日東精工の財務政策

日東精工 財務政策

齋 藤 達 弘

論文 目的 ，京都府綾部市 本社 置 ，産業 塩 呼 老舗 ，日東精工株 式会社 財務政策 東京証券取引所第1部 上場 1985年以降 焦点 当 考察 ． 経済 崩壊 ，買収 新事業 頓挫 財務的困難 陥 ， 助 ． 後， 地盤調査機 業務範囲 拡大 ，業績 回復 ． ，借入金 返済 内部留保 積 上 ，高 株主資本比率 実現 ， ・ ， 実質無借 金 変貌 遂 ．財務諸表分析 基 日東精工株式会社 評価 ， 10年，成長性 乏 難 ，収益性 安全性 問題 優良企業 ． ，株式市場 事業評価 低迷 続 ．低迷 理由 一 株式市場 成長性 重視 ，財務状態 大 変 ， 応 財務政策 見 一因 ．企業価 値 高 ， 純現在価値（NPV） 投資 使 ，近 将来 有望 投資機会 回 ． :日東精工株式会社，財務政策， ， ，株主資本比率， ・ ，実質無借金，市場評価

1.

産業 米 半導体 ，産業 塩 ． 論文 目的 ，京都府綾部市 本社 置 老舗 ，日東精工株式会社（以下，日東精工 書 ） 財務政策 東京証券取引所第1部（以下， 東証1部 書 ） 上場 1985年以降 焦点 当 考察 ．(1)財務政策 ，資本予

算（Capital Budgeting），資本構成（Capital Structure），現金分配（Payout） 三 政策 総称

．資本予算 設備投資 採択 現金 投資 ，資本構成 現金 調達 ，現金分配 現金 分配 意思決定 ．財務政策 現金， ． 1938年2月 創業 日東精工 ，30年後 1968年2月12日 京都証券取引所 上場 ． 3年後 1971年2月12日 大阪証券取引所第2部 上場 ， 約9年後 1980年6月2日 大阪証券取引所第2部 第1部 指定替 ． ，約5年後 1985年8月6月 東証1部 (1)『日経産業新聞』（2016 年 10 月 14 日付，探訪・地方 豪族企業） 「 月面地盤調査 」 題 ，精密 量産 技術 確立 総合百貨店 日東精工 紹介 ． ，蒲田（2016，第三章） 日東精工 会社 綴 ．

上場 ，現在 至 （証券 5957，東証33業種 金属製品）． 近年 ・ 改革 ，手島（2015，122頁） 「ROE（自己資本利益率）、 株主還元、 社外取締役 三点 標準化」 称 ．日東精工 改革 対応 ，2015年3月 発表 最新 中期経営計画「日東 FINAL」 「ROE 8% 以上」 明記 （図29 参照 ）．2014年8月 発表 「伊藤 」（「持続的成 長 競争力 企業 投資家 望 関係構築」 （座長：伊藤邦雄）） 「ROE8%以上」 明記 踏 ． 「社外取締役」 ，2015年5月1日 施行 改正会社法 1人以上 社外取締役 選任 義務付 ． ，2015年6月1日 適用 ・ （原 則4–8：独立社外取締役 有効 活用） 上場会社 独立社外取締役 少 2名以上選任 明記 ． 受 ，日東精工 2016年3月 一人（弁護士），2017年3月 一 人（学識者）， 二人 「社外取締役」 選任 ． ，「株主還元」 ，有価証券報告書（2017年） 配当政策 記載 ， 内容 留 ．  当社 、株主 皆様 対 利益還元 経営 最重要政策 位置 、業績 見合 安定的 配当 継続 利益配分 基本 。  当社 、中間配当 期末配当 年２回 剰余金 配当 行 基本方針 （以下略） 1994年 有価証券報告書 始 配当政策 記述 ，財務状態 大 変 ， 変 ，財務政策 一 政策（現金配当 自社株買 関 中長期的 方針） 無 等 言 得 ．(2) ，Jensen（1986） 意味 ・ ・ 分配 ．(3) ・ ・ ，一般 用 ， 便宜的計算 営業利益×（1−税率）＋減価償却費−投資₋運転資本 差分 （運転資本 差分 ，増加分 差 引 ，減少分 足 戻 ）． 政策 重視 理由 ，第一 ・ 発生懸念 ，近年 ，太田（2017） 指摘 「日銀 金融緩和政策 、借入 社債発行 負債調達 低下 、株式 市場 通 資金調達 相対的 行 」 状況 ． 状況 ，広田（2018） 「今 株式市場 企業 教科書的 言 根源的存在理由 言 “資金

