Ⅱ 国際収支とグローバルインバランス

(1)

Ⅱ 国際収支とグローバルインバランステキスト： pp.18-37, p.238-

１． BPM6 に準拠した新国際収支統計２．国際投資ポジション

３．対外インバランスと金融グローバル化の指標

1

(2)

2

国際収支統計と国民経済計算

•

国際収支統計

・

IMF

国際収支マニュアル第

5

版

(1993)

＝

BPM5

によって、国際的に共通かつ比較可能な方法で作成。

http://www.imf.org/external/np/sta/bop/bopman.pdf

・国際連合の国民経済計算

(System of National Account)

=

現在は「

93SNA

」

(1993)

との整合性が保たれている

http://unstats.un.org/unsd/sna1993/toctop.asp

• 2009

年第

40

回国際連合統計委員会において、「

2008

年国民経済計算体

系」

(08SNA)

が採択されたため、今後は

08SNA

への移行が予定。

・

2009

年に

IMF

の国際収支マニュアルも「第

6

版」＝

BPM6

が公表。

・この第６版では、国際投資ポジションが正式な統計として格上げ。マニュアルの正式名称も

Balance of Payments and International Investment Position Manual

。

http://www.imf.org/external/pubs/ft/bop/2007/bopman6.htm

(3)

3

(4)

国際収支新統計 (BMP6 準拠 ) 大きな変更点

• 金融収支 (Financial account)

– 現行の「資本収支」 ( のうちの「投資収支」 ) と「外貨準備増減」を統合して「金融収支」とする。

• 資本移転収支 (Capital account)

– 現行の「資本収支」から「その他資本収支」を切り出して、

「資本移転等収支」とする。

• 第一次所得収支 (Primary income)

– 現行の「所得収支」

• 第二次所得収支 (Secondary income)

– 現行の「経常移転収支」

日本銀行国際局「国際収支統計の見直しについて」

2013

年

6

月

http://www.boj.or.jp/research/brp/ron_2013/data/ron131008a.pdf

₄

(5)

旧統計（ＢＭＰ５準拠）新統計（ＢＭＰ６準拠）

5

(6)

金融収支 ( 資金の流出入 ) の符号

• 現行の「投資収支」および「外貨準備増減」では、資金の流出入に着目し、資金流入をプラス（＋）、資金流出をマイナス（－）。

• 「金融収支」（現行の「投資収支」と「外貨準備増減」を統合したもの）では資産・負債の増減に着目し、資産・

負債の増加をプラス（＋）、減少をマイナス（－）とする。

• この結果、負債（対内投資）側の符号は現在と同じであるが、資産（対外投資）側の符号が現在と逆になる。

• したがって、ネット収支の算出方法も現行の「資産＋

負債」から「資産－負債」に変更する。

6

(7)

符号表示の変更

7

(8)

新旧比較

• 旧統計



経常収支＋資本収支＋外貨準備増減＋誤差脱漏＝

0  2012

年：

4.8

兆円ー

8.2 兆円＋ 3.1 兆円＋ 0.3

兆円＝

0 • 新統計



経常収支＋資本移転収支ー金融収支＋誤差脱漏＝

0  2012

年：

4.7

兆円－

0.1 兆円－ 4.9 兆円＋ 0.3

兆円＝

0  2013

年：

3.3

兆円－

0.7 兆円＋ 1.5 兆円－ 4.1

兆円＝

0

8

(9)

日本の国際収支

1996-2013P (

新統計：

BPM

６準拠

)

9

(10)

各国の国際収支

（単位 100万米ドル）

国（地域）年

経常収支 _{貿易・サービス} ^資本移転_等収支金融収支外貨準備誤差脱漏

収支

第一次所得収支

第二次所得収支

日本 08 159,400 17,300 155,000 -13,000 -5,500 172,600 30,900 49,600 09 147,000 23,300 136,100 -12,400 -5,000 147,900 26,900 32,800 10 203,900 74,900 141,400 -12,400 -5,000 195,600 43,900 40,500 11 119,100 -42,900 175,800 -13,800 500 -18,800 176,600 38,300 12 60,900 -104,000 179,200 -14,300 -1,000 102,200 -38,300 4,100 中国 08 420,569 348,833 28,580 43,156 3,051 -37,075 479,553 18,859 09 243,257 220,130 -8,533 31,659 3,939 -194,494 400,508 -41,181 10 237,810 223,024 -25,899 40,686 4,631 -282,234 471,659 -53,016 11 136,097 181,904 -70,318 24,511 5,446 -260,024 387,799 -13,768 12 193,139 231,845 -42,139 3,434 4,272 21,084 96,555 -79,773 アメリカ 08 -677,100 -698,300 147,100 -125,800 6,000 -735,400 4,800 -59,400 09 -381,900 -379,100 119,700 -122,400 -100 -291,800 52,200 142,400 10 -442,000 -494,700 183,900 -131,100 -200 -384,700 1,800 59,200 11 -465,900 -559,800 227,000 -133,100 -1,200 -572,200 16,000 -89,100 12 -475,000 -539,500 198,600 -134,200 6,400 -404,200 4,500 68,800

