and p a s s  through r a t e  i s   r e l a t i v e l y  h i g h .   The q u e s t i o n   o f  how

1  Introduction 

F l u c t u a t i o n s  i n  t e r m s  o f  t r a d e  have been c o n s i d e r e d  a s  an i m p o r t a n t  s o u r c e   i n   g e n e r a t i n g   v o l a t i l i t y   and b u s i n e s s   c y c l e s   i n   open  and r e l a t i v e l y   s m a l l   e c o n

1 m i 1 e s ,where p r i c e s  o f  import and e x p o r t  goods a r c  e x o g e n o u s l y  g i v e n   i n  t h e  wnr I d  ma

and p a s s  through r a t e  i s   r e l a t i v e l y  h i g h .   The q u e s t i o n   o f  how

houldmonetary a u t h o r i t y  i n  a  s m a l l  open economy s h o u l d  r e s p o n d   t o  c h a n g e s  i n  t e r m s  o f  t r a d e

t h c rJ o r e

h

nan i m p o r t a n t  t o p i c  i n   t h e   l i t e r a t u r e .  

T h i s  pap

r e v i s i t st h e  c l

i c a lq u e s t i o n  i n  t h e  framework o f  t h e  s o ‑ c A l l c d   New Open Economy M a r : r o e c o n o m i c s ,  h e n c e f o r t h  NOEM.1 I n  p a r t i c u l a r ,  we  s t n d i

m a l lopen economy m o d e l ,  where h o u s e h o l d s  h a v e  mad

tpower i n   wage s e t t i n g  b e c a u s e  l a b o r  i s   d i f f e r e n t i a t e d  a c r c s s  h o u s e h o l d s .   M o r e o v e r ,  w

叩 了

i s i d e rtwo t y p e s  o f  wege s e t t i n g :   f l e x i b l e  w a g e ‑ s e t t i n g  and p r e d e t e r m i n e d   we

s e t t i n g ; i n   t h e  f o r m e r  environment h o u s e h o l d s  a r c  f r e e  t o  s e t   wages  w h i l e  i n  t h e  l a t t e r  h o u s e h o l d s  h a v r  t o  s e t  wages i n  i n  a  lvam

I n  a d d i t i o n ,  u n l i k e  most l i t e r a l u r

i n  w e l f a r e  a n a l y s i s

J fO J

t i n

lmonetary  p o l i c y  i n  which l i n e a r  q u a d r a t i c  and s e c o n d  o r d e r  appr x i m a t i o n  

a p p l i

d , 2  a  p e c u l i a r  p o i n t  o f  t h i

pap

ri

t h ea p p l i c a t i o n  o f  R a m s < e y  t y p e  a n a l y s i s   f o r   o p t i m a l  monrtary p o l i c y  i n

m a l lopen economy.  S p e c 1

c a l l y ,i n   t h i s   Raimηtype a p p r o a c h ,  t h e  Ram

p l A t m e r( i n  t h i s  pap

t h e  mon

ι r n t . h c  

《

：

h a r a ι

^{t e r i z et h e  e q u i l i b r i u m  i n   t h e  p r i v a t e  s e c t o r ,   t h e  r e s o u r c e  c o n s t r a i n t}  

and c h a r a c t e r i s t i c s  o f  t h e  e c o n o m y .  The Ramsey approach h a R  bern a p p l i e d   i n  t h e  s t u d y  o f  o p t i m a l  p o l i c y  i n  dynamic mo

Id

fc l o s e d  c c o n o r n i

J r

i n s t a n c e ,  C h a r i  and Keh

e(  1 9 9 9 )  w i t h  i l c x

ep r i c e s ,  Adao c t  a l   ( 

d Khan e t   a l   ( 

w

H

I

l i s t i cc o m p e t i t i o n  and nominal r i g i d i t i e s .  

A Ramsey t y p e

appro

h

h a 8b

ιms t u d i e d  i n   t h e  c o n t e x t

fNew  Keynesian s m a l l  open ecnnomy models with t h e  work o f  F a i a  and Mona‑

1 T h

l i t

a t n r eh

g r o w nv e r y  f o , t   a f t

rt h e  s c m m a l  " n r k  o f  O b s t f o l d  a n d  R ρ g c

( 1 9 9 6 ) .   S e c  f

i n s ta n

L a n e ,P .  

a m l  S

L .

f o r  s u r v

S

2 T h i

a p p r o a c hi s   b u i l t  o n  t l

W

ku f  R

n b e r ga n d  Wood

( 1 9 m )  

c e l l i   ( 2 0 0 6 ) . 3   I n  t h i s  p a p e r ,  i t   i s   shown t h a t  home b i a s  i n  consumption

a S U

c i e n tc o n d i t i o n  f o r  i n d u c i n g  monetary p o l i c y  makers o f  s m a l l  open  e

o n ‑ omy t o   d e v i a t e  from s t r i c t   markup s t a b i l i z a t i o n  and have some d e g r e e  o f   exchange r a t e   st.abili~at.ion. The major d i f f e r e n c e  between t h i s  paper and  F a i a  and Mona

l i( 2 0 0 6 )  i s   t h

con

i <

t 1 o n  and nommal n g 1 d 1 t y  and  < h

t . o r t 1 o n

fromt h e  bhor r n ι i r k <

i L h

mie ' 

s r

e c 1

c a t i o n si n   t h e  u t i l i t y  f u n c t i o n .   we a r e  a b l e  t o   s o l v e  f o r   t h e  o p t i m a l   l e v e l  o f  money s u p p l y  a s  a  f u n c t i o n  o f  wage and exogenous terms o f  t r a d e   and conduct a n a l y t i c a l  c o m p a r i s o n .  

