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COVERAGE INITIATED ON: 2014.05.09 LAST UPDATE: 2018.11.02 当レポートは、掲載企業のご依頼により株式会社シェアードリサーチが作成したものです。投資家⽤の各企 業の『取扱説明書』を提供することを⽬的としています。正確で客観性・中⽴性を重視した分析を⾏うべく、 弊社ではあらゆる努⼒を尽くしています。中⽴的でない⾒解の場合は、その⾒解の出所を常に明⽰します。 例えば、経営側により⽰された⾒解は常に企業の⾒解として、弊社による⾒解は弊社⾒解として提⽰されま す。弊社の⽬的は情報を提供することであり、何かについて説得したり影響を与えたりする意図は持ち合わ せておりません。ご意⾒等がございましたら、[email protected] までメールをお寄せくだ さい。ブルームバーグ端末経由でも受け付けております。

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SRレポートの読み⽅：本レポートは、直近更新内容・業績動向セクションから始まります。ビジネスモデルに馴染みのない⽅は、事業内容セクショ ンからご覧ください。

主要経営指標の推移 --- 3

直近更新内容 --- 4

概略 --- 4

業績動向 --- 6

⽉次概況（売上⾼前年同⽉⽐） --- 6

四半期実績推移 --- 7

参考数値 --- 20

今期の会社予想（期初計画） --- 22

中期経営計画（2018 年 2 ⽉期期初時点） --- 36

SW 分析（Strengths, Weaknesses） --- 45

市場とバリューチェーン --- 46

主要事業 --- 49

財務諸表 --- 75

損益計算書 --- 75

貸借対照表 --- 76

キャッシュフロー計算書 --- 77

ROE 等 --- 78

その他情報 --- 80

⼤株主 --- 80

トップマネジメント --- 81

従業員 --- 81

ところで --- 81

過去の業績、ニュース --- 83

参考数値 --- 96

ニュース＆トピックス --- 98

企業概要 --- 98

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主 要 経 営 指 標 の 推 移

出所：会社資料よりSR作成

損益計算書 FY02/06 FY02/07 FY02/08 FY02/09 FY02/10 FY02/11 FY02/12 FY02/13 FY02/14 FY02/15 FY02/16 FY02/17 FY02/18 FY02/19

（百万円） 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 会予 営業収益 140,890 157,063 162,840 163,757 164,341 169,748 178,186 188,350 220,620 260,254 307,532 333,281 379,551 424,300 YoY 9.7% 11.5% 3.7% 0.6% 0.4% 3.3% 5.0% 5.7% 17.1% 18.0% 18.2% 8.4% 13.9% 11.8% 売上⾼ 140,185 156,204 162,060 162,814 163,733 169,137 177,532 187,693 220,029 259,655 307,199 332,581 378,801 423,500 YoY 9.7% 11.4% 3.7% 0.5% 0.6% 3.3% 5.0% 5.7% 17.2% 18.0% 18.3% 8.3% 13.9% 11.8% 売上総利益 61,751 68,721 74,133 73,923 73,956 76,660 80,943 86,719 101,074 122,232 150,118 165,160 191,070 212,600 YoY 10.0% 11.3% 7.9% -0.3% 0.0% 3.7% 5.6% 7.1% 16.6% 20.9% 22.8% 10.0% 15.7% 11.3% 利益率 44.0% 44.0% 45.7% 45.4% 45.2% 45.3% 45.6% 46.2% 45.9% 47.1% 48.9% 49.7% 50.4% 50.2% 営業総利益 62,455 69,580 74,912 74,866 74,565 77,271 81,596 87,376 101,665 122,831 150,451 165,160 191,070 212,600 YoY 10.1% 11.4% 7.7% -0.1% -0.4% 3.6% 5.6% 7.1% 16.4% 20.8% 22.5% 9.8% 15.7% 11.3% 利益率 44.3% 44.3% 46.0% 45.7% 45.4% 45.5% 45.8% 46.4% 46.1% 47.2% 48.9% 49.6% 50.3% 50.1% 営業利益 15,234 16,582 18,579 17,223 14,134 13,900 15,438 18,351 20,916 23,846 34,439 38,278 45,286 50,000 YoY 32.7% 8.8% 12.0% -7.3% -17.9% -1.7% 11.1% 18.9% 14.0% 14.0% 44.4% 11.1% 18.3% 10.4% 利益率 10.8% 10.6% 11.4% 10.5% 8.6% 8.2% 8.7% 9.7% 9.5% 9.2% 11.2% 11.5% 11.9% 11.8% 経常利益 15,653 16,931 18,666 17,358 14,608 14,229 16,135 19,760 23,047 26,602 32,700 38,582 45,985 50,300 YoY 32.2% 8.2% 10.2% -7.0% -15.8% -2.6% 13.4% 22.5% 16.6% 15.4% 22.9% 18.0% 19.2% 9.4% 利益率 11.1% 10.8% 11.5% 10.6% 8.9% 8.4% 9.1% 10.5% 10.4% 10.2% 10.6% 11.6% 12.1% 11.9% 当期純利益 9,344 9,313 10,689 6,936 7,506 7,859 8,850 10,970 17,096 16,623 21,718 25,831 30,113 33,300 YoY 47.2% -0.3% 14.8% - - 4.7% 12.6% 24.0% 55.8% -2.8% 30.7% 18.9% 16.6% 10.6% 利益率 6.6% 5.9% 6.6% 4.2% 4.6% 4.6% 5.0% 5.8% 7.7% 6.4% 7.1% 7.8% 7.9% 7.8% ⼀株当たりデータ 期末発⾏済株式数（千株） 28,078 28,078 28,078 28,078 28,078 28,078 28,078 28,078 28,078 28,078 28,078 28,078 28,078 -EPS 338 337 385 250 270 286 330 409 645 628 818 975 1,147 1,269 EPS （潜在株式調整後） 337 336 385 249 270 285 329 408 642 625 816 972 1,144 -DPS（⼀株当たり配当⾦） 80 90 97 110 110 110 110 110 155 190 246 293 345 382 BPS（⼀株当たり純資産） 1,951 2,208 2,439 2,523 2,718 2,871 3,056 3,488 4,072 4,724 5,248 5,792 6,477 -貸借対照表　（百万円） 現⾦・預⾦・有価証券 24,063 23,473 26,960 22,242 28,194 23,295 25,045 31,586 25,226 33,044 43,692 38,555 50,875 流動資産合計 43,309 45,606 50,229 50,486 56,246 54,802 59,833 72,556 77,290 106,316 119,547 131,435 149,329 有形固定資産 10,904 11,988 11,806 12,884 13,046 12,044 11,743 14,236 22,178 35,252 37,712 38,613 41,225 投資その他の資産計 11,827 16,484 22,821 25,056 26,663 27,036 27,020 28,454 28,376 31,807 29,817 31,128 33,558 無形固定資産 3,406 4,752 4,257 3,574 3,424 3,596 3,696 4,113 12,383 13,570 13,841 13,528 14,200 資産合計 69,447 78,831 89,115 92,000 99,381 97,481 100,293 119,360 140,229 186,947 200,919 214,705 238,313 買掛⾦ 6,465 8,049 8,839 12,529 11,607 9,840 8,933 10,155 12,752 21,562 17,382 19,096 20,172 短期有利⼦負債 - 161 240 - 276 244 67 407 190 5,005 7,215 10,887 477 流動負債合計 14,936 16,862 18,767 20,046 21,332 18,370 18,186 22,685 26,865 42,404 44,625 50,699 49,843 ⻑期有利⼦負債 - - - 1,150 11,692 7,913 - 1,614 固定負債合計 349 386 411 426 982 608 578 625 2,349 15,872 13,120 6,987 14,043 負債合計 15,286 17,249 19,178 20,472 22,314 18,979 18,765 23,310 29,214 58,276 57,746 57,686 63,886 純資産合計 54,160 61,582 69,936 71,528 77,066 78,502 83,528 96,050 111,015 128,670 143,173 157,018 174,426 有利⼦負債（短期及び⻑期） - 161 240 - 276 244 67 407 1,340 16,697 15,128 10,887 2,091 キャッシュフロー計算書 （百万円） 営業活動によるキャッシュフロー 11,174 11,448 14,971 11,321 11,546 7,155 9,729 13,176 15,117 14,619 26,133 19,742 46,982 投資活動によるキャッシュフロー -3,282 -10,513 -10,296 -10,845 -5,135 -3,381 -4,747 -4,945 -17,842 -22,193 -8,647 -9,856 -14,290 財務活動によるキャッシュフロー -974 -1,861 -1,035 -3,104 -2,779 -6,075 -3,120 -2,540 -5,385 11,377 -6,520 -14,361 -21,759 財務指標 総資産利益率（ROA） 24.1% 22.8% 22.2% 19.2% 15.3% 14.5% 16.3% 18.0% 17.8% 16.3% 16.9% 18.6% 20.3% ⾃⼰資本利益率（ROE) 18.8% 16.2% 16.6% 10.1% 10.3% 10.3% 11.1% 12.5% 17.0% 14.3% 16.4% 17.7% 18.6% ⾃⼰資本⽐率 77.6% 77.5% 76.0% 76.1% 76.0% 78.9% 81.6% 78.3% 76.9% 67.0% 69.4% 71.3% 71.3%

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直 近 更 新 内 容

概略

2018年11⽉2⽇、株式会社良品計画は、2018年10⽉の⽉次売上⾼を発表した。 （⽉次売上⾼へのリンクはこちら、詳細は⽉次売上⾼項⽬を参照） 同⽇、同社は「無印良品」商標に関する⼀部報道について発表した。 （リリースへのリンクはこちら） 概要 「無印良品」の商標権に関し、⼀部において報道がなされ、「中国において「無印良品」はもう使えないのか」といった 問い合わせについて同社は回答を寄せている。結論としては、株式会社良品計画及び中国における⼦会社である無印良品 （上海）商業有限公司（以下、MUJI上海）を含む同社グループにおいて、中国で「無印良品」が使えなくなるということ はない、としている。 中国での「無印良品」商標について 「無印良品」は、1980年に同社親会社の⻄友が創ったプライベートブランド。「無印良品」は、1991年に海外進出を開始 し、中国には2005年に⼀号店を開設。現在は中国において「無印良品」商標の国際分類の1~45類のほぼ全てを登録して いるとのこと。今回報道にて取り上げられたのは、中国における24類「無印良品」の商標（ベッドカバーやタオル等の 商品カテゴリ）としている。 中国以外の進出国においては、同社が24類「無印良品」商標を全て登録しており、中国以外の国においては24類「無印 良品」商標を問題なく使うことができている。しかしながら中国⼤陸においては、同社が出願するよりも先に、別の会社 が中国において、24類のうち多くの部分（ベッドカバーやタオル等）を対象として「無印良品」を出願登録。そのため、 24類について、同社が「無印良品」商標を登録しているのは、カーテン等の⼀部の商品カテゴリのみ。 同社は、2001年にこの別会社（のちにさらに別の会社に商標権が譲渡されている）による上記24類「無印良品」の商標 権について異議申⽴てを⾏い、以降、⻑年、24類を中国において同社に取り戻すために訴訟で争ってきた。現在も、こ の24類については訴訟が進⾏している。 ⼀部報道にあった裁判について 本件は、同社の⼦会社であるMUJI上海が、上記別会社が権利を有する24類に該当する商品の⼀部に「無印良品」を誤っ て使⽤していたことを理由に、同社及びMUJI上海が中国において損害賠償等を求められたもの。2017年12⽉に、別会社 側の主張を⼀部認容する第⼀審判決があり、同社およびMUJI上海はすぐに控訴し、現在第⼆審が係属している。従って、 当該判決はまだ確定しておらず、本件の判決はまだ効⼒を発していない。また、⼀部メディア報道の中で取り上げられた、 同社グループが損害賠償を⽀払ったという内容も事実ではないとのこと。 また、上記のとおり、同社は中国において1~45類までのほぼ全ての商品・サービスで「無印良品」商標を登録しており、 仮にこの1件の⺠事裁判で敗訴が確定したとしても、ベッドカバーやタオル等、⼀部の商品カテゴリを除き、同社グルー プは「無印良品」を中国において引き続き正当に使⽤することができるとしている。 最近出始めている別会社による模倣店舗について ⼀部メディア報道の中に取り上げられたように、最近になって、MUJI上海が展開する店舗と同じエンジ⾊の背景に⽩い 漢字と書体を使った「無印良品」を看板に掲げ、内装や品揃えも類似した店舗が中国国内に⼤量に出始めている。これら

