はじめに 企業は，投資の機軸を有形資産から無形資産 へ，急激に移行している．日本企業の各資産へ の投資額は，1999 度年までは有形資産の方が多 かったものの，2000 年度に逆転し，2003 年度に は無形資産投資が有形資産の 2 倍の水準に達し た1）．しかし，無形資産は，「目に見えない，実 体がない資産」といった特徴をもつ上，投資リ スクが高く収益を生むまでに長期間を要するた め，原則的に企業の財務諸表上に計上されない． そのため，投資家は，企業が持続的に価値創造 をするために，なくてはならない無形資産につ いての情報を，殆ど得ることはできない．こう した中，米国を中心に，市場の効率性がセミス トロングフォームの水準で成立しているとの仮 定に立脚し，資本市場における無形資産評価額 が，適切な無形資産価値（の中間的指標）とな り得るかどうかという議論が活発に行われてい る． 本稿では上記のような現状を鑑み，R&D 投 資2）を無形資産投資の代替指標とし，R&D 支 出2）における現行の会計ルール上での問題点， 企業評価への影響を整理した上で，R&D 投資 と資本市場の関係について，統括的なサーベイ を行った．まず，第 1 章で，無形資産の定義， その会計処理の方法について整理した．第 2 章 では，無形資産投資を資本化する手法を検討し， 企業が資本化あるいは費用化のどちらを採用す るかにより，財務諸表や伝統的なバリュエー ション指標にどのような影響があるのかを分析 した．第 3 章では，R&D 投資と資本市場に関 する先行研究の変遷を，米国，日本に分けて整 理した．特に，資本市場は，投資効果の発現ま でに長期間を要する R&D 投資の中間的指標と してどの程度機能するか，つまりどの程度将来 利益を織り込んでいるか，ということに重点を 置いた．最後に，第 4 章で先行研究における問 題点を指摘し，今後の研究課題をまとめた． 1．無形資産の定義と会計処理 会計 ルール 上，無形資産 に つ い て 最初 に 定 義 し た の は，1997 年 12 月 に 英 国 ASB （Accounting Standards Board） か ら 公表 さ
れ た FRS10 で あ る．こ こ で は，「無形資産 と は，物質的実体はないが，識別可能であり，保 護ないし法的権利を通じて企業実体により統 制される非財務的固定資産である」と規定さ れている．また翌 1998 年には，国際会計基準 （International Accounting Standard: IAS） 第 38 号で，「無形資産とは，生産，財・サービス の供給，賃貸，あるいは管理目的で保有する， 識別可能な，実体のない非金銭的資産である」 と定義されている．各会計ルールの間には，定 義や内容に若干の相違はあるが，「実体はない が，識別可能」という特徴をもつ点で共通して いる．また，資産である以上，「将来的に便益 を生む」ことも必須条件となる． 次に無形資産の分類方法についてであるが， 多くの研究者が，さまざまな区分を提唱してい
サーベイ論文：無形資産投資と資本市場
久 田 祥 子
52 （232） 横浜国際社会科学研究 第 12 巻第 2 号（2007年 8 月） るが，今のところ統一された基準はない．これ らの分類項目における共通点は，企業にとって 長期的効果が認められているものの，現行の会 計ルールでは，一部の例外を除いて，全額即時 費用処理を求められていることである．さらに 分類を難しくするのは，企業が財務諸表上個別 かつ独立的にディスクローズする唯一の無形資 産投資に関する会計情報は，R&D 支出に限定 されていることである．しかし逆に言えば，い かなる分類が行われようが，R&D 支出は含ま れる．この点を考慮し，本稿は，R&D 投資（支 出）に焦点を当てた． R&D 投資は，企業が持続的に成長するため の技術革新の原動力となるが，新たな技術を取 得するには，一般的に 3 つの方法─外部調達， M&A，（社内の R&D 投資により創出する）自 社開発─がある．これら 3 通りの方法における 会計処理は，それぞれに異なる．外部調達は， 自社で内製する代わりに，既に完成した特許を 他社から買い取ることをいう．この場合，買い 取ったパテントは特許権として資産計上され， その後原則的に償却される3）．M&A は，特許を 保有する会社をまるごと買収し，合併により技 術を社内に取り込むことで，会計上，M&A に よる特許取得は他のものと一括して営業権とし て取得時に無形固定資産に計上され，その後償 却される4）．問題となるのは，自社開発の場合 である． 企業が多額の R&D 投資を行うのは，この投 資が将来において新たな技術革新をもたらすこ とにより，新しい製品，サービス，プロセスを 生み出し，さらには莫大なキャッシュフロー を獲得すると期待されるからである．しかし， R&D 投資は，不確実性が大きく，きわめてリ スクが高い．つまり，自社開発における R&D 支出の会計処理の問題は，いかに投資に係わる 不確実性を評価するかということに尽きる．こ の評価レベルを巡っては，3 つの会計処理方法 ─全額費用化法，全額資産化法，選択的資産（費 用）化法─が俎上に載っている． 全額費用化法は，R&D 投資は失敗する確率 が高く，現在の投資と将来の収益との対応関係 は希薄であると考え，全ての R&D 支出を発生 期間中に全額費用化する方法である．一方，全 額資産化法は，R&D 投資は成功を期待するか ら投資されるので，R&D 支出は将来の収益に 対応することを前提とし，全ての R&D 支出を 一旦資産計上し，将来的に実現するそれぞれの 収益に対応する部分を期間償却するものであ る．しかし，R&D 投資が成功するか否かは様々 な要因に依存しているため，例え同一企業の R&D 投資でも，成功する場合と失敗する場合 が混在する．選択的資産（費用）化法は，恣意 性を排除するため，予め資本化（＝資産化，以 下同様）を実施するための客観的条件を設定し た上で，例えば，プロジェクトごとに成功の見 込みを評価して資本化する，一定のステージに 達したプロジェクトだけを資本化する，といっ た方法である． 確かに全額資産化法は，成否に関係なく全て の R&D 支出を最初に資産計上する方法である ため，失敗した投資まで資本化するという点で， 健全な会計処理であるか疑わしい．一方，全額 費用化法は，特許権など明確な資産的裏づけが 担保された場合でもオフバランスとなり，こち らも適正な会計処理とは言い難い．選択的資産 化法の場合，資本化のための客観的ルールを設 定することが困難であるし，仮に何らかの基準 を設けても，投資の回収が明確な段階になって 選択的に資本化しようとする時には，R&D 投 資にかかわる支出は既に費用化してしまってい るため，遡及修正をしない限り資本化はできな い．このため，会計手続きはかなり煩雑になる． この中で，現在グローバルスタンダードと なっているのが，全額費用化法である．米国で は，FASB が 1974 年に FAS 第 2 号を制定し， 全額費用化法に統一した5）．FASB が全額費用 化法の採用に踏み切ったのは， a． R&D 支出から得られる将来の便益が不確 実なこと，