The f i n d i n g s  o f  t h i s  paper i s   a s  f o l l o w s :   u n d e 1  t h e  f r e e  w a g e ‑ s e t t i n g  e n ‑ viromncnt

monetaryp o l i c y  can n o t  a l i e c L   t h e  r e

le c o n

myo r  money 1

n e u t r a l  i n  t h i s  environment a s   u s u a l .   By c o n t r a s t . .   t h e  p 1 e d e t e 1 1 n i n e d  wage  cnvuonrnent en

b l

st h e  rnondary a u t h o r i t y  t o  i I 1 1 p < t c 1   t h e

w , t lc

onomy he

w e l f a r e

c o u l dbe i 1 1 1 p r n v

I1 1 1

na  d i s t o r t e d  f l e x i b l e  wage a l l o c a t 1 o n s :   and t h e  o p t i m a l  w e l f a . r e  d o e s  n o t  dep

ndon l a b o r   markc~t f r i c t i o n  c o n d i t i o n s .   N o n e t h e l e

t h eway t o  implement t h e  o p t i m a l  r n o n

t a r yp o l i c

yr e s p o n s e

depends c r u c i a l l y  on t h e  v a l u e  o f  e l a s t i c i t y  o f  s u b s t i t u t i o n  between trndabk

goods and no

・ a d a b l eg o o d s .   Optimal money s

p l yi n c r e

deem

w i t h  a  f a l l   i n   t e r m s  o f  t r a d e  when t h e  e l

t i c i t yo f  s u b s t i t u t i o n  i s   g r e a t e r   ( l e

than o n P .   Moreover f o r  t h e  same t e r m s  o f  t r a d e 、 t h ew e l f a r e  o f  h o u s e ‑ h o l d

i sa l w a y

h i

h e rwhen t h e  v a l u e  o f  e l a s t i c i t y  o f  s u b s t i t u t i o n  between  l r a d a b l c  goods aud n o u t r

dabl e

odsa r c  p ; r e a t c r .  

However

undera

I

c c i a l" ' " "  where l a b o r  H U J

i l yo f  h o u s e h o l d  i s   v e r 、

巳

l a s t i c

4

W

f i n dt h a t  t h e  Rams

YO J

t i r n

lmoney

l l j

p l yi H   i n d q i c n d e n L   from t e r m s  o f  t r a d e  i e g a r d l e

so f  t h e  v a l u e  o f  e l

t i c i t yo f

n h s t i t u t . i o n . I n   o t h e r  w o r d s ,  a t  t h e  o p t i m a l  p o i n t t h e  monetaiy authmity u t i l i

t h Pp r c d " ‑ ten

i n e c ¥wage environment and s u p p l i e s  an e x t r a  amount o f  money t o  nndo  t h e  d i s t o r t i o n  c a u s e d  by l a b o r  m a r k e t "  and l e t   t h e  g o o 1 1 s  markets

^{h ' ef o 1}  

" I n  t h e  c o n l e x l  o f  l w υ c o u n t r ¥  1 1

d e l' e e   F

1 < lM o n a c e l h   ( 2 0 ° ' 1 )  

" 1 L a b υ z  d i 8 ・ U

i l i t y

1 t . < ' 1 " Su t i l i t y  f u 1 1 c  Uυn

l i n e a rf o r m .  w h i c h  c a n  b e  i n t e r p r e t e d  a s   i n r l i v i s i b l c  l a h o r  

5  A c t u a l l y ,  m o n e t a r y  a u t h o r i t y  c a n  r l o   m o r e

h a nu n d o   t h e   l a b o r  m a r k e t  d d o r t i o n  b y  

e

i c i e n ta l l o c a t i o n s  i n  r e s p o n s e  t o  f l u c t u a t i o n s  i n  t e r m s  o f  t r a d e .  

The s t r u c t u r e  o f  t h i s  paper i s   a s  f o l l o w s :   s e c t i o n  2  d e v e l o p

as m a l l  open 

CCOl!Oll

model w i t h  l a b o r  market f r i c t i o n s ;   s e c t i o n  : l   d i s c u s s e s  t h e  f l e x i ‑ bk

W

H

t t i n ge q u i l i b r i u m  w h i l e  s e c t i o n  1  < 1 1 1 a l y s c s  t h e  o p t i m a l  monetary  p o l i c y  under t h e  p r e d e t e r m i n e d  wage e n v i r o n m e n t .   S e c t i o n  5  c o n d n c l c s  t h e   p a p e r  