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業 績 動 向

⽉次概況（売上⾼前年同⽉⽐）

出所：会社データよりSR社作成 *表の数値が会社資料とは異なる場合があるが、四捨五⼊により⽣じた相違であることに留意。 *既存店：前々年度までにオープンした店舗 *LS：ファミリーマート・comKIOSK以外の商品卸売先の店舗 2017年2月期 3⽉ 4⽉ 5⽉ 6⽉ 7⽉ 8⽉ 9⽉ 10⽉ 11⽉ 12⽉ 1⽉ 2⽉ Q1 Q2 Q3 Q4 1H 2H FY 直営既存店 8.1% 7.3% 6.4% 4.0% -2.0% -6.9% 0.0% 5.5% 3.4% 1.7% 0.2% -3.9% 7.3% -1.6% 3.1% -0.7% 3.3% 1.0% 2.1% 直営合計 13.8% 13.2% 11.9% 10.5% 4.1% -0.6% 5.1% 12.9% 9.3% 5.7% 4.9% 3.6% 13.0% 4.9% 9.4% 4.9% 9.3% 7.2% 8.2% LS（⻄友含む）既存店 5.0% 4.3% 6.9% 4.6% 2.8% -6.3% 1.2% 7.4% 7.1% -2.9% -0.3% -2.2% 5.5% 0.8% 5.6% -1.6% 3.9% 2.5% 3.3% LS（⻄友含む）合計 -2.9% -3.6% 2.1% -2.1% -4.8% -13.6% -4.4% 1.0% 1.0% -7.3% -4.9% -6.6% -1.5% -6.6% -0.5% -6.3% -3.8% -3.2% -3.5% ショップ既存店 7.6% 6.7% 6.5% 4.1% -1.2% -6.8% 0.2% 5.8% 4.0% 0.9% 0.1% -3.6% 7.0% -1.2% 3.5% -0.9% 3.4% 1.2% 2.3% ショップ合計 10.7% 10.1% 10.2% 8.3% 2.6% -2.9% 3.5% 10.8% 7.9% 3.5% 3.3% 2.0% 10.3% 2.8% 7.7% 3.0% 6.9% 5.5% 6.2% 全社 13.2% 14.2% 12.3% 9.1% 6.5% 3.2% 9.8% 10.9% 13.0% 3.1% 8.9% 7.9% 13.6% 7.0% 11.8% 7.6% 10.5% 9.8% 10.1% 海外供給を除く 12.7% 12.2% 12.2% 8.5% 4.2% 1.2% 10.2% 9.8% 12.4% 4.5% 6.6% 4.6% 12.4% 4.9% 10.9% 5.3% 9.0% 8.2% 8.6% 2018年2月期 3⽉ 4⽉ 5⽉ 6⽉ 7⽉ 8⽉ 9⽉ 10⽉ 11⽉ 12⽉ 1⽉ 2⽉ Q1 Q2 Q3 Q4 1H 2H FY 直営既存店 2.1% 8.9% 4.4% 8.8% 12.4% 12.5% 8.0% 1.3% 6.6% 7.5% 5.9% 6.5% 5.0% 11.3% 5.0% 6.5% 7.9% 5.7% 6.8% 直営合計 9.1% 13.0% 9.8% 12.2% 15.3% 16.5% 14.5% 6.1% 12.2% 11.2% 9.8% 9.7% 10.6% 14.5% 10.6% 10.6% 12.3% 10.4% 11.4% LS（⻄友含む）既存店 4.5% 7.1% 4.4% 8.1% 8.3% 9.8% 7.5% -1.5% 10.8% 12.7% 9.3% 7.6% 5.8% 8.6% 5.2% 10.6% 6.9% 7.8% 7.5% LS（⻄友含む）合計 3.1% 4.4% 0.7% 4.9% 7.3% 5.9% 0.9% -4.0% 6.8% 9.4% 8.1% 8.7% 2.7% 6.0% 1.2% 8.8% 4.2% 4.6% 4.4% ショップ既存店 2.4% 8.6% 4.4% 8.7% 11.8% 12.2% 7.9% 0.9% 7.2% 8.2% 6.3% 6.7% 5.1% 10.9% 5.0% 7.1% 7.8% 6.0% 6.9% ショップ合計 8.1% 11.6% 8.3% 11.0% 14.1% 14.8% 12.3% 4.5% 11.3% 10.9% 9.6% 9.5% 9.3% 13.2% 9.1% 10.1% 11.0% 9.5% 10.3% 全社 14.4% 10.2% 8.3% 13.9% 16.7% 20.2% 7.3% 2.9% 8.3% 5.5% 7.4% 10.9% 11.5% 17.3% 7.0% 9.2% 14.1% 7.7% 10.8% 海外供給を除く 9.9% 9.8% 8.8% 12.4% 15.1% 13.3% 4.0% 3.9% 9.1% 9.2% 7.0% 7.7% 9.5% 13.6% 5.7% 8.1% 11.3% 6.8% 9.0% 2019年2月期 3⽉ 4⽉ 5⽉ 6⽉ 7⽉ 8⽉ 9⽉ 10⽉ 11⽉ 12⽉ 1⽉ 2⽉ Q1 Q2 Q3 Q4 1H 2H FY 直営既存店 6.3% 4.9% 2.4% 5.9% 6.5% 5.2% 4.1% 0.4% 4.6% 5.9% 5.2% 直営合計 9.1% 9.3% 4.5% 9.1% 10.6% 9.0% 5.5% 2.7% 7.7% 9.6% 8.5% LS（⻄友含む）既存店 9.4% 13.9% 10.4% 13.9% 11.3% 5.2% 11.9% 4.6% 11.1% 10.2% 10.7% LS（⻄友含む）合計 12.5% 15.9% 8.2% 15.1% 14.2% 9.1% 15.3% 6.9% 12.2% 13.0% 12.5% ショップ既存店 6.8% 6.1% 3.5% 6.9% 7.1% 5.2% 5.4% 0.9% 5.5% 6.4% 5.9% ショップ合計 9.6% 10.3% 5.0% 10.1% 11.2% 9.0% 6.8% 3.4% 8.4% 10.1% 9.1% 全社 4.9% 8.9% 5.5% 4.4% 10.2% 7.7% 3.8% 7.9% 7.4% 9.8% 8.6% 海外供給を除く 7.7% 6.4% 4.4% 5.6% 8.2% 7.1% 3.7% 2.7% 6.3% 7.0% 6.6% 2017年2月期 3⽉ 4⽉ 5⽉ 6⽉ 7⽉ 8⽉ 9⽉ 10⽉ 11⽉ 12⽉ 1⽉ 2⽉ Q1 Q2 Q3 Q4 1H 2H FY 直営既存店売上⾼ 8.1% 7.3% 6.4% 4.0% -2.0% -6.9% 0.0% 5.5% 3.4% 1.7% 0.2% -3.9% 7.3% -1.6% 3.1% -0.7% 3.3% 1.0% 2.1% ⾐服・雑貨 5.6% 3.6% -2.5% -2.1% -3.3% -12.2% -8.9% 1.6% 2.8% -3.0% -1.1% -3.2% 1.9% -5.6% -0.9% -2.5% -1.5% -1.7% -1.6% ⽣活雑貨 9.6% 10.0% 14.5% 8.3% -1.7% -3.8% 4.7% 7.1% 2.9% 4.4% 1.0% -3.5% 11.2% 1.0% 4.8% 0.4% 6.6% 2.2% 4.2% ⾷品 6.3% 8.0% 6.1% 6.0% 2.1% -4.3% 11.1% 14.4% 11.1% 5.6% 0.3% -7.9% 6.9% 1.2% 11.9% -0.7% 4.2% 5.0% 4.8% 直営既存店客数 0.2% 1.8% -0.3% -0.1% -1.5% -8.0% 2.2% 5.9% 4.2% 1.9% -0.2% -2.7% 0.6% -3.3% 4.0% -0.3% -1.3% 1.9% 0.3% ⾐服・雑貨 -4.6% -3.4% -8.0% -8.0% -10.3% -19.7% -5.8% 4.4% 6.1% 0.7% -0.3% 3.4% -5.5% -12.7% 1.6% 1.1% -9.1% 1.3% -4.5% ⽣活雑貨 5.7% 6.8% 6.4% 5.9% 4.6% -1.7% 7.4% 8.8% 5.8% 4.0% 1.9% -0.4% 6.3% 2.8% 7.2% 1.9% 4.7% 4.5% 4.6% ⾷品 -3.0% 0.5% 0.6% -0.8% -0.7% -6.2% 5.2% 7.6% 4.9% 1.3% -2.5% -6.9% -0.7% -2.7% 5.7% -2.7% -1.6% 1.4% 0.0% 直営既存店客単価 7.9% 5.4% 6.7% 4.0% -0.5% 1.2% -2.1% -0.4% -0.7% -0.2% 0.4% -1.2% 6.7% 1.8% -0.9% -0.4% 4.7% -0.9% 1.8% ⾐服・雑貨 10.7% 7.2% 6.0% 6.4% 7.8% 9.3% -3.2% -2.6% -3.1% -3.7% -0.9% -6.3% 7.9% 8.1% -2.5% -3.4% 8.4% -3.0% 3.0% ⽣活雑貨 3.7% 2.9% 7.6% 2.3% -6.0% -2.2% -2.5% -1.6% -2.8% 0.4% -0.9% -3.2% 4.6% -1.8% -2.3% -1.4% 1.9% -2.3% -0.3% ⾷品 9.6% 7.4% 5.5% 6.9% 2.9% 2.1% 5.6% 6.3% 5.9% 4.3% 2.9% -1.1% 7.6% 4.0% 5.9% 1.7% 6.0% 3.6% 4.8% 2018年2月期 3⽉ 4⽉ 5⽉ 6⽉ 7⽉ 8⽉ 9⽉ 10⽉ 11⽉ 12⽉ 1⽉ 2⽉ Q1 Q2 Q3 Q4 1H 2H FY 直営既存店売上⾼ 2.1% 8.9% 4.4% 8.8% 12.4% 12.5% 8.0% 1.3% 6.6% 7.5% 5.9% 6.5% 5.0% 11.3% 5.0% 6.5% 7.9% 5.7% 6.8% ⾐服・雑貨 -1.8% 7.1% 7.5% 10.1% 16.0% 15.9% 13.4% 12.9% 15.0% 20.2% 17.1% 10.8% 4.5% 13.9% 13.8% 16.5% 8.8% 15.0% 11.9% ⽣活雑貨 3.5% 10.9% 2.2% 8.0% 10.3% 10.7% 6.3% -5.6% 0.6% -0.8% -1.2% 5.4% 5.3% 9.8% -0.3% 0.6% 7.5% 0.2% 3.7% ⾷品 6.4% 4.0% 2.7% 7.5% 7.9% 10.9% -2.2% -5.1% 7.0% 6.0% 6.1% 0.3% 4.5% 8.8% 0.0% 4.1% 6.6% 2.1% 4.2% 直営既存店客数 4.7% 5.4% 3.0% 7.4% 9.1% 10.3% 3.7% 1.0% 7.5% 7.8% 6.5% 7.7% 4.4% 9.0% 4.0% 7.3% 6.7% 5.6% 6.1% ⾐服・雑貨 1.9% 9.5% 8.7% 13.0% 14.8% 17.7% 12.8% 14.6% 17.6% 26.4% 23.5% 15.6% 6.8% 15.1% 15.1% 22.2% 11.0% 18.4% 14.5% ⽣活雑貨 8.6% 7.4% 3.8% 9.0% 10.0% 12.1% 6.0% -0.8% 7.7% 4.4% 3.5% 10.8% 6.7% 10.4% 4.1% 5.9% 8.5% 5.0% 6.7% ⾷品 5.3% 3.6% -0.1% 6.0% 6.1% 6.9% -1.9% -3.9% 4.4% 5.0% 4.2% 3.5% 3.0% 6.4% -0.5% 4.3% 4.7% 1.9% 3.3% 直営既存店客単価 -2.5% 3.3% 1.3% 1.3% 3.0% 2.0% 4.1% 0.3% -0.8% -0.4% -0.5% -1.1% 0.6% 2.1% 0.9% -0.7% 1.2% 0.1% 0.6% ⾐服・雑貨 -3.6% -2.2% -1.1% -2.6% 1.1% -1.6% 0.5% -1.5% -2.3% -4.9% -5.2% -4.2% -2.2% -1.1% -1.2% -4.6% -2.0% -2.8% -2.3% ⽣活雑貨 -4.7% 3.2% -1.6% -0.9% 0.3% -1.3% 0.2% -4.8% -6.6% -5.0% -4.5% -4.9% -1.3% -0.5% -4.2% -5.0% -1.0% -4.6% -2.8% ⾷品 1.0% 0.4% 2.9% 1.4% 1.7% 3.7% -0.3% -1.2% 2.5% 0.9% 1.8% -3.1% 1.5% 2.2% 0.5% -0.2% 1.8% 0.2% 0.9% 2019年2月期 3⽉ 4⽉ 5⽉ 6⽉ 7⽉ 8⽉ 9⽉ 10⽉ 11⽉ 12⽉ 1⽉ 2⽉ Q1 Q2 Q3 Q4 1H 2H FY 直営既存店売上⾼ 6.3% 4.9% 2.4% 5.9% 6.5% 5.2% 4.1% 0.4% 4.6% 5.9% 5.2% ⾐服・雑貨 19.0% 8.1% 3.6% 12.2% 9.8% 8.4% 10.9% 0.4% 9.6% 10.3% 9.9% ⽣活雑貨 0.2% 1.4% 0.3% -0.6% 2.8% 1.1% -3.4% -1.8% 0.7% 1.1% 0.9% ⾷品 6.1% 13.1% 11.1% 19.0% 13.7% 17.0% 24.0% 15.0% 9.8% 16.6% 13.0% 直営既存店客数 9.5% 9.2% 6.2% 10.1% 7.1% 6.7% 8.6% 7.9% 8.3% 7.9% 8.2% ⾐服・雑貨 24.4% 14.2% 9.6% 13.1% 11.8% 9.7% 14.0% 6.5% 15.4% 11.6% 13.5% ⽣活雑貨 8.0% 9.2% 6.6% 9.9% 7.1% 5.6% 6.7% 9.7% 8.0% 7.5% 7.8% ⾷品 6.2% 9.6% 6.7% 11.7% 7.2% 8.7% 12.4% 8.3% 7.4% 9.3% 8.3% 直営既存店客単価 -2.9% -3.9% -3.5% -3.8% -0.5% -1.4% -4.1% -6.9% -3.4% -1.9% -2.7% ⾐服・雑貨 -4.3% -5.3% -5.5% -0.8% -1.8% -1.2% -2.7% -5.8% -5.0% -1.2% -3.1% ⽣活雑貨 -7.2% -7.1% -6.0% -9.6% -4.1% -4.0% -9.5% -10.5% -6.8% -6.0% -6.4% ⾷品 -0.1% 3.2% 4.1% 6.5% 6.0% 7.6% 10.3% 6.1% 2.2% 6.7% 4.3%

