1
動かぬ物価の謎
渡辺 努
一橋大学物価研究センター http://www.ier.hit-u.ac.jp/~ifd/2007年10月5日
2
120年間の物価推移
-0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 1885 1895 1905 1915 1925 1935 1945 1955 1965 1975 1985 1995 2005 GDPデフレータ，対数値 1980年代半ば以降， 物価変動ダイナミクス が変容3
• 「インフレとの戦いという点ではわが国は非常に
うまくいっている」（三重野総裁講演，1993年2月
23日）
• 「幸いインフレ圧力については・・・最近は生鮮食
品を除いたコアの部分でみて２％前後に改善し
ているし，労働需給の緩和傾向から推定するに，
さらに若干の改善を期待できそうである」（三重
野総裁講演，1993年2月23日）
物価は優等生？
4 0 50 100 150 200 250 300 350 公示地価商業地（ 1970=100） GDPデフレ ータ（ 1970=100） 0 50 100 150 200 250 300 350 公示地価商業地（ 1985=100） GDPデフレータ（ 1985=100）
一般物価と資産価格
5
フィリップス曲線（1975-2006年）
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
1
2
3
4
5
6
失業率（％）
消費者物価上昇率（％）
1995-2006
フィリップス曲線が平坦化すると…
Flatter Phillips Curve (kappa=0.006)
0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 Quarters D evi ati on fr om u n sh oc k ed p ath Price level Real GDP Nominal GDP Inflation (annualized) Benchmark (kappa=0.024) 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 Quarters D evi ati on fr om u n sh oc k ed p ath Price level Real GDP Nominal GDP Inflation (annualized)
7
G7各国インフレ率の趨勢成分
Full sample 1970-79 1980-89 1990-99 2000-06 Canada 4.36 8.03 5.29 1.86 2.42 France 4.84 8.81 6.69 1.50 1.58 Germany 2.80 4.81 3.03 1.89 0.65 Italy 7.34 11.43 10.82 4.09 2.40 Japan 3.05 5.80 2.44 0.22 -1.27 UK 5.68 10.94 6.56 3.26 2.35 US 3.67 6.50 4.40 2.13 2.32 G7 4.53 8.05 5.60 2.14 1.49 計数はGDPデフレータ上昇率のトレンドを表す。出所： Cecchetti et al. (2007), “Understanding the Evolving Inflation Process.”インフレダイナミクスの変容
• 1980年代以降，物価が動きにくくなっている。 – その分，数量調整の役割が増加（「フィリップス曲線のフラット化」）。また， 資産価格変動も増大 – 日本だけでなく，先進各国で共通して観察されている • なぜ？ – 金融政策技術の向上 – 経済のグローバル化 • どう対処すればよいか？ – 「フィリップスカーブがフラット化しているというのは，需給がタイト化しても，そうで はない場合に比べて物価上昇が起こりにくいということであり，したがって，我々 はそれを十分に認識した上で，金利水準の調整は今後の経済物価状況の改善 のペースに合わせて徐々に行う，つまりゆっくり行う」（平成19年第19回経済財政 諮問会議における福井議員の発言）9
Price for domestic goods
Price for imported goods
O
ld
r
el
at
iv
e
pr
ic
e
New
re
lativ
e p
ric
e
グローバル化に伴う相対価格変化
なぜミクロ価格が必要か
様々な企業の価格設定行動
インフレダイナミクス
個別価格の平均値として 物価指数を定義する 物価指数の時系列特性 を調べる 従来のアプローチ 個別価格のダイナミクスを 調べる 「共通要素」や「相関」を 調べる 新しいアプローチ11
Why do we need to analyze micro price data?