b． R&D 支出と将来便益との因果関係が存 在していないこと， c． R&D 支出から得られる将来の便益を測定 することが困難なこと， d． R&D 支出を見合いの収益に期間対応さ せることが困難なこと， e． R&D 支出を何らかの方法で資本化しても その結果有用な情報が得られないこと， が根拠となった． 日本においては，1998 年に「研究開発等に 係る会計基準」が定められ，企業の研究開発に 関する適切な情報提供，企業間の比較可能性6） 及び国際的調和の観点から，R&D 投資に係る 支出は，原則，発生時に全て費用として処理す ることが求められている7）． 2．無形資産の測定方法と企業評価への影響 無形資産投資は，足元，有形資産投資の 2 倍 以上の水準に達し，この情勢は今後ますます加 速していくことが予想される．そのため，投資 家にとって，無形資産を適切に測定し財務諸表 に反映させることは，企業の経営状況を的確に 把握するために，必要不可欠となろう．先行研 究を調べると，無形資産を測定するための手法 として，多くが R&D 支出を無形資産の代理変 数としたコストアプローチを採用している． コストアプローチは，過去に支出した無形資 産の創造に必要なコスト（投資額）を使って， 無形資産価値を算出する方法である．コストア プローチの採用に当たっては，2 つの項目の推 定が必要となる．R&D 投資が最終的な成果で ある売上高，利益という形になって現れるまで の期間と，償却費用と収益を対応させること， つまり償却期間と償却率の推計である． Bublitz and Ettredge（1989）は，こ れ ら の 項目の推計にあたり，R&D 支出の効果は複数 期間に及ぶため，異なる年度における R&D 支 出に高い相関性がみられることから，一般的な OLS 法を使えば多重共線性の問題が生じるこ とを指摘した．そこで，Sougiannis（1994）は， ⑴式にみられるように Almon lag 法を用いて， ラ グ 付 き の 当期 R&D 支出変数 を 推計式 に 加 え，これらの問題を解決した． ¦ 0 3, , , 2 , 1 0 , u u itu it t i t i NC AD RD AX D D D D H ೨⒢ᒁᓟ⋉ ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ડᬺ䈱 ᦼi R D t AXi,t & ★ଔ㗵 ቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱 䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ ડᬺ䈱䌂 ᦼi S t NCi,t ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D u t RDtu ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t 䈱ᦼ㑆 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ u 㧝 t i t i k it k t i t i TaAS RDS ADS S OI 3 , 1 , 0 2 , 1 , 1 0 , ( ) ( ) ( ) ) ( D D ¦D D H ೨䈱༡ᬺ⋉ ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌䇮 ᦼi R D t OIi,t & ડᬺ䈱ᄁ㜞 ᦼi t Si,t ડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ ᦼi t TaAi,t1 1 ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D k t RDi,tk ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t1 1 ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 k t i t i t i a bIRD S u S RD/ ), ( / ), , ( ᡰ ડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ 䈔䉎 ડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 ᦼi i R&D t IRDi,t ߪޔฦᐕ 4㧒& ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ k k k k , 2 , 2 ˆ ˆ D D G ¦ ¦ ¦ k j j N k it k t i RD RDC 0 1 0 , , (1 G ) ఘළᦼ㑆䋩 䋨 ᬺ⒳䈱ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 N ) ( 2 . 0 , 1 , 2 , 3 , 4 , 5 ,t it it it it it i RD RD RD RD RD RDA ,t i ⑴ ¦ 0 3, , , 2 , 1 0 , u u it u it t t i t i NC AD RD AX D D D D H AXi,t NCi,t ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D u t RDtu ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t 䈱ᦼ㑆 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ u 㧝 t i t i k it k t i t i TaAS RDS ADS S OI 3 , 1 , 0 2 , 1 , 1 0 , ( ) ( ) ( ) ) ( D D ¦D D H OIi,t ડᬺ䈱ᄁ㜞 ᦼi t Si,t ડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ ᦼi t TaAi,t1 1 ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D k t RDi,tk ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t1 1 ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 k t i t i t i a bIRD S u S RD/ ), ( / ), , ( ᡰ ડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ 䈔䉎 ડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 ᦼi i R&D t IRDi,t ߪޔฦᐕ 4㧒& ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ k k k k , 2 , 2 ˆ ˆ D D G ¦ ¦ ¦ k j j N k it k t i RD RDC 0 1 0 , , (1 G ) ఘළᦼ㑆䋩 䋨 ᬺ⒳䈱ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 N ) ( 2 . 