澤正也 藤

ラドクリフ委員会における

﹁ロソドソ割引市場﹂

藤澤正也

O o 日 日 葺 o Φ o 口 匪 Φ ミ o 昆 ぼ αq o h と 8 ① 鼠 蔓 の 団 馨 Φ ヨ に と っ て ︑ ロ ン ド ン 割 引 市 場 の 在 り 方 は 重 大 な 関 心 事 で な け れ ば な ら

な か っ た ︒ と い う の は ︑ こ の 市 場 の 現 状 を 維 持 す る か ど う か の 制 度 的 問 題 は ︑ 単 に イ ギ リ ス 独 自 の 金 融 業 者 た る デ ィ ス カ ウ ソ

ト . ハ ウ ス の 死 命 を 制 す る ば か り で な く ︑ 金 融 政 策 の 方 法 と し て 量 的 な 一 般 信 用 調 整 と 質 的 な 選 別 信 用 統 制 の 何 れ に 重 点 を お

く か の 政 策 問 題 と 密 接 な 関 連 が あ っ た か ら で あ る ︒ ま こ と に 委 員 会 で は ︑ ロ ン ド ン 割 引 市 場 協 会 や イ ン グ ラ ン ド 銀 行 側 か ら 割

引 市 場 に 関 す る 詳 細 な 覚 え 書 が 提 出 さ れ ︑ ま た そ れ ら の 資 料 を め ぐ っ て 活 発 な 論 議 が と り か わ さ れ て い る ︒ そ れ に も か か わ ら

ず レ ポ ー ト は ︑ 全 員 一 致 の ル ー ル に 縛 ら れ た た め か ︑ そ れ と も 意 識 的 に 機 構 改 革 の 問 題 に 触 れ る こ と を 躇 っ た た め か ︑ 概 ね 事 実

の 説 明 に 終 始 し て い て ︑ 厳 密 な 意 味 の 政 策 的 な 判 断 を 加 え て い な い よ う に 思 わ れ る ︒ 以 下 私 は 本 稿 で は ︑ 委 員 会 で 特 に 論 議 の

的 と な っ た 割 引 市 場 の 二 つ の 問 題 ︑ 即 ち 日 大 蔵 省 証 券 全 額 応 募 の 得 失 と 口 短 資 調 整 の 効 果 を と り あ げ て エ ヴ ィ デ ン ス を 吟 味 し

て み た ︒ レ ポ ー ト の 首 尾 一 貫 し な い 記 述 の 裏 に は 夫 々 の セ ク タ ー に 複 雑 な 利 害 関 係 の 対 立 が あ っ た こ と が 窺 わ れ て 興 味 深 い ︒

大蔵省証券の全額応募の得失

大 蔵 省 証 券 ( 蔵 券 ) の 割 引 が ︑ デ ィ ス カ ウ ソ ト ・ ハ ウ ス に と っ て い か に 重 要 な 業 務 と な っ て い る か は ︑ レ ポ ー ト の

第 10 表 ( 会 員 の 主 要 勘 定 ) か ら 明 ら か で あ る ︒ そ れ に よ る と ︑ 一 九 五 八 年 末 全 会 員 一 二 社 の 総 資 産 一 〇 億 榜 強 に 対 す る

( 1 )

( 2 )

八年末において僅か七千膀に過ぎない︒ディスカウソト・ハゥスの手形金融は︑貿易自由化や通貨政策の復活にとも

なって伸びるものと一部には期待されていたが︑その割引高が一億硬を突破したのは一九五七年の金融引締めの際に

限られ︑その後は再び低下しているようである︒まことに蔵券は︑短期の政府証券(短期債)と共に商業手形の割引

を圧倒する観を呈している︒手形金融が復活するかどうかで︑ディスカウソト︒ハウスの蔵券や短期債に対する態度

も当然変化するものと思われるが︑協会側は将来とも内外商業手形の出回りには大して期待をかけていない︒これは

前世紀末から始まった歴史的傾向を現実的に考察した諦めであろうが︑レポートは︑ディスカウント・ハゥスの手形

業務が衰頽している原因は︑借手(商社)側の態度のほかに︑前者が銀行と競争して積極的に手形金融を拡げようと

する意欲を失っているためであるとみている︒

﹁(一六五)⁝⁝だがある程度銀行の厚意によって営業しているというディスカウント・ハウス側の気分は︑歴史

( 3 ) 的 な 傾 向 に さ か ら っ て 商 業 手 形 業 務 を 復 活 し よ う と す る 努 力 に 対 し て は ︑ と も か く 悪 条 件 に な っ て い る ︒ ﹂ こ の 点 に

