航空機ファイナンスマーケット及びストラクチャー

第7回 航空機

ファイナンス

2017年 5月 31日

執行役員 航空機・船舶ファイナンス営業部長

渡部 信一郎

一橋大学

三井住友銀行寄附講義

2

本日のトピックス

はじめに

エアライン業界

寡占が生み出す資産価値

日本経済と航空産業

ＳＭＦＧの戦略

3

自己紹介

渡部 信一郎

・1964年生まれ 52歳 大阪府出身

・1987年 京都大学経済学部卒

・1992年 オックスフォード大学 PPE（哲学・政治学・経済学）コース卒

【職歴】

1987年 ： 株式会社住友銀行入行

1989年 ： 経済調査部

1992年 ： 企業調査部（大阪）

1995年 ： 企業調査部（ロンドン）

2004年 ： 株式会社三井住友銀行企業調査部（東京）次長

2007年 ： 企業調査部副部長

2010年 ： 本店営業第四部部長

2011年 ： 米州営業第四部長

2012年 ： 国際統括部航空機金融室長兼

三井住友ファイナンス＆リース株式会社航空機金融部長

2014年 ： 航空機ファイナンス営業部長

2016年 ： 航空機・船舶ファイナンス営業部長

2017年 ： 執行役員 航空機・船舶ファイナンス営業部長

4

本日のトピックス

はじめに

エアライン業界

寡占が生み出す資産価値

日本経済と航空産業

ＳＭＦＧの戦略

5

エアライン業界 航空旅客の推移

湾岸戦争

イラク戦争・SARS

9・11同時多発テロ

(出所： ICAO/IATA)

百万人

年平均5～6％

リーマンショック

35億人突破

安定推移する航空旅客数

✈

過去20年間、年平均約5～6%の割合で安定成長

6

エアライン業界 旅客機需要予測

(出所： Boeing Current Market Outlook 2016を基に弊行作成)

2035年までに、39,620機／590百億ドル相当額の新造機需要を見込む

旅客機需要予測

新造機需要

(2016-2035)