2  A small open economy model 

明、

c o n s i d e r a o m a l l  open economy model with t r a d a b l c  s e c t o r  and n o n ‑ l r a d a l i

s e c l o r .Th

economyi s   s m a l l  and open i n  L h e  s e n s e  t h

i tt a k

st h e   f υ r e i p ; n  c u r r e n c y

r i c e so f  t r a d a b l c  good

andimported i u L , ・ r n w d i a t

goods

出 店

I

n .I t   M

N

v K

・ n c s i < 1 . nmodd a s  I . h e

, i b o rr u a r b , 1   i

m , 1 1 1 dd r i  vcn  and w < 1 g c  i s   J

l e i(  ' r i l l l t l C (  

I n   a d d i t i o n

^{W C C} i

d r

r

ncconomv w h c ' r c '   t l w  g o v c

rnmcnt( i n   p a r t i c ‑ 1 1 1 " . r   t h

rnond

. r ya n t h o r i t y  i n   t h i

I

pm)b e h a v e s  o p t . i n

l yt o

x i r n t h e

l u m s d 1

i l d

・ d f a r c

t . h c

R

Hll

y

t p p r

c h .

h

1 ti

t . l u

Ham

e yt y p

川

o r' t . a r y   at  . h o r  

con

t r a i n tand t o  t h e  c o r n

t r a i

t st h a t  d e s c r i b e  t h e  e q u i l i b r i u m  i n   t h e  p r  i

^{・ a t e}

s e c t o r  e

onomyand t h e  p r e d e t e r m i n e d  wage c o n s t r

i n t .

2 . 1   Firms‑Productions  2 . 1 . 1   Non‑tradal

l eGoods Sector 

Non

t r a d a b l e  goods a r c

producedby a  technolo~y t h a t  i s   t h e  C

i b bD

u g l

lnndion o f  con 

s :  

Y： 、 J

1 1

t  a . k e  ; 1 d v a n t . a g

c  o f  r c n !  h a l a n

i 1 1n l i l i l y  f o n c t i o 1 1  t o  i r n n r o v c  h o 1 1 , c ¥ 1 o l d ' '  w < ' l f

. f '   l

t c r

•' ' 

> h o w u  i u   t h e  μ a p e r  

where I  i s   t h e  amount o f  imported i n t e r m e d i a t e  goods w i t h  f o r e i g n  c u r r e n c y   p r i c e  P

e x o g e n o u s l y  g i v e n  t o  t h i s  s m a l l  open e c o n o m y .  Labor i s   d i f f e r e n t i a t e d   a c 1  o s s  h o u s e h o l d s ,  which a l l o w s  h o u s e h o l d s  t o   h

v emarket power i n   W

g c s e t t i n g .   Composite l a b o r  i s   de

neda s  f o l l o w s :  

上 一 一

ψ 

L  ー 史

PI Il o 

− −  

L 

( 2 )  

where L( i )   i s   l a b o r

1 1

o f  s u b s t i t u t i

m b

tw

l a b o r 、 ^{r a r i e t i e s ;t h e}  higherφis t h e  more c o m p e t i t i v e   l a b

Ill礼rl宝《~t i

Asa  r e s u l t ,  t h e  wage i n d e x  i s   d e f i n e d  a s :  

ψ 

α 

阿川

ri II O 

− −  

R  ︶ i ^t

a 

︵ 

where W(i

t h enominal wage s e t  by t h e  h o u s e h o l d  

T h e r e f o r

p r o f i t so f  a  n o n ‑ t r a d a b l e  goods

rma r e :  

日＝ PNYN  W L  8P1l 

(  1 )   N o n ‑ t r a d a b l e  f i r m s  maximize p r o

t st a k i n g  t h e

nominalwage  ~1/ awl t h e

f o r e i g n  c u r r e n c y  p r i c e  o f  i n t e r m e d i a t e  goods 

a s

・ i v c nand  8  i s  t h e  nominal  exchange r a t e .  

Non t r a d a b l c  f i r m

c h o c

cl a b o r  t o  maximizes p r o f i t s

whicht h e  g i v e s  

t h e  i m p l i c i t  l a l

rdemand a s  f o l l o w s :  

l ' ̲ t : r ̲   f 

f

W(t) 

L  l ¥ 

( 5 )  

U  n d c r  t h e  c o m p e t i t i o n  market assumption about nontraded goods w i t h   f r e e  e n t r y ,  t h e  p r i c e  o f  nontraded goods i s   determined a s :  

~

α w （

) 1 α  

r N   κーーす ︵  ︷ i︸ ︶ 

whereι ＝（古） 1α （~）α

τ'radable goods  2 . 1 . 2  

E

c hh m r n c h o l d  i n  t h i s  s m a l l  open economy i s   endowed w i t h  a

xcdamount 

!JT 

o f  t r a d a b l e  goods and t h e  p r i c e  o f  t h e s e  t r a d a b l e  goods i s   cxogcnon

l y determined i n  t h e  i n t e r n a t i o n a l  m a r k c l s .  ¥ V e   normali~c t h e

f o r e i g nc u r r e n c y   p i  i c e  o f  t r a d a b l e  goods t o  u n i t y  h e n c e  t h e  d o m e s t i c  p r i

ft r n d > t h l e  goods i s  

口

q u a !t o  t h e  nominal cxchan

C

t . c S  and t h e  i r

r s eterms o f  t r a d e  i s   e q u a l   t o  P

・

Households 

The economy c o r r n i s t . s  o f  t o t a l  measure u n i t y  h o u s e h o l d s ,  e a c h  h o u s e h o l d  h a s   t h e

ncp r c f o n m c e .  R e a l  b a l a n c e s  e n t e r  i n t o  t h e  h o u s e h o l ds  p r e f e r e n c e  and 

2 . 2  

t h e  c o m p o s i t e  consumption i n d e x  i s   a  CES  f u n c t i o n  o f  t r n d a b l c  good

nd non  t r  

h i e

ood

whc

t h ee l a s t i c i t y  o f  s u b s t i t u t i o n  b e t

C c nt h e  t

t y p e

o f  good

mightbe d i

r e n tfrom u n i t y .  