つ い て ︾ ・ 竃 碧 轟 αq 拝 8 ( 市 場 協 会 の 会 長 ) は ︑ ω 曙 Φ 房 ( 委 員 ︑ ロ ソ ド ソ 大 学 教 授 ) の 質 問 に 答 え て ︑

﹁ ( 三 三 九 八 ) ⁝ ⁝ そ れ ( 銀 行 と 競 争 し て 手 形 金 融 を 拡 大 す る .﹂ と ) は 難 し い ︒ 私 共 は す べ て の 中 間 に 立 っ て い る ︒ 私

土 ハ は 商 業 銀 行 を 叩 い て は な ら な い し ︑ マ ー チ ャ ソ ト ・ バ ソ カ ー も 叩 け な い ︒ 両 者 は あ る 程 度 競 争 し て い る ︒ 私 共 は

( 4 ) そ れ ら の 人 々 と の 関 係 を 銘 記 し て お か な け れ ば な ら な い ︒ L

と 述 べ て い る ︒ デ ィ ス カ ウ ソ ト ・ ハ ウ ス が 蔵 券 の 供 給 に 関 心 と 熱 意 を 傾 け て い る の は ︑ 先 ず こ う し た 事 情 に よ る も

の だ ろ う ︒

138

周 知 の よ う に 蔵 券 は ︑ 一 八 七 七 年 に 毛 ・ 切 9 αq 魯 9 の 提 案 に よ り 制 度 化 さ れ た 政 府 の 金 融 手 形 で あ る ︒ そ の 発 行 は ︑ 原

則 と し て 政 府 筋 に 対 し て は タ ッ プ ︑ 民 間 に 対 し て は テ ソ ダ ー の 方 法 に よ っ て い る ︒ テ ソ ダ ー ・ ビ ル の 期 間 は 三 ヵ 月 だ

が ︑ 五 〇 年 代 に は 二 ヵ 月 も の も 出 て い て ︑ デ ィ ス カ ウ ン ト ・ ハ ウ ス は 後 者 を 多 く 買 付 け て い る ︒ 入 札 発 行 は ︑ 毎 週 金

曜 日 に 行 わ れ ︑ ロ ソ ド ソ 手 形 交 換 所 加 盟 銀 行 を 除 く い ろ い ろ な 金 融 業 者 と デ ィ ス カ ウ ソ ト ・ ハ ウ ス の 競 争 入 札 の 形 を

と っ て い る ︒ し か し イ ソ グ ラ ン ド 銀 行 の 割 引 部 (H )一 ω O O q ︼P け ( )邑 印 O Φ ) に 取 引 勘 定 を も つ 公 認 の 割 引 業 者 は ︑ 所 謂 ロ ソ ド ソ

割 引 市 場 協 会 な る シ ン ジ ケ ー ト を 組 織 し ︑ 発 行 の 直 前 に 応 募 額 と 入 札 価 格 を 協 定 し て い る ︒ 加 盟 銀 行 は 蔵 券 の 最 大 の

保 有 者 で あ る が ︑ 自 分 の 勘 定 で は 入 札 に 参 加 せ ず ︑ デ ィ ス カ ウ ン ト ・ ハ ウ ス が 落 札 し て ︑ 七 日 以 上 を 経 過 し た も の を

買 入 れ る こ と に な っ て い る ︒ こ の 慣 行 は ︑ 一 九 三 〇 年 代 か ら 始 ま っ た ︒ 当 時 シ テ ィ で は 資 金 需 要 が 低 下 し て ︑ 手 形 割

引 歩 合 が 短 資 レ ー ト を 下 回 る と い う 異 常 を 呈 し た た め に ︑ 割 引 業 者 は 特 に 深 刻 な 打 撃 を 受 け た ︒ そ こ で 加 盟 銀 行 は ︑

入 札 に は 加 わ ら な い し ︑ ホ ッ ト ・ ビ ル も 買 入 れ な い 一 方 ︑ 短 資 レ ー ト 以 下 で は 割 引 を 行 わ な い と い う と り き め を 行 っ