主な機種

大型ワイドボディ

（座席数：400席超）

530

ボーイング 747-8

エアバス A380-800

中型ワイドボディ

（座席数：300～400席）

3,470

ボーイング 777-300・787-10

エアバス A340-500・A340-600・A350-900・

A350-1000

小型ワイドボディ

（座席数：200～300席）

5,100

ボーイング 767・787-8・787-9・777-200

エアバス A330-200・A330-300・A350-800

ナローボディ

（座席数：100～200席）

28,140

ボーイング 737シリーズ

エアバス A320シリーズ

ボンバルディア CRJ1000・Cシリーズ

リージョナルジェット

（座席数：50～100席）

2,380

ボンバルディア CRJ700・CRJ900

エンブラエル E170・E175・E190

三菱 MRJ

合計

39,620

新造機需要の約7割がナローボディ

旅客機需要は堅調に推移見込

22,510

5,620

16,890

22,730

22,510

45,240

新造機

需要

39,620

（機体数）

■

新規需要

■

更新需要

■

継続需要

2015年

2035年

✈

ワイドボディ（Widebody） ：内部の通路が2つある旅客機。

✈

ナローボディ（Narrowbody）：内部の通路が1つしかない旅客機。

✈

リージョナルジェット（Regional Jet）：概ね50～100席クラスの小型のジェット機。

7

・航空法改正後に参入した航空会社のうち、 離着陸料の高い

羽田空港の利用等により、

運賃がＬＣＣ対比相対的に高い

事業モデルで経営されている航空会社の総称

。

・就航路線は、拠点を置く地方空港と羽田との往復が中心。

・各社とも、発足当初はフルサービスキャリア対比低運賃・

低コストでの運営を特色とし、一定期間は独立経営を

維持したが、大手航空会社の対抗値下げ等から経営

悪化を招き、多くが大手からの出資を含む経営支援を

受けている。

エアライン業界 日本におけるエアラインの業態

・

従来型サービスを提供する航空会社の総称。

複数の

座席クラス（ファースト、ビジネス、エコノミー等）を提供し、

機内食等も予め運賃に含めて提供する等の特徴がある。

・

就航路線は、２地点間の往復に限らず、乗継需要も含めた

路線ネットワークを構築（ハブ＆スポーク）。

広範囲の市場を事業対象とする点でも、ローコストキャリア

（ＬＣＣ）とは一線を画す。

・ＬＣＣとの競争激化の中、マイレージ特典や、機材の座席数抑

制によるシートピッチの確保など、様々な差別化を実施。

１．フルサービスキャリア ： ANA、JAL

・

効率的な経営により低価格の運賃で運航サービスを提供

する航空会社の総称。機材の統一化、セカンダリー空港

の使用、サービスの抑制等により徹底したコスト削減を実施。

・米国の航空自由化を契機に登場し、航空自由化が進んだ

欧米でＬＣＣ設立の動きが相次ぎ、近年はアジアでも急増。

・

就航路線は、リゾート路線等を中心とした２地点間の往復

（ポイントｔｏポイント）が中心

で、事業対象は限定的。

２．ローコストキャリア（ＬＣＣ） ： Peach、バニラエア等

３．新興エアライン ： スカイマーク、AIRDO等

フルサービス

キャリア

新興エアライン

ローコスト

キャリア

使用機材

多機種

単一(中小型機)

単一(中小型機)

就航路線

ハブ＆スポーク

中・短距離中心

多頻度運航

中・短距離中心

多頻度運航

使用空港

プライマリー

プライマリー

セカンダリー

座席クラス

複数クラス

単一クラス

（エコノミー）

単一クラス

（エコノミー）

機内サービス

フルサービス

一部サービス実施

ノンフリル

チケット販売

代理店経由

でも販売

代理店経由

でも販売

直接販売

(ネット等)

（参考）業態別特徴

8

(出所: Boeing Market Environment)

9

本日のトピックス

はじめに

エアライン業界

寡占が生み出す資産価値

日本経済と航空産業

ＳＭＦＧの戦略

10

資産としての航空機 ボーイングとエアバスによる寡占市場

定員

A320-200

A380-800

A330-200

A330-300

A319-200

A318-200

A340-300

A340-500

A340-600

A320neo (new engine

option

)

A350-800

A350-900

A350-1000

B737 MAX

B747-400

B747-8

B737-600

B737-800

B737-900ER

B777-300ER

B777-200LR

B767-200ER

B767-300ER

B767-400ER

B787-10

B787-9

B787-8

777X

A321-200

B737-700

400

350

300

250

150

200

100

(出所：弊行編集)

11

(出所： 日本航空機開発協会

)

(主要ジェット輸送機)

12

航空機製造 MRJ(Mitsubishi Regional Jet)

全日本空輸

日本

_25機

Trans States Holdings

アメリカ

_100機

SkyWest, Inc.

アメリカ

_200機

Air Mandalay

ミャンマー

_10機

Eastern Air Lines Group, Inc.

