今週のドル円予想レンジ ソニーフィナンシャルグループ（株）
金融市場調査部長 チーフアナリスト
尾河 眞樹
1 issue date
2022/07/04
尾河 眞樹
ドル：インフレ抑制が最重要課題に 森本 淳太郎
欧州通貨：ECBフォーラムで目新しい 材料はなし
石川 久美子
豪ドル：RBAの利上げ幅と先行き示唆は？
■今週の注目材料（いずれも現地時間）
■図表1：消費者信頼感指数（コンファレンスボード、ミシガン大）
先週のドル円は上昇し、一時137円ちょうどを付ける場面もみられた。
ただ、週末にかけて反落し、終わってみれば135円台前半と、週間ベー スではほぼ横這いとなった。ポルトガルのシントラで開催された欧州中 銀（ECB）主催のフォーラムで、米欧英中銀が揃ってタカ派的な発言と なったことから円安が進行。ただ、先週発表された米経済指標は、6月 のコンファレンスボード消費者信頼感指数（図表1）、6月のISM製造業 景況指数を含めて、景況感が軒並み市場予想を下回ったうえ、1-3月 の米実質GDP（確定値）が前期比年率-1.6％と、改定値の-1.5％から 下方修正されるなど弱いものが目立った。これを受けて、市場で米景 気後退懸念が強まるなか、米長期金利が低下。10年債利回りが2.8％
台まで低下したことが、ドルを押し下げた。米株価は下落し、NYダウは 週間ベースで403ドル安となった。
前述したシントラでのフォーラムでは、29日にECBのラガルド総裁、FRB のパウエル議長、英中銀（BOE）のベイリー総裁、国際決済銀行（BIS）
ゼネラルマネージャーのカーステンス氏がパネルディスカッションに登 壇したが、総じてタカ派的な内容だったと言える。特にパウエル議長は
「景気を必要以上に減速させるリスクがある」と認めたうえで、「それよ りも、物価安定の回復に失敗することがより大きな間違いだ」と述べ、
景気をある程度犠牲にしてもインフレを抑制するとのスタンスを明確に 示した。ラガルド総裁も、「パンデミック以前の超低インフレの時代が戻 る可能性は低く、中央銀行は物価上昇に適応する必要がある」などと 述べた。それぞれ異口同音にインフレに対抗する姿勢が示されたこと で、日本との政策の格差がより際立った格好だ。
今週は、米連邦公開市場委員会（FOMC）の議事要旨が発表される。
同会合ではメンバーによる政策金利見通し（ドットチャート）が大幅に引 き上げられるなど、全体的に大きくタカ派にシフトしたことなどから、議 論の内容には注目したい。ただ、前述したシントラでのパウエルFRB議 長の発言などもあり、タカ派的な内容になることは既に市場に織り込ま れているとみられるため、金融市場への影響は限定的だろう。カギはイ ンフレに関わる経済指標ではないだろうか。特に、賃金の上昇に歯止 めがかかるかどうかがポイントで、たとえば、JOLT（求人労働異動調 査）は、前回4月の求人件数が3月のピークからやや減少したが、まだ 高水準に留まっている（図表2)。これが減少しないと賃金の上昇圧力は 落ち着きにくい。加えて、6月雇用統計の労働参加率が前回の62.3％
から上昇するか、また平均時給が前回の前年比5.2％から低下するか どうかという点は、インフレの状況を見るにあたって重要だ。インフレ傾 向が収まらなければ、利上げのペースが速まるとの見方が強まり、再 び米長期金利とドルはじわり上昇する公算が大きい。
インフレ抑制が最重要課題に
先週のシントラでのフォーラムがタカ派的な内容で、市場心理に影を落としている。
実際に米経済指標も悪化傾向で、景気後退懸念は高まりつつある。今週も重要
な経済指標が並ぶが、特にインフレ関連の指標には注目したい。 134.00-137.00円
■図表2：JOLT求人件数
出所：コンファレンスボード、ミシガン大、SFGI
出所：FLS、SFGI
【米】7月4日：休場
【欧】7月4日：5月生産者物価指数
【中】7月5日：6月財新サービス業PMI
【豪】7月5日：RBA・金融政策発表
【米】7月5日：5月製造業新規受注
【欧】7月6日：5月小売売上高
