Frontier Management Industrial Research
産 業 調 査 通信
vol.35.May 2018
経営全般 松 岡 真 宏 『「同族企業は強い」は本当なのか？』 テクノロジー関連業界 栗 山 史 『次世代自動車産業のKey Word＝CASE』 中国担当 中 村 達 『スタバの中国マーケティング』 先端領域 本 橋 陽 介 『仮想通貨のスケーラビリティ問題とその先』 メディア・エンターテインメント業界 福田 聡一郎 『DAZNはJリーグ観客動員増に貢献したのか？』 機械業界 水 野 英 之 『中国の製造業の高度化の波は継続』 小売業界 山 手 剛 人 『小売業決算にみる企業間競争のパラダイムシフト』 ASEAN担当 毛 利 剛 実 『米国為替報告書』 産業調査コラム p.5 今月のトピックス p.2 電子デバイス・材料業界 村 田 朋 博 『電子部品産業の本を出版』
目次
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今月のトピックス
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電子デバイス・材料業界：『電子部品産業の本を出版』
大和証券㈱、㈱大和総研、モルガン・スタンレー証券 会社を経て、2009年にフロンティア・マネジメント㈱ 入社。 大和証券㈱、㈱大和総研では、通信機器、半導体、半 導体製造装置、ソフトウエア産業の調査を担当、モル ガン・スタンレー証券会社では、電子部品の調査を開 始、産業アナリストとして17年の経験を有する。 2001年に日経アナリストランキングで1位になるなど、 各種ランキングで上位に名を連ねる。 村田 朋博 Tomohiro Murata マネージング・ディレクター 主な著書 『電子部品だけがなぜ強い』（日本経済新聞出版社 2011年） 『経営危機には給料を増やす！』（日本経済新聞出版社 2013年） 『電子部品 営業利益率20％のビジネスモデル』（日本経済新聞出版社 2016年） 『この本を読まずに死ぬな！人生を変える珠玉の15冊』（静山堂書店 2018年） 『図解入門業界研究最新電子部品産業の動向とカラクリがよ～くわかる本』（秀和システム 2018年） WSTSによれば、世界の半導体出荷金額は、2017年に前年 比＋22％と大きく伸長し、2018年も+10％と予想されている。 一部メモリーの価格低下はみられるものの、依然として強気の 見方が大勢を占めている。 さて、弊社は、「図解入門業界研究 最新 電子部品産業の動 向とカラクリがよ～くわかる本」を株式会社秀和システムから 出版する。対象となる読者は、電子部品産業について学びたい 人、例えば就職活動中の学生である。 電子部品産業は一般の人にはなじみがなく、そのため、採用 活動ではどうしても知名度のある産業、企業に劣後してしまう。 しかしながら、優秀な人財の採用が産業、企業の将来を左右す ることは論を俟たない。 弊社としては、本書によって電子部品産業の優れた技術力、 経営力を広く知らしめ、優秀な学生の採用の一助になればと考 えている。採用および新入社員の教育にご活用いただければ幸 いである。 主な内容は以下の通りである。 電子部品産業概況 電子部品産業はハイテク産業の雄 経営者と理念 主な電子部品と技術 電子部品を用いる製品の今までとこれから 電子部品の主要企業参考：世界 半導体市場統計
情報はよWSTS『Historical Billings Report』より入手
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0 20 40 60 80 100 120 2007 年 1Q 2008 年 1Q 2009 年 1Q 2010 年 1Q 2011 年 1Q 2012 年 1Q 2013 年 1Q 2014 年 1Q 2015 年 1Q 2016 年 1Q 2017 年 1Q 2018 年 1Q 世界 北南米 欧州 日本 アジア （billion US$）
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産業調査コラム
経営全般：『「同族企業は強い」は本当なのか？』