た ︒ ま た デ ィ ス カ ウ ソ ト ・ ハ ウ ス も ︑ 蔵 券 の 応 募 を 自 制 す る た め に 協 議 体 ( ω 鐸 び ‑O O ヨ 一β 淳 首Φ Φ ) を 設 け ︑ 各 業 者 の 資 本 金

( 5 ) を 基 礎 に 入 札 を 割 当 て ︑ そ の 適 正 価 格 を 同 業 者 の 談 合 に よ っ て 事 前 に 協 定 す る こ と に し た ︒ そ し て こ の 協 議 体 は ︑ 一

九 四 〇 年 に 全 額 応 募 (O O く O 瞥 けげ ① 什① ︼P 山 Φ 目 ) の 義 務 を 引 受 け ︑ 次 い で 四 五 年 に は 所 謂 ﹃ 協 会 ﹄ を 結 成 し た わ け で あ る ︒ そ

れ は ︑ 法 的 規 制 ( ℃ ﹃⑦ ︿ Φ ]P け一 〇 UP O 剛 勾 同 蝉 口 α 諺 O け) を 受 け る 任 意 団 体 で あ る が ︑ 協 会 の 規 約 や 紳 士 協 定 を 守 ら な い 業 者 は 除 名

さ れ る 可 能 性 が あ る ︒ 除 名 さ れ た 者 は イ ソ グ ラ ソ ド 銀 行 と の 取 引 や シ テ ィ の 信 用 を 失 う わ け で あ る か ら ︑ や は り シ ン

ジ ケ ー ト と し て 強 い 拘 束 力 を も っ て い る と み て よ い ︒ 全 額 応 募 の 協 定 は 市 場 の イ ニ シ ア テ ィ ー ヴ で 行 わ れ た も の と い

わ れ て い る が ︑ 政 府 ( 大 蔵 省 ) 側 は こ れ に よ っ て 発 行 の 不 安 を な く し ︑ ま た イ ソ グ ラ ソ ド 銀 行 側 も 金 利 調 整 を 強 化 し

得 る も の と 期 待 し て ︑ 快 く 承 認 し た も の と 思 わ れ る ︒ レ ポ ー ト は こ の 間 の 事 情 を 次 の 如 く 説 明 し て い る ︒

139

﹁ ( 一 六 六 〇 ) ⁝ ⁝ デ ィ ス カ ウ ン ト ・ ハ ウ ス は ︑ 政 府 の 一 時 的 な 資 金 需 要 を 充 す に は ︑ 彼 等 が 実 際 に 不 可 欠 の 存 在

40

任感は︑何れも協会の会員が必ず全額応募するという諒解と︑彼等の入札レートは蔵券のその後の市場レートにも

( 6 ) 大 き な 影 響 を 及 ぼ す と い う 認 識 に 立 脚 し て い る の で あ る ︒ ﹂

し か し レ ポ ー ト は ﹃ シ ソ ジ ケ ー ト 入 札 ﹄ は 必 ず し も 蔵 券 の 円 滑 な 発 行 に 不 可 欠 な 手 続 で は な い ば か り か ︑ 自 由 な 競 争

を 制 限 す る 弊 害 が あ る と 指 摘 し て い る ︒ 即 ち シ ソ ジ ケ ー ト に よ る 全 額 応 募 の 慣 行 が 撤 廃 さ れ て も ︑ イ ン グ ラ ン ド 銀 行

は 一 時 貸 付 ( ミ 曙 き 画 ζ 0 9︒ 器 ) に よ っ て ︑ 売 残 り 分 を カ ヴ ァ ー す る か ︑ タ ッ プ で 直 接 に 金 融 を つ け る こ と も で き る は

ず で あ る ︒ こ の 方 法 は ︑ 通 説 に よ る と 直 ち に 通 貨 を 供 給 す る 形 に な り ︑ 特 に 商 業 銀 行 の 現 金 準 備 を 増 加 さ せ て 通 貨 及

び 信 用 を 膨 脹 さ せ る 可 能 性 が あ る か ら ︑ 好 ま し く な い も の と さ れ て い た ︒ け れ ど も 委 員 会 の 見 解 に よ る と ︑ 商 業 銀 行

は キ ャ ッ シ ュ ・ レ シ オ に よ る よ り は リ キ ュ デ ィ テ ィ ・ レ シ オ に よ っ て 貸 出 や 証 券 投 資 を 調 整 し て い る 現 状 で あ る か ら ︑