【米】7月6日：6月ISM非製造業景況指数、FOMC議事要旨、
5月JOLT求人件数
【豪】7月7日：5月貿易収支
【欧】7月7日：ECB理事会議事要旨
【加】7月7日：5月貿易収支、6月Ivey購買部協会景気指数
【米】7月7日：5月貿易収支
【日】7月8日：5月国際収支・経常収支、6月景気ウォッ チャー調査
【欧】7月8日：ラガルドECB総裁・発言
【ブラジル】7月8日：6月消費者物価指数
【加】7月8日：6月雇用統計
【米】7月8日：6月雇用統計
40 60 80 100 120
80 90 100 110 120 130 140
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 コンファレンスボード（左軸）
ミシガン大（右軸）
200 400 600 800 1000 1200 1400
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
（万件）
2022/07/04
欧州通貨
ソニーフィナンシャルグループ（株）金融市場調査部 アナリスト
森本 淳太郎
-1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0
20/1 20/7 21/1 21/7 22/1
（％）
総合
コア 124 126 128 130 132 134 136 138 140 142 144 146
1.02 1.04 1.06 1.08 1.10 1.12 1.14 1.16 1.18 1.20 1.22 1.24
2021/5 2021/8 2021/11 2022/2 2022/5
（ドル） （円）
ユーロドル（左軸）
ユーロ円（右軸）
2
■図表3：ユーロドルと米独実質金利差
【ユーロ】先週のユーロは対ドル・対円共に下落。ユーロドルは6月16日 以来となる1.03ドル台まで下落する場面が見られたほか、ユーロ円も一 時6月17日以来初めて140円台を割り込んだ。今後の金融政策を左右 する上で最も重要なインフレ率は、国により強弱入り交じる内容に。29 日に発表されたドイツの6月消費者物価指数（CPI）は、前年比+7.6％と 横這いとの市場予想に反し、前月（+7.9％）から低下。燃料税引き下げ や公共交通機関の料金割引などの政府の措置が奏功した。一方、翌 日発表されたフランスのCPIは前年比+5.8％と前月（+5.2％）から大きく 加速し、市場予想も上回った。同国以外にも、イタリアやスペインが過去 最高のインフレ率を更新する中、ユーロ圏全体のインフレ率は総合で前 年比+8.6％と前月（+8.1％）から加速。ただ、コア指数は+3.7％と、市場 予想に反し小幅ながら前月（+3.8％）から低下した（図表2）。単月の値で 判断することは困難ながら、物価高騰が消費者心理を急速に悪化させ、
消費の抑制を通じてインフレがピークアウトしつつある様子が窺える。ま た、金融市場では各国中銀の利上げから、利上げ後の景気後退リスク に関心が移りつつある中、先週は米欧で長期金利が大きく低下。6月16 日には1.9％台まで上昇していたドイツの10年債利回りは、一時1.2％を 割り込んだ。このところ急激に縮小していた米独実質金利差は再度拡 大し、ユーロの下落を促す要因となっている。更に、足下のユーロドル の水準は過去の金利差との連動性に鑑みれば著しく下方に乖離してお り（図表3）、欧州中銀（ECB）と米連邦準備理事会（FRB）のバランスシー ト縮小に対するスタンスの差や、将来のユーロ圏経済への懸念が、金 利差以上のユーロ売りを招いていると考えられる。こうした傾向はECB の利上げ開始後も続く公算が大きく、ユーロドルの軟調地合いはFRBの 利上げが軌道に乗ってくる年末付近までは継続することが予想される。
なお、先週は28～30日にシントラでECBフォーラムが開催され、最終日 にはラガルドECB総裁、パウエルFRB議長、ベイリー英中銀（BOE）総裁 らがパネルディスカッションを行った。議論の中でラガルド総裁は、「今 後はこれまでのような低インフレの時代には戻らない」との認識を示し、