野村総合研究所、バークレイズ証券会社、UBS証券会 社、㈱産業再生機構を経て、2007年にフロンティア・ マネジメント㈱設立。 10年以上にわたり流通業界を中心に証券アナリストと して活動。㈱産業再生機構においては、地方百貨店で ある津松菱やうすい百貨店の事業再生に関与し、カネ ボウおよびダイエーの案件では、取締役として事業再 生に関与。 1999年に国内外の複数のアナリストランキングにおい て、小売部門でトップランキングを獲得。 松岡 真宏 Masahiro Matsuoka 代表取締役 主な著書 『小売業の最適戦略』（㈱日本経済新聞社 1998年） 『百貨店が復活する日』（㈱日経BP社 2000年） 『問屋と商社が復活する日』（㈱日経BP社 2001年） 『逆説の日本企業論』（㈱ダイヤモンド社 2003年） 『私的整理計画策定の実務』共著（㈱商事法務 2011年） 『流通業の「常識」を疑え！』共著（㈱日本経済新聞出版社 2012年） 『ジャッジメントイノベーション』共著（㈱ダイヤモンド社 2013年） 『時間資本主義の到来』（㈱草思社 2014年） 『「時間消費」で勝つ！』共著（㈱日本経済新聞出版社 2015年） 『宅配がなくなる日 同時性解消の社会論』共著（㈱日本経済新聞出版社 2017年） ジャーナリズムでは、折に触れて同族企業の強さが指摘され る。4月14日号の週刊ダイヤモンドでも、『オーナー社長最強 列伝』という特集が組まれた。上場オーナー企業と非オーナー 企業のROAなどを比較して前者の優位性に軍配を上げ、外国人 投資家が熱視線を送っていると報じている。 この種のアプローチは社会科学として、論理的なのであろう か？そもそも、一部の例外を除き、ほぼ全ての企業はオーナー 企業として産声をあげる。設立後10年を超えて存続できる企業 は10％にも満たない。この意味で、市場から退出する企業のほ とんどはオーナー企業であり、“オーナー企業だから強い”と恒 等式的には全く言えない。 収益を伸長させて上場に漕ぎ着けたオーナー企業も、その後、 自身の経営の失策や、リーマンショックなど外生的な要因で、 業績が悪化する局面を迎える。その際、金融機関・投資ファン ド・事業会社などの支援を受け、オーナー会社は組織としての 維持存続を模索する。経営責任をとってオーナー経営者が退任 する過程で初めて、サラリーマン社長なるものや非オーナー企 業がこの世に産み出されてくる。 オーナー企業と非オーナー企業とは異種科生物ではなく、連 続的で不可逆的な時間経過の産物に過ぎない。オーナー企業が 非オーナー企業よりも利益率が高いのは、非オーナー企業とい う成虫（例えばトンボ）に変態するという転換点を迎えていな い幼虫（同ヤゴ）だからなのである。テクノロジー関連業界：『次世代自動車産業のKey Word＝CASE』
栗山 史 Hitoshi Kuriyama 産業調査部長 Connectivity、Autonomous、Sharing、Electric Mobility、 の4つの頭文字を合わせ「CASE」。次世代自動車産業のKey Wordだ。1908年発売の「T型フォード」で本格化し、100年 かけ成立した現自動車産業におけるビジネスモデルが、CASE で大変革期を迎えているとの認識がようやく広がりつつある。 資源から中古車販売までを含む自動車産業は約600兆円（ダ ブルカウント含む）、自動車・トラック（約300兆円）の約2 倍と推測。600兆円に対する営業利益額は37～40兆円、6.5～ 7.0％の営業利益率と試算され、この規模はどんな業界から見 ても魅力的。巨額の市場・利益の変革を巡り、既存/新規プレ イヤの多大な知能や資金が投下されている。 地域・国毎で市場構造や状況は異なり、変革の困難さを理路 整然と語る既得権益者も多いが、環境・高齢化対策など社会的 ニーズに加え、新技術・アイディアを持つエンジニア・デザイ ナーや投資家とユーザーが、不屈の意志で変革をもたらそう。 1980年代から変革期に入ったデジタルAV/IT産業は、30年を かけて既得権益者を駆逐し、ユーザーへ多大なメリットを及ぼ しつつ新たな産業を多数起こして発展した。 現在の自動車産業は、既得権益者にメリットが大きい形で 100年をかけ効率化された印象があるが、変革はユーザーメ リットを極大化する方向で進むと思われる。収益構造は現在の ハード寄りから、サービスよりに変わっていくと想像している。© 2018 Frontier Management Inc. 7