良品計画｜7453

LAST UPDATE: 2018.11.02 Research Coverage Report by Shared Research Inc. | www.sharedresearch.jp

R

Coverage

四半期実績推移

出所：会社資料よりSR作成、表の数値が会社資料とは異なる場合があるが、四捨五⼊により⽣じた相違であることに留意

四半期業績推移 FY02/17 FY02/18 FY02/19 FY02/17 FY02/18 FY02/19 FY02/17 FY02/18 FY02/19 FY02/19

（百万円） Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 1H 1H 1H1H会予進捗率 連結 連結 会予 差異 進捗率 Q1 Q2 1H 営業収益 87,536 74,181 85,310 86,254 97,135 85,853 96,962 99,599 106,52194,753 161,717 182,988 201,275 203,50098.9% 333,281 379,551 424,30044,749 47.4% +9,386 +8,900 +18,287 売上⾼ 87,408 73,944 85,146 86,080 96,975 85,625 96,765 99,434 106,30794,507 161,353 182,601 200,815 203,10098.9% 332,581 378,801 423,50044,699 47.4% +9,332 +8,882 +18,214 YoY 13.0% 5.9% 7.4% 6.6% 10.9% 15.8% 13.6% 15.5% 9.6% 10.4% 9.6% 13.2% 10.0% 11.2% 8.3% 13.9% 11.8% 売上総利益 42,866 37,867 41,886 42,539 47,743 43,440 49,403 50,483 53,311 49,519 80,734 91,183 102,830 101,700101.1% 165,160 191,070 212,60021,530 48.4% +5,568 +6,079 +11,647 YoY 15.2% 12.3% 6.9% 6.4% 11.4% 14.7% 17.9% 18.7% 11.7% 14.0% 13.8% 12.9% 12.8% 11.5% 10.0% 15.7% 11.3% 売上総利益/売上 49.0% 51.2% 49.2% 49.4% 49.2% 50.7% 51.1% 50.8% 50.1% 52.4% 50.0% 49.9% 51.2% 50.1% 49.7% 50.4% 50.2% +0.9pp +1.7pp +1.3pp 営業総利益 42,993 38,104 42,050 42,713 47,902 43,668 49,599 50,649 53,525 49,764 81,098 91,570 103,290 102,100101.2% 165,861 191,819 213,40021,581 48.4% +5,623 +6,096 +11,720 YoY 15.2% 12.5% 7.1% 6.7% 11.4% 14.6% 18.0% 18.6% 11.7% 14.0% 13.9% 12.9% 12.8% 11.5% 10.2% 15.7% 11.3% 営業総利益率 49.1% 51.4% 49.3% 49.5% 49.3% 50.9% 51.2% 50.9% 50.2% 52.5% 50.1% 50.0% 51.3% 50.2% 49.8% 50.5% 50.3% +0.9pp +1.7pp +1.3pp 販管費 31,570 29,768 32,156 34,086 36,035 34,405 37,191 38,900 40,206 39,523 61,339 70,440 79,729 78,600101.4% 127,583 146,532 163,40016,868 48.8% +4,171 +5,118 +9,289 宣伝費 1,324 993 1,437 1,419 1,536 1,173 1,480 1,739 1,612 1,314 2,318 2,710 2,927 5,174 5,930 +76 +141 +217 運送・配送費 3,575 3,010 3,437 3,445 4,215 3,393 3,792 3,889 4,549 3,908 6,585 7,608 8,458 13,468 15,290 +334 +515 +850 ⼈件費 10,402 10,525 10,668 11,771 11,666 12,265 12,406 13,513 13,602 14,193 20,928 23,932 27,795 43,367 49,852 +1,936 +1,928 +3,863 借地借家料 8,285 7,533 8,045 8,533 9,051 8,538 9,279 9,539 10,046 9,560 15,818 17,590 19,607 32,397 36,409 +995+1,022 +2,017 減価償却・暖簾償却 2,023 2,022 2,058 2,236 2,249 2,324 2,439 2,498 2,535 2,639 4,046 4,574 5,175 8,341 9,511 +286 +315 +601 その他 5,959 5,682 6,510 6,681 7,315 6,709 7,793 7,720 7,859 7,906 11,641 14,024 15,766 24,832 29,538 +544+1,197 +1,742 YoY 13.7% 8.8% 9.3% 8.3% 14.1% 15.6% 15.7% 14.1% 11.6% 14.9% 11.3% 14.8% 13.2% 11.6% 10.0% 14.9% 11.5% 宣伝費 13.1% 0.2% 6.8% -7.9%16.0% 18.1% 3.0% 22.6% 4.9% 12.0% 7.2% 16.9% 8.0% 2.5% 14.6% 運送・配送費 9.6% 11.6% 22.9% 17.4% 17.9% 12.7% 10.3% 12.9% 7.9% 15.2% 10.4% 15.5% 11.2% 15.2% 13.5% ⼈件費 20.1% 14.0% 12.1% 7.4% 12.2% 16.5% 16.3% 14.8% 16.6% 15.7% 17.0% 14.4% 16.1% 13.1% 15.0% 借地借家料 8.7% 1.9% 3.0% 5.9% 9.2% 13.3% 15.3% 11.8% 11.0% 12.0% 5.4% 11.2% 11.5% 4.9% 12.4% 減価償却・暖簾償却 28.6% 7.2% 6.4% 8.8% 11.2% 14.9% 18.5% 11.7% 12.7% 13.6% 10.3% 13.0% 13.1% 8.9% 14.0% その他 8.9% 10.2% 8.0% 12.9% 22.8% 18.1% 19.7% 15.6% 7.4% 17.8% 11.7% 20.5% 12.4% 11.0% 19.0% 売上⽐ 36.1% 40.3% 37.8% 39.6% 37.2% 40.2% 38.4% 39.1% 37.8% 41.8% 38.0% 38.6% 39.7% 38.7% 38.4% 38.7% 38.6% +0.7pp +1.6pp +1.1pp 宣伝費 1.5% 1.3% 1.7% 1.6% 1.6% 1.4% 1.5% 1.7% 1.5% 1.4% 1.4% 1.5% 1.5% 1.6% 1.6% -0.1pp+0.0pp-0.0pp 運送・配送費 4.1% 4.1% 4.0% 4.0% 4.3% 4.0% 3.9% 3.9% 4.3% 4.1% 4.1% 4.2% 4.2% 4.0% 4.0% -0.1pp+0.2pp +0.0pp ⼈件費 11.9% 14.2% 12.5% 13.7% 12.0% 14.3% 12.8% 13.6% 12.8% 15.0% 13.0% 13.1% 13.8% 13.0% 13.2% +0.8pp +0.7pp +0.7pp 借地借家料 9.5% 10.2% 9.4% 9.9% 9.3% 10.0% 9.6% 9.6% 9.4% 10.1% 9.8% 9.6% 9.8% 9.7% 9.6% +0.1pp +0.1pp +0.1pp 減価償却・暖簾償却 2.3% 2.7% 2.4% 2.6% 2.3% 2.7% 2.5% 2.5% 2.4% 2.8% 2.5% 2.5% 2.6% 2.5% 2.5% +0.1pp +0.1pp +0.1pp その他 6.8% 7.7% 7.6% 7.8% 7.5% 7.8% 8.1% 7.8% 7.4% 8.4% 7.2% 7.7% 7.9% 7.5% 7.8% -0.2pp+0.5pp +0.2pp 営業利益 11,4238,335 9,893 8,62611,8679,26212,407 11,748 13,319 10,241 19,758 21,130 23,560 23,500 100.3% 38,278 45,286 50,0004,71447.1% +1,452 +979+2,430 YoY 19.6% 27.8% 0.8% 0.9% 3.9% 11.1% 25.4% 36.2% 12.2% 10.6% 22.9% 6.9% 11.5% 11.2% 11.1% 18.3% 10.4% 営業利益率 13.0% 11.2% 11.6% 10.0% 12.2% 10.8% 12.8% 11.8% 12.5% 10.8% 12.2% 11.5% 11.7% 11.5% 11.5% 11.9% 11.8% +0.3pp +0.0pp +0.2pp 営業外損益 4-2,370 1,824 845 -345 774 486 -216 130 -162 -2,365 429 -31 200 304 699 +475 -936 -460 ⾦融収益 212 47 137 75 137 146 138 119 188 180 248 282 368 461 - +51 +34 +86 為替差損益 -314 -2,520 1,611 457 -597 518 266 -850 -172 -500 -2,834 -79 -672 -764 - +425-1,018 -593 その他 106 103 76 313 115 110 82 515 114 158 221 226 273 200 607 699 -1 +48 +47 経常利益 11,4275,96511,7179,47111,522 10,036 12,893 11,532 13,449 10,079 17,393 21,559 23,529 23,70099.3% 38,582 45,985 50,3004,31546.8% +1,927 +43+1,970 YoY 16.6% -7.9%20.8% 40.7% 0.8% 68.2% 10.0% 21.8% 16.7% 0.4% 6.9% 24.0% 9.1% 9.9% 18.0% 19.2% 9.4% 経常利益率 13.1% 8.0% 13.7% 11.0% 11.9% 11.7% 13.3% 11.6% 12.6% 10.6% 10.8% 11.8% 11.7% 11.6% 11.6% 12.1% 11.9% +0.8pp-1.1pp -0.1pp 当期利益 7,671 4,044 8,280 5,835 7,841 6,743 8,687 6,841 9,542 8,558 11,715 14,584 18,101 16,100 112.4% 25,831 30,113 33,3003,18754.4% +1,701 +1,815 +3,517 YoY 27.2% -6.8%22.4% 27.4% 2.2% 66.7% 4.9% 17.2% 21.7% 26.9% 12.9% 24.5% 24.1% 10.4% 18.9% 16.6% 10.6% 当期利益率 8.8% 5.5% 9.7% 6.8% 8.1% 7.9% 9.0% 6.9% 9.0% 9.0% 7.2% 8.0% 9.0% 7.9% 7.8% 7.9% 7.8% +0.9pp +1.2pp +1.0pp 棚卸資産 56,226 60,558 66,116 72,672 68,688 72,034 76,109 74,473 71,802 75,567 60,558 72,034 75,567 72,670 74,472 +3,114 +3,533 +3,533 YoY 5.9% 14.5% 14.8% 27.7% 22.2% 19.0% 15.1% 2.5% 4.5% 4.9% 14.5% 19.0% 4.9% - 27.6% 2.5% 回転⽇数 115.9 147.7 133.6 145.4 131.0 152.2 142.7 140.4 125.9 149.5 -5.1 -2.7 -期末為替レート（JPY/USD） 112.7 102.9 101.1 116.5 112.2 112.0 112.7 113.0 106.2 110.5 102.9 112.0 110.5 116.5 113.0 113.0 -6.0 -1.5 -1.5 前四半期末⽐ -6.6% -8.7% -1.7%15.2% -3.7% -0.2% 0.7% 0.2% -6.0% 4.0% -16.0% 8.8% -1.3% - -3.4% -3.0% 0.0% 期末為替レート（JPY/CNY） 17.39 15.46 15.14 16.76 16.29 16.49 16.96 17.29 16.92 16.66 15.46 16.49 16.66 16.76 17.29 17.14 +0.63 +0.17 +0.17 前四半期末⽐ -5.3%-11.1% -2.1%10.7% -2.8% 1.2% 2.9% 1.9% -2.1% -1.5% -21.6% 6.7% 1.0% - -8.7% 3.2% -0.9%