グローバリゼーションの流れが変化しつつあると指摘。インフレ率は見 通し期間（2024年まで）を通じて目標の2％を超えるとの予測を改めて示 し、中銀の行動の必要性を強調した。ただ、ドラギ前総裁が「デフレの力 はリフレの力に置き換わった」と述べ、その後のユーロの急騰のきっか けとなった2017年の同フォーラムと比較すると、ラガルド総裁のスタンス は極めて慎重であり、理事会以外の場で不要な憶測を呼び起こしたくな いとの思惑が感じられた。モデレーターがECBの利上げのスタンスを
「漸進的（gradual）」と表現した際は、「漸進的かつ選択的（optional）」で あり、「データ次第（data dependent）」だと即座に訂正。各国の最新のイ ンフレ率について問われた際は、「ユーロ圏全体の指数を待つべきだ」
と言質を与えない。「断片化（周辺国の金利急騰）」を防止する措置につ いても、「ユーロ圏全体に金融政策が浸透することが重要」との見解を 示し た もの の、手法 については、パン デ ミッ ク緊急購入プロ グラム
（PEPP）の再投資に関して柔軟性を持たせることで対応するなど、既に 知られている情報のみが提示された。ラガルド総裁の慎重姿勢からは 政策の裁量を残したいとの思惑が感じられ、このところ急速にタカ派化 したECBが、「データ次第」で今後再び掌を返す可能性もゼロではない。
ECBフォーラムで目新しい材料はなし
ユーロ圏のインフレ率はドイツ以外加速。大幅利上げへの思惑が強まるが、ユー ロドルは依然として金利差が示す水準より下方に乖離している。ECBフォーラム
では、ラガルド総裁から今後の政策に関する新たな情報は得られなかった。 137.00-144.00円
今週のユーロ円予想レンジ
出所：Bloomberg
■図表1：ユーロチャート（日足）
出所：Bloomberg
注：実質金利差＝米10年実質金利–独10年実質金利 出所：Bloomberg
■図表2：ユーロ圏消費者物価指数（HICP）
2022/07/04
-2.5 -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0
1.00 1.05 1.10 1.15 1.20 1.25 1.30
2021/1 2021/4 2021/7 2021/10 2022/1 2022/4 2022/7
（ドル） （％pt）
米独実質金利差（右軸）
ユーロドル（左軸）
今週の注目通貨：
ソニーフィナンシャルグループ（株）金融市場調査部 シニアアナリスト
石川 久美子
3 6月の豪ドルは米国の金利先高観を背景とする米ドルの上昇の中で対
ドルでは軟調。一方、日銀の金融緩和策の長期化観測が円売り材料と なる中で、対円では比較的底堅い推移となっていた。しかし、6月末以降、
米国の速いペースでの利上げによる景気後退懸念が拡大する中、リス クオフの豪ドル売りも散見される（図表1）。基本的に豪ドルを含む資源 国通貨は金融市場全体のリスクセンチメントの影響を受けやすい。今週 は米6月雇用統計など重要指標の発表が予定されており、これらの結 果からリスクオフ継続となれば豪ドルにも下押し圧力が続こう。ただ、5 日には豪中銀（RBA）の金融政策発表も予定されており、併せて注目だ。
前回6月7日のRBA理事会では、政策金利を50bp引き上げ、0.85％にす るとした（大半が25bpか40bp予想、図表2）。豪経済の先行きについて楽 観的な見方を維持する一方、労働需給がタイトで、賃金の伸びが加速 することを予想。さらにインフレが1カ月前の予想を上回るとの見通しで あることを表明。「今後数カ月、RBAは金融環境の正常化プロセスをより 進める」と追加利上げに積極的な姿勢を見せた。その後発表された豪 州の5月雇用統計は、失業率が改善予想に反して横ばいの3.9％だった ものの、労働参加率が市場予想以上の回復（66.4％→66.9％）を見せ、