0 , 1 , 2 , 3 , 4 , 5 ,t it it it it it i RD RD RD RD RD RDA tᦼiડᬺ䈱⾉୫ኻᾖ䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱★ଔ㗵 tᦼiડᬺ䈱R & Dᡰ㪃㩷ᐢ๔ትવ⾌ប㒰೨⒢ᒁᓟ⋉ tᦼiડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌㪃 R& Dᡰ㪃㩷ᐢ๔ትવ⾌ប㒰೨䈱༡ᬺ⋉ ¦ 0 3, , , 2 , 1 0 , u u it u it t t i t i NC AD RD AX D D D D H AXi,t NCi,t ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D u t RDtu ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t 䈱ᦼ㑆 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ u 㧝 t i t i k it k t i t i TaAS RDS ADS S OI 3 , 1 , 0 2 , 1 , 1 0 , ( ) ( ) ( ) ) ( D D ¦D D H OIi,t ડᬺ䈱ᄁ㜞 ᦼi t Si,t ડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ ᦼi t TaAi,t1 1 ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D k t RDi,tk ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t1 1 ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 k t i t i t i a bIRD S u S RD/ ), ( / ), , ( ᡰ ડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ 䈔䉎 ડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 ᦼi i R&D t IRDi,t ߪޔฦᐕ 4㧒& ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ k k k k , 2 , 2 ˆ ˆ D D G ¦ ¦ ¦ k j j N k it k t i RD RDC 0 1 0 , , (1 G ) ఘළᦼ㑆䋩 䋨 ᬺ⒳䈱ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 N ) ( 2 . 0 , 1 , 2 , 3 , 4 , 5 ,t it it it it it i RD RD RD RD RD RDA tᦼiડᬺ䈱⾉୫ኻᾖ䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱★ଔ㗵 tᦼiડᬺ䈱R & Dᡰ㪃㩷ᐢ๔ትવ⾌ប㒰೨⒢ᒁᓟ⋉ tᦼiડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌㪃 R& Dᡰ㪃㩷ᐢ๔ትવ⾌ប㒰೨䈱༡ᬺ⋉ ¦ 0 3, , , 2 , 1 0 , u u it u it t t i t i NC AD RD AX D D D D H AXi,t NCi,t ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D u t RDtu ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t 䈱ᦼ㑆 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ u 㧝 t i t i k it k t i t i TaAS RDS ADS S OI 3 , 1 , 0 2 , 1 , 1 0 , ( ) ( ) ( ) ) ( D D ¦D D H OIi,t ડᬺ䈱ᄁ㜞 ᦼi t Si,t ડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ ᦼi t TaAi,t1 1 ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D k t RDi,tk ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t1 1 ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 k t i t i t i a bIRD S u S RD/ ), ( / ), , ( ᡰ ડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ 䈔䉎 ડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 ᦼi i R&D t IRDi,t ߪޔฦᐕ 4㧒& ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ k k k k , 2 , 2 ˆ ˆ D D G ¦ ¦ ¦ k j j N k itk t i RD RDC 0 1 0 , , (1 G ) ఘළᦼ㑆䋩 䋨 ᬺ⒳䈱ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 N ) ( 2 . 0 , 1 , 2 , 3 , 4 , 5 ,t it it it it it i RD RD RD RD RD RDA tᦼiડᬺ䈱⾉୫ኻᾖ䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱★ଔ㗵 tᦼiડᬺ䈱R & Dᡰ㪃㩷ᐢ๔ትવ⾌ប㒰೨⒢ᒁᓟ⋉ tᦼiડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌㪃 R& Dᡰ㪃㩷ᐢ๔ትવ⾌ប㒰೨䈱༡ᬺ⋉ ¦ 0 3, , , 2 , 1 0 , u u itu it t t i t i NC AD RD AX D D D D H AXi,t NCi,t ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D u t RDtu ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t 䈱ᦼ㑆 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ u 㧝 t i t i k it k t i t i TaAS RDS ADS S OI 3 , 1 , 0 2 , 1 , 1 0 , ( ) ( ) ( ) ) ( D D ¦D D H OIi,t ડᬺ䈱ᄁ㜞 ᦼi t Si,t ડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ ᦼi t TaAi,t1 1 ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D k t RDi,tk ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t1 1 ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 k t i t i t i a bIRD S u S RD/ ), ( / ), , ( ᡰ ડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ 䈔䉎 ડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 ᦼi i R&D t IRDi,t ߪޔฦᐕ 4㧒& ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ k k k k , 2 , 2 ˆ ˆ D D G ¦ ¦ ¦ k j j N k it k t i RD RDC 0 1 0 , , (1 G ) ఘළᦼ㑆䋩 䋨 ᬺ⒳䈱ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 N ) ( 2 . 