大和証券㈱、ゴールドマン・サックス証券会社、メリ ルリンチ日本証券㈱、アライアンス・バーンスタイン ㈱等を経て、2012年にフロンティア・マネジメント㈱ に入社。 22年間、一貫してテクノロジー関係のアナリスト業務 に従事。家電業界、総合電機、電子部品、精密機器、 ゲーム業界等、国内テクノロジー関連企業をほぼ網羅。 その他、医薬品・小売り・繊維・サービス等の生活関 連産業、電子素材等を含む川上のテクノロジー関連業 界、汎用化学等へも調査対象を拡大。 1994年以降、日経金融新聞「アナリスト人気ランキン グ」や米国「Institutional Investor」誌等のアナリス トランキングでは、ほぼトップ3の座を継続。
中国担当：『スタバの中国マーケティング』
中村 達 Toru Nakamura マネージング・ディレクター 昨年12月にコト消費のスターバックス・リザーブ・ロースタ リーが上海にオープンした。今後本社シアトル、上海、そして NY、東京等とオープンしていく。上海店の規模はシアトルの 約2倍で2,800㎡、店舗内に生豆ローストマシーンを設置。 AR でロースト状況の確認もできる。店内だけでなく中国の店舗に 焙煎豆の供給を行う。店内にはバリスタを配置し、ハンドド リップ、サイフォンなどでのコーヒー提供。提携しているミラ ノ プリンチのベーカリー製品、茶、アルコール提供そして関 連グッズの販売を行っている。 スターバックスの米国開業が1971年。日本、中国では各 1995年、1999年。店舗数は米13,930店、日1,218店、中 2,936店（同社’17年アニュアルレポートより） 日本含め他地域で合弁から行うケースは見られる中、中国で も政府指示もあり合弁事業で開業。地域別の合弁事業を独資化 していき昨年華東地区の合弁パートナー台湾統一実業から13億 米ドルで50%買取をし、大陸の独資化を果たした。 同社シュルツ会長は「中国市場は10年以内に米国市場を超 す」と発言。従来店だけでは同市場ニーズに対応出来ないと判 断。小規模専門店、安価提供店の「第三の波」への対抗として 「リザーブ」ブランド店をいち早く中国で展開。1年強で100 店超の開業しバリスタによる品種、淹れ方の差を提供。二線、 三線都市（内陸 中規模都市）での新店は「リザーブ」にて消 費者に大都市でなくても最新サービスを与え、新消費者層の取 り込みを行っている。 これだけ市場性を判断し投資の集中を行う日本企業はあるだ ろうか。© 2018 Frontier Management Inc. 8
㈱トーメン（現、豊田通商㈱）に入社、食料本部勤務。 Tomen Corporation do Brasil ltda.サンパウロ本社、 Tomen（America）Corp.シカゴ支店、㈱トーメン食 料本部、東棉（北京）駐在事務所に勤務。東棉（北 京）（大連）駐在事務所所長、東棉天津有限公司 総 経理を経て豊田通商㈱との合併。豊田通商（天津）有 限公司 副総経理に就任。豊田通商㈱食料本部食品部、 食料事業部に勤務。その後、サンヨー食品㈱海外事業 部勤務。2014年にフロンティア･マネジメント㈱に入 社。 豊田通商㈱入社後は、食料本部にて畜産、食品、食糧 トレーディング、同海外法人にてマネジメント、現地 でのトレーディング、新規ビジネス開発業務に従事。 豊田通商㈱食品部部長としては、投資案件立案や実行 に従事するとともに、各関連企業取締役として企業運 営を行う。 サンヨー食品㈱では、海外事業部部長として米国、中 国事業管理を行う。
先端領域： 『仮想通貨のスケーラビリティ問題とその先』
本橋 陽介 Yosuke Motohashi マネージング・ディレクター 合意形成アルゴリズムとしてPoW（注1）を採用している ビットコインが、大量のコンピュータリソースと電気代を必要 とすることはよく知られている。これらリソースは全世界のマ イニングプール（注2）から供給されているのだが、執筆時点 ではその上位をBTC.com（28.8%）、Antpool（13.6%）と 中国企業が占めている。中国は化石燃料、なかでも石炭による 発電比率が高い（IEAによれば全体の約75%）国家である。理 想的な非中央集権型の経済システムを追求した結果であったと しても、最終的に石炭発電量が増加する、というのは地球資源 の最適な分配、という観点からは正当化できそうもない。 