(2) 政策 ， 論文 DeAngelo, DeAngelo, and Skinner（2008） ， 企業 調査

Brav, Graham, Harvey, and Michaely（2005） ，日本企業 調査 花枝・芹田（2008） ． (3)DeAngelo, DeAngelo, and Skinner（2008） ，Jensen（1986） 意味 ・ ・ True FCF，便

調達 場” “内部資金返却 場” 変質 」 指摘 ．(4) 日東精工 財務政策 意識 時期 ．日本企業 経済 浮 始 1986 年 「必要 資金 必要 時 調達 、余資 極力抑 原則」 「（資金調達 ）「必要 時 」 「有利 」」 原則 変更 （日東精工（1988，396頁））．新 原則 1990年 代前半 維持 ， 経済 崩壊 「負 遺産」 抱 ． ， 影響 取 除 約15年 要 ． 苦 経験 後遺症 ，日東精工 財務政 策 何 語 ．50年史 日東精工（1988） 財務政策 記述 ，近25年 歩 日東精工（2014） ． 経済 崩壊 ，買収 新事業 頓挫 財務的困難 陥 ， 助 ． 後， 地盤調査機 業務範囲 拡大 ，業績 回復 ． ，借入金 返済 内部留 保 積 上 高 株主資本比率 実現 ， ・ ， 実質無借金 変貌 遂 ．財務諸表分析 基 日東精工 評価 ， 10年，成長性 乏 難 ，収益 性 安全性 問題 優良企業 ． ，株式市場 事業評価 低迷 続 ．低 迷 理由 一 株式市場 成長性 重視 ，財務政策 見 一因 ．財務政策 重要性 ，砂川・川北・杉浦（2008，3頁） ，経営戦略 3C（Customer，

Competitor，Company） 加 四 目 C，Capital 効率的 利用 企業価値（株式市場

評価） 左右 指摘 ．(5)企業価値 高 ， 純現在価値（NPV） 投資 使 ，投資機会 回 ．(6) 論文 構成 ．第2節 ，財務諸表分析 基 経営状況 考察 ，財務政 策 関連 ，主要 大株主 経営陣，従業員数 概観 ．第3節 三 財務政策 検討 ．資金調達 公募増資，転換社債，銀行借入 ，投資 有価証券投資，設 備投資，事業買収 ， 考察 ， ・ 実質無借金， 現金配当 自社株買 検討 ．第4節 ，財務諸表分析 踏 ，株式市場 評価 検証 ．第5節 ，最新 中期経営計画「日東 FINAL」 点検 ．第6 節 ． ，本文中，人物 敬称 省略 ． ，日東精工 会計年度 1月 12月 ，本文 図表 ，誤解 生 恐 判断 ，年度 (4)_{吉川（2013） ，機関投資家 支持} 株主還元 ， 三 ． (1) 自社 事業特性（ROE，成長率 ）及 適切 財務構成（自己資本比率 ） 踏 ． (2) 目標水準（配当性向） 示 ，投資家 対 分 配慮 ． (3) 有価証券評価損益 一時的 非 損益 発生 状況 柔軟 対応 運用 行 ． ，TOPIX100 企業 4 割 配当性向 数値目標 明記 ．吉川（2013） 指摘 通 考 ，先 「（日東精工 ） 政策 無 等 」 書 ，数値目標 設定 ，何 ，考 伝 意味 ．

(5) ・ Cash is king ，四 目 C Cash 適当 考 ．

(6)企業価値 「将来生 出 期待 （変動性） 反映 割引率 割 引 現在価

0 10 20 30 40 billion yen 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Total Fastener Others