正規雇用主導で雇用者数も大きく伸びたことで、6月半ばのキャッシュ レート先物市場では、7月の利上げ幅について50bpを超えるとの織り込 みが一時進んでいた。しかし、21日に発表された6月理事会の議事要旨 において、6月時点でも議論されたのが25bpと50bpの利上げであったこ と、そしてロウRBA総裁が7月も同様の幅での利上げを議論する見通し であるとの方針を述べると、キャッシュレート先物市場における7月の利 上げ幅に対する織り込みは急低下。足下では50bp利上げが5割強織り 込まれる程度となっている。通信社が集計するエコノミスト予想の大半 が50bp予想で、ごく一部ながらも75bp予想が残る状態であることと対照 的だ。実際の利上げが50bp幅となれば、発表直後の豪ドルは買い優勢 で反応する公算が大きい。ただし、そうなったとしても、金融市場全体の リスクセンチメントが弱ければ、豪ドル買いが継続する可能性は低いと みる。その一因として、RBAが先々の見通しを示すことに消極的になっ ていることが挙げられる。21日、RBAは21年11月まで1年8カ月にわたり 実施してきたイールドカーブコントロール（YCC）の総括レビューを発表し た。これにおいて、RBAは「利回り目標と、2024年まで利上げを想定しな いという『中心予測』を巡る表現の組み合わせは、『フォワードガイダン スはカレンダーベースでなく、状況次第（で修正される）』と強調する努 力を怠らせた」とし、「（YCCの終了により）目標が維持されると予想して いた一部の市場参加者にとって厳しいものとなった」「今回の経験が中 銀によるこの種の将来のコミットメントの効力を損なうおそれがある」と まとめた。今後、RBAが市場に対するメッセージについてより慎重にな る可能性が高い。また、すでにRBAはこれまでも理事会において、経済 見通しの最大の不確実性要素として家計消費を挙げている。急激なイ ンフレと利上げと、その一方で賃金上昇の遅れによって、すでに個人の 景況感は急激な悪化を見せている（図表3）。今はインフレ抑制に積極 姿勢のRBAだが、今後、先行きの見通しをハト派化させる可能性は十 分にある。そうなれば、一段と豪ドル売り圧力が掛かることもあり得るた め、注意が必要だ。
RBAの利上げ幅と先行き示唆は？
豪ドルは足下、市場のリスクセンチメントの悪化から下押し圧力が強まっている。
ただ、RBAが5日の理事会で50bp利上げを決定すれば、一旦は反発の可能性も。
もっとも、豪ドルは反発したとしても、目先は持続性にかける展開となりそうだ。 89.50-93.50円
今週の豪ドル円予想レンジ
■図表1：豪ドルチャート
出所：Bloomberg
■図表3： 豪州の個人と企業の景況感
出所：Bloomberg
※グレーゾーンはインフレ目標 出所：RBA、豪統計局
豪ドル
■図表2：豪州のインフレ率と政策金利
2022/07/04 0.66 0.68 0.70 0.72 0.74 0.76 0.78 0.80 0.82
72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98
2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 対円（左軸）
対ドル（右軸）
（円） （米ドル）
-1 0 1 2 3 4 5 6
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 CPI
基調インフレ率 政策金利
（％）
-40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40
60 65 70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120 125 130 135 140
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 ウエストパック消費者信頼感（左軸）
NAB企業景況感（右軸）
ソニーフィナンシャルグループ 金融市場調査部・研究員紹介
尾河 眞樹
（おがわ まき）執行役員 兼 金融市場調査部長 チーフアナリスト