そしてこうした資源大量消費こそがビットコインの処理能力 を制限し、送金手数料（マイニング報酬）を高騰させ、ペイメ ントシステムとしての流動性喪失を招いている。結果として、 ビットコイン自身も決済手段としては認知されず、投機対象に なっている、というわけだ。何とも皮肉な話である。 現在こうした課題（スケーラビリティ）の克服に向け、様々 な技術開発が進んでいる。シャーディングのようなノード分散 処理や、ASICによる計算能力の向上、データセンタにおける 電力消費抑制技術がその代表格である。こういった本質的で 「深い」技術レイヤーが整備されることが、仮想通貨に真の権 威を与え、仮想通貨「以外」のアプリケーションを産み出すた めには不可欠だろう。筆者はそれまでいま暫く時間を要しそう だと考えている。 （注1）Proof of Workの略。ブロックチェーン上に記録された取引が「本当に正し い取引」であると認められるための合意 （注2）採掘者であるマイナー（Miner）複数人が協力して設備を保有し、得られた ビットコインを各マイナーの貢献度に応じて分配する仕組み© 2018 Frontier Management Inc. 9
2001年にアクセンチュア㈱に入社。2012年にフロン ティア･マネジメント㈱に入社｡ アクセンチュア㈱では、製造・流通業のコンサルタン トとして、構想立案から業務プロセスの導入・定着化 及びIT導入までを一貫して支援。上海オフィスとの協 働プロジェクトなどに関与。全社予算管理、マーチャ ンダイジング改革、経営効率改善、事業再構築、全社 ITマネジメント、サプライチェーンマネジメント等に 経験を持つ。 フロンティア・マネジメント㈱では、化学、材料、電 子部品、機械、自動車OEM・自動車部品、エレクトロ ニクスなど製造業中心に、長期ビジョンや新規事業探 索などの戦略策定及び実行支援、中期経営計画策定な どを責任者として推進。その他、教育、エンタテイン メント、金融など各種サービス産業への戦略策定支援 や中央省庁委託事業等に従事。 M&Aアドバイザーとして、エレクトロニクスメーカや 住宅メーカー、電子部品材料、自動車部品企業等にお けるM&A戦略策定やビジネスDDなどのエクゼキュー ションに関与し、日立製作所による日立セキュリティ サービス株式の綜合警備保障（ALSOK）への譲渡など を担当。 コンサルティング部門における人工知能、IoTなど先 進テクノロジー領域におけるリサーチ、知見蓄積やデ リバリーメソッド開発のリーダー。
メディア・エンターテインメント業界： 『DAZNはJリーグ観客動員増に貢献したのか？』
福田 聡一郎 Soichiro Fukuda シニア･アナリスト スポーツのネット動画配信サービス「DAZN」（ダゾーン、 英Perform社提供）は、国内で順調な加入者拡大を見せている。 2016年8月に配信開始となったDAZNは、Jリーグと、10年間 の放送権取得に関し2,100億円という巨額契約を締結し、J1か らJ3までの全試合を生中継する他、F1や野球といった他のス ポーツ配信も行っている。NTTドコモとの提携もあり、2017 年央には国内加入者が100万人を突破、2018年3月にはドコモ 向けサービスのみで100万人を突破した。一方で、長年Jリー グを放送してきた衛星放送事業者スカパーJSATは、Jリーグ中 継からの完全撤退を余儀なくされている。 それでは、DAZNの全チーム/全試合中継はJリーグの観客動 員数に如何なる影響を与えたのであろうか？ 2017年末のJリーグのブリーフィングでは、2017年のJ1観 客動員数が、2016年比で約28万人増の約578万人（過去最高 は2009年の581万人）に達したと報告された。巨額契約によ るチームへの配分金の増加、それによる注目選手の獲得、ネッ ト配信を前提としたフレキシブルな試合運営などの要因も挙げ られるが、DAZNというネット配信を通じたサッカーファンの Jリーグコンテンツへの接触機会増大が、“生で試合を見たい” という誘因になったことが大きな要因と考えられよう。 このように、グローバルネット動画配信事業者がコンテンツ 制作資金を供出し、新たなエコシステムを構築する例はアニメ 業界等でも見られるが、国内の動画配信事業者を交えて、新た な制作資金の出し手によるコンテンツビジネスの変革に今後も 注目していきたい。© 2018 Frontier Management Inc. 10