The u t i l i t y  f u n c t i o n  o f  t h e  ho

cho l d   Mε ［  0 ,  1 ]   h a s  t h e  f o l l o w i

f o r m :

川）三 ln(C(i))

+ 

^{L ( i ) 2   ( 7 )}  

現ア

h e r e C(  i )  

t h ec o m p o s i t e  consumption o f  t r a c l a b l c s  and non t r a d a b l r n ,  

(8) 

出直

nedby a  CES  form a s  f o l l o w s :  

C

^{( 1}

where 

i s   t h e

e l a s t i c i t yo f  s u b s t i t u t i o n  between t r a c l a b l e  and n o n t r a c l a b l e   g o ( ) ( b

l

r c p r

e n t st h e  r e l a t i v e  p r e f e r e n c e  o f  nm

a d a b l eg o o d s .  

i )   i s   t h e  qn

n t i t y

^{fr n a l  b a l a n c e s  o r  t h e  amount o f  d o m e s t i c  money h e l d  by t h e}  

h o u s e h o l d  i .   The consumer p r i c e  i n

x ( C P I )  P

t i

f o r e

=  ^{[ ( 1   1 ) ( P r ) 1   e  +} 

^{1  e ］ 口}

a s :  

︶ ハ

ud

︵  ︶ A

U 

I ︵ 

The h o u B c h o l d

f a c

t h ef o l l o w i n g  budget c o n s t r a i n t :  

PC(i ）

M(i) =  W ( i ) L ( i )   +  M 0 ( i )   +  T

Syr +  I I ( i )  

WhE

J V / 0 ( i

t h ei n i t i a l   a r n r n

fr e a l  h

t r a n s f e r  from t h e  government ( t h e  monetary au  t h

i d1 1 ( 1 )   d e

Im t h e  p r o f i t s  o b t a i n e d  from n o n t r a d a b l e  good f i r m s . 6  

The o p t i m a l i t y  o f  t h e  h o u s e h o l d  i  i m p l i e s :  

︶ 1i −Eム︵ 

M(i) 

= 

川）＝（

1

i 

︵ 

CN(i) ＝み） ^{。C(i) ︵  l  −  ︶} 

The h o u s e h o l d  i  f a c e s  a  downward s l o p i n g  l a b o r  demand c u r 、 ^{・ cg i v e n  i n}  

t h e  nominal wage

fa  m o n o p o l i s t i c  l a b o r

apply c q u a L i

5

t h e r e f o r e ,

c l q

nd

0 1 1whctlwr w a ) ! ; C  i s   f r c d y  and s i m u l t n n e o u s l y

torp r

l e t e r m i n e d . I f   wage i s   f l e x i b l y  s e t

t l wo p t i m a l  wa

CI

c h o

1 1

f o l l o w s :

(  1 4 )  

￠

竹下）ニ＇^I

_{1 φ 1}  

r 7  

_{) (}  

Whiln i f  wag

i sp r

lckrmiu

lo r

1i n  adv

n e e

s l { / P   t h e n ,  t h e  eq 1 1 a t  i o n   ( 5 )  d e t e r m i  

恥

1onetaryAuthority  2 . 3  

The monetary auth

r i t yi n   t h i s   s m a l l  open economy c h o o s e s  t l w   l e v e l   o f   money s u p p l y  1

a f t e r  o b s e r v i n g  t e r m s  o f  t r a d e  P

a r n l  w < i g e 、 IP

i fi t   i s   p r c c k t c r m i u c c l  o r  s C ' I   i n   i r d v a m c .  

h e

meantime.t h e  m o n e t a r > ・   authmit

a l s o  r e a l i z e s  w

g ei s   h e e l y  and s i r n u l t a r n

l y 町民 o t h

r w i s c .I

i t h e r  c

t h e  monetary a u t h o r i t y  t r

n s

r

I Ig a i n

f r

mi

u i

moneycq t r n l l y   t o  a  1 1   h o u s e h o l d s  a s  f o l l o w s :  

(] 5) 

M ( i )   M 0 ( i . )  

。

Ia

umet h a t  e

c hm e a " l f e  o f  h u u , c h υ l d

c t t h e  s a m e

n o u n !o f  p r o h t o  

2 . 4   Equilibrium 

¥ V e  f o c u s  ou t h e  s y r n r n c t r i

l u i l i h r i u r n 、 i uw h i c h :  

C(i

W(i

i V , L ( i

L ,

i

M

f ' v f 0 ( i )  

A f 0V i

l L   l ]   ( H i )   Then t h e  wa

p i a t i o n( r i )   i m r

YMP町

¥ ¥ i  

( 1 7 )   l ¥ f o u c y  market c l e a r i n g :  

PC=  λf 

x  ^{( 1}

N o n t r n c l a b l e  goods market c l e a r i n g :  

CN 二 r:~

(  1 9 )  

These  c

f',,,  ' ＂

ρ

W L

u 

p 

x  ^{( 2 0 )}  

Thi

h

u s e h o l c ll

d g e t

u st r

i n tb e c o m e s :  

PC

lVL+Sy1

¥ V e

now 、 p r o c e e dt o  c o n s i d e r  t h e  how wages a r e  d e t e r m i n e d .  