図 1．売上高 有価証券報告書 連結情報 記載 1989 年 ． ，1987 年 個別情報 ，1988 年（前連結会計年 度） 連結情報 採用 ．連結子会社 数 ，1988 年 1992 年 2 社，1993 年 1994 年 4 社，1995 年 8 社，1996 年 1998 年 7 社，1999 年 8 社，2000 年 10 社，2001 年 12 社，2002 年 2009 年 13 社， 2010 年 2011 年 12 社，2012 年 13 社，2013 年 15 社，2014 年 2015 年 16 社，2016 年 17 社，2017 年 19 社 ． 情報 記載 1991 年 ．1991 年以降， 情報 基 売上高 部門 （Fastener） 他（Others） 区分 ． 他 産機（産業用機械及 精密機器）部門 制御 （計測制御機器及 他製品）部門 含 ． -2 -10 1 2 3 4 5 billion yen 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Operating Recurring 図 2．営業利益（Operating） 経常利益（Recurring） 1987 年 個別情報 ，1988 年 連結情報 採用 ．詳 図 1 注 参照 ． 年 表記 ， 含 ，年月日 ，原則，西暦 表記 ．

2.

経営状況

節 財務諸表分析 基 経営状況 考察 ． ，財務政策 関連 ，主要 大株 主 経営陣，従業員数 概観 ．宮川（2016，19頁） ・ 理論 三 原則 ，(1)利得 ・ 以外 意味 ，(2)価値 割引現在 価値以外 意味 ，(3)株式市場 正 答 知 ， 教 ．上場企業 財務政策 三原則 基 分析 ．財務諸表分析 準備 位置付 ． 有価証券報告書 連結情報 記載 1989年 ． 論文 ，前連結会計年度 用 ，1987年 個別情報 ，1988年 連結情報 採用 ．連結子会社 数

-5 0 5 10 15 20 25 % 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Gross Operating Margin Operating Margin

図 3．売上高総利益率（Gross Operating Margin） 売上高営業利益率（Operating Margin）

1987 年 個別情報 ，1988 年 連結情報 採用 ．詳 図 1 注 参照 ． -5 0 5 10 15 20 25 % 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Fastener Industrial Machinery Control System

図 4． 別売上高営業利益率（Operating Margin）

有価証券報告書 ， 部門（Fastener），産機（産業用機械及 精密機器）部門（Industrial Machinery），制御

（計測制御機器及 他製品）部門（Control System） 3 部門 売上高営業利益率 計算 1994 年 ． 2007 年 配賦不能営業費用（人事総務部門 管理部門 係 経費） 除 計算 ，利益率 上 ．2008 年 配賦不能営業費用 一定 配賦基準 設 各 配賦 ． 推移 ． 1998年 1992年 2社 2010年 2011年 12社 1993年 1994年 4社 2012年 13社 1995年 8社 2013年 15社 1996年 1998年 7社 2014年 2015年 16社 1999年 8社 2016年 17社 2000年 10社 2017年 19社 2001年 12社 2018年 22社 2002年 2009年 13社 連結子会社 数 財務諸表 影響 与 ， 2000年 連結子会社 和光株式 会社（以下，和光 書 ） 影響 大 ， （数値） 不連続 場合 付記 ． ， 会計 ，2000年 有価証券報告書 主体 連結情報 ．

2.1. 損益計算書 図1 売上高 ，図2 利益（営業利益 経常利益） ，図3 売上高利益率（売上高総利益率 売上 高営業利益率） ，図4 別売上高営業利益率 示 ．(7) 売上高 売上高 ，1976年 東証1部 上場 1985年 間 100億円 200億円 倍増 ． 後，足踏 ，1988年 再 増加 （ 年 連結 変 ），1990年 300億円 超 ． ，1991年 増収 続 ，売上高 330億円 迫 ． ， 1992年 ，連結子会社 数 増 ，売上高 減少 伸 悩 ，1999年 ，連結子会社 8社 増 ，203億円 落 込 ． ，日東精工（個別） 売上高 ，1991 年 312億円，1999年 177億円 ．1990年代，連結子会社 売上高減少 与 影響 小 ． 2000年 売上高 300億円 超 ， 連結子会社（和光） 増 ． 後 連結子会社 数 増 ， 増収 寄与 ，2007年 売上高 約377億円 成長 ．2007年 売上高 ，日東精工（2014，52頁） 「売上高 期 売上高（1991 年） 超 」 書 ． ，日東精工（個別） 売上高 ，1991年 約312億円 ，2007年 約245億円 ．(8) 2009年， ・ 影響 売上高 激減 ．2008年 2009年 連結子会社 範囲 変 踏 ，売上高 前年比 約36%減少 ． 日東精工（個 別） 売上高 225億円 138億円 約39%減少 ． 後，連結子会社 数 増 続 ， 売上高 幾分，回復 頭打 状況 続 ． 日東精工（2014，79頁） 「平成23年 大洪水 広 、日系企業 打撃 受 。NST (7)貸借対照表 ，損益計算書 ・ 計算書 表 ．財務指標 望 考 ．一般 ， 財務指標 「 使 生 出 表 」 説明 ， 適切 ． 理由 簿価 ，簿価 「現在， 使 」（経済的価値） 表 ．経済的価値 ，宮川（2016，19 頁） ， ・ 生 出 意味 ． 財務指標 簿価同士 比較 ， 意味 許 ．伊丹（2006，5 頁） 「企業 事業活動 収益性 高 ， 収益 獲得 位 資産 用 財務的 行動 影響 入 ，市場 売上 比率 表現 ， 思 」，総資産 中 土地 含 「土地価格 企業 事業努力 左右 ， 環境要因 少 入 事業効率 指標 必要 思 」 述 ． 考 ，収益性 指標 総資産営業利益率（ROA）（％）=営業利益 総資産 × 100 売上高営業利益率（ROS）（％）=営業利益 売上高 × 100 比 ， ROA ROS 望 ． (8)_{日東精工（2014，51 頁） ，塩田展康（社長） 2007 年 9 月 「近年、企業業績 単体決算} 連結決算 重視 」 認識 示 ，「単体決算 業績 向 「 ！ 10」（1 年間 生産性 10% 向上 目標） 展開 」 記載 ．