三井信託銀行㈱（現、三井住友信託銀行㈱）、興銀証 券㈱（現、みずほ証券㈱）、日興ソロモン・スミス バーニー証券会社（現、シティグループ証券）、マイ クロソフト㈱（現、日本マイクロソフト㈱）、日興シ ティグループ証券㈱（現、シティグループ証券）、 フィールズ㈱を経て、2016年にフロンティア・マネジ メント㈱に入社。 1998年から2016年までの18年間、アナリスト業務お よび事業会社にて、一貫してエンターテインメント業 界に携わる。セルサイド・アナリストとしては、エン ターテインメント業界の他、メディア業界、インター ネット業界、ITサービス業界のリサーチも担当。 2003年から2005年に在籍したマイクロソフト㈱では、 同社のゲーム機Xbox360の日本ローンチ戦略、および オンラインサービス「Xbox Live」のマーケティング 戦略を担当。2014年から2016年に在籍したフィール ズ㈱では、IR、およびゲーム系子会社管理を担当。
機械業界： 『中国の製造業の高度化の波は継続』
水野 英之 Hideyuki Mizuno シニア･アナリスト 日本工作機械工業会が公表した2018年3月の工作機械受注は、 前年比28％増の1,828億円と単月ベースでの過去最高を更新し、 2017年度ベースでも同38％増の1兆7,803億円と過去最高 （07年度の1兆5,939億円）を10年振りに更新した。自動車、 電機業界の旺盛な設備投資を受けて、日本、中国、東南アジア、 北米、欧州など全ての地域で拡大した。 また、中国での生産設備の高度化を背景とした日本の工作機 械への需要拡大などに伴い、海外受注の構成比は、前回のピー ク時の07年度55％から、17年度には61％にまで上昇した。 中国では、工場の自動化ニーズも旺盛で、ファクトリーオー トメーションの需要も拡大基調を維持している。 4月12日に、 安川電機が19/2期決算の予想を公表し、主力のサーボモータ、 インバータ、ロボットともに19/2期も売上成長が続くとの見 方を示した。同社の中国での受注は、旧正月明けも絶好調での スタートとなった他、足元は調整感がでているスマートフォン 関連向け売上も2018年後半には回復するとの強気の見方を示 している。 工作機械など設備機器メーカーは、良好な受注環境が続いて いるが、中国に依存している面も強い。中国での生産工程の高 度化・自動化の波は継続しそうだが、中国での自動車、家電、 スマートフォンなどの生産活動が停滞した場合には、機械設備 産業の受注が落ち込む可能性があることには留意が必要となろ う。© 2018 Frontier Management Inc. 11
日興証券株式会社（現、SMBC日興証券株式会社）に 入社し、同年、日興リサーチセンターに出向。INGベ アリング証券会社（現、マッコーリーキャピタル証券 会社、メリルリンチ日本証券を経て、2016年フロン ティア・マネジメント㈱に入社。 1987年から2016年までの29年間、セルサイドアナリ ストの経験を有する。1992年からは日興リサーチセン ター、INGベアリング証券会社（現、マッコーリー キャピタル証券会社）、メリルリンチ日本証券にて、 機械業界を約24年間にわたって担当した。
小売業界： 『小売業決算にみる企業間競争のパラダイムシフト』
2月末で決算期末を迎える企業が多い小売セクターでは、早 くも2017年度決算の発表がピークを迎えている。その中でも 業績好調が光っていたのは、専門店業界の双璧をなすファース トリテイリングとニトリであった。 8月決算企業であるファストリは上半期業績を発表した格好 だが、日本の会計基準で営業利益に当たる事業利益は前年比 41%増の1,819億円に達した。また、ニトリの通期決算も営業 利益が9％増の933億円と、2018年度での1,000億円の大台到 達を視野に入れた。２社とも過去最高益を更新、ニトリに至っ ては今回で31期連続の増収増益という記録も打ち立てている。 この2社の強さを支えてきたのはモノづくりにおけるコスト 競争力や品質管理である。これは前世代の勝ち組企業が得意と していた店舗オペーションのローコスト化だけでは成し得ない 領域の差別化戦略だ。 