出所『世界の統計 2014年版』 10

(11)

11

２．国際収支

(BOP)

と国際投資ポジション

(IIP)

•

国際収支：

BOP(

フローの概念

)

⇒一定期間における一国の代金の受取りと支払いの差額を、一定期間について、

集計したもの

(

＝

GDP

、損益計算書

)

•

国際投資ポジション：

IIP(

ストックの概念

)

⇒一時点における一国の対外資産と対外負債を示したもの (

＝貸借対照表

)

•

債権国

→

「対外総資産＞対外総資産」である国は、対外純資産が＋

•

債務国

→

「対外総資産＜対外総資産」である国は、対外純資産が－

•

理論的には、

今年度の対外純資産 (NFA

_t

)

＝前年度の対外純資産

(NFA

_t-1

)

＋経常収支

(CAt) 簡単に言えば、

経常黒字 (

資本流出

)

＝対外純資産の増加

経常赤字 (

資本流入

)

＝対外純資産の減少

・実際には、ストックの概念である国際投資ポジションは、為替レートの変動をはじめとする資産価格の変化

(

評価調整

)

等が加わるため、上記のような理論的な関係とは一致しない

(12)

12

経常収支 ( フロー ) と対外純資産 ( ストック ) の関係

CA

_t

： _t

期の経常収支

(=-

資本収支

[-KA

_t

] )

、

NFA

_t

, NFA

_t-1：

t

期末、

t-1

期末の対外純資産

とすると、為替レートの変動など資産価格の変動による評価損益

(

キャピタルゲイン

or

ロス

)

がなければ、理論的には次の関係が成立するはず。

しかし、現実には評価損益が存在するから、

となる。ここで、

KG

_t：

t

期中に発生したキャピタルゲイン

(

マイナスのときはロス

)

1 ( )

t t t

NFA = NFA ₋ + CA 　　 CA = ∆ NFA

1 ( )

t t t t

NFA = NFA ₋ + CA + KG 　 KG = ∆ NFA CA +

(13)

日本の国際投資ポジション

1995-2013P

13

(14)

14

主要国の対外純資産

財務省資料

http://www.mof.go.jp/international_policy/reference/iip/2012_g4.pdf

(15)

15

債権国と債務国に関する注意事項

１．アメリカが世界最大の債務国？

・アメリカは、自国の対外債務を、自国通貨

(

ドル

)

支払えばよい

(

痛みを伴わない

)

：基軸通貨国特権

・アメリカ以外の債務国

(

多く途上国

)

は、自国の対外債務を、外国通貨

(

ドル

)

で支払わざるをえない

(

痛みを伴う

)

。

２．日本が世界最大の債権国？

世界最大の債権国

(

日本

)

が、世界最大の債務国の通貨

(

ドル

)

建てで、自国の対外債権を保有しているという事例は、歴史上存在しない。

自国通貨が強くなること

(

円高

)→

自国の対外債権の価値の下落

(

為替リスクの発生

) [

歴史的に見てノーマルなケース

]

●

1870

年～

1914

年のイギリス：自国の対外債権は自国通貨

(

ポンド

)

建てで保有

→

自国の対外債権の価値は上昇。

●

WW2

後のアメリカ：自国の対外債権は自国通貨

(

ドル

)

建てで保有

→

自国の対外債権の価値は上昇。

３．対外純資産から、対外総資産・総負債へ＝ネットの資本フローから、

グロスの資本フローへ

(16)

16

３．対外インバランスとは何か

1.

対外的な均衡

/

不均衡は、黒字

/

赤字

(surplus/deficit)

、ないしは収支

(

残高

)

がゼロかゼロでないか

(balance/imbalances)

であって、必ずしも需要と供給の均衡

/

不均衡

(equilibrium/disequilibrium)

を意味するわけではない。

2.