3  F l e x i b l e  Wage Setting 

F i r s t .   we c o n s i d e r  t h e

s ewhere wages a r e  f l e x i b l e  o r  h o u s e h o l d s  a r e  a b l e   t o  

twage f r e e l y

and

i m u l t a n e o u s l y

u h j e c tt o  t h e  g i v e n  downward s l o p i n g   demand f o r  l a b o r  i n  ( 5 ) .   The o p t i m a l  wage b e c o m e s :  

I／

φ 

w

I  )( （

φ1)  ( 2 2 )  

ト

f o t i c < ?t h a t  t h e  c b s t k i t y  o f  s u

. s t i t u t i

nb e t

nlabm v a r i

t i

φen t e n

u

t h e

a g ed c t e

r m i r

b e t 、 ^{w e e}

^{nl a b o r}  

¹

^{t h el o}

^{I t h e}

^{n a lwa}

^{ci s .}  

H e n c e ,  t h e  e q u a t i o n s  t h a t  d e s α i h c s  t h e

p 1 i l i b r i 1 1 r ni n  t h i

x i b l nwage  s e t t i n g  s m a l l  open 

o u o r n ya r c

f o l l o w s :

lvf  1‑'C 

= 

x  PN

NI W L  

I' 

x 

l'C

WL+SyT η

= 

' x

φ 1   ) 

S i n c e  CPI c a n  be e x p r e s s e d  a s :  

I'= 

S ' [ ( l

^{1(f  l l υ l}

= 

+  ( J  

己 百 a n d :  

1 

' ＂「

A s 

^{1 1}   ~

（）日二｜（）

α

N  l κ w  I ' 1  

( 1 2 )   ( 1 6 )   (  1 7 )   (  1 8 )  

( 2 : l )  

( 2 4 )  

( 2 5 )   I n  o t h e r  w o r d s ,  

， 争

^{a r e  a l s o  a  f u n c t i o n  o f  t h e}  nominal exchange r a t e   S  and wage l e v e l  W,  r e s p e c t i v e l y .   T h e r e f o r e ,  f o r  a  g i v e n  l e v e l  o f  money s n p   I カ M and terms o f  t r a d e   P r ,   e q u a t i o n s  ( 1 2 ) ,   ( 1 6 ) ,  ( 1 7

1 8 )w i l l  d e t e r m i n e   consumption

l a b o r w a g e ,and t h e  nominal cxchan

r a t e C ,  L 、 w

S , r e s p e c   t i v e l y .  

Proposition 

Under t h e  f l e x i b l e  wage s e t t i n g  e n v i r o n m e n t ,  money i s  

川

o u t r α

Ii n  t h i s  s m a l l  op ε n   economy, i . e . ,   t h e  monet α r y α u t h o

： t y α c n  n o t α f  

f e e t  t h e  h o ' L J . < e h o l d s '  w e l f a κ which i s   howe

imp

c t e db y  t h e  t e

o f  t r a d e  

j f o c t u α t i o n s .  

P r o o f :   F i r s t .  s

s t i t u t c( 1 2 ) .   ( 1 8

o( 1 7 ) ,  we o b t a i n :  

where.

〜

x

φ1) 

Jvf 

w

²

r でて−；−

+ 

X 

＂~J J V I  

1¥2 二 lvf2 （~ y1~）

／刊

s¥  ^1/2 

W = M （ ニ 仰

¥X 

J V Iノ

Second

s u b s t

t c( 1 2 ) ,  ( 1 6 ) ,  ( 2 0 ) ,   ( 2 1 )  i 

[

1

7

1+(1 

  r " ^e 

^XY1

^A1 

( 2 6 )  

( 2 7 )   F i n a l l y ,  s u b s t

t cwage TV f r o m  (  2 2

o( 2 3 )  we o b t a i n  

i u a t i o nf o r   r a t i o

[ 1

^{TM s  ( 2 8 )}  

wh

i m p l i e st h a t  t h e  r a t i o 長 i sa l w a y s  p i n n e d  down by t h e  e x o g e n o u s l y   g i v e n  i n t e r m e d i a t e  goods p r i c e   P r ・

a  r e s u l t ,  when wage a r e  f l e x i b l y  s e t ,  t h e   nominal e x c h a n g e  r a t e  S i s   a l w a y s  p r o p o r t i o n a l  t o  t h e  money s u p p l y  l e v e l  

i n  e q u i l i b r i u

F u r t h e r m o r e ,  t h e  u t i l i t y  o f  h o u s e h o l d  can be w r i t t e n  a s  f o l l o w s :  

U =ln(C)  +  x z n

^{( 2 9 )}  

F ¥ " o m  ( 1 9 ) ,  ( 2 1

2 2 ) ,t h e  l o g  o f  r e a l  b a l a n c e

l n （

can be e x  p r  e s s c d

ln（~）二 ln （予）－古川1 一山（守）1 。）

=ln（主）－ ~zn(1 一山［~（~ −吋）守哨

I n  a d d i t i o n ,  i n  t h i s   C

i r o m n c n t ,from  ( 1 8

2 2

t i

en e

p r e s s e da s :  