( 7 ) ﹁ ⁝ ⁝ 蔵 券 の 発 行 が 減 退 し た だ け 現 金 の 供 給 が 増 加 し て も ︑ 銀 行 の 信 用 創 造 能 力 に は 関 係 が な い こ と に な る ︒ ﹂

し た が っ て 一 部 の 委 員 は ︑ デ ィ ス カ ウ ソ ト ・ ハ ウ ス に 全 額 応 募 の 義 務 を 負 わ せ て ま で 蔵 券 を 発 行 し た り ︑ シ ソ ジ ケ

ー ト 入 札 を 認 め る 必 要 は な い の で は な い か と 考 え る ︒ こ の 点 に つ い て 委 員 会 で は 次 の よ う な 質 疑 が か わ さ れ て い る ︒

﹁ ( 三 五 九 ) 留 巻 屋 " ( 国 庫 の 借 入 に お い て ) 何 故 一 方 ( 蔵 券 金 融 ) が 他 方 ( 一 時 貸 付 ) よ り 重 要 な の か を 聞 き た い ︒ 一

説 に よ る と ︑ 一 時 貸 付 に よ っ て 市 場 に 現 金 を 供 給 す る と ︑ 事 情 に よ っ て 銀 行 の キ ャ ッ シ ュ ・ レ シ オ を 八 パ ー セ ン ト

以 上 に 引 上 げ る 作 用 が あ る と い う ︒ け れ ど も あ な た 方 が 提 出 し た 覚 え 書 に よ る と ︑ そ れ は 問 題 に な ら な い の で は な

い か ︒ ー 上 Q .田 諄 ( イ ソ グ ラ ソ ド 銀 行 業 務 部 長 ) " 否 ︑ 追 加 的 現 金 は ︑ 一 時 貸 付 に よ ら な け れ ば 発 行 さ れ る 蔵 券 に と っ

て 代 る だ け に 過 ぎ な い ︒ ⁝ ⁝

(三六一)ω錯︒窃"しかしその慣行(一時貸付)は︑現金準備が銀行の全信用ポジッショソの規制者として重要であ

った時代に成立したものだ︒しかるに今やあなた方は︑その規制者は現金準備ではなく︑流動資産の総額であると

述べている︒そうだとすると一時貸付の活用を制限するこの慣行(蔵券金融)は時代遅れではないのではないか︒

i 国 9 ざ 目 ( 同 業 務 次 長 ) " そ れ は 慣 行 の 基 礎 を 狭 く み る も の と 思 う ︒ ⁝ ⁝

(三六二)ω昌9ω"通貨供給の総額に影響するのは現金プラス蔵券である︒一時貸付の変動は両者の配分に影響す

る が ︑ 両 者 の 総 額 に は 影 響 し な い ︒ こ の 総 額 こ そ 今 日 重 要 性 を も っ て い る の で は な い か ︒ i O .しd 円 圃窪 " 私 は 蔵 券 金

融が維持されている主な理由は︑政府が所要資金を中央銀行から借入れる程度を最小限にしようとすることだと考

( 8 )

以上の質疑から窺われることは︑委員側は総需要(支出)にはたらきかけるマネタリi・ファクターは︑狭い意味の

通貨供給の如何よりは︑経済全般の流動性であると主張しようとしていることである︒つまり彼等は︑イソグラソド

銀行による現金の供給は︑一般流動性の限られた変動要因に過ぎないとして︑これを軽視しているわけである︒これ

に対してイングラソド銀行側は︑蔵券が流動性をもつことと流動性そのものたる通貨(銀行券とイソグラソド銀行預金)