アメリカ

_40機

日本航空

日本

_32機

Aerolease Aviation, LLC

米国

_20機

オーダー数（オプション含む）: 427機

© MITAC

2008年 4月

MRJ開発開始

2009年 9月

開発スケジュール変更（14年納入開始予定）

2012年 4月

開発スケジュール変更（15年納入開始予定）

2013年 8月

開発スケジュール変更（17年4-6月納入開始予定）

2014年 10-11月

初号機完成、初飛行

2015年 12月

開発スケジュール変更（18年半ば納入開始予定）

開発スケジュール

13

航空機製造 サプライチェーン

出所：近畿経済産業局「E!KANSAI」を基に弊行作成

治工具、素材、加工、部品、工作機械・・・

エンジン

メーカー

機体メーカー

装備品メーカー

R&R

P&W

GE

AIRBUS

Boeing

Tier 1

エンジン製造

納入

エア

ライン

機体製造

納入

完成品

メーカー

Tier 2：404社

Tier 3：1,058社

MHI, KHI, IHI

各国航空当局（米：FAA、欧：EASA、日：JCAB）



航空機製造のサプライチェーンは、限られた欧米系完成メーカーを頂点としたピラミッド構造となっている。



航空機製造のサプライチェーンにおける大きな特徴は、①開発にかかる初期投資の大きさと、②高度かつ複雑な認証制度。



開発企業は、莫大な初期開発費用を量産後の部品供給・修理ビジネス等で長期間かけて回収しなければならない。

航空機産業バリューチェーン

研究開発

マーケティング

コンセプト構築

基本設計

計画・詳細設計

開発試作

生産・量産

OEMパートナー

販売・運航

メンテナンス（MRO）

運航サポート

リ

ー

ス

商品開発

製造

顧客市場・アフター市場

人材育成

1

2

3

認証・認定・評価

製造サプライチェーン

14

航空機製造 自動車産業と航空機産業との比較



自動車産業と比較して、航空機産業は国際的な安全基準を充足する必要があり、また、開発期間・商品サイクルが長いため、参入

リスクが高い。



また、部品点数も多く、産業構造の裾野が広いという特徴もある。

航空機産業

自動車産業

主なユーザー

航空事業者が中心

個人が中心

安全基準

と審査

国連の専門機関（国際民間航

空機関）の定めた国際基準に照

らした認証・証明が必要。国の機

関による審査が必須

各国における事故分析や大気汚

染状況等を踏まえ原則として各

国毎の独自基準

開発期間と

商品サイクル

開発期間は通常10年以上、商

品サイクルは20～30年程度とさ

れる。開発期間・商品サイクルが

長く、参入リスクが高いため民間だ

けでは事業化困難

開発期間は通常1～2年程度、

商品サイクルは4～6年とされる。

開発期間・商品サイクルが短く、

民間だけで事業が成立可

部品点数

部品300万点/航空機1機

部品3万点/自動車1台

安全保障

との関連

わが国の安全保障を担う重要な

産業。航空機関連企業は防衛も

兼務している例が多く、防衛産業

基盤への貢献も大

安全保障との関係は限定的

航空機産業と自動車産業との比較

出所： 文部科学省/次世代航空科学技術タスクフォース「戦略的次世代航空機研究開発ビジョン」

2014年8月を基に弊行作成

日本の産業別生産額（2012年）

出所： （一社）日本航空宇宙工業会「平成27年版日本の航空宇宙工業」

2015年3月を基に弊行作成

生産額

（兆円）

15

航空機 機材発注残状況 -生産調整-

機材発注残・運航機数に対する発注残機材数の割合

16

航空機 予測と実際の販売価格 -中古マーケット-

17

航空機 価値推移 ｰ減価償却ｰ

1998年製航空機（B737-800, A320-200）の鑑定価格平均*の推移

*Avitas、ASG、MBA

_{（出所： Boeing Capital Corporation Product Update may 2015）}

①定率法

②定額法

18

（参考）資産としての船舶 船舶資産価値推移

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

パナマックス ≒60,000～76,000Dwt

新造船

5歳船

10歳船

15歳船

20歳船

(US$m)

第

二

次

オ

イ

ル

シ

ョ

ッ

イ

ラ

ン

・

イ

ラ

ク

戦

争

イ

ス

ラ

エ

ル

、

レ

バ

ノ

ン

侵

プ

ラ

ザ

合

意

イ

ラ

ン

・

イ

ラ

ク

戦

争

湾

岸

戦

争

ア

ジ

ア

通

貨

危

機

円

一

時

円

台

突

破

米

国

同

時

多

発

テ

ロ

イ

ラ

ク

戦

争

リ

ー

マ

ン

シ

ョ

ッ

ク

80

原

油

価

格

高

騰

中

国

の

鉄

鉱

石

輸

入

急

増

'79/12 '80/9 '82/6 '85/9 '88/8'90/8 '95/4 '97/7 '01/9 '03/3 '04 '05 '08/9

三

光

汽

船

、

会

社

更

生

法

適

用

'85/8 新 社 名 「 ナ ビ ッ ク ス ラ イ ン 」 山 下 新 日 本 汽 船 ・ ジ ャ パ ン ラ イ ン が 合 併 '89/6 日 本 郵 船 ・ 日 本 ラ イ ナ ー シ ス テ ム が 合 併 '91/1