しかし、ファストリとニトリはさらにその先、モノづくりで の差別化を超克する「消費者の体験価値」における差別化に対 しても貪欲に取り組んでいる点は見過ごしてはならない。EC サイトやアプリ、それと連動した店頭企画や物流サービスの刷 新など、その取り組みは枚挙に暇がない。 小売業界における企業間競争は、①店舗オペレーションの省 力化、②モノ作りでの差別化、③消費者の体験価値の向上と、 パラダイムがシフトしている。小売業の経営者は自社が抱える 経営課題がどのステージにおけるものであるかチェックしてみ てはいかがであろうか。© 2018 Frontier Management Inc. 12
山手 剛人 Taketo Yamate シニア･アナリスト 1999年にウォーバーグ・ディロン・リード証券会社 （現UBS証券会社）に入社。2003年に同社株式調査 部で小売セクター担当のシニア・アナリストに就任。 2010年にクレディ・スイス証券会社に移籍。小売セク ター担当のアナリストと消費関連産業の調査グループ リーダーを兼務。2017年にフロンティア・マネジメン ト（株）に入社。 1999年から2017年までの18年間、消費産業（小売、 食品、消費財）の産業・企業調査に従事。50社以上の 上場企業の株式格付を担当。 UBS証券会社では2002年に史上最年少でシニア･アナ リスト（食品、消費財セクター担当）に就任。 日経 ヴェリタス「人気アナリストランキング」では継続的 に上位にランクイン（最高順位は2010年の総合小売セ クターで2位）。 『宅配がなくなる日 同時性解消の社会論』共著（㈱日本経済新聞出版社 2017年） 主な著書
ASEAN担当： 『米国為替報告書』
毛利 剛実 Takemi Mori シニア・ディレクター 4月13日、米国財務省が為替報告書を公表した。毎年4月と 10月に、財務省が貿易相手国の通貨政策を分析するもので、貿 易相手国の為替政策が恣意的に自国通貨安を助長し輸出増を企 図しているのではないかと、毎回監視対象国を公表することで 注目されている。昨年10月公表の監視対象国は、中国・日本・ 韓国・ドイツ・スイスと、米国から見た貿易赤字国として、近 時トランプ大統領が不公平と批判する国と当然に符合する。 監視対象国となる基準とは、対象国が①対米貿易黒字が年 200億㌦超、②経常収支の黒字がGDPの3％超、③一方的な為 替介入による外貨買いがGDPの2％超、のうち2つに該当した 際に指定されるとの内容。近時一部のメディアやアナリストか ら、これにASEAN諸国も監視対象国に入る可能性があるとの ことで、筆者も注目していた。同報告書にASEAN諸国が入っ たことはこれまでなかったが、近年は技術革新に加え、いわゆ る「チャイナ・プラス・ワン」効果もあって、タイ・ベトナ ム・マレーシアの対米輸出が増大していた。とくにタイは 2017年度に対米貿易黒字が初めて200億㌦超、且つ経常黒字 がGDPの11％と基準を大幅に超えていた。 4月報告書で監視対象国として指定されたのは6か国と、前回 より1か国増えたが、ここにASEANの国名はなかった（前回5 か国は継続）。指定されない背景説明は行われていないものの 次回10月までの予備軍的な位置づけか。他方、興味深いのは今 回追加された「インド」である。近年日本からのインド進出へ の関心も非常に高く、今後のトランプ大統領からの対インド戦 略にもASEAN同様に注目したい。© 2018 Frontier Management Inc. 13
㈱日本興業銀行（現、㈱みずほ銀行）に入行、香港上 海銀行（東京支店）、独立系マーチャントバンクを経 て、2014年フロンティア・マネジメント㈱に入社。 企業調査部門で小売業種を担当、1997年のアジア通貨 危機後のアジア進出日系企業の財務支援プロジェクト を主目的とし、1998年～2006年までタイを中心とし た東南アジア域内で、通貨スワップや現地通貨建て起 債環境整備などに関与。 香港上海銀行では、コマーシャルバンキング部門で日 系企業・アジア企業のカバレッジを担当。 ベンチャーキャピタルとアドバイザリー業務を行う独 立系マーチャントバンクでは、燃料小売ベンチャーの 事業再生や、映像コンテンツ運営ベンチャーの知財 カーブアウト（英国ファンドへの売却）などをアレン ジ。