を区別し︑後者の変動は蔵券の流動性もしくは通貨性に積極的な影響を及ぼすものとみている︒われわれも蔵券の流

動性を強化している主因は︑通貨当局たるイソグランド銀行が︑それを引当にして惜しみなく現金を供給するシステ

ムにあるものと考えるから︑理論的には当局側の見解を妥当と認めざるを得ない︒金融資産は︑如何に市場性や譲渡

性が強くても︑資産であって資金それ自体ではあり得ない︒O.田凶窪が一時貸付より蔵券金融を無難とする論拠は︑

蔵券によってイングラソド銀行の通貨及び信用の供与を最小限に抑えたいということだが︑それは当局の金利政策に

よって︑発行された蔵券を相当程度まで民間に消化させることができると期待しているからだろう︒そして彼等は︑

141

金利政策によって通貨信用量を全般的に調整するためには︑割引市場を媒介とする間接金融の仕組みが不可欠である

と考える︒だからその市場に全額応募の義務を負わせる反面︑ディスカウント・ハウスにイソグランド銀行の割引部

もしくは業務部を通ずる融資の便を与えたとしても︑当局の金利操作の如何では何等の弊害がないばかりか︑むしろ

当局の統制力を機動的に強化し得るものと認めているのである︒この点については更に後述する︒

ところで割引市場が全額応募を履行するためには︑蔵券の売残り分を会員の好むと好まざるにかかわらず割当てな

ければならないし︑そのためには予め入札価格を協定しておかなければならない︒これはレポートによると︑競争を

制限するとりきめであって︑理論的にはディスカウソト.ハゥスによって私腹を肥やすために悪用される可能性があ

るという︒つまりアウトサイダーは蔵券の入札やその後の取引において不利な立場に置かれ︑そのため蔵券の魅力が

損われ︑結果的にその民間消化力が減退するおそれがあるという︒これについて同書は次のように説いている︒

﹁われわれは当局によって秩序ある市場を維持する目的に寄与するというよりは︑割引市場の現行の機構を掩護

しようとしているかにみえる一つの慣行について注意を促したい︒それはディスカウソト・ハウスが毎週のシソジ

ケート入札を人為的に操縦してアウトサイダーの入札を妨害する慣行である︒シンジケート以外の業者は協定価格

と非常に異った価格で入札すると︑蔵券を落札することができないか︑それとも市場の主要業者の支払う代価より

( 9 ) は 高 値 に な る か ら ︑ 若 干 の 不 都 合 が 生 ず る ︒ ﹂

こ の 重 要 な ポ イ ソ ト に つ い て ︑ 委 員 は 協 会 の 代 表 者 に 次 の よ う に 訊 ね て い る ︒

﹁ ( 三 四 七 六 ) ≦ ︒ & ︒ 8 犀 ( 労 働 組 合 協 議 会 副 書 記 長 ) " あ な た 方 は 固 く 提 携 し て い る か ら ︑ 入 札 を 決 め る 際 に は ︑ 損 失

を 再 補 填 す る に 十 分 な だ け 蔵 券 を 入 手 し 得 る 立 場 に あ る こ と を 承 知 し て い る の で は な い か ︒ 言 毬 墨 αq げ 8 口 ( 割 引 市

場 協 会 会 長 ) " 私 共 は 蔵 券 を ど の 程 度 落 札 し 得 る か 分 ら な い ︒ と い う の は ほ か に 入 札 者 が い る か ら だ ︒ ⁝ ⁝

142

ラ ド ク リ フ 委 員 会 に お け る 「ロ ソ ド ソ 割 引 市 場 」

( 三 四 七 八 ) 臼 8 Φ の ( 全 国 鉱 山 労 働 者 同 盟 議 長 ) 鱒 割 当 は 競 争 入 札 の も と に 行 わ れ る か ︒ ー 上 竃 8 冨 ︒q 耳 ︒ ﹃ 然 り ︒

( 三 四 八 二 ) ミ ︒ & 8 畠 " あ な た 方 は 職 掌 柄 割 当 を ふ や す よ う に 請 合 う こ と が で き る の で は な い か ︒ l L 岸 巨 ユ 霧 ( 市

場 協 会 副 会 長 ) " 否 ︑ 職 掌 柄 で は な い ︒ そ う で は な く て ︑ ほ か に 入 札 者 が な い 場 合 に は ふ や せ る ︒ 割 引 市 場 ︑ 中 央 銀

( 10 )