セグメント別 FY02/17 FY02/18 FY02/19 FY02/17 FY02/18 FY02/19 FY02/17 FY02/18 FY02/19 増減

（百万円） Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 1H 1H 1H 実績 実績 会予 差異進捗率 Q1 Q2 1H 営業収益 87,536 74,181 85,310 86,254 97,135 85,853 96,962 99,599106,521 94,753 161,717 182,988 201,275 333,281 379,551 424,300 +44,74947.4% +9,386 +8,900+18,287 国内事業 59,186 46,568 58,741 51,220 64,649 52,774 62,088 55,278 68,830 55,820 105,754 117,423 124,650 215,716 234,791 251,800 +17,009 49.5% +4,181 +3,046 +7,227 海外事業 28,346 27,615 26,568 35,033 32,485 33,078 34,873 44,320 37,690 38,933 55,961 65,564 76,623 117,563 144,758 172,500 +27,742 44.4% +5,205 +5,855+11,059 東アジア地域事業 21,978 21,240 19,998 26,486 25,221 25,372 25,778 33,431 29,156 29,417 43,219 50,594 58,573 89,704109,803 129,100 +19,297 45.4% +3,935 +4,045 +7,979 欧⽶地域事業 4,029 3,938 4,172 5,462 4,393 4,552 5,524 6,754 4,968 5,513 7,967 8,945 10,482 17,603 21,225 27,400 +6,175 38.3% +575 +961 +1,537 ⻄南亜･ｵｾｱﾆｱ地域事業 2,338 2,436 2,397 3,084 2,870 3,153 3,570 4,134 3,565 4,002 4,774 6,024 7,567 10,256 13,729 16,000 +2,271 47.3% +695 +849 +1,543 その他 3 -2 0 - 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 YoY 13.0% 6.0% 7.5% 6.8% 11.0% 15.7% 13.7% 15.5% 9.7% 10.4% 9.7% 13.2% 10.0% 8.4% 13.9% 11.8% 国内事業 11.9% 5.2% 10.9% 6.0% 9.2% 13.3% 5.7% 7.9% 6.5% 5.8% 8.9% 11.0% 6.2% 8.7% 8.8% 7.2% 海外事業 15.2% 7.4% 0.8% 8.0% 14.6% 19.8% 31.3% 26.5% 16.0% 17.7% 11.3% 17.2% 16.9% 7.8% 23.1% 19.2% 東アジア地域事業 13.9% 7.8% 1.4% 8.9% 14.8% 19.5% 28.9% 26.2% 15.6% 15.9% 10.8% 17.1% 15.8% 8.0% 22.4% 17.6% 欧⽶地域事業 15.4% 1.7% -5.8% 2.5% 9.0% 15.6% 32.4% 23.7% 13.1% 21.1% 8.2% 12.3% 17.2% 2.8% 20.6% 29.1% ⻄南亜･ｵｾｱﾆｱ地域事業 29.8% 14.9% 8.8% 10.8% 22.8% 29.4% 48.9% 34.0% 24.2% 26.9% 21.7% 26.2% 25.6% 15.1% 33.9% 16.5% 既存店増収率（現地通貨基準） 単体 7.3% -1.6% 3.1% -0.7% 5.0% 11.3% 5.0% 6.5% 4.6% 5.2% 3.3% 7.9% 5.2% 2.1% 6.8% 4.0% -2.8pp -0.4pp -6.1pp -2.7pp 海外事業 7.0% 7.0% 1.4% 3.5% 2.1% 2.7% 6.0% 4.9% 1.0% -0.5% 7.0% 2.5% 0.2% 4.6% 4.1% 4.6% +0.5pp -1.1pp -3.2pp -2.3pp 東アジア地域事業 5.0% 5.9% 0.8% 4.2% 2.3% 1.8% 6.0% 5.2% 0.8% -1.6% 5.5% 2.1% -0.4% 4.1% 3.9% 4.5% +0.6pp -1.5pp -3.4pp -2.5pp 欧⽶地域事業 11.8% 5.8% -0.4% -0.2% 2.0% 7.4% 5.9% 2.8% -0.4% 0.6% 8.7% 5.0% 0.3% 3.7% 4.4% 5.6% +1.2pp -2.4pp -6.8pp -4.7pp ⻄南亜･ｵｾｱﾆｱ地域事業 18.9% 20.3% 14.1% 2.7% 0.7% 3.9% 6.3% 3.4% 4.3% 4.5% 19.6% 2.2% 4.3% 12.5% 4.7% 4.2% -0.5pp +3.6pp +0.6pp +2.1pp 営業総利益 42,993 38,104 42,050 42,713 47,902 43,668 49,599 50,649 53,525 49,764 81,098 91,570103,290 165,160 191,070 212,600 +21,53048.6% +5,623 +6,096+11,720 国内事業 26,557 20,848 27,325 22,105 30,462 25,101 30,201 24,934 - - 47,405 55,563 96,836110,701 営業総利益率 49.1% 51.4% 49.3% 49.5% 49.3% 50.9% 51.2% 50.9% 50.2% 52.5% 50.1% 50.0% 51.3% 49.6% 50.3% 50.1% +0.9pp +1.7pp +1.3pp 国内事業 44.9% 44.8% 46.5% 43.2% 47.1% 47.6% 48.6% 45.1% - - 44.8% 47.3% - 44.9% 47.1% YoY 15.2% 12.5% 7.1% 6.7% 11.4% 14.6% 18.0% 18.6% 11.7% 14.0% +0 -0 -国内事業 14.7% 12.4% 16.3% 9.4% 14.7% 20.4% 10.5% 12.8%-100.0% -100.0% -1 -1 -営業利益 11,423 8,335 9,893 8,62611,867 9,26212,407 11,748 13,319 10,241 19,758 21,130 23,560 38,278 45,286 50,000 +4,71447.1% +1,452 +979+2,430 国内事業 7,135 3,790 7,751 3,275 8,772 6,234 8,887 4,657 8,882 5,576 10,925 15,006 14,459 21,953 28,551 29,400 +849 49.2% +110 -658 -547 海外事業 4,121 4,442 1,987 5,188 2,912 2,904 3,315 6,958 4,181 4,568 8,564 5,816 8,749 15,740 16,090 20,400 +4,310 42.9% +1,269 +1,664 +2,933 東アジア地域事業 4,503 4,773 2,318 4,858 3,221 3,870 3,361 6,407 4,399 4,792 9,277 7,091 9,191 16,454 16,861 20,600 +3,739 44.6% +1,178 +922 +2,100 欧⽶地域事業 -417 -347 -382 295 -330 -778 -139 350 -273 -336 -765 -1,109 -609 -852 -898 -400 +498 152.3% +57 +442 +500 ⻄南亜･ｵｾｱﾆｱ地域事業 35 17 51 34 21 -187 94 200 55 112 52 -166 167 138 128 200 +72 83.5% +34 +299 +333 その他 110 120 214 173 93 144 176 127 132 59 231 237 191 620 541 200 -341 95.5% +39 -85 -46 調整額 55 -18 -60 -11 89 -19 27 5 122 37 37 70 159 -35 103 - +33 +56 +89 営業利益率 13.0% 11.2% 11.6% 10.0% 12.2% 10.8% 12.8% 11.8% 12.5% 10.8% 12.2% 11.5% 11.7% 11.5% 11.9% 11.8%-0.1pp +0.3pp +0.0pp +0.2pp 国内事業 12.1% 8.1% 13.2% 6.4% 13.6% 11.8% 14.3% 8.4% 12.9% 10.0% 10.3% 12.8% 11.6% 10.2% 12.2% 11.7% -0.5pp -0.7pp -1.8pp -1.2pp 海外事業 14.5% 16.1% 7.5% 14.8% 9.0% 8.8% 9.5% 15.7% 11.1% 11.7% 15.3% 8.9% 11.4% 13.4% 11.1% 11.8% +0.7pp +2.1pp +3.0pp +2.5pp 東アジア地域事業 20.5% 22.5% 11.6% 18.3% 12.8% 15.3% 13.0% 19.2% 15.1% 16.3% 21.5% 14.0% 15.7% 18.3% 15.4% 16.0% +0.6pp +2.3pp +1.0pp +1.7pp 欧⽶地域事業 -10.3% -8.8% -9.2% 5.4% -7.5% -17.1% -2.5% 5.2% -5.5% -6.1% -9.6% -12.4% -5.8% -4.8% -4.2% -1.5%+2.8pp +2.0pp+11.0pp+6.6pp ⻄南亜･ｵｾｱﾆｱ地域事業 1.5% 0.7% 2.1% 1.1% 0.7% -5.9% 2.6% 4.8% 1.5% 2.8% 1.1% -2.8% 2.2% 1.3% 0.9% 1.3% +0.3pp +0.8pp +8.7pp +5.0pp YoY 19.6% 27.8% 0.8% 0.9% 3.9% 11.1% 25.4% 36.2% 12.2% 10.6% 22.9% 6.9% 11.5% 11.1% 18.3% 10.4% 国内事業 23.7% 26.8% 32.0% 34.6% 22.9% 64.5% 14.7% 42.2% 1.3%-10.6% 24.8% 37.4% -3.6% 28.7% 30.1% 3.0% 海外事業 14.5% 20.3%-47.7% -12.9% -29.3% -34.6% 66.8% 34.1% 43.6% 57.3% 17.5%-32.1% 50.4% -7.6% 2.2% 26.8% 東アジア地域事業 16.3% 20.2%-38.9% -13.6% -28.5% -18.9% 45.0% 31.9% 36.6% 23.8% 18.3%-23.6% 29.6% -4.7% 2.5% 22.2%