• Macro models need explicit microeconomic foundations
– Policy invariance of structural equations (i.e., Lucas critique) – Welfare based evaluation of alternative policy regimes
– “Renaissance” (John Taylor, 2007)
• Fitting to aggregate data is not sufficient to discriminate
alternative microeconomic foundations
– Distinct microeconomic foundations lead to an identical
log-linear Philips curve
E.g., Time dependent pricing (such as Calvo or Rotemberg) versus state dependent pricing (such as menu costs models); Nominal
versus real rigidity
t t
t
t
β
E
π
κ
x
Micro-Price Approach to Inflation Dynamics
学術創成研究
「物価変動ダイナミクスの解明：
ミクロとマクロの統合アプローチ」
一橋大学物価研究センター
Research Center for Inflation Dynamics
渡辺努（一橋）植田和男（東大）有賀健（京大） 市村英彦（東大）阿部修人（一橋）中嶋智之（京大） 塩路悦朗（一橋）祝迫得夫（一橋）本多俊毅（一橋） 神林龍（一橋）大橋弘（東大）福田慎一（東大） RIETI 「物価・賃金ダイナミクス研究会」 RIETI 「物価・賃金ダイナミクス研究会」 日経デジタルメディア 流通システム開発センター インテージ カカクコム 日経デジタルメディア 流通システム開発センター インテージ カカクコム 東工大 高安研究室 東工大 高安研究室 Eurosystem
Inflation Persistence Network Wage Dynamics Network
13 独自アンケート調査 スキャナーデータ
「物価プロジェクト」の概要
購入価格 販売価格 製造 Ａ社 製造 Ｂ社 製造 Ｃ 社 製造 Ｄ社 流通Ｅ社 流通Ｆ社 流通 Ｇ 社 投入・産出価格 卸売・小売価格 家計 消費者 労働者 賃金100 150 200 250 300 350 400 450 500 0 50 100 150 200 250 300 days Yen
Price changes at an Outlet
15
Micro-data estimates of price duration
Type of good Period of coverage
Average price duration
Carlton (1986) Wholesale prices 1957-66 3.6 to 13.2 months
Cecchetti (1986) Magazine cover prices 1953-79 1.8 to 14 years
Kashyap (1995) Catalog apparel and
outdoor accessories
1953-87 11.2 to 30 months Levy et al. (1997) Prices in supermarket
chains
1991-92 4.5 to 15 weeks
Bils and Klenow (2004) CPI micro-data 1995-97 4.3 months
Dhyne et al. (2006) CPI micro-data 1989-04 4 to 5 quarters
Nakamura and Steinsson (2007)
CPI原データを用いた価格改定頻度の計測例
合計
加工食品
工業製品
サービス
日本
25
31
23
4
米国
25
27
22
15
ドイツ
14
9
5
4
フランス
21
20
18
7
イタリア
10
9
6
5
1ヶ月間の価格改定確率，％
17
政策金利引き下げショックに対する
Staggered Pricesetting
更新 更新 更新 更新 更新 更新 更新 更新 更新 更新企業A
企業B
企業E
企業D
企業C
各企業は，価格の更新時に，価格を更新しない企業に顧客が流れてしまう ことを心配し，価格の変更幅を小さくする。つまり，価格を更新しない企業の 真似をする（「戦略的補完性」）。 マクロでみた価格粘着性は各企業の価格粘着性より高くなる。19
屈折需要曲線（Kinked Demand Curve）
相対価格
需要量
20 100 150 200 250 300 350 400 450 500 0 50 100 150 200 250 300 days Yen
Marked point process
Price duration
Price change
(“mark”)
21
Nikkei Dataset
# of outlets
# of products
# of OBS
1988
29
88,248
25,399,298
1990
49
131,659
46,470,057
1993
65
140,858
61,427,112
1996
130
178,415
150,404,866
1999
168
227,242
226,289,827
2002
186
277,535
283,433,216
2005
181
284,115
296,085,646
Total: 2,879,901,048
22 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 創出・退出率 -0.15 -0.10 -0.05 0.00 0.05 0.10 0.15 純創出率 創出（左目盛） 退出（左目盛） 純創出（右目盛）
商品の新陳代謝
23
価格改定確率の推移（1988-2005）
0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 20日間当り の 確 率24
価格変化率分布（1988-2005）
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.
72
0.
74
0.
77
0.
80
0.
83
0.
86
0.
89
0.
92
0.
95
0.
98
1.
02
1.
05
1.
09
1.
13
1.
17
1.
21
1.
25
1.
30
1.
34
1.
39
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2005
25
物価はなぜ上がらないのか
• 価格改定頻度は最近，上昇の傾向にある。一方，価格改定幅は小 幅化している。後者がフィリップス曲線平坦化の原因である。 • 価格改定幅の小幅化は戦略的補完性が強まったためと考えること ができる。 – その要因としては，(1)労働市場のモビリティ低下，(2)消費者のサーチコ スト上昇，(3)グローバル化に伴う競争激化などが考えられる。 • 物価は動かす必要がないから動かないのではない。企業は動かし たい（上げたい）のだが動かせない。ショックに対する反応が緩慢な だけともいえる。その意味で現状は「物価安定」ではなく，経済厚生 上も望ましくない。 – 物価安定とは，企業が価格を変更する必要性を感じない状況。物価プロジェクトが目指すのは…
• 物価の予測精度向上
– 「価格改定事象」と「改定幅」の2つの要素に分解
– 価格間の相関を明示的に考慮
– 資産価格（為替相場や株価など）と商品価格の一体的な
理解
• 少なくとも資産価格並みの予測精度を。 • 高頻度大量データの解析がカギ • ハイパーインフレや通貨崩壊の理解にも役立つ• リアルタイムCPI
27
POSデータを用いた物価指数の計測例
阿部修人・外木暁幸，「価格改定頻度および特売と消費者物価指数の動 向---大規模POSデータに基づく考察---」，2007年9月