（Nitto Seiko Thailand）社 被害 、NST社 本社 多大 受注減 」 書 ．図1 図2 2010年 2011年 比較 ，売上高 利益 減少 ． 「大幅 受注減」 減少 ．2012年 売上高 利益 2010年 水準 回復 ． 2017年，売上高 連結 ，再 ，300億円 達 ． 機向 精密 ，国内外 自動車関連業界向 一般 好調 推移 要因 ． ， 日東精工（個別） 売上高 約169億円 ， 占 本社比率 約56% ．2007年 約 65% 大 低下 ．第2.6.節 取 上 ，連結子会社 位置 大 ． 日東精工 三 事業部門 構成 ．材木正己（社長） 部門 成 立 手際 説明 ．(9)  戦後 工業 自動車部品 千代田光学精工（現 ） 写真機部品 加工 始 、 後 技術 機械 活用 量水器 手掛 。 流 制御事業 始 、 近年 、計測制御、検査機器 中 展開 。(10)  千代田光学精工 部品加工 、自社 製造 時期 、 関係 、 頭部十字穴 成型 工具（ ） 製作 依頼 。打鋲試験 副産物 売 始 事業 始 。(11) 後、 事業 、 締 機 産機事業 生 。 有価証券報告書 情報 記載 1991年 ．図1 ，1991年以降，売上高 情報 基 部門（Fastener） 他（Others） 区分 ． 他 産機（産業用機械及 精密機器）部門 制御 （計測制御機器及 他製品）部門 含 ．売上高 別 見 ，1991年， 部門 比率 約55% ．2000年 和光 連結子会社 加 ， 部門 比率 70% 超 ， ・ 影響 受 2009 年 75% 達 ． 後， 部門 比率 高 横 状態 続 ．言 換 ， 他（Others） 含 産機部門 制御 部門 売上 伸 悩 ． (9)_{http://www.fij.or.jp/blog/cat01/post-67.html．} (10)_{https://www.nittoseiko.co.jp/company/history.html} (11)日東精工 手 特徴 一 「砂粒 」小 ． https://style.nikkei.com/article/DGXMZO08856640X21C16A0000000?channel=DF130420167231&n_cid= LMNST011