L  W 

s  ¥  1/2 

二 二

1 ψ

T

'lj! !¥If ψ^＼

x 

( 3 1 )   Eqr

i o n s ( 2 5

2 6 ) ,( 2 7 )   i m p l i e s  t h a t  h o u s e

su t i l 町 o rw e l f a r e  i s   a  f u n c t i o n  o f   f r ,  

l

en

i s   s h o

1 1 above t h a t 長 ^{i sa  f u n c t i o n  o f   P 1 .}  

T h e r e f o r e .  we can c o n c l u d e  t h a t  under t h e

c x i h l ewa

cs c t t i n ) ! ;  e n v i r o n   m e n t .  monetary a u t h o r i t y  um  n o t

f f

tt h e

u t i l i t yo f  hon

h o l d , J . C .

1 1 1 0 1 1 <

y i s  n e u t r a l  f o r  t h i s  s n m l l

p r

( ' C : O I H H i l Y .   T

h o n s d r o l d

w e l f a

l d " 1 y a f f e c t e d  by t h e  movement o f

genou

t

mso f   1 . r a .

P 1 .

N o t i c e  t l M t  t h e

hem

' 1 1 o l dw c d f a r n  depends on parameterφthat r e p r e s

n t s t h e  monopoly power o f  l a b o r  s u p p l y .  The more c o m p e t i t i v e  t h e  l a b o r  market  i s   （ ！ 時 h e r φ

t h e  h i

h e rhems

h o l dw e l f a r e

Although f o r   a  g i v e n  money s u p p l y  A f .  t h e  CPI a l w a y s  i n c r e a s e s  when  t h e  i n v e r s e  t e r m s  o f  t r a d e   n  g o e s  

( 2 4 )   i m p l i e s  t h a t  t h e  nominal  exchange r a t e   S  can a p p r e c i a t e ,  d e p r e c i a t e  o r  s t a y  c o n s t a n t  f o r   0 

L 

o r   e 

r e s p e c t i v e l y . I n t u i t i v e l y 、 whent r a d a b l e  g c

odsand no

t r

l a h l

ood

a r es u t

s t i t e  (  ( )  

il

e r e

C i n  i n

o r t . c c li n t c

r n

P r   i n

l u c e sh i g h e r

on t r

: ! a b l egoods p r i c e s

whichmakes consumers demand  more t r a d a b l e  g o o d s ,  h e n c e 、 l c a c l st o   <Ul  i n c : r u

ci n  d o m e s t i c  c u r r e n c y  p r i c e   o f  t r a d a b l c  goods t h a t  i

t . h c

a r n ca H  n o r n i n

lc x c : h a n ) ! ; e   r n t c  i n  onr modd  S .   Dy c o n t r a s t . ,  when n o n t . r a d a b k  g c

d

andtradablθgood a r

c o r n p l e r r w n t . i . e .  

^{Lan i n c r}

^lS

^{i nn o n t r  a d a b l e}

^{oodsp r i c e s  i n d u c e d  f}

^{om an i n c r}

i n  imported i n t e n m e d i a t e  goods f o r e i g n  c u r r e n

Yp r i c e  l e a d

t ol

S d e n 1 a n d s   on on b o t h  n o n t 1  a d a b l e  and t r a d a h l e  goodsh e n c e .  nominal exchange r a t e  

r dome

t i cc u r r e n c y  p r i c e  o f  t r a d e d  goods  S  f a l l s .   ¥Vhcn t l w  nominal e x c h

g e r a t e  S  f a l l s .   t h e  d o u w s t . i c  c u r r e n c y  p r i

o fi n t e r m e d i a t

b e e

l e s s  e x p e n s i v e  and w h c 1 1  ( }   = 

t h e l . W ( J   c f

canedc a c ‑ h  o t h e r  o n t  ' "  

h a t .  

巳

v e n t u a l l ynominal c x c l r n n

C r a t e   S  nn

h

n g c d .

F i g u r e  l  a n c l  2  show t . h c

r e s p o n s e

ft h e

nominalc x c h

i g e

s

CPI

P

c o m p o s i t ec : o n s n r n r

1 0 n

n p l o y r n c

n t .w l a : n  t h e r e

ef l n c : t . r n i . t i o n s  

i n  f o r e i g n  c u r r e n c y  p r i c e  o f  i n t

mediate

ood

P r und

rB=L5

1 1

l

i . r

pe

t i v e l y . I t   i s   s h r

m t h a t  when

g c

up

t

札7凶

0

1(  ( }  

1 ) .   The r e a s o n  i s   t h a t  when 

c

up t h e1 1 0  

巳

x c h a n p ; er a t e  o r   d o m e s t i c  p r i c e   o f  t r a d a b l e  goods  8  i n c r

a

e sw i t h  ( }   > 

l

h e

1 1

hmrn

i i

1

i n c r e a s e s .   S i n c e  CPI r i s e

hou

h o l d

cans u b s t i t u t e   con

nmp t i o n  wi t , h   l e i

i r eh e n c e  s u p p l y  l

sl a b o r .   I n  c o n t . r a s L   i f   ( }  

1 ,   8  f a l l

hou

h o l d

incomed e e r

i c r d o r cwhc

nmoney s n  p い l yi s   k e p t   f i x e d .  h o u s e h o l d s  need t o  s u p p l y  more l a b o r  t o  c o r n 1

n

i t . cl e s s  incmnc from  t h e  t r a d a b l e  endowment. 