0 , 1 , 2 , 3 , 4 , 5 ,t it it it it it i RD RD RD RD RD RDA tᦼiડᬺ䈱⾉୫ኻᾖ䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱★ଔ㗵 tᦼiડᬺ䈱R & Dᡰ㪃㩷ᐢ๔ትવ⾌ប㒰೨⒢ᒁᓟ⋉ tᦼiડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌㪃 R& Dᡰ㪃㩷ᐢ๔ትવ⾌ប㒰೨䈱༡ᬺ⋉ ¦ 0 3, , , 2 , 1 0 , u u itu it t t i t i NC AD RD AX D D D D H ೨⒢ᒁᓟ⋉ ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ડᬺ䈱 ᦼi R D t AXi,t & ★ଔ㗵 ቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱 䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ ડᬺ䈱䌂 ᦼi S t NCi,t ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D u t RDtu ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t 䈱ᦼ㑆 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ u 㧝 t i t i k itk t i t i TaAS RD S ADS S OI 3 , 1 , 0 2 , 1 , 1 0 , ( ) ( ) ( ) ) ( D D ¦D D H ೨䈱༡ᬺ⋉ ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌䇮 ᦼi R D t OIi,t & ડᬺ䈱ᄁ㜞 ᦼi t Si,t ડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ ᦼi t TaAi,t1 1 ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D k t RDi,tk ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t1 1 ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 k t i t i t i a bIRD S u S RD/ ), ( / ), , ( ᡰ ડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ 䈔䉎 ડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 ᦼi i R&D t IRDi,t ߪޔฦᐕ 4㧒& ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ k k k k , 2 , 2 ˆ ˆ D D G ¦ ¦ ¦ k j j N k itk t i RD RDC 0 1 0 , , (1 G ) ఘළᦼ㑆䋩 䋨 ᬺ⒳䈱ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 N ) ( 2 . 0 , 1 , 2 , 3 , 4 , 5 ,t it it it it it i RD RD RD RD RD RDA ¦ 0 3, , , 2 , 1 0 , u u itu it t t i t i NC AD RD AX D D D D H ೨⒢ᒁᓟ⋉ ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ડᬺ䈱 ᦼi R D t AXi,t & ★ଔ㗵 ቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱 䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ ડᬺ䈱䌂 ᦼi S t NCi,t ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D u t RDtu ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t 䈱ᦼ㑆 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ u 㧝 t i t i k itk t i t i TaAS RD S ADS S OI 3 , 1 , 0 2 , 1 , 1 0 , ( ) ( ) ( ) ) ( D D ¦D D H ೨䈱༡ᬺ⋉ ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌䇮 ᦼi R D t OIi,t & ડᬺ䈱ᄁ㜞 ᦼi t Si,t ડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ ᦼi t TaAi,t1 1 ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D k t RDi,tk ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t1 1 ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 k t i t i t i a bIRD S u S RD/ ), ( / ), , ( ᡰ ડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ 䈔䉎 ડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 ᦼi i R&D t IRDi,t ߪޔฦᐕ 4㧒& ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ k k k k , 2 , 2 ˆ ˆ D D G ¦ ¦ ¦ k j j N k itk t i RD RDC 0 1 0 , , (1 G ) ఘළᦼ㑆䋩 䋨 ᬺ⒳䈱ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 N ) ( 2 . 