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Coverage

2019年2⽉期第2四半期決算（2018年10⽉3⽇発表）

▷ 上期：営業利益12%･24億円増｡海外が50%･29億円増と東アジア（21億円増）中⼼に牽引｡国内は3.6%･5億円減益に  計画⽐：売上･営業利益はほぼ計画線。国内は供給事業の減速が想定外の減益要因。海外は想定以上に粗利改善 ▷ 国内：既存店は19か⽉連続増収維持､⾐服･⾷品が牽引し5.2%増。減益要因は、供給事業減速（想定外）と店舗充⾜率100%･ 海外事業拡⼤を⾒据えた⼈件費増（想定線）が主。店舗⾃体は増収増益確保。粗利率は原価低減を背景とした価格⾒直 し､値下げ抑制効果等で横這い維持。事業基盤強化が既存店客数や⾐服･雑貨売上増として効果発現している点に注⽬  ⾐服･雑貨の牽引続く。価格⾒直し効果で適正価格での販売が進み在庫も適切にコントロール、⾜許9⽉も好調持続  供給事業：ファミリーマート向けが46%減･22億円減と⼤幅縮⼩。係る利益減が国内の計画未達に影響 ▷ 海外：東アジアは前Q3より増益に反転、Q1,Q2と前年⽐12億円増,9億円増と連結業績を牽引。欧⽶は北⽶で物流改善の 先⾏経費発⽣も、欧州は事業再構築及び倉庫移転効果もあり損失幅縮⼩。北⽶は売上が好調、中⻑期的成⻑に⼿応え  東アジア：営業利益率1.7pt改善は為替及びコストダウンの取組を主体とした原価率改善が寄与。⽣活雑貨の不調を好 調な⾐服で補えず。⾐服は好調過ぎてSCMの問題も発⽣。Q3は化粧⽔販売再開（7⽉）効果が⾒込まれる点に留意 ▷ 取組進捗：国内は価格⾒直し効果が⾐服中⼼に表出し客数増に貢献、店舗⼤型化も平均店舗⾯積が徐々に上昇。Q2末に も約300品⽬の価格⾒直しを実施、⽣活雑貨の回復を期待。SCMは各国における⼈による発注に課題残す｡IT化を推進 連結業績推移（百万円） 左図：セグメント別営業収益（⼗億円）、右図：同営業利益（⼗億円） 既存店増収率（左）、営業利益前年⽐増減（右、⼗億円） 出所：会社資料よりSR作成 4,579 2,425 5,168 3,266 5,811 3,692 5,680 3,168 5,729 3,993 6,473 4,721 6,624 5,012 6,194 6,0179,547 6,524 9,815 8,55311,4238,335 9,893 8,62611,8679,26212,40711,74813,31910,241 10.1% 6.0% 11.1% 7.1% 11.8% 8.8% 11.6% 6.6% 10.4% 8.1% 11.1% 8.1% 9.9% 8.8% 9.3% 8.6% 12.3% 9.3% 12.4% 10.6% 13.0% 11.2%11.6% 10.0% 12.2% 10.8% 12.8% 11.8%12.5% 10.8% 0% 4% 8% 12% 16% 20% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 Q1 FY02/12 Q3 Q1 FY02/13 Q3 Q1 FY02/14 Q3 Q1 FY02/15 Q3 Q1 FY02/16 Q3 Q1 FY02/17 Q3 Q1 FY02/18 Q3 Q1 FY02/19 Q3 営業収益 営業利益 営業利益率（右軸） 90.8 24.0 6.1 _2.6 97.1 39.0 7.4 _3.9 105.8 43.2 8.0 _4.8 117.4 50.6 8.9 _6.0 124.7 58.6 10.5 _7.6 0 20 40 60 80 100 120 140

Japan East Asia Europe and the

Americas West and SouthAsia, Oceania 1H

FY02/15 1HFY02/16 1HFY02/17 1H FY02/18 1HFY02/19 (JPYbn) 7.9 4.0 -0.2 -0.0 8.8 7.8 -0.5 -0.1 10.9 9.3 -0.8 0.1 15.0 7.1 -1.1 -0.2 14.5 9.2 -0.6 0.2 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16

Japan East Asia Europe and the

Americas West and SouthAsia, Oceania 1H

FY02/15 1HFY02/16 1HFY02/17 1H FY02/18 1HFY02/19 (JPYbn) -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% Q1

FY02/15 Q3 FY02/16Q1 Q3 FY02/17Q1 Q3 FY02/18Q1 Q3 FY02/19Q1 Q3

単体直営店 東アジア地域事業 欧⽶地域事業 ⻄南アジア・オセアニア地域事業 0.3 -0.2 -0.8 -1.5 0.4 0.4 1.1 0.4 1.4 0.8 1.9 0.8 1.6 2.4 1.1 1.4 0.1 -0.7 0.7 1.4 0.6 2.3 2.5 1.4 2.4 2.6 0.6 0.8 -1.5 -0.8 -1.3-0.9 1.0 1.5 1.2 0.9 -2 -1 0 1 2 3 4 Q1

FY02/15 Q3 FY02/16Q1 Q3 FY02/17Q1 Q3 FY02/18Q1 Q3 FY02/19Q1 Q3

国内 東アジア 欧⽶ ⻄南アジア・オセアニア 営業利益

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Coverage 営業総利益率（左）、販管費率（右）前年⽐ 出所：会社資料よりSR

業績概要

上期：営業利益12%･24億円増｡海外が50%･29億円増と東アジア（21億円増）中⼼に牽引｡国内は3.6%･5億円減益に 2019年2⽉期（FY02/19）上期決算は、営業収益が前年⽐10.0%増収、営業利益は同11.5%増益となった（営業利益率は 11.7%と0.2pt上昇）。営業利益の前年⽐増加額2,430百万円の内、海外事業が同2,933百万円増（東アジアが2,100百万円 増、欧⽶が500百万円増、⻄南亜･オセアニアが333百万円増）を占めるなど業績を牽引した。 海外事業は、FY02/18に上期の2,747百万円減益から同下期に3,098百万円の増益に転じ、通期では407百万円増益を⾒せ たが、その傾向が上期も続いている。特に東アジア事業が為替影響による原価率改善を背景に中国を中⼼に貢献した。国 内事業においては、好調な⾐服･雑貨が期初の価格⾒直しで⽔準を更に引き上げ、既存店増収･客数増および値下げ率抑制 による粗利額拡⼤（粗利率は維持）に⾷品とともに寄与。しかしながら、⼈件費が店舗での顧客満⾜度向上･機会損失削 減を狙った戦略的かつ先⾏投資的な増員により上昇、営業利益は547百万円減と減益に転じた。 バランスシートの⾯でも、上期末在庫が前年⽐4.9%増と売上の伸びを下回った。単体における増加幅46億円については、 特段問題のない⽔準とのこと。店頭では売るべき在庫をしっかり持ち（棚を満杯にし）倉庫は必要量を予測して持つとい う仕組み作りの効果が国内では引き続き維持しているとみられる。また、連結有利⼦負債は17億円（前年⽐79億円減） にまで減少、実質無借⾦の状況である。以下、営業総利益率及び販管費等の考え⽅、セグメント別の概要を⽰す。 営業総利益率 営業総利益率は前年⽐1.3pt上昇し51.3%となった。国内事業では前年並み、東アジア事業は為替が寄与し、且つ、原価 改善取組の効果で上昇したとのこと。国内事業では、期初に価格⾒直しを⾏っているが、原価改善を背景に商品⼒を維持 しつつ価格を下げ、好調な販売に繋がることで値下げ率を抑制するなど2018年2⽉期及びQ2と同様の傾向を維持したとみ られる。同社では、⾐服･雑貨は好循環ができつつあり、リピートが続くことで収益性も保たれる可能性があるとみてい る。営業総利益率は2018年2⽉期に想定以上に上昇したことから、期初計画（50.2%）では保守的な⾯もあったと推測さ れ、計画⽐では1.1pt上回って着地した。 国内営業総利益率（左：Q1⾮開⽰）、東アジア事業営業利益率（右） 出所：会社資料よりSR作成 44% 45% 46% 47% 48% 49% 50% 51% 52% 53% -1.0pp -0.5pp 0.0pp +0.5pp +1.0pp +1.5pp +2.0pp +2.5pp +3.0pp +3.5pp Q1

FY02/15 FY02/16Q1 FY02/17Q1 FY02/18Q1 FY02/19Q1

前年⽐（左軸） 営業総利益率 _35% 36% 37% 38% 39% 40% 41% 42% 43% -1.5pp -1.0pp -0.5pp 0.0pp +0.5pp +1.0pp +1.5pp +2.0pp +2.5pp Q1

FY02/15 FY02/16Q1 FY02/17Q1 FY02/18Q1 FY02/19Q1 前年⽐（左軸） 販管費率 0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% 28% 70 80 90 100 110 120 130 140 Q1

FY02/14 FY02/15Q1 FY02/16Q1 FY02/17Q1 FY02/18Q1 FY02/19Q1

為替（円/USD） 連結在庫回転数（左軸120が前同⽐0） 東アジア地域営業利益率（右軸） (JPY/USD) セール期（Q1及びQ3） -20% -10% 0% 10% 20% 30% -6 -4 -2 0 2 4 Q1

FY02/15 FY02/16Q1 FY02/17Q1 FY02/18Q1 FY02/19Q1

国内営業総利益率 良品計画店舗在庫回転数 為替変化率（円/USD、右軸） (pt) Apr2014:消費税8%時値上げせず FY02/15下期~FY02/16上期は円安下で海外調達価格上昇 FY02/17上期は急激な円⾼で急回復 FY02/18上期は緩やかに円安に転じるも 原価低減と値下げ抑制で総利益率は上昇 FY02/19Q1は前年並

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Coverage 在庫推移 出所：会社資料よりSR作成 販管費 販管費は、前年⽐13.2%･93億円増と増収率（10.0%）を上回る伸⻑を⾒せ、販管費率は1.1pt上昇した。⼈件費の同0.7pt 上昇が主因だが、増加分39億円については31億円が国内事業の単体、残りは中国事業等によるもの。単体31億円増の内 訳は、⼦会社･IDÉE統合により13億円増、店舗充⾜率改善で11億円増、本部⼈件費で4~5億円増。但し、計画⽐では想定 線であることに留意したい。 中国事業は店舗拡⼤に伴うもので、東アジア事業全体での販管費⽐率⾃体は横這いであった模様だ。国内事業は戦略的な 影響が⼤きい。同社は2017年10⽉より、店舗における適正なサービス提供･顧客満⾜度向上･機会損失防⽌を⽬的に店舗 スタッフを増員してきた。この影響によるものが上記11億円。本部⼈件費増は、海外での成⻑を⾒据えて、⼈事制度改 ⾰やGSCM構築（IT）関連での採⽤を増やしたため。 なお、充⾜率の向上は将来の売上に繋がるものから、先⾏投資的な意味合いが強い。国内無印良品直営店の⾯積単位当た り売上が6四半期連続で増加した点は充⾜率向上の効果も寄与したとみられる。1⼈当たり売上⾼は前年⽐4.9%減少した が、同社ではQ2以降は持ち直す⾒通しとしていたことから、取材等で確認したい。 無印良品直営店1m²当たり売上（左）在庫⾼（中）、直営店⼀⼈当たり売上（右） 出所：会社資料よりSR作成 25 2328 27 30 29 36 3741 43 51 52 53 5358 57 56 6166 73 697276 7472 76 0 10 20 30 40 50 60 70 80 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% Q1

FY02/13 FY02/14Q1 FY02/15Q1 FY02/16Q1 FY02/17Q1 FY02/18Q1 FY02/19Q1 単体 連単差異 YoY（単体、左軸） YoY（連結、左軸） (JPYbn)

82 100 90 94 88 104 94 104 99 132 120129119 134 126128 116 148 134 145 131 152 143140 126 149 66 78 69 73 6270 66 74 68 68 63 65 5867 67 77 69 68 707468 70 40 60 80 100 120 140 160 -12% -6% 0% 6% 12% 18% 24% Q1

FY02/13 FY02/14Q1 FY02/15Q1 FY02/16Q1 FY02/17Q1 FY02/18Q1 FY02/19Q1 国内直営店在庫（千円/m²） 国内直営店在庫YoY（左軸） 連結回転⽇数 単体回転⽇数 (⽇) 0 5 10 15 20 25 0 10 20 30 40 50 60 Q1

FY02/14 FY02/15Q1 FY02/16Q1 FY02/17Q1 FY02/18Q1 FY02/19Q1

無印良品売上（左軸） 店舗在庫 本部在庫 (JPYbn) (JPYbn) -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% Q1

FY02/14 FY02/15Q1 FY02/16Q1 FY02/17Q1 FY02/18Q1 FY02/19Q1

店舗在庫 本部在庫 無印良品売上 0 50 100 150 200 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% Q1

FY02/13 FY02/15Q1 FY02/17Q1 FY02/19Q1 1m²当たり売上⾼（千円） YoY（左軸） 30 35 40 45 50 55 60 65 70 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% Q1

FY02/13 FY02/15Q1 FY02/17Q1 FY02/19Q1 1m²当たり在庫⾼（千円） YoY（左軸） 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% Q1