フ ァ ー ス ト・ シ カ ゴ 銀 行 、JPモ ル ガ ン・
チェース銀行などの為替ディーラーを経 て、ソニー財務部にて為替リスクヘッジと 市場調査に従事。その後シティバンク銀 行（現SMBC信託銀行）で個人金融部門 の投資調査企画部長として、金融市場 の調査・分析を担当。2016年8月より現 職。テレビ東京「Newsモーニングサテラ イト」、日経CNBCなどにレギュラー出演 し、金融市場の解説を行っている。主な 著書に『〈新版〉本当にわかる為替相場
（2016年日本実業出版社）』、『ビジネス パーソンなら知っておきたい仮想通貨の 本当のところ（2018年朝日新聞出版社）』
などがある。ソニー・ライフケア取締役、
ウェルスナビ株式会社取締役。
菅野 雅明
（かんの まさあき）金融市場調査部
シニアフェロー チーフエコノミスト 1974年日本銀行に入行後、秘書室兼政 策委員会調査役、ロンドン事務所次長、
調査統計局経済統計課長・同参事など を歴任。日本経済研究センター主任研 究員を経て、1999年JPモルガン証券入 社（チーフエコノミスト・経済調査部長・マ ネジングディレクター）。2017年4月より現 職。総務省「統計審議会」委員ほか財務 省・内閣府・厚生労働省などで専門委員 などを歴任。日本経済新聞「十字路」「経 済 教 室 」 な ど 執 筆 多 数 。 テ レ ビ 東 京
「Newsモ ー ニ ン グ サ テ ラ イ ト 」 、 日 経 CNBC[昼エクスプレス」コメンテーター。
1974年東京大学経済学部卒、1979年シ カゴ大学大学院経済学修士号取得。
渡辺 浩志
（わたなべ ひろし）金融市場調査部 担当部長 シニアエコノミスト
1999年に大和総研に入社し、経済調査 部にてエコノミストとしてのキャリアをス タート。2006年～2008年は内閣府政策 統括官室（経済財政分析・総括担当）へ 出向し、『経済財政白書』等の執筆を行う。
2011年からはSMBC日興証券金融経済 調査部および株式調査部にて機関投資 家向けの経済分析・情報発信に従事。
2017年1月より現職。内外のマクロ経済 についての調査・分析業務を担当。ロジ カルかつデータの裏付けを重視した分析 を行っている。
石川 久美子
（いしかわ くみこ）金融市場調査部 シニアアナリスト
商品先物専門紙での貴金属および外国 為替担当の編集記者を経て、2009年4月 に外為どっとコムに入社し、外為どっとコ ム総合研究所の立ち上げに参画。同年6 月から同社研究員として、外国為替相場 について調査・分析を行う。2016年11月 より現職。外国為替市場に関するレポー ト執筆の他、テレビ東京「Newsモーニン グサテライト」など多数のテレビやラジオ 番組に出演し、金融市場の解説を行う。
また、Twitterでの情報発信なども行って いる。資源国・新興国通貨に強い。
森本 淳太郎
（もりもと じゅんたろう）金融市場調査部 アナリスト
みずほフィナンシャルグループにて企画 業務、法人営業などを経験した後、2019 年8月より現職。外国為替市場の調査・
分析業務、中でも主にユーロなどの欧州 通貨に関するレポートを担当している。
また、新型コロナウイルスの感染状況と 金融市場の関連に特化したレポートを執 筆するなど、幅広い観点から金融市場 の分析を行っている。
宮嶋 貴之
（みやじま たかゆき）金融市場調査部 シニアエコノミスト 2009年にみずほ総合研究所に入社。エ コノミストとしてアジア・日本経済、不動 産・五輪・観光等を担当。2011年～2013 年は内閣府（経済財政分析担当）へ出向。
官庁エコノミストとして『経済財政白書』、
『月例経済報告』等を担当。2021年4月よ り現職。主な著書（全て共著）は、『TPP- 日台加盟の影響と展望』（国立台湾大学 出版中心）、『キーワードで読み解く地方 創生』（岩波書店）、『図解ASEANを読み 解く』（東洋経済新報社）、『激震 原油安 経済』（日経BP）。
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