0 , 1 , 2 , 3 , 4 , 5 ,t it it it it it i RD RD RD RD RD RDA 8） ¦ 0 3, , , 2 , 1 0 , u u itu it t t i t i NC AD RD AX D D D D H ೨⒢ᒁᓟ⋉ ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ડᬺ䈱 ᦼi R D t AXi,t & ★ଔ㗵 ቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱 䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ ડᬺ䈱䌂 ᦼi S t NCi,t ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D u t RDtu ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t 䈱ᦼ㑆 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ u 㧝 t i t i k itk t i t i TaAS RD S ADS S OI 3 , 1 , 0 2 , 1 , 1 0 , ( ) ( ) ( ) ) ( D D ¦D D H ೨䈱༡ᬺ⋉ ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌䇮 ᦼi R D t OIi,t & ડᬺ䈱ᄁ㜞 ᦼi t Si,t ડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ ᦼi t TaAi,t1 1 ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D k t RDi,tk ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t1 1 ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 k t i t i t i a bIRD S u S RD/ ), ( / ), , ( ᡰ ડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ 䈔䉎 ડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 ᦼi i R&D t IRDi,t ߪޔฦᐕ 4㧒& ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ k k k k , 2 , 2 ˆ ˆ D D G ¦ ¦ ¦ k j j N k itk t i RD RDC 0 1 0 , , (1 G ) ఘළᦼ㑆䋩 䋨 ᬺ⒳䈱ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 N ) ( 2 . 0 , 1 , 2 , 3 , 4 , 5 ,t it it it it it i RD RD RD RD RD RDA ところが，⑴式は，説明変数にラグ付きの当 期 R&D 支出，被説明変数に当期営業利益を置 いた回帰式であるため，同時性バイアスが存 在 す る．Lev and Sougiannis（LS，以下同様） （1996）は，個別企業の R&D 支出は，当該企業 を除いた業種平均支出との相関が高いことに着 目し，⑵，⑶式で 2 段階の回帰分析（OLS）を行っ て同時性の問題を解決し，Almon lag 法を用い た個別企業の R&D 支出と将来利益の関係の推 計を進化させた． ¦ 0 3, , , 2 , 1 0 , u u it u it t t i t i NC AD RD AX D D D D H ೨⒢ᒁᓟ⋉ ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ડᬺ䈱 ᦼi R D t AXi,t & ★ଔ㗵 ቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱 䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ ડᬺ䈱䌂 ᦼi S t NCi,t ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D u t RDtu ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t 䈱ᦼ㑆 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ u 㧝 t i t i k it k t i t i TaAS RDS ADS S OI 3 , 1 , 0 2 , 1 , 1 0 , ( ) ( ) ( ) ) ( D D ¦D D H ೨䈱༡ᬺ⋉ ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌䇮 ᦼi R D t OIi,t & ડᬺ䈱ᄁ㜞 ᦼi t Si,t ડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ ᦼi t TaAi,t1 1 ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D k t RDi,tk ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t1 1 ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 k t i t i t i a bIRD S u S RD/ ), ( / ), , ( ᡰ ડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ 䈔䉎 ડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 ᦼi i R&D t IRDi,t ߪޔฦᐕ 4㧒& ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ k k k k , 2 , 2 ˆ ˆ D D G ¦ ¦ ¦ k j j N k it k t i RD RDC 0 1 0 , , (1 G ) ఘළᦼ㑆䋩 䋨 ᬺ⒳䈱ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 N ) ( 2 . 