FY02/13 FY02/15Q1 FY02/17Q1 FY02/19Q1 1⼈当たり売上⾼（千円） YoY（左軸）

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Coverage

国内事業

出所：会社資料よりSR作成 国内事業は各種施策が奏功し既存店は5.2%増。価格⾒直し戦略が業績に⼤きく貢献、事業基盤を強化。FM向けが急減速 国内事業は、営業収益1,247億円（6.2%増、72億円増）、営業利益145億円（3.6%減、5億円減）であった。営業減益と なったが、ファミリーマート向け供給事業の急減速と、将来の売上成⻑を⾒据えて⼈件費を戦略的に積み増した影響が⼤ きい。同社によると、営業総利益率は前年（47.3％）並の⾼⽔準を維持し、⼈件費⽐率の上昇が営業利益率の1.2ptの低 下に繋がったとしている。⼈件費の前年⽐増加は、機会損失を防ぎ商品の本質をより理解してもらうために2017年11⽉ 以降に店舗⼈員を増加させたこと、将来の海外事業成⻑のために先⾏的に本部⼈員を増やしたことによるもの（前述）。 通期計画⽐では、供給事業でファミリーマート向けが想定外の減速を⽰した点が⼤きい。この影響を除けば想定線であっ たとのこと。 営業収益：既存店客数は19か⽉連続プラスで着地。「わけあって安い」価格⾒直しが顧客からの⽀持を受ける 営業収益は、既存店の5.2％増に新店効果が加わり6.2％増で着地した。既存店は2017年3⽉以降2018年9⽉まで19か⽉連 続で増収を維持、とりわけ、同社が拘る客数が19か⽉連続で伸⻑している点に注⽬したい。 松崎社⻑が就任した2016年2⽉期以降、客数増に拘り続けてきたが、2018年2⽉期は期初から期末まで12か⽉連続プラス で推移（既存店6.1%増、全店9.7%増）し、客単価（既存店0.6%増、全店1.5%増）とともに上昇をみせた。商品別には、 ⾐服･雑貨（14.5%増）⽣活雑貨（6.7%増）⾷品（3.3%増）と全体的に上昇するなか、特に⾐服･雑貨が⾼い伸びを⽰し た。2019年2⽉期上期もこの傾向が続いており、Q2の既存店客数は7.9％増と6四半期連続でプラスを維持、商品別には⾐ 服･雑貨（11.6%増）が牽引するなか、⽣活雑貨（7.5%増）⾷品（9.3%増）も増加基調を維持している。 FY02/18上期からの「適価」への取組が⾐服･雑貨の改善に繋がる ⾐服･雑貨の客数はFY02/18上期（11.0%増）にFY02/17上期の機会損失や在庫絞り込みの反動増があったとはいえ、それ を超えて上期は13.5%と上昇（既存店売上もFY02/18上期8.8%増に対し9.9%増）した。要因としては、価格⾒直し効果

国内事業 FY02/17 FY02/18 FY02/19 FY02/17 FY02/18 FY02/19 FY02/17 FY02/18 FY02/19 増減 - -（百万円） Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 1H 1H 1H 実績 実績 会予 差異 進捗率 Q1 Q2 1H 営業収益 59,186 46,568 58,741 51,220 64,649 52,774 62,088 55,278 68,830 55,820 105,754 117,423 124,650 215,716 234,791 251,800 +17,009 49.5% +4,181 +3,046 +7,227 YoY 11.9% 5.2% 10.9% 6.0% 9.2% 13.3% 5.7% 7.9% 6.5% 5.8% 8.9% 11.0% 6.2% 8.7% 8.8% 7.2% 直営既存店増収率 7.3% -1.6% 3.1% -0.7% 5.0% 11.3% 5.0% 6.5% 4.6% 5.9% 3.3% 7.9% 5.2% 2.1% 6.8% 4.0% -2.8pp -0.4pp -5.4pp -2.7pp ⾐服雑貨 1.9% -5.6% -0.9% -2.5% 4.5% 13.9% 13.8% 16.5% 9.6% 10.3% -1.5% 8.8% 9.9% -1.6% 11.9% +5.1pp -3.6pp+1.1pp ⽣活雑貨 11.2% 1.0% 4.8% 0.4% 5.3% 9.8% -0.3% 0.6% 0.7% 1.1% 6.6% 7.5% 0.9% 4.2% 3.7% -4.6pp -8.7pp -6.6pp ⾷品 6.9% 1.2% 11.9% -1.0% 4.5% 8.8% - 4.1% 9.8% 16.6% 4.2% 6.6% 13.0% 4.8% 4.2% +5.3pp +7.8pp +6.4pp 客数 0.6% -3.3% 4.0% -0.3% 4.4% 9.0% 4.0% 7.3% 8.3% 7.9% -1.3% 6.7% 8.2% 0.3% 6.1% +3.9pp -1.1pp+1.5pp ⾐服雑貨 -5.5% -12.7% 1.6% 1.0% 6.8% 15.1% 15.1% 22.2% 15.4% 11.6% -9.1% 11.0% 13.5% -4.5% 14.5% +8.6pp -3.5pp+2.5pp ⽣活雑貨 6.3% 2.8% 7.2% 1.9% 6.7% 10.4% 4.1% 5.9% 8.0% 7.5% 4.7% 8.5% 7.8% 4.6% 6.7% +1.3pp -2.9pp -0.7pp ⾷品 -0.7% -2.7% 5.7% -2.7% 3.0% 6.4% -0.5% 4.3% 7.4% 9.3% -1.6% 4.7% 8.3% - 3.3% +4.4pp +2.9pp +3.6pp 客単価 6.7% 1.8% -0.9% -0.4% 0.6% 2.1% 0.9% -0.7% -3.4% -1.9% 4.7% 1.2% -2.7% 1.8% 0.6% -4.0pp -4.0pp -3.9pp ⾐服雑貨 7.9% 8.1% -2.5% -3.4% -2.2% -1.1% -1.2% -4.6% -5.0% -1.2% 8.4% -2.0% -3.1% 3.0% -2.3% -2.8pp -0.1pp -1.1pp ⽣活雑貨 4.6% -1.8% -2.3% -1.4% -1.3% -0.5% -4.2% -5.0% -6.8% -6.0% 1.9% -1.0% -6.4% -0.3% -2.8% -5.5pp -5.5pp -5.4pp ⾷品 7.6% 4.0% 5.9% 1.8% 1.5% 2.2% 0.5% -0.2% 2.2% 6.7% 6.0% 1.8% 4.3% 4.8% 0.9% +0.7pp +4.5pp +2.5pp 営業総利益 26,557 20,848 27,325 22,105 30,462 25,101 30,201 24,934 - - 47,405 55,563 - 96,836110,701 YoY 14.7% 12.4% 16.3% 9.4% 14.7% 20.4% 10.5% 12.8% - - 13.7% 17.2% 13.4% 14.3% 利益率 44.9% 44.8% 46.5% 43.2% 47.1% 47.6% 48.6% 45.1% - - 44.8% 47.3% 44.9% 47.1% 営業費⽤ 19,422 17,058 19,574 18,830 21,690 18,867 21,314 20,277 - - 36,480 40,557 - 74,883 82,150 YoY 11.7% 9.6% 11.1% 6.0% 11.7% 10.6% 8.9% 7.7% - - 10.7% 11.2% 9.6% 9.7% 売上⽐ 32.8% 36.6% 33.3% 36.8% 33.6% 35.8% 34.3% 36.7% - - 34.5% 34.5% 34.7% 35.0% 営業利益 7,135 3,790 7,751 3,275 8,772 6,234 8,887 4,657 8,882 5,576 10,925 15,006 14,459 21,953 28,551 29,400 +849 49.2% +110 -658 -547 YoY 23.7% 26.8% 32.0% 34.6% 22.9% 64.5% 14.7% 42.2% 1.3%-10.6% 24.8% 37.4% -3.6% 28.7% 30.1% 3.0% 利益率 12.1% 8.1% 13.2% 6.4% 13.6% 11.8% 14.3% 8.4% 12.9% 10.0% 10.3% 12.8% 11.6% 10.2% 12.2% 11.7%-0.5pp -0.7pp -1.8pp -1.2pp 無印良品直営店舗数 322 323 328 328 332 334 338 335 340 341 323 334 341 328 335 351 +16 +8 +7 +7 出店 11 2 7 1 5 2 6 1 5 1 13 7 6 21 14 16 +2 - -1 -1 退店 -1 -1 -2 -1 -1 - -2 -4 - - -2 -1 - -5 -7 - +7 +1 - +1 売場⾯積（期末、m²） 234,613 234,819 240,491 240,305 245,627 247,262 255,018 253,409 262,059 263,303 234,819 247,262 263,303 240,305 253,409 275,915 +22,506 +16,432 +16,041 +16,041 YoY 7.2% 7.6% 5.9% 6.2% 4.7% 5.3% 6.0% 5.5% 6.7% 6.5% 7.6% 5.3% 6.5% 6.2% 5.5% 8.9% 売場⾯積÷店舗数 729 727 733 733 740 740 754 756 771 772 727 740 772 733 756 786 +30 +31 +32 +32 YoY -1.1% -1.4% 0.4% 1.0% 1.5% 1.8% 2.9% 3.2% 4.2% 4.3% -1.4% 1.8% 4.3% 1.0% 3.2% 3.9% 売場⾯積（期中平均） 230,368 232,366 233,849 235,567 242,921 244,652 246,955 248,634 258,908 260,554 232,366 244,652 260,554 235,567 248,634 +15,987 +15,902 +15,902 YoY 7.5% 7.5% 7.5% 7.2% 5.4% 5.3% 5.6% 5.5% 6.6% 6.5% 7.5% 5.3% 6.5% 7.2% 5.5% 1m²当たり売上（千円） 187 145 177 159 196 158 184 167 198 162 331 353 360 666 703 +2 +5 +7 YoY 5.1% -2.5% 1.9% -1.6% 4.9% 8.9% 4.1% 4.6% 1.0% 3.0% 1.6% 6.7% 1.9% 1.0% 5.5% 1m²当たり在⾼（千円） 54 53 55 56 55 54 55 55 53 54 53 54 54 56 56 -2 +0 +0 YoY -10.6% -7.2% -3.9% -1.3% 1.9% 2.0% -0.5% -1.1% -3.6% 0.2% -7.2% 1.8% 0.1% -1.9% -1.2% 1⼈当たり売上（千円） 6,989 5,385 6,927 5,967 7,438 6,057 7,023 6,242 7,148 5,713 12,356 13,493 12,835 25,155 26,661 -289 -343 -659 YoY -2.4% -10.6% 1.2% -4.9% 6.4% 12.5% 1.4% 4.6% -3.9% -5.7% -6.2% 9.2% -4.9% -3.8% 6.0% ⼈件費 6,252 6,374 6,528 6,874 6,687 7,033 7,166 7,537 8,300 8,496 12,626 13,720 16,796 26,028 28,423 +1,613 +1,463 +3,076 YoY 17.0% 15.7% 13.2% 5.7% 7.0% 10.3% 9.8% 9.6% 24.1% 20.8% 16.3% 8.7% 22.4% 12.6% 9.2% 従業員＋パートタイム（⼈） 7,153 7,252 7,337 7,501 7,459 7,486 7,486 7,845 8,985 9,140 7,252 7,486 9,140 7,501 7,845 +1,526 +1,654 +1,654 従業員 1,699 1,745 1,764 1,808 1,829 1,842 1,842 2,035 2,184 2,184 1,745 1,842 2,184 1,808 2,035 +355 +342 +342 パートタイム（8時間換算 5,454 5,507 5,573 5,693 5,630 5,644 5,644 5,810 6,801 6,956 5,507 5,644 6,956 5,693 5,810 +1,171 +1,312 +1,312 ⼀⼈当たり⼈件費（千円） 874 867 870 860 897 936 957 845 924 914 1,538 1,777 1,556 3,470 3,623 +27 -22 -221 YoY 2.4% -0.5% -1.4% -5.6% 2.6% 8.0% 10.1% -1.8% 3.0% -2.4% -6.5% 15.6%-12.4% -1.5% 4.4%