日

本

郵

船

・

昭

和

海

運

が

合

併

'98/10

商

船

三

井

・

ナ

ビ

ッ

ク

ス

ラ

イ

ン

が

合

併

'99/4

三

光

汽

船

、

会

社

更

生

法

適

用

申

'12/7

政

治

・

経

済

イ

ベ

ン

海

運

マ

ー

ケ

ッ

ト

動

'90/10

東

西

ド

イ

ツ

統

一

'91/12

ソ

ビ

エ

ト

連

邦

崩

壊

海運バブル

'97/11

山

一

證

券

自

主

廃

業

拓

銀

経

営

破

綻

'86/6 特 定 外 航 船 舶 解 撤 促 進 臨 時 措 置 法 成 立 '91/2

バ

ブ

ル

景

気

崩

壊

'95/1 阪 神 ・ 淡 路 大 震 災 が 発 生 、 神 戸 港 の 機 能 停 止

平均65,000DWT（※）

平均70,000DWT（※）

平均75,000DWT（※）

平均76,000DWT

(出所：各種データをもとにSMBC編集)

19

本日のトピックス

はじめに

エアライン業界

寡占が生み出す資産価値

日本経済と航空産業

ＳＭＦＧの戦略

20

航空機整備関連産業クラスター

（「沖縄アジア経済戦略構想推進計画（平成28年3月）」より）

21

航空産業 主要メーカー及び国内企業の参入状況

出所：富士経済「航空宇宙関連市場の現状と将来展望 2016」を基に弊行作成



国内の航空機関連企業は、機体構造及び一部の機内装備において、大きな市場シェアを獲得。

単位：億円

1位

国

ｼｪｱ

2位

国

ｼｪｱ

3位

国

ｼｪｱ

4位

国

ｼｪｱ

5位

国

ｼｪｱ

その他

日系企業

ｼｪｱ

胴体

129,975

67%

中国航空

工業集団

中国 35% 三菱重工業

日本 17%

Stelia

Aerospace

仏

15%

Sprit

AeroSystems

米国 15% 川崎重工業

日本

7%

NA

-主翼

18,460

63% Triumph Aero 米国 29%

Boeing

米国 28% 三菱重工業 日本 6%

GKN

Aerospace

英

4%

Embraer

ﾌﾞﾗ

ｼﾞﾙ

4%

川崎

重工業

3%

尾翼

6,890

84% Triumph Aero 米国 40%

Aernnova

Aerospace

ｽﾍﾟ

ｲﾝ

35%

Airbus

仏

9%

Ducommun

Aero

米国

3%

NAPO

露

2%

三菱

重工業

1%

中央翼

5,275

78% 富士重工業

日本 38%

Airbus

仏

30% 川崎重工業 日本 9%

Grumman

Aerospace

米国

5%

KnAAPO

露

2%

三菱

重工業

2%

補助翼

･ｴﾙﾛﾝ

3,808

66%

Boeing

米国 32%

Turkish

Aerospace

ﾄﾙｺ 27%

FACC

豪

8%

KnAAPO

露

5%

Alenia

Aermacchi

伊

4%

富士

重工業

0.2%

扉部

2,148

38%

漢翔航空

工業

台湾 14%

成都飛機

工業集団

中国 14%

Aero

Vodochody

ﾁｪｺ 10%

Elbit

Systems

Cyclone

ｲｽﾗ

ｴﾙ

8% Triumph Aero 米国

5%

三菱

航空機

5%

多機能

座席

2,389

75%

Zodiac

仏

34%

B/E