0 , 1 , 2 , 3 , 4 , 5 ,t it it it it it i RD RD RD RD RD RDA ¦ 0 3, , , 2 , 1 0 , u u it u it t t i t i NC AD RD AX D D D D H ೨⒢ᒁᓟ⋉ ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ડᬺ䈱 ᦼi R D t AXi,t & ★ଔ㗵 ቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱 䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ ડᬺ䈱䌂 ᦼi S t NCi,t ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D u t RDtu ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t 䈱ᦼ㑆 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ u 㧝 t i t i k it k t i t i TaAS RD S ADS S OI 3 , 1 , 0 2 , 1 , 1 0 , ( ) ( ) ( ) ) ( D D ¦D D H ೨䈱༡ᬺ⋉ ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌䇮 ᦼi R D t OIi,t & ડᬺ䈱ᄁ㜞 ᦼi t Si,t ડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ ᦼi t TaAi,t1 1 ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D k t RDi,tk ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t1 1 ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 k t i t i t i a bIRD S u S RD/ ), ( / ), , ( ᡰ ડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ 䈔䉎 ડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 ᦼi i R&D t IRDi,t ߪޔฦᐕ 4㧒& ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ k k k k , 2 , 2 ˆ ˆ D D G ¦ ¦ ¦ k j j N k it k t i RD RDC 0 1 0 , , (1 G ) ఘළᦼ㑆䋩 䋨 ᬺ⒳䈱ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 N ) ( 2 . 0 , 1 , 2 , 3 , 4 , 5 ,t it it it it it i RD RD RD RD RD RDA ⑵ ¦ 0 3, , , 2 , 1 0 , u u it u it t t i t i NC AD RD AX D D D D H AXi,t NCi,t ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D u t RDtu ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t 䈱ᦼ㑆 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ u 㧝 t i t i k it k t i t i TaAS RDS ADS S OI 3 , 1 , 0 2 , 1 , 1 0 , ( ) ( ) ( ) ) ( D D ¦D D H OIi,t ડᬺ䈱ᄁ㜞 ᦼi t Si,t ડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ ᦼi t TaAi,t1 1 ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D k t RDi,tk ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t1 1 ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 k t i t i t i a bIRD S u S RD/ ), ( / ), , ( ᡰ ડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ 䈔䉎 ડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 ᦼi i R&D t IRDi,t ߪޔฦᐕ 4㧒& ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ k k k k , 2 , 2 ˆ ˆ D D G ¦ ¦ ¦ k j j N k itk t i RD RDC 0 1 0 , , (1 G ) ఘළᦼ㑆䋩 䋨 ᬺ⒳䈱ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 N ) ( 2 . 0 , 1 , 2 , 3 , 4 , 5 ,t it it it it it i RD RD RD RD RD RDA tᦼiડᬺ䈱⾉୫ኻᾖ䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱★ଔ㗵 tᦼiડᬺ䈱R & Dᡰ㪃㩷ᐢ๔ትવ⾌ប㒰೨⒢ᒁᓟ⋉ tᦼiડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌㪃 R& Dᡰ㪃㩷ᐢ๔ትવ⾌ប㒰೨䈱༡ᬺ⋉ ¦ 0 3, , , 2 , 1 0 , u u it u it t t i t i NC AD RD AX D D D D H AXi,t NCi,t ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D u t RDtu ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t 䈱ᦼ㑆 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ u 㧝 t i t i k it k t i t i TaAS RDS ADS S OI 3 , 1 , 0 2 , 1 , 1 0 , ( ) ( ) ( ) ) ( D D ¦D D H OIi,t ડᬺ䈱ᄁ㜞 ᦼi t Si,t ડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ ᦼi t TaAi,t1 1 ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D k t RDi,tk ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t1 1 ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 k t i t i t i a bIRD S u S RD/ ), ( / ), , ( ᡰ ડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ 䈔䉎 ડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 ᦼi i R&D t IRDi,t ߪޔฦᐕ 4㧒& ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ k k k k , 2 , 2 ˆ ˆ D D G ¦ ¦ ¦ k j j N k it k t i RD RDC 0 1 0 , , (1 G ) ఘළᦼ㑆䋩 䋨 ᬺ⒳䈱ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 N ) ( 2 . 