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Coverage が⼤きいとみられる。同社では、商品の求める「価値・品質」と「価格」のバランスが合致すれば顧客から⽀持される、 これこそが「無印良品のあり⽅」であり「わけあって安い」を表したものとみている。価格⾒直しもその⼀環で原価低減 を背景に「適価」で提供したものである。 ⼤型店化を⾒据えたラインアップ向上やFY02/19の価格⾒直しの効果が、上期は更に重畳 2018年3⽉には、約2,400品⽬（⾐服･雑貨120強、⽣活雑貨2,200、⾷品約60）の価格⾒直しを⾏った（⽣活雑貨の2,200 品⽬は、価格を分かり易くするための10円1円単位の価格調整）。⾐服･雑貨は2016年前半に需要先⾷いや機会損失、在 庫絞り込み等もあって落ち込んだが、2017年は急回復に成功した。背景には、同社が進める⼤型店化において「あるべ き⾐服･雑貨」のために商品を企画し、ラインアップを拡充してきたこともあるとみられる。2018年も価格⾒直しや素材 軸での商品の差別化を進めていくことで、売上の増収余地は⼗分にあると同社ではみていたが、上期においてはその⾒⽅ が正しかったといえよう。なお、上期とりわけQ2においては⾷品も同様の効果が得られている点にも注⽬したい。 既存店売上 出所：会社資料よりSR作成 持続性のある改善と同社では評価 同社では、こうした効果は短期的な効果だけでなく、積み重なっていく性質を持つとみている。正のスパイラルとして、 1）「MUJIらしさ」を追求した商品を適価で提供することで顧客の⽀持を得る、2）そして次回も購⼊しリピート購⼊に 繋がる、3）加えて他の商品にもその⽀持が広がる、4）そして新たな価値を持った商品を適価で投⼊（価格⾒直し）す ることで効果が重畳していく、というもの。であれば、Q1,Q2の結果はQ1,Q2のみではなく、Q3以降も続く可能性が⾼い。 加えて、2018年8⽉末には⽣活雑貨を中⼼に約300品⽬の価格⾒直しを⾏い、新製品投⼊も予定されている。⽣活雑貨は ヘルス＆ビューティが好調を持続するなかで全体では伸び悩み（上期は既存店0.9%増）が続くだけに注⽬したい。 なお、上期の客単価は2.7％減少しているが、3⽉の価格⾒直しによる⼀品単価の低下の影響によるもの。同社では「無印 良品の在り⽅」が浸透するに従って購⼊点数が徐々に増えていくことで、Q1、Q2と減少幅が縮⼩している。 計画⽐ 計画⽐では、通期計画7.2％増に対して上期は6.2％増で着地。既存店は上期及び通期計画4％増に対して5.2％増であり、 新店が⼤型店化していることも加味すれば、順調に推移しているとみられる。 営業利益 営業利益は、前述のように営業総利益率は順調であったものの、⼈件費増が増益幅を抑えた。営業総利益率においては、 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% Jun

2015 Sep Dec 2016Mar Jun Sep Dec 2017Mar Jun Sep Dec 2018Mar Jun Sep Dec

⾐服雑貨 ⽣活雑貨 ⾷品 需要先⾷い（例︓紳⼠ポロ） _{機会損失（例︓紳⼠ポロ） 在庫絞り込み︓インナー} グローバルイベント好評につき売り切れ︓スタッキングシェルフ 「体にフィットするソファ」前年急伸の反動︓2015年7⽉に⽣産ライン増設 ⾐服雑貨 価格⾒直し効果 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% Mar

2015 Sep 2016Mar Sep 2017Mar Sep 2018Mar Sep ⾐服雑貨客単価 ⽣活雑貨 ⾷品 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% Mar

2015 Sep 2016Mar Sep 2017Mar Sep 2018Mar Sep

⾐服雑貨客数 ⽣活雑貨 ⾷品 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% Mar

2015 Sep 2016Mar Sep 2017Mar Sep 2018Mar Sep

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Coverage 好調であった前上期（47.3％）並みの⾼⽔準を維持。これは、a）価格⾒直しは原価低減を前提に⾏われていること、b） ⾐服･雑貨の価格⾒直し効果が増収に寄与するとともに、適正価格での販売が進んだことで在庫コントロールも適切に⾏ われ、値下げ率が前年同様に低⽔準となったこと、が背景にあるとみられる。 販管費は前年⽐で⼈件費⽐率が増加、他費⽤は⽬⽴つ増減はなく、⼈件費増も計画範囲内とのこと。⼈件費増は、FY02/18 下期から開始した｢店舗配員基準に対する充⾜率100%｣、海外事業成⻑を⾒据えた本部⼈員増によるもの。前者は顧客満 ⾜度向上や機会損失低減のため戦略的に推し進めたもので、Q1の早い段階で100%を達成し、上期の単位⾯積売上1.9% 増、既存店5.2%増（客数8.2%増、客単価2.7%減）に寄与した。 ⼤型店化 中計で進めている⼤型店化の取組も順調に推移している模様だ。同社では、⼤型店の展開を加速するだけでなく、全体に 店舗⾯積の拡⼤を進めている。これは、無印良品の世界観を最低限表現し顧客に伝えられる店舗⾯積を持ちたいという考 えに基づく。2018年2⽉期末の平均店舗⾯積は756m²であったが、上期の出店先は⼀部店舗を除いて概ねこれを上回り、 上期末は同772m²と上昇した。また、⼤型店においても⾐服･雑貨や⾷品の商品ラインアップ拡充も進み、順調な⾐服･ 雑貨の中でも⼤型店はそれを上回って好調であるとみられる。 なお、2018年3⽉に開店したイオンモール堺北花⽥店は、Q1時は想定を上回って好調に推移していた。⾷品スーパーを併 設（パートナー企業が運営）した効果が特に客数に出ており、⽣鮮⾷品を買うと同時に無印良品の商品を購⼊する、また、 その逆もと相乗効果が得られていると同社ではみている。なお、⽣活雑貨は全体では伸び悩みがみられるが、同店は特に 好調であるとのことである。また、5⽉にはライセンスストア（LS）でも500坪規模の店舗を出店（京阪ひらかた）して いる。LSにおいても同社と同様のVMDで無印良品の価値観を表現しており、来店客にとっては直営なのかLSなのかは分 からないとのこと。同社⼤型店と同様に好調であれば、商品供給およびライセンス収⼊に効果が表れて来よう。 平均店舗⾯積（左）、1m²あたり売上（右） 出所：会社資料よりSR作成 ネットストア販売売上 出所：会社資料よりSR作成 726 727 728 733737 737 730 725729 727 733 733 740 740 754 756 771 772 710 720 730 740 750 760 770 780 -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% Q1

FY02/15 FY02/16Q1 FY02/17Q1 FY02/18Q1 FY02/19Q1 平均店舗⾯積（m²） YoY（左軸） 177 142 163 155 178 148 174 162 187 145 177 159 196 158 184 167 198 162 80 100 120 140 160 180 200 220 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% Q1

FY02/15 FY02/16Q1 FY02/17Q1 FY02/18Q1 FY02/19Q1 1m²あたり売上（千円） YoY（左軸） 2,838 1,970 2,608 2,273 3,407 2,294 3,024 2,198 3,874 2,533 3,442 2,597 4,240 2,600 3,579 2,849 4,529 3,264 4,298 3,573 5,392 3,516 4,874 3,704 5,885 3,631 4,830 3,818 5,894 4,153 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 Q1

FY02/12 Q3 FY02/13Q1 Q3 FY02/14Q1 Q3 FY02/15Q1 Q3 FY02/16Q1 Q3 FY02/17Q1 Q3 FY02/18Q1 Q3 FY02/19Q1 Q3

ネットストア売上⾼ 国内直営事業売上⾼に占める構成⽐（右軸） YoY（右軸） (JPYmn)

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Coverage

海外事業

出所：会社資料よりSR作成 海外事業は、上述のように東アジア事業が29.6%営業増益（2,100百万円増）と海外事業の営業増益（2,933百万円増）を 牽引。東アジア事業は前年が低調であったこともあるが、営業利益率も15.7%と前年⽐1.7pt上昇し通期計画（16.0%）に 対して概ね計画線で推移した。欧⽶事業の営業損失は前年⽐500百万円縮⼩。欧州においては事業再構築の倉庫移転効果 により販管費が抑制され損失が縮⼩したが、⽶国においては改装店舗リニューアルオープン遅延の影響、物流改善による 経費先⾏の影響があった。但し、⽶国は改装店舗が4⽉下旬にオープンし、他店舗も順調に推移するなど、同社では「中 国の次」への期待をより⾼めている模様だ。 海外事業営業利益（⼗億円） 出所：会社資料よりSR作成

海外事業 FY02/17 FY02/18 FY02/19 FY02/17 FY02/18 FY02/19 FY02/17 FY02/18 FY02/19 増減 - -（百万円） Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 1H 1H 1H 実績 実績 会予 差異進捗率 Q1 Q2 1H 営業収益 28,346 27,615 26,568 35,033 32,485 33,078 34,873 44,320 37,690 38,933 55,961 65,564 76,623 117,563 144,758 172,500 +27,742 44.4% +5,205 +5,855+11,059 東アジア地域 21,978 21,240 19,998 26,486 25,221 25,372 25,778 33,431 29,156 29,417 43,219 50,594 58,573 89,704109,803 129,100 +19,297 45.4% +3,935 +4,045 +7,979 欧⽶地域 4,029 3,938 4,172 5,462 4,393 4,552 5,524 6,754 4,968 5,513 7,967 8,945 10,482 17,603 21,225 27,400 +6,175 38.3% +575 +961 +1,537 ⻄南亜･ｵｾｱﾆｱ地域 2,338 2,436 2,397 3,084 2,870 3,153 3,570 4,134 3,565 4,002 4,774 6,024 7,567 10,256 13,729 16,000 +2,271 47.3% +695 +849 +1,543 YoY 15.2% 7.4% 0.8% 8.0% 14.6% 19.8% 31.3% 26.5% 16.0% 17.7% 11.3% 17.2% 16.9% 7.8% 23.1% 19.2% 東アジア地域 13.9% 7.8% 1.4% 8.9% 14.8% 19.5% 28.9% 26.2% 15.6% 15.9% 10.8% 17.1% 15.8% 8.0% 22.4% 17.6% 欧⽶地域 15.4% 1.7% -5.8% 2.5% 9.0% 15.6% 32.4% 23.7% 13.1% 21.1% 8.2% 12.3% 17.2% 2.8% 20.6% 29.1% ⻄南亜･ｵｾｱﾆｱ地域 29.8% 14.9% 8.8% 10.8% 22.8% 29.4% 48.9% 34.0% 24.2% 26.9% 21.7% 26.2% 25.6% 15.1% 33.9% 16.5% YoY (現通貨) 24.1% 22.4% 19.6% 23.4% 18.2% 18.0% 19.0% 16.0% 13.9% 15.3% 24.9% 18.0% 14.6% 24.1% 18.0% 15.9% 東アジア地域 22.6% 22.1% 17.8% 25.3% 18.2% 17.9% 18.3% 18.3% 14.0% 12.6% 24.4% 17.9% 13.3% 24.7% 14.0% 14.4% 欧⽶地域 23.0% 19.4% 10.4% 17.0% 15.1% 13.8% 16.0% 18.2% 9.0% 19.8% 21.2% 13.8% 14.4% 19.0% 18.2% 25.6% ⻄南亜･ｵｾｱﾆｱ地域 42.2% 30.8% 43.3% 20.2% 24.2% 25.9% 30.1% 30.1% 20.8% 31.3% 36.0% 25.9% 26.1% 28.4% 25.9% 12.9% YoY (既存店売上、現通貨) 7.0% 7.0% 1.4% 3.5% 2.1% 2.7% 6.0% 4.9% 1.0% -0.5% 7.0% 2.5% 0.2% 4.6% 4.1% 4.6% 東アジア地域 5.0% 5.9% 0.8% 4.2% 2.3% 1.8% 6.0% 5.2% 0.8% -1.6% 5.5% 2.1% -0.4% 4.1% 3.9% 4.5% 欧⽶地域 11.8% 5.8% -0.4% -0.2% 2.0% 7.4% 5.9% 2.8% -0.4% 0.6% 8.7% 5.0% 0.3% 3.7% 4.4% 5.6% ⻄南亜･ｵｾｱﾆｱ地域 18.9% 20.3% 14.1% 2.7% 0.7% 3.9% 6.3% 3.4% 4.3% 4.5% 19.6% 2.2% 4.3% 12.5% 4.7% 4.2% 営業利益 4,121 4,442 1,987 5,188 2,912 2,904 3,315 6,958 4,181 4,568 8,564 5,816 8,749 15,740 16,090 20,400 +4,310 42.9% +1,269 +1,664 +2,933 東アジア地域 4,503 4,773 2,318 4,858 3,221 3,870 3,361 6,407 4,399 4,792 9,277 7,091 9,191 16,454 16,861 20,600 +3,739 44.6% +1,178 +922 +2,100 欧⽶地域 -417 -347 -382 295 -330 -778 -139 350 -273 -336 -765 -1,109 -609 -852 -898 -400 +498 152.3% +57 +442 +500 ⻄南亜･ｵｾｱﾆｱ地域 35 17 51 34 21 -187 94 200 55 112 52 -166 167 138 128 200 +72 83.5% +34 +299 +333 YoY 14.5% 20.3%-47.7% -12.9% -29.3% -34.6% 66.8% 34.1% 43.6% 57.3% 17.5%-32.1% 50.4% -7.6% 2.2% 26.8% 東アジア地域 16.3% 20.2%-38.9% -13.6% -28.5% -18.9% 45.0% 31.9% 36.6% 23.8% 18.3%-23.6% 29.6% -4.7% 2.5% 22.2% 欧⽶地域 - - - 79.1% - - - 18.6% - - - -⻄南亜･ｵｾｱﾆｱ地域 - 18.1%-47.0% -79.7% -40.0% - 84.3%488.2% 161.9% - - - - -29.2% -7.2% 56.3% 利益率 14.5% 16.1% 7.5% 14.8% 9.0% 8.8% 9.5% 15.7% 11.1% 11.7% 15.3% 8.9% 11.4% 13.4% 11.1% 11.8% +0.7pp +2.1pp +3.0pp +2.5pp 東アジア地域 20.5% 22.5% 11.6% 18.3% 12.8% 15.3% 13.0% 19.2% 15.1% 16.3% 21.5% 14.0% 15.7% 18.3% 15.4% 16.0% +0.6pp +2.3pp +1.0pp +1.7pp 欧⽶地域 -10.3% -8.8% -9.2% 5.4% -7.5% -17.1% -2.5% 5.2% -5.5% -6.1% -9.6% -12.4% -5.8% -4.8% -4.2% -1.5%+2.8pp +2.0pp+11.0pp+6.6pp ⻄南亜･ｵｾｱﾆｱ地域 1.5% 0.7% 2.1% 1.1% 0.7% -5.9% 2.6% 4.8% 1.5% 2.8% 1.1% -2.8% 2.2% 1.3% 0.9% 1.3% +0.3pp +0.8pp +8.7pp +5.0pp 店舗数(ライセンス含む) 347 362 384 403 408 422 439 457 456 468 362 422 468 403 457 505 +48 +48 +46 +46 東アジア地域 232 245 260 279 283 293 306 319 322 331 245 293 331 279 319 362 +43 +39 +38 +38 欧⽶地域 70 69 70 69 71 70 71 72 68 68 69 70 68 69 72 71 -1 -3 -2 -2 ⻄南亜･ｵｾｱﾆｱ地域 45 48 54 55 54 59 62 66 66 69 48 59 69 55 66 72 +6 +12 +10 +10 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 2 4 6 8 10 12 14 Q1