F i g u r e  3  p r e s e n t s  t h e  r e s p o n s e  o f  w e l f a r e  when t h e r e  a 1  e  f l u c t u a t i o n s  i n   i n t e r m e d i a t e  goods p r i c e .   v V e l f a r e  d e c r e a s e s  w i t h  an i n c r e

s ei n   P r   r e g a r d l e s s   o f  t h e  r e l a t i v e 、 ^{a lue o f  (   t ) o}  

^However

^{w e l f a r ei s   a l w a y s  h i g h e r  f o r}  

^{>  1} 

c o r n p a n : d  t o  t . h c

meP

u n d e r  ( }  

l  c a s e .  

4  Predetermined Wage Setting 

N＜川町、〜

ec o 1 1 s i d c r  t h e

cwhere wages a r e  p r e d e t e r m i n e d

i . e . ,wages a r e  s e t   l

I

ho

c .¥ V e

a(sym

1 e t r i c )e q u i l i b r i u m .  g i v e n  p r

。

^fimport

^{Ii n t e r m e d i a t e}

^{o o c l s}

Y ‑ r ,   i n i t i a l  money h o l d i n g

M o ,

パ

nda  mon

^{v r u l}  

o f  p r i c

e s{  ・ l ¥

S P r v ,   P

ht h a t . :  

l. 

Hot

h o l d ss e t  wage

i n   a d v a n c e :  

Finns maximize p r o f i t

3. 

Households maximize t h e i r  u t i l i t y  o v e r  c o n s 1 1 m 1

i o nand r e a l  l m l

lCCS

u b j e c tt o   e x   p o s t  budget c o n s t r a i n t s :  

4. 

The monev market c l e a r

凡f

＝

l o

T ( 3 2 )  

5 .   The n o n t r a d a b l e  goods market c l e a r s :  

Y , y

C

( 3 3 )   U  ndcr t h i s  p r e d e t e r m i n e d  wage

t t i n ge n v i r o n m e n t ,  e q u a t i o n s  t h a t  c h a r ‑

actcri~cs cqmlibrium a r e

f o l l o w

PC

x  p" ,  , , M  

＝α γ

p 

x 

PC

WL

S y ' }

＼￥ ニ

WP t h e s e  e q u a t i o n s  t h e n  imply 

(  1 2 )   ( 1 6 )   ( 1 7 )   ( : 3 4 )  

With p r e d e t e r m i n e d   W",  from t h i s  e q u a t i o n  we

b t . a i nt h e  nominal c

x change r a t e   S  a s  a  f u n c t i o n  o f  money s u p p l y  l

and t h e  p r i c e  o f  import

d i n t e r m e d i a t e  goods  P r   o r  t h e  i n v e r s e  o f  t e r m s  o f  t r

l e

l l o w

S

F(M

WP

( 3 6 )   Then w i t h  t h e  nominal exchange r a t e  o r   p r i c e   o f   t r a d a b l e  g o o d s ,  

known, we can s o l  v c  f o r  o t h e r   pri《《ぅ lc:v•οls s u c h  a

、

and from t h e  money  market c l c a r i n

o n d 1 t i o n ,we ohtam t h e  l e v e l   o f  consumption 

n   t u r n  g i v e

CT,CN

i demployment 

Proposition 2 ・ I na  sm α l l   open economy w i t h  t h e  p r e d e t e r m i n e d  w α μ   s e t t i n g ,   money s u p p l y  c a n α f j e c t  employment and t h e  n o r n i n o . l  wrdwngc mtc  i s α n  i n c

i n gf u n c t i o n  o f  money 

p p l y .

lフ

γ o a f : I n  t h e  Appendix. 

T h e r e f o r e

u n l i k

undert h e

e x i b l cwa

Hdtingenvironment where money  i s   n c n t r n L  monetary p o l i c y  can a f i c c t  employment, c o n s u m p t i o n ,  h e n c e ,  and  t h e  h o n s e h o l d ' s  w e l f a r e  when wa

r ep r e d e t e r m i n e d ,  which i s   c o n s i s t e n t   w i t h  t r a d i t i o n a l  Keynesian t h e o r i e s .  

Next

wec o n s i d e r  t h e  Ramsey‑type problem f o r  t h e  monetary a u t h o r ‑ i t y

i . e . ,t h e  monetary authm i t y  c h o o s e s  t h e  o p t i m a l  morn

ys u p p l y  i

t h a t   m a x i m i > o c s  hou

h o l d

sw e l f a r e  s u b j e c t  t o

n s t r n i n t st h a t  c h a r a c t e r i z e  t h e   e q u i l i l

i i

ni n  t h e  p r i v a t e  s e c t o r  economy and t h e  p r e d e t e r m i n e d  wage l e v e l .   Form

l l y ,t h e  monetary a u t h o r i t y  c h o o s e s  M t o  m a x i m i z e :  

s n b j e c t  t o :  

J v [   1 J   ? 