0 , 1 , 2 , 3 , 4 , 5 ,t it it it it it i RD RD RD RD RD RDA tᦼiડᬺ䈱⾉୫ኻᾖ䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱★ଔ㗵 tᦼiડᬺ䈱R & Dᡰ㪃㩷ᐢ๔ትવ⾌ប㒰೨⒢ᒁᓟ⋉ tᦼiડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌㪃 R& Dᡰ㪃㩷ᐢ๔ትવ⾌ប㒰೨䈱༡ᬺ⋉ ¦ 0 3, , , 2 , 1 0 , u u itu it t t i t i NC AD RD AX D D D D H ೨⒢ᒁᓟ⋉ ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ડᬺ䈱 ᦼi R D t AXi,t & ★ଔ㗵 ቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱 䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ ડᬺ䈱䌂 ᦼi S t NCi,t ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D u t RDtu ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t 䈱ᦼ㑆 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ u 㧝 t i t i k it k t i t i TaAS RD S ADS S OI 3 , 1 , 0 2 , 1 , 1 0 , ( ) ( ) ( ) ) ( D D ¦D D H ೨䈱༡ᬺ⋉ ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌䇮 ᦼi R D t OIi,t & ડᬺ䈱ᄁ㜞 ᦼi t Si,t ડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ ᦼi t TaAi,t1 1 ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D k t RDi,tk ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t1 1 ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 k t i t i t i a bIRD S u S RD/ ), ( / ), , ( ᡰ ડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ 䈔䉎 ડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 ᦼi i R&D t IRDi,t ߪޔฦᐕ 4㧒& ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ k k k k , 2 , 2 ˆ ˆ D D G ¦ ¦ ¦ k j j N k it k t i RD RDC 0 1 0 , , (1 G ) ఘළᦼ㑆䋩 䋨 ᬺ⒳䈱ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 N ) ( 2 . 0 , 1 , 2 , 3 , 4 , 5 ,t it it it it it i RD RD RD RD RD RDA ¦ 0 3, , , 2 , 1 0 , u u itu it t t i t i NC AD RD AX D D D D H ೨⒢ᒁᓟ⋉ ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ડᬺ䈱 ᦼi R D t AXi,t & ★ଔ㗵 ቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱 䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ ડᬺ䈱䌂 ᦼi S t NCi,t ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D u t RDtu ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t 䈱ᦼ㑆 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ u 㧝 t i t i k it k t i t i TaAS RD S ADS S OI 3 , 1 , 0 2 , 1 , 1 0 , ( ) ( ) ( ) ) ( D D ¦D D H ೨䈱༡ᬺ⋉ ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌䇮 ᦼi R D t OIi,t & ડᬺ䈱ᄁ㜞 ᦼi t Si,t ડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ ᦼi t TaAi,t1 1 ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D k t RDi,tk ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t1 1 ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 k t i t i t i a bIRD S u S RD/ ), ( / ), , ( ᡰ ડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ 䈔䉎 ડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 ᦼi i R&D t IRDi,t ߪޔฦᐕ 4㧒& ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ k k k k , 2 , 2 ˆ ˆ D D G ¦ ¦ ¦ k j j N k it k t i RD RDC 0 1 0 , , (1 G ) ఘළᦼ㑆䋩 䋨 ᬺ⒳䈱ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 N ) ( 2 . 