協会内における割当の手順について︑ディスカウント・ハウス側の覚え書は︑

﹁(一一)夫々のディスカウント・ハウスは︑発行された蔵券の一部に入札する︒斯る入札の総額が発行をカヴ

ァーする︒そして各社の割当分は︑夫々の規模と運転資本の割合によって決める︒全額応募の適正価格を協定する

にあたっては︑資金コストや当局の要請及びアウトサイダー需要︑一般経済情勢︑市場の保有資産状況等が考慮さ

れる︒但し特別の取引関係をもつ業者は入札割当のあるパーセンテージについて少し高値をつける︒市場は多年に

わたり︑現在や将来の情勢がどうあろうと蔵券の発行を引受けてきた︒そしてその価格は必ず資金コストや販売価

格(再割引歩合)にもとついていた︒これは市場が貨幣市場の枠外にも広汎な影響力をもつ金利を決定する責任感を

( 11 ) 自 覚 し て い る と い う 事 実 と 絡 み 合 っ て い る ︒ ﹂

こ の よ う に 協 会 側 は ︑ 内 部 の 割 当 で も 柔 軟 性 が あ る と 述 べ て い る わ け で あ る が ︑ 委 員 会 は そ の 点 を 究 明 し て ︑ 次 の

よ う な 事 実 が 明 ら か に さ れ た ︒

﹁ ( 三 三 三 四 ) O ゆ 貯 ロ 臼 8 ω ( 委 員 ︑ グ ラ ス ゴ ー 大 学 教 授 ) " あ な た 方 は 高 値 を つ け て 割 当 分 以 上 を 要 求 す る 権 利 を 保 留 し

て い る わ け か ︒ 1 冒 器 轟 αq 算 Φ ﹃ そ の 可 能 性 が あ る ︒ 前 述 の よ う に 業 者 は 割 当 分 の 一 五 パ ー セ ン ト ま で 拒 絶 で き る

し ︑ ま た 一 五 パ ー セ ソ ト ま で は 協 定 価 格 よ り 高 値 で 追 加 割 当 を 請 求 で き る ︒ 現 在 私 共 は 一 五 パ ー セ ソ ト 以 上 の 請 求

43 に つ い て は ︑ ニ ペ ソ ス の 割 増 価 格 を 支 払 う こ と を 認 め ら れ て い る ︒ こ れ は い う ま で も な く あ る 協 定 利 率 で 私 共 の 入 1

● 札の比率が割当られるとしても︑二ペソスの高値を附した者は全額割当られることを意味する︒一五パーセソト以

44 内 の 拒 絶 と い う こ と に つ い て は ︑ 現 在 私 共 は 実 際 に 拒 ん で い な い が ︑ 低 値 で 入 札 す る ︒ こ れ は 全 額 応 募 さ れ る こ と ー

を 意 味 す る ◎ 私 共 は そ の よ う な 調 整 を 加 え て い る ︒ ⁝ ⁝

( 三 三 三 五 ) 幻 9︒ α a 留 ( 委 員 長 ︑ 枢 密 顧 問 官 ︑ 上 院 議 員 ) " そ の 意 味 は ︑ 全 額 応 募 さ れ る が ︑ 一 五 パ ー セ ソ ト は 有 効 入

札ではないというわけか︒ー寂8墨αq匿︒巨協定は失敗するわけだ︒誰れでも公定歩合は上昇するか蔵券を買付け

た く な い と 思 え ば ︑ ﹃ 私 は あ な た 方 が 入 札 し よ う と す る 価 格 に 不 満 が あ る ︒ 五 百 万 傍 だ け は 拒 絶 し た い ︒ 私 は こ れ

を 机 に お く ﹄ と い う ︒ そ こ で 他 の 業 者 は そ の 手 形 を 取 入 れ る か ︑ そ れ と も 無 視 す る か ︑ 或 は 次 の よ う に い う か を き

め る ︒ ﹃ 多 分 あ な た の 見 方 は 正 し い ︒ 私 共 は 入 札 価 格 を 練 直 し た 方 が よ さ そ う だ ︒ ﹄ た ま に そ う い う こ と が お こ っ て

( 12 ) い る ︒ ﹂

な お レ ポ ー ト に は 触 れ ら れ て い な い が ︑ 委 員 会 で は 入 札 価 格 の 協 定 方 法 ︑ と く に こ れ に 対 す る イ ソ グ ラ ソ ド 銀 行 の

態 度 が 問 題 に な っ て い る ︒ こ れ は パ ァ カ ー 委 員 会 で 表 面 化 し た こ と だ が ︑ 短 期 市 場 に お け る 金 利 問 題 の 核 心 で も あ ろ