！日（C）十

xln( )  L

p 

2 

]¥/[ 

PC= 

x 

PM' 

, , M   W L ＝

＂ ー

p 

x 

P C  'H'L十SνT

1¥=W" 

(37) 

( 1 2 )   ( 1 6 )   ( 1 7 )   ( 2 7 )   Proposition 3  The ο p t i m . 1 1 . l   money s u p p l y  i s   p r o p o r l i o n a . l  t o   p r c d e t e r   mined

α q e α ndi s  1 1   f o . n c t i o n  o f  terms o f  t n α d e .  

ο

optim α J   m o η

U

t p p l y1

sponse depends on  ll回，val似 ο•ff!: M

c r e a s i n g ( d e e r .

1 . g

： t hP 1

1  ( 0  

l ) ,   J ' v 1   r c m . 1 1 . i n s  r : o n s t α

hen( )  

From ( 1 2

1 7 )a

2 7 ) ,we can c x p r n

l a b o r L

1  lvf 

L

ー ナ （ 8 1 / T )  

H p   X  ( 3 8 )  

T h e r e f o r e ,  we can r e w r i t e  t h e  p l a n n e r ' s  problem a s  c h o o s i n g  }

t o  ma

i ‑

IIllZ （~

J v

Z n (  

̲̲'I̲

Syr)2 

} '   2 ( 1

χ J w r 2 x  ^{( 3 9 )}  

s u b j e c t  t o  

心山中］

^{J ' v l}  

^{y8yr  間}

S i n c e .  

P  = [  ( 1   1 ) S '   o 

^{）十ハ心円}

L e t

s< k n o t

s

S 

i1・θ 

（ニ

） ^l

l  ,  "  I

G(S)

ん

l κ fVP h

n ︐ ︑

I 

L 

P

S [ ( I 1

1 1

G(S) 

( 4 2 )   l n  t h e  Appendix we show t h a t  unckr o p t i m a l  p o l i c y t h e  money s u p p l y   A I   a r n l  t , h c   nominal exchange r a t e   S  must s a t i s f y  two f o l l o w i n g  e q u a t i o n

II 

; ' l , J  

I 

2 C : :   S y , )  

x （ χ

／ 白"I ¥ 

J¥1_{¥  ヮ十（ 1}11−一一一一一−−＇−−

_{） ゥ}

C ( S ' ) J 

=  ' 、 .   ^{;d  l l T}  

︶ − l ︵ 

(44) 

R P w r i t e

H

HU  

北pl 

y−

−

UF 

︶ 一

Ei

一

＋一 リ hN

一 γ 一

︐TS

︐ ム

咽4LVS I Y 

νA  

2 ィ ー

司 ル

( J S )  

Thi

i v e

e

ペ（^x

^ル

S u b s t i t u t e  

and 

i n t o  (

we o b t a i n   S

f u n c t i o no f  P

t c l w , ,  

a s :  

[ i

  ‑

1 /

Not

tl

i sc a

a tt h e  0 1  

p

med

W

by P r   and o t h e r  p a 1  am

t

r

D

n o t et h i s  f u n c

i o na

H

W

c , i n  w r i t

̲ v v ; E ,   l , =  H ( P r )   8=H

H ( P r ) Note t l

H ( I ' 1

i n c

n

i n g(  d  ( I i

( 4 8 )  

S u b s t i t u t e  ( 3 9 )  back t o   ( : 3 7

we o b t a i n  t h e  o p t i m a l  mo

t a r ys u p p l y

f u n c t i o n  o f  l

r e d e t e r m i n e dwage and l 『

・

( x y r H

2

^{(  4 9 )}  

I

i( 

i t   M

t r a

目礼

ni n c

ng(  d

T e a s i n g )f u r

i o no f  P

when ＞ 。 ^1(0<1).

Proposition 4  At o p t

a l i t

t h εh o v . . w

h o l d S w ε ！ f a r e

sindε pend ε n t   fmrn t h e  p T e d d e n r ! " i n e d

εl

ε l and t h e  l a h o T  m .

kd. f r i c t i o n   c o n d i t i o n s .   l f o 1 1 . s d w l d

sw e l f

i simpro

ε

d  upon t h ε d i s t o γ ・ t c d   f t ι

r i h l

a q

S

l l i n ga l t o   c a t i o n s .  

I n   o t h e r  word

pn

l c t c n n i n e dwage s e t t i n g  environment p r o v i d

st h e   mon

t a r ya u t h o r i t y  e

i v ct o o l s  t o  improve h o u s e h o l d s '  w e l f a r

i n

mpar‑

i

on

ht h e  a l l o c a t i o n s  o b t a i n e d  u r n l c

rd i s t o r t e d  f l e x i b l e  wage envirom 1 e 1 1 t . .   Con

q n e n t l y ,a t  t h e  o p t i m a l  p o i n t ,  h e

h o l d

w e l f a r ei s   i u d e p e n d e n t  from  t h e

p r e d e t e r m i n e dwage l e v e l   n ・ , ,   and t l w  parnmc

Lcrψthatr e p r

e n t st h

f n c t i o n s  o f  bbor m a r k c l .  

pmt

l l l

l c p c n

l e n tfrom

u

n

f o r e

i tI

s u l f i c i e n t   t o  sho

t h a tt h e

hon

h o l d

S

u t i l i