0 , 1 , 2 , 3 , 4 , 5 ,t it it it it it i RD RD RD RD RD RDA ¦ 0 3, , , 2 , 1 0 , u u it u it t t i t i NC AD RD AX D D D D H ೨⒢ᒁᓟ⋉ ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ડᬺ䈱 ᦼi R D t AXi,t & ★ଔ㗵 ቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱 䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ ડᬺ䈱䌂 ᦼi S t NCi,t ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D u t RDtu ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t 䈱ᦼ㑆 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ u 㧝 t i t i k it k t i t i TaAS RDS ADS S OI 3 , 1 , 0 2 , 1 , 1 0 , ( ) ( ) ( ) ) ( D D ¦D D H ೨䈱༡ᬺ⋉ ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌䇮 ᦼi R D t OIi,t & ડᬺ䈱ᄁ㜞 ᦼi t Si,t ડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ ᦼi t TaAi,t1 1 ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D k t RDi,tk ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t1 1 ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 k t i t i t i a bIRD S u S RD/ ), ( / ), , ( ᡰ ડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ 䈔䉎 ડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 ᦼi i R&D t IRDi,t ߪޔฦᐕ 4㧒& ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ k k k k , 2 , 2 ˆ ˆ D D G ¦ ¦ ¦ k j j N k it k t i RD RDC 0 1 0 , , (1 G ) ఘළᦼ㑆䋩 䋨 ᬺ⒳䈱ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 N ) ( 2 . 0 , 1 , 2 , 3 , 4 , 5 ,t it it it it it i RD RD RD RD RD RDA ¦ 0 3, , , 2 , 1 0 , u u it u it t t i t i NC AD RD AX D D D D H ೨⒢ᒁᓟ⋉ ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ડᬺ䈱 ᦼi R D t AXi,t & ★ଔ㗵 ቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱 䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ ડᬺ䈱䌂 ᦼi S t NCi,t ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D u t RDtu ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t 䈱ᦼ㑆 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ u 㧝 t i t i k it k t i t i TaAS RD S ADS S OI 3 , 1 , 0 2 , 1 , 1 0 , ( ) ( ) ( ) ) ( D D ¦D D H ೨䈱༡ᬺ⋉ ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌䇮 ᦼi R D t OIi,t & ડᬺ䈱ᄁ㜞 ᦼi t Si,t ડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ ᦼi t TaAi,t1 1 ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D k t RDi,tk ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t1 1 ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 k t i t i t i a bIRD S u S RD/ ), ( / ), , ( ᡰ ડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ 䈔䉎 ડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 ᦼi i R&D t IRDi,t ߪޔฦᐕ 4㧒& ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ k k k k , 2 , 2 ˆ ˆ D D G ¦ ¦ ¦ k j j N k itk t i RD RDC 0 1 0 , , (1 G ) ఘළᦼ㑆䋩 䋨 ᬺ⒳䈱ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 N ) ( 2 . 0 , 1 , 2 , 3 , 4 , 5 ,t it it it it it i RD RD RD RD RD RDA ¦ 0 3, , , 2 , 1 0 , u u itu it t t i t i NC AD RD AX D D D D H ೨⒢ᒁᓟ⋉ ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ડᬺ䈱 ᦼi R D t AXi,t & ★ଔ㗵 ቯ⾗↥䈫⾗↥䋩䈱 䈱⾗ᧄ䉴䊃䉾䉪䋨࿕ ડᬺ䈱䌂 ᦼi S t NCi,t ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D u t RDtu ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t 䈱ᦼ㑆 䉺䉟䊛䊤䉫䈫ലᨐᜬ⛯ u 㧝 t i t i k it k t i t i TaAS RD S ADS S OI 3 , 1 , 0 2 , 1 , 1 0 , ( ) ( ) ( ) ) ( D D ¦D D H ೨䈱༡ᬺ⋉ ᡰ䇮ᐢ๔ትવ⾌ប㒰 ડᬺ䈱ᷫଔఘළ⾌䇮 ᦼi R D t OIi,t & ડᬺ䈱ᄁ㜞 ᦼi t Si,t ડᬺ䈱ᒻ࿕ቯ⾗↥ ᦼi t TaAi,t1 1 ᡰ ડᬺ䈱 ᦼi R&D k t RDi,tk ડᬺ䈱ᐢ๔ትવ⾌ ᦼi t ADi,t1 1 ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 k t i t i t i a bIRD S u S RD/ ), ( / ), , ( ᡰ ડᬺ䉕㒰䈇䈢ᬺ⒳ᐔဋ 䈔䉎 ડᬺ䈏ዻ䈜䉎ᬺ⒳䈮䈍 ᦼi i R&D t IRDi,t ߪޔฦᐕ 4㧒& ᡰߩᧂఘළㇱಽߣߥࠆޕ k k k k , 2 , 2 ˆ ˆ D D G ¦ ¦ ¦ k j j N k it k t i RD RDC 0 1 0 , , (1 G ) ఘළᦼ㑆䋩 䋨 ᬺ⒳䈱ലᨐᜬ⛯ᦼ㑆 N ) ( 2 . 0 , 1 , 2 , 3 , 4 , 5 ,t it it it it it i RD RD RD RD RD RDA
