負債 長期借入金・社債 1,074 994 994 994 994 その他 8,311 7,950 7,950 7,950 7,950 固定負債合計 9,385 8,944 8,944 8,944 8,944 負債合計 66,993 68,301 67,949 68,272 68,494 株主資本合計 99,013 105,618 112,504 119,880 127,915 その他 11,503 2,306 5,616 5,616 5,616 純資産合計 110,516 111,271 118,120 125,496 133,531 負債・純資産合計 177,509 179,573 186,070 193,768 202,026 15/3期 16/3期 17/3期予 18/3期予 19/3期予 営業キャッシュ・フロー 11,292 11,324 18,513 13,479 14,303 税金等調整前当期純利益 13,751 14,303 14,140 15,500 16,500 減価償却費 5,912 5,664 5,900 5,500 5,000 運転資本増減 -5,716 -11,295 3,613 -1,889 -1,225 その他 -2,655 2,652 -5,140 -5,632 -5,972 投資キャッシュ・フロー -9,024 -6,066 -4,600 -5,000 -4,000 設備投資 -4,147 -4,731 -4,600 -5,000 -4,000 その他 -4,877 -1,335 0 0 0 財務キャッシュ・フロー -3,375 -5,898 -2,277 -2,504 -2,504 有利子負債増減 -459 -3,977 0 0 0 配当支払額 -2,050 -2,278 -2,277 -2,504 -2,504 その他 -866 357 0 0 0 FCF (フ リー キ ャ ッ シ ュ ・フ ロー ） 2,268 5,258 13,913 8,479 10,303
【利益相反関係発生の可能性】 SBI証券及びその関連する会社は、本レポートに記載された企業に対して投資銀行業務に関するサービスを提供する等、同企業と取引を行なってい る、または今後行なう可能性があります。したがって、本レポートを閲覧される投資家の皆さまは、本レポートの客観性に影響を与える利益相反関係 が当社に発生する可能性があることを予めご了承ください。本レポートはあくまでも投資判断の参考のための一つの要素としてご参照ください。 【重要な開示事項】 ・保有株式等について 当社は、レポートに掲載されている銘柄の株式について、今後保有し、または売買する可能性がございます。 当社が発行済株式総数の5％を超える株式等を保有しているとして大量保有報告を行なっている銘柄は当社WEBサイト （URL：http://search.sbisec.co.jp/v2/popwin/info/home/pop690_kaiji.html）にてご確認いただけます。 ・主幹事担当会社について 平成27年3月以降、募集・売出し（普通社債を除く）にあたり、株式会社SBI証券が、主幹事となっている銘柄は当社WEBサイト （URL：http://search.sbisec.co.jp/v2/popwin/info/home/pop690_kaiji.html）にてご確認いただけます。 ※WEBサイトを閲覧可能な環境にない方は下記【お問合わせ先】までご連絡ください。 【お問合わせ先】 ・株式会社SBI証券 カスタマーサービスセンター：0120-104-214 ※携帯電話・PHSからは0570-550-104（ナビダイヤル）をご利用ください。 ※ナビダイヤルは20秒10円（税抜）の通話料がかかります。 ・年末年始を除く平日8:00～18:00 【その他留意事項】 本資料は日本国内の投資家向けに投資判断の参考となる情報提供のみを目的として作成されたものであり、個別の銘柄の売買推奨や、投資勧誘 を目的としたものではありません。投資に関する最終決定は投資家ご自身の判断と責任でなされるようお願いします。本資料の内容は作成時点のも のであり、信頼できると判断した情報源からの情報に基づいて作成したものですが、正確性、完全性を保証するものではありません。本資料に記載 の情報、意見等は予告なく変更される可能性があります。過去の実績値にもとづき推定された将来のパフォーマンス等に関する内容はあくまでもシ ミュレーションであり、お客さま個々人の運用成果等を保証または示唆するものではありません。万一、本資料に基づいてお客様が損害を被ったとし ても当社及び情報発信元は一切その責任を負うものではありません。本資料は著作権によって保護されており、無断で転用、複製又は販売等を行 うことは固く禁じます。 【手数料及びリスク情報等】 SBI証券で取り扱っている商品等へのご投資には、各商品毎に所定の手数料や必要経費等をご負担いただく場合があります。また、各商品等は価 格の変動等により損失が生じるおそれがあります（信用取引、先物・オプション取引、外国為替保証金取引では差し入れた保証金・証拠金（元本）を 上回る損失が生じるおそれがあります）。各商品等への投資に際してご負担いただく手数料等及びリスクは商品毎に異なりますので、詳細につきま しては、SBI証券WEBサイトの当該商品等のページ、金融商品取引法に係る表示又は契約締結前交付書面等をご確認ください。 金融商品取引法に係る表示は下記の当社WEBサイトをご参照ください。 （URL：https://search.sbisec.co.jp/v2/popwin/info/home/pop6040_torihikihou.html） 商号等：株式会社SBI証券 金融商品取引業者 登録番号：関東財務局長（金商）第44号 加入協会：日本証券業協会、一般社団法人金融先物取引業協会、一般社団法人第二種金融商品取引業協会