Aerospace

米国 23%

Recaro

Aircraft

独

18%

NA

-

-

NA

-

-住友精密

工業

NA

旅客娯楽

ｼｽﾃﾑ

1,482

100%

パナソニック

アビオニクス

日本 81%

Thales

Avionics

仏

12%

B/E

Aerospace

米国 7%

NA

-

-

NA

-

-

NA

-ｳｫｰﾀｰﾀﾝｸ

1,257

68%

Zodiac

仏

40%

CEF

Industries

米国 18% Heggemann

独

10%

Adams Rite

Aerospace

米国

9%

Franke

Aquarotter

独

2%

横浜ゴム

1%

与圧･空調

ｼｽﾃﾑ

855

82%

Honeywell

Aerospace

米国 42%

Liebherr

Aerospace

独

29%

UTC

Aerospace

米国 11%

NA

-

-

NA

-

-トヨタ

紡織

NA

ｷﾞｬﾚｰ

592

85% Zodiac・Sell

仏

39%

ジャムコ

日本 33%

B/E

Aerospace

米国 13%

Driessen

Aircraft

米国

6% Heath Tecna 米国

5%

昭和

飛行機

NA

ﾗﾊﾞﾄﾘｰ

333

85%

ジャムコ

日本 47%

Zodiac

仏

25%

B/E

Aerospace

米国 13%

Diehl

Comfort

独

6% Heath Tecna 米国

5%

横浜ゴム

NA

ｵｰﾊﾞｰﾍｯﾄﾞ

ｽﾄｳｪｯｼﾞ

73

79%

Boeing

米国 41%

FACC

豪

27%

Adder

Technology

英

11%

NA

-

-

NA

-

-

NA

-上位3社のシェアが8割以上のパーツ

日系企業

航空機メーカーによる内製

(注)受注高ベース。

上位3

社合

計

主な参入ﾒｰｶｰ(ｼｪｱは数量ﾍﾞｰｽ)

機体

構造

機内

装備

15年市

場規模

(注)

22

航空産業 周辺産業への波及効果



航空機産業は、加工・組立て産業の最上位に位置して広範な産業分野の高度化を先導するとともに、それを支える環境、情報、材

料などの多分野に技術波及効果をもたらす。



日本航空宇宙工業会（SJAC）の1970～1998年の期間における調査結果によれば、航空産業の「産業波及効果」（航空機

産業の技術が航空機産業そのものへ及ぼす効果）は約12兆円であり、その「技術波及効果」（航空機産業の技術が他の産業にも

影響を及ぼす効果）に至っては約103兆円にも広がるものであることが明らかにされている。

航空機産業の波及効果

出所：日本航空宇宙工業会「2000 年度 産業連関費を利用した航空機関連技術の波及効果定量化に関する調査」を基に弊行作成

航空機産業と自動車産業の波及効果比較 （1970年-1998年)

（兆円）

産業波及効果

技術波及効果

対産業全体

GDP（％）

対製造部門

GDP（％）

対産業全体

GDP（％）

対製造部門

GDP（％）

0.15

0.56

1.39

5.12

自動車産業

航空機産業

波及効果

906兆円

100％

115兆円

100％

(1)産業波及効果

872兆円

96％

12兆円

100％

(2)技術波及効果

34兆円

4％

103兆円

90％

約12兆円

約103兆円

（波及効果＝産業波及効果＋技術波及効果）

23

航空産業 インバウンド需要の伸び

(出所：観光庁 平成28年版観光白書

)