FY02/14 FY02/15Q1 FY02/16Q1 FY02/17Q1 FY02/18Q1 FY02/19Q1 連結営業利益 海外営業利益 海外営業利益構成⽐（右軸） (JPYbn) -1 0 1 2 3 4 5 6 7 Q1

FY02/14 FY02/15Q1 FY02/16Q1 FY02/17Q1 FY02/18Q1 FY02/19Q1 東アジア地域事業 欧⽶地域事業 ⻄南アジア・オセアニア地域事業 (JPYbn)

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Coverage

東アジア地域事業（決算期：12⽉）

出所：会社資料よりSR作成 東アジア事業は前年⽐15.8%増収（80億円増）、29.6%営業増益（21億円増）と上期の連結営業利益（前年⽐24億円増） を牽引した。営業利益率は15.7%と前年⽐で1.7pt上昇し、同社が東アジア事業で⽬安としているセール期（Q1, Q3）の 15%前後をQ1はクリア、⾮セール期（Q2, Q4）の19%前後は、Q2はクリアできなかったが、通期計画線（16.0%）で着 地。前年⽐では為替が好影響を及ぼした。営業総利益率も期初は控えめに⾒ていたが、原価改善の取組が奏功し計画以上 に良好であった模様だ。 トピックス

同社は2018年1⽉18⽇、中国深圳にMUJI HOTEL SHENZHENを開業した。「アンチゴージャス、アンチチープ」をコンセ プトに無印良品の思想を体感できるホテルとなっている。ホテルはパートナーが運営し、同社にはライセンス料が⼊る事 業構造のため、業績への貢献は軽微とみられるが、約半年を終えた段階で稼働率は計画を上回る状態が続いており、順調 な滑り出しを⾒せたとのこと。滞在型より短期滞在がまだ中⼼で、顧客層は中国⼈が⼤半を占め、⾹港･台湾が続くとの こと。2018年6⽉30⽇には北京に「MUJI HOTEL BEIJING」を開業している。取材等で状況は確認したい。

Q2以降の⾒通し：化粧⽔販売が7⽉より再開、Q3以降の業績の貢献する⾒通し（Q2時点、参考） 同社では、Q2の東アジア事業の⾒通しについて「⾸を傾げる形になっており、努⼒が必要という状況」と表現している。具体的には既存店増収率が 苦戦していることを表したものとみられる。同社では要因を分析中としながらも、a）中国における化粧⽔更新審査の問題で2017年7/8⽉頃より⼀部 商品の中国への輸出が滞ったことを背景とした関連売上の消失、b）国内同様に⽣活雑貨が新製品展開前で伸び悩んでいることは、少なくとも⼀因に なっている模様である。ただ、ともにQ2に初めて出てきた内容ではないため、影響度合いは不明である。 ⼀⽅、既存店増収率に含まれていないECが引き続き順調に推移している点には留意したい。2018年2⽉期通期の中国におけるECの売上構成⽐は6.9%、 伸率は70%であった。Q1及びQ2も同様の伸びを占めているとのこと。店舗売上が伸びている状況が健全であるのは否めないものの、ECが補ってい る点にも注⽬したい。 そして、化粧⽔更新審査の証問題については、7⽉に最終的な許可が下り、7⽉中旬から店頭に並ぶようになった。中国事業は12⽉決算のため、四半 期業績への貢献はQ3以降となる⾒通し。該当商品は輸出が滞る前は⽉1,200万元（2億円相当）を販売していた⼤型商品。こちらも既存店売上を押し 上げる要因となろう。ただ、前Q3は輸出が⽌まったものの在庫を販売していた期間があったため、本格的な貢献はQ4となる⾒通しである。 為替については、同社では2019年2⽉期Q1より新しい予約スキームを適⽤しており、Q2以降に多少為替が変動したとしても為替による営業総利益率 への影響はほぼ出ない⾒通しとしている。

東アジア地域事業 FY02/17 FY02/18 FY02/19 FY02/17 FY02/18 FY02/19 FY02/17 FY02/18 FY02/19 増減 - -（百万円） Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 1H 1H 1H 実績 実績 会予 差異進捗率 Q1 Q2 1H 営業収益 21,978 21,240 19,998 26,486 25,221 25,372 25,778 33,431 29,156 29,417 43,219 50,594 58,573 89,704109,803 129,100 +19,297 45.4% +3,935 +4,045 +7,979 売上⾼（FY2/17~営業収益） - - -中国 13,384 13,048 12,227 16,293 15,616 15,191 15,964 22,127 18,443 17,700 26,432 30,807 36,143 54,952 68,898 +2,827 +2,509 +5,336 ⾹港 3,680 3,164 3,217 3,824 3,686 3,504 3,721 4,607 4,212 3,892 6,844 7,190 8,104 13,885 15,518 +526 +388 +914 台湾 3,390 3,224 2,753 4,123 3,765 3,941 3,457 5,124 3,608 4,163 6,614 7,706 7,771 13,490 16,287 -157 +222 +65 韓国 1,522 1,805 1,801 2,247 2,152 2,737 2,636 3,363 2,891 3,663 3,327 4,889 6,554 7,375 10,888 +739 +926 +1,665 YoY 13.9% 7.8% 1.4% 8.9% 14.8% 19.5% 28.9% 26.2% 15.6% 15.9% 10.8% 17.1% 15.8% 8.0% 22.4% 17.6% -4.8pp 売上⾼ 中国 18.9% 11.8% 1.5% 10.4% 16.7% 16.4% 30.6% 35.8% 18.1% 16.5% 15.3% 16.6% 17.3% 10.5% 25.4% ⾹港 3.0% -3.2% -4.9% 2.9% 0.2% 10.7% 15.7% 20.5% 14.3% 11.1% 0.0% 5.1% 12.7% -0.4% 11.8% 台湾 8.5% -3.1% -4.5% 3.0% 11.1% 22.2% 25.6% 24.3% -4.2% 5.6% 2.5% 16.5% 0.8% 1.2% 20.7% 韓国 12.9% 25.4% 28.5% 22.2% 41.4% 51.6% 46.4% 49.7% 34.3% 33.8% 19.4% 46.9% 34.1% 22.3% 47.6% 現地通貨売上 22.6% 22.1% 17.8% 25.3% 18.2% 17.9% 18.3% 18.3% 14.0% 12.6% 24.4% 17.9% 13.3% 24.7% 14.0% 14.4% +0.4pp 中国 28.8% 26.5% 18.8% 32.2% 24.0% 22.6% 29.6% 20.9% 14.8% 10.4% 30.5% 21.4% 12.6% 29.8% 23.4% ⾹港 6.5% 4.2% 5.9% 14.1% 1.5% 8.9% 16.8% 16.8% 7.7% 3.3% 10.7% 8.8% 台湾 17.6% 13.9% 13.4% 12.8% 5.9% 11.3% 10.3% 10.3% 15.7% 8.6% 14.3% 10.6% 韓国 27.3% 48.8% 46.4% 37.3% 37.7% 43.4% 36.9% 36.9% 38.3% 40.8% 39.9% 39.3% 現地通貨売上、既存店 5.0% 5.9% 0.8% 4.2% 2.3% 1.8% 6.0% 5.2% 0.8% -1.6% 5.5% 2.1% -0.4% 4.1% 3.9% 4.5% +0.6pp -1.5pp -3.4pp -2.5pp 中国 4.7% 5.4% 0.8% 7.6% 5.8% 1.8% 7.1% 4.0% 1.8% -2.2% 5.1% 3.8% -0.2% 4.7% 4.6% -4.0pp -4.0pp -4.0pp ⾹港 1.6% 3.4% -2.9% -0.8% -4.8% -1.8% 1.8% 2.7% 2.5% -3.6% 0.7% -0.6% 台湾 5.6% 4.6% 0.7% -2.1% -3.5% 1.3% 5.5% 10.3% 4.9% -0.6% 2.1% 3.9% 韓国 18.0% 20.9% 10.2% 0.1% -2.8% 8.2% 5.7% 10.7% 19.5% 2.9% 11.4% 6.3% 営業利益 4,503 4,773 2,318 4,858 3,221 3,870 3,361 6,407 4,399 4,792 9,277 7,091 9,191 16,452 16,861 20,600 +3,739 44.6% +1,178 +922 +2,100 YoY 16.3% 20.2%-38.9% -13.6% -28.5% -18.9% 45.0% 31.9% 36.6% 23.8% 18.3%-23.6% 29.6% -4.7% 2.5% 22.2% 営業利益率 20.5% 22.5% 11.6% 18.3% 12.8% 15.3% 13.0% 19.2% 15.1% 16.3% 21.5% 14.0% 15.7% 18.3% 15.4% 16.0% +0.6pp +2.3pp +1.0pp +1.7pp 店舗数(ライセンス含む) 232 245 260 279 283 293 306 319 322 331 245 293 331 279 319 362 +43 +39 +38 +38 中国 163 173 183 200 202 210 219 229 229 235 173 210 235 200 229 264 +35 +27 +25 +25 ⾹港 15 16 17 17 16 17 18 19 19 19 16 17 19 17 19 19 - +3 +2 +2 台湾 39 40 41 42 43 43 44 45 45 47 40 43 47 42 45 48 +3 +2 +4 +4 韓国 15 16 19 20 22 23 25 26 29 30 16 23 30 20 26 31 +5 +7 +7 +7