う ︒ こ れ に 関 す る イ ソ グ ラ ソ ド 銀 行 側 の 覚 え 書 は 次 の 通 り で あ る ︒

﹁ ( 六 ) ⁝ ⁝ ( 蔵 券 の 入 札 は デ ィ ス ヵ ウ ソ ト ・ ハ ウ ス に よ っ て 左 右 さ れ る 傾 向 が あ る が ) 彼 等 が ︑ 毎 週 の 入 札 を 独 占 す る

と 考 え て は な ら な い ︒ 彼 等 は 顧 客 に 代 っ て 入 札 す る 加 盟 銀 行 ︑ 及 び そ の 他 の 銀 行 ︑ 自 分 の 勘 定 や 顧 客 に 代 行 し て 入

札 す る 若 干 の 金 融 ブ ロ ー カ ー ︑ そ れ か ら 自 分 の 勘 定 や 主 と し て 外 国 の 中 央 銀 行 等 に 代 っ て 入 札 す る イ ソ グ ラ ソ ド 銀

行 自 体 の 競 争 に さ ら さ れ て い る ︒ こ の 競 争 の 程 度 は 変 わ る が ︑ 屡 々 相 当 な も の に な る ︒ そ れ に も か か わ ら ず 入 札 に

お け る デ ィ ス カ ウ ソ ト ・ ハ ゥ ス の 支 配 的 な 立 場 に よ っ て ︑ 彼 等 の 入 札 す る 利 率 ( 入 札 の 大 半 は 彼 等 自 身 に よ っ て 予 ゐ 協

定 さ れ て い る ) は ︑ 通 常 翌 週 の 入 札 日 ま で 蔵 券 の 市 場 レ ー ト の 基 礎 に な る ︒

(七)割引市場の入札価格は︑一部には彼等の対処せんとする競争の程度にかかり︑一部には一般的に金利水準

に影響しそうな諸要因︑特に彼等が将来銀行その他から借入れる場合の資金コストを左右しそうな要因をどのよう

に評価するかにかかる︒特に重要なファクターは︑彼等がイソグランド銀行から公定歩合で借りようとするかどう

か︑そしてどの程度まで借りようとするかにある︒こうした問題に関する彼等の予想は︑蔵券や商業手形の利率に

( 13 ) 影 響 す る し ︑ 彼 等 の 取 入 れ よ う と す る 短 資 の 利 率 に も 影 響 す る ︒ ⁝ ⁝ ﹂

と こ ろ で 割 引 市 場 は ︑ 最 後 の 貸 手 と し て の イ ソ グ ラ ン ド 銀 行 か ら 割 引 や 貸 付 を 受 け る 便 宜 を 与 え ら れ て い る ば か り

で な く ︑ 毎 週 木 曜 日 の 午 後 ( 公 定 歩 合 が 公 告 さ れ る 当 日 で ︑ 蔵 券 の 発 行 さ れ る 前 日 ) ︑ 協 会 役 員 は 同 行 総 裁 と 定 例 の 懇 談

会 を も っ て い る ︒ こ の 慣 行 は 冒 8 鼠 αq 器 Z 霞 日 § の 時 代 か ら 始 っ た と い わ れ て い る が ︑ 竃 8 轟 管 け窪 は ︑

﹁ ( 三 三 〇 九 ) ⁝ ⁝ 蔵 券 入 札 価 格 決 定 の 態 度 を き め る こ と が こ の 会 合 の 主 た る 目 的 に な っ て い る ﹂ と は っ き り 述 べ

( 14 )

められるわけだが︑そうした金利水準や金利体系の最も有力な規制者たる当局の意見や情報を市場の代表者が直接

打診し得るということは︑委員会としてはやはり黙視し得なかったのだろう︒委員は交々この点を追求している︒

﹁(三三六四)O奪2国轟艮ω"協会の会長や副会長が入札の前日にイソグラソド銀行から受ける示唆は︑屡々入札

価格の決定要因になるのではないか︒ー↓比巳巽"入札は全く私共自身の問題だ︒当局は入札価格を教えては呉れ

ない︒私共は全く意のままにふるまう︒スターリソグの軟化について同行と話合うと︑それは入札価格に影響する

かも知れない︒というのはその場合には公定歩合が上昇する可能性が考えられ︑したがって私共は蔵券の応募を手

控え︑その利率を引上げることになるからだ︒これだけが同行のいわんとすることに対する私共の反応である︒そ

してこれが公表されたり︑既にあれこれと知られていることに対する一般的な反応になる︒⁝⁝﹂

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