24

本日のトピックス

はじめに

エアライン業界

寡占が生み出す資産価値

日本経済と航空産業

ＳＭＦＧの戦略

25

EETC

航空機担保付

銀行ローン

航空機調達に関する各種金融プロダクツ

アセット重視

クレジット重視

タックスリース

（JOL/JOLCO）

ECAファイナンス

オペレーティング

リース

コーポレート

ファイナンス

ABS

26

SMFGの戦略： SMBC Aviation Capitalの買収

✈

アイルランド・ダブリンを拠点とする大手航空機リース会社

✈

世界45カ国を超える120社以上の航空会社、40社以上の投資家との取引実績有り

✈

経験豊富なチーム : 150名超の専門家集団

✈

保有機体：主にB737-800、A320-200、A319-100、A321-200等のナローボディー機

✈

455機の保有・管理機体数* :高い流動性＋高度なリマーケティング能力

✈

Buy & Sellのビジネスモデルをベースとした安定的なボトムライン収益

2012年6月、三井住友銀行(30%出資)、三井住友ファイナンス＆リース(60%出資)、住友商事(10%

出資)のコンソーシアムにて英国RBS Groupより買収

会社概要

Aviation

Capital

Aviation

Capital

欧州

ダブリン (本社)

トゥールーズ(仏)

アムステルダム

北米

ニューヨーク

シアトル

SMBC ACの拠点

アジア

北京

東京

香港

シンガポール

上海

27

（参考）航空機リース業界について（2016年7月時点）

262

272

280

282

288

331

401

455

1223

1445

（出所：Ascend社を基に三井住友銀行にて作成/2016年7月現在）

28

A Leading

Supplier Of

Aviation Capital

SMFGの戦略：幅広い商品を顧客へ提供

A Leading

Supplier Of

Aviation

Capital

オペレーティング

リース・

機材分析・

リマーケティング

エンジンリース・

アセット

マネジメント

デットファイナンス

・本邦の顧客

ネットワーク

キャピタル

マーケット

JOL/JOLCO

アレンジ

29

• ECA (Export Credit Agency)

各国政府が自国の輸出や対外投資促進のために貿易保険、保証、貿易金

融等を行うことを目的に設立した公的機関。

日本では国際協力銀行（JBIC）、日本貿易保険（NEXI）がある。

＜航空機ファイナンスにおける主要なECA＞

（米）Export-Import Bank of the United States (ExIm)

（英）Export Credits Guarantee Department (ECGD)

（独）Euler Hermes

（仏）Coface

（加）Export Development Canada (EDC)

（伯）Brazil Development Bank (BNDESOEM)

（日）国際協力銀行（JBIC）、日本貿易保険（NEXI）

• JOL/JOLCO

JOL（Japanese Operating Lease/日本型オペレーティング・

リース）とは、日本の投資家が航空機リース事業等に出資参加

する金融商品。JOLCO（Japanese Operating Lease with a Call

Option）とは、レッシーに航空機の購入選択権を付与したスキーム。

• EETC（Enhanced Equipment Trust Certificate）

航空機等の物件を担保とし、そのリース債権からのキャッシュフローを裏付けに

発行する信託証券のうち、金融機関からの融資枠（Liquidity Facility）

等により信用力が補完されたもの。主に米国の航空会社が利用。

• ABS（Asset-Backed Securities）

本資料では、航空機等を担保とし、そのリース債権からのキャッシュフローを裏付

けに発行する資産担保証券。主にリース会社が利用。

（参考）用語集

• OEM

本資料では、航空機メーカーを指す。

＜主要な航空機メーカー＞

（米）The Boeing Company (Boeing)

（欧）Airbus S.A.S. (Airbus)

（加）Bombardier Inc. (Bombardier)

（伯）Empresa Brasileira de Aeronáutica S.A. (Embraer)

（露）Sukhoi Company (Sukhoi)

（中）The Commercial Aircraft Corporation of China, Ltd.

(Comac)

（日）三菱航空機 (MRJ)

• ワイドボディ（Widebody）

内部の通路が2つある旅客機

• ナローボディ（Narrowbody）

内部の通路が1つしかない旅客機

• リージョナルジェット（Regional jet）

概ね50～100席クラスの小型のジェット機

• 減価償却

固定資産の取得に要した支出を、その資産が使用できる期間に渡って費用配

分すること。会計処理にあたり実務上は法定耐用年数に基づき減価償却費を

計算する。ワイドボディ、ナローボディの法定耐用年数はそれぞれ8年、10年。

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