したがって、しばしば改善

/

悪化

(improvement/deterioration)

とかいう言葉が付加して使われる、対外的な黒字

/

赤字という概念には、必ずしも規範的な意味を持つわけではない。規範的な意味を持たせるのは重商主義的な残滓。

–

経常収支の動学的アプローチ

(

異時点間分析

)

の視点からいえば、ある一期間の経常収支不均衡を問題にすること自体が無意味。

–

現在の経常収支赤字が、将来の経常収支黒字によって返済され、異時点間の消費が平準化されることが、最適な経常収支黒字と赤字の組み合わせになる。一期間の経常収支の不均衡

(imbalances)

は、異時点

間の均衡

(equilibrium)

にとっては、何ら問題にはならない。

(17)

17

3. フローの側面から把握する国際収支 (BOP) 分析

⇒ ストックの側面から把握する国際投資ポジション _(IIP)

分析

– 2008

年に公表された

IMF

国際収支マニュアル第

6

版

(BMP6)*

で

は、その正式名称が

Balance of Payments and International

Investment Position Manual

と変更。国際収支

(BOP)

だけではなく、

(IIP)

も正式な統計として格上げ。

–

第

40

回国際連合統計委員会において、

2008

年国民経済計算体

系

(08SNA)

が採択されたため、今後は

08SNA

への移行が予定。

現在は、

93SNA

と整合的な

BMP5

。

4. ネットの資本フロー分析

⇒グロスの資本フロー

–

ネットの資本収支＝グロスの資本流入＋グロスの資本流出

⇒ネットの不均衡よりグロスの大きさ

⇒グロスの資本フローの内訳

(18)

IMF, World Economic Outlook , September, 2011

18

グローバル・インバランス

(

経常収支

)

(19)

グローバル・インバランス

(

国際投資ポジション

)

IMF, WEO, Sept, 2011

¹⁹

(20)

20

・

Lane, P. and G-M. Milesi-Ferretti,[2001] “The External Wealth of Nations: Measures of Foreign Assets and Liabilities for Industrial and Developing Countries,” Journal of International

Economics 55, 263–294.

・

Lane, P. and G-M. Milesi-Ferretti [2007], “The External Wealth of Nations Mark II: Revised and Extended Estimates of Foreign Assets and Liabilities, 1970–2004,” Journal of International

Economics 73, 223–250.

A L IFI GDP

= +

グロスの対外資産および対外負債が、両建てで

1990

年代から飛躍的に拡大。

⇒ 1990

年代以降、金融市場がグローバルに統合され、クロス

ボーダーの資産取引がグロスで拡大。

ストックの対外投資ポジションから見た対外インバランス

金融グローバル化

(

金融市場の統合

)

の指標＝ＩＦＩ指標

Ａ：対外総資産Ｌ：対外総負債

(21)

21

金融グローバル化の指標

(Lane and Milesi-Firretti [2007])

it it

it

FA FL IFI GDP

= +

(22)

22

米国の国際投資ポジション(1980年-2010年)

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

1980 1981

1982 1983

1984 1985

1986 1987

1988 1989

1990 1991

1992 1993

1994 1995

1996 1997

1998 1999

2000 2001

2002 2003

2004 2005

2006 2007

2008 2009

2010 対GDP比

対外総資産対外総負債対外純資産

53%

47%

159%

136%

Source

：

BEA

(23)

23

日本の国際投資ポジション(1995年-2010年)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2001 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 対GDP比

対外総資産対外総負債対外純資産

118%

70%

54%

38%

Source

：

MOF, BOJ

(24)

Obstfeld [2011]

24

(25)

25

(26)

26

金融グローバル化 ( 金融市場の統合 ) の指標

1 A L GL A L

= − −

+

(1)GL

指数

: Obstfeld, M. [2004], “External Adjustment,” Review of World Economics, Vol.140, No4, pp. 541–568.

A =0

または

L =0 ⇒ GL =0

、

A = L ⇒ GL =1 GL

が

1

に近いほど統合の度合いが高い

(2)IFI

指標：

Lane, P. and G-M. Milesi-Ferretti,[2001] “The External Wealth of Nations:

Measures of Foreign Assets and Liabilities for Industrial and Developing Countries,” Journal of International Economics 55, 263–294.

Lane, P. and G-M. Milesi-Ferretti [2007], “The External Wealth of Nations Mark II: Revised and Extended Estimates of Foreign Assets and Liabilities, 1970–2004,” Journal of International Economics, 73, 223–250.

A L IFI GDP

= +

(27)

27

GL指数

0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

GL(US) GL(JAP)

IFI指数

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

350%

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

IFI(US) IFI(JAP)

金融グローバル化の日米比較

Ⅱ 国際収支とグローバルインバランス