利益 1976年 42年間 ，1993年 1994年 営業損益，経常損益 ． 年 経済 崩壊 時期 ．確 赤字 陥 主因 経済 崩 壊 ，大幅 赤字 陥 理由 別 ． 第3.2.節 述 ． 後 経済 ，1997年 1998年 日本 金融危機，2008年 2009年 ・ ． 時期，営業損益 経常損益， 利益 落 込 ， ．企業体質 改善 進 示唆 ． 1990年代，営業損益 経常損益 乖離 ．乖離 要因 営業外費用（支払利息及 割引率，社 債利息） 増加 ． 第3.1.節 述 ．(12) 売上高利益率 営業損益 経常損益 落 込 時期， 売上高利益率 落 込 ． 以外 時期，売上高営業利益率 20% 25% 間 ，売上高経常利益率 5% 10% 間 推移 ．売上高利益率 変動 普通 ，日東精工 変動幅 小 ，長期 的 安定 ． 売上高利益率 安定 製品 特性 作用 推測 ．材木正己（社長） 企業成長 興味深 話 紹介 ．(13) — 御社 歴史 中 、転機 出来事 。 材木 1967年 、「三角形状 」 量産体制 確立 。(14) 、米国 社 開発 、 部 断面形状 略三角形状（ 形） 。生産 開始 当初 、三角形状 成形 線材 使用 、線材 供給 際 線材 、金型 入 安定 製造 状態 続 。 時、工場 使 用 線材 誤 円形状 材料 使用 際 、材料 三角形状 発見 。 失敗 参考 試作研究 結果、現在 丸線 三角形状 絞 加工 方法 。 方法 、量産加工 可能 、品質 安定 、製造 大 低減 。 — 生産技術 申請 考 。 材木 当時 判断 何 言 、結果的 申請 。現在 主流 、東 南 技術 使 。 技術 当社 中 抱 込 、 (12)売上高営業利益率（7.8%） 売上高経常利益率（1.5%） 差 最 大 1997 年 ． 差 6.3% 主 原因 有 価証券評価損（_{−2. 0%） 為替差損（−1. 3%）} ． (13)_{http://www.fij.or.jp/blog/cat01/post-67.html．} (14) _{（tapping）} 部材 下穴 締 付 ． 軸部分 断面 円形状 対 ， （taptite） 軸部分 断面 三角形（ 型） ．https://www.nittoseiko.co.jp/aboutscrew/ column01.html %ॱॖॺ

0 10 20 30 40 50 billion yen 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Shareholders' Equity Borrowing Other Liabilities

図 5．総資産 資本構成 借入金（Borrowing） 短期借入金 長期借入金 合計（転換社債 含 ） ．1987 年 個別情報 ，1988 年 連結 情報 採用 ．詳 図 1 注 参照 ． 20 30 40 50 60 70 % 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Book Value Basis Market Value Basis

図 6．株主資本比率（純資産÷ 総資産）: 簿価 （Book Value Basis） 時価 （Market Value Basis）

1987 年 個別情報 ，1988 年 連結情報 採用 ．詳 図 1 注 参照 ． 伸 思 。 新 技術 開発 、市場 活性化 、日東精工 誇 。 「 」 生産技術 取得 結果的 「 」 普及 市場 確立 ．(15) 売上高利益率 水準 ，『日経産業新聞』（2016年10月14日付） 「（2015年 ）売上高経常 利益率 8.3% 中堅企業 収益率 低 」 書 ． ，正 評価 同業他社比較 必要 ． (15)同 事例 齋藤（2014） 取 上 （ 風味 ） （石川県七尾市） 見 ．1973 年 発売 ，1970 年 中華 中国 日本 輸入 後，珍味業界 依頼 受 ， 代替品 開発 ． 過程 ， 酸 卵白 加 ，塩化 溶液 漬 試食品 醤 油 漬 細 刻 ， 足 身 物 似 得 ． 最初 製造方法 製法特許 ， 製造法 ， 後 特許 取得 ，様々 会社 製造 ． 意思決定 後 市場 競争 促 ． ，寿司 ，本物 蟹 世 界中 食 魚肉練 製品 ， ・ ・ 並 「100 年 一度 大 商品」

別売上高営業利益率 有価証券報告書 ， 部門（Fastener），産機（産業用機械及 精密機器）部門（Industrial Machinery），制御 （計測制御機器及 他製品）部門（Control

System） 3部門 売上高営業利益率 計算 1994年 ． ，2007年 配賦不能営業費用（人事総務部門 管理部門 係 経費） 除 計算 ，利益率 上 ．2008年 基準 設 配賦不能営業費用 各 配賦 ，利益 率 上 ． 部門 売上高営業利益率 ，2007年 10% 超 安定 ．産機部門 売上高営 業利益率 変動 激 ，20% 上回 時期 一方 ， 落 込 時期 ， ・ 以降，上昇傾向 ．制御 部門 売上高営業利益率 徐々 高 ，近 年，大 落 込 ． 産機部門 ，売上高 比率 小 ，図4 図2 照 ，高 利益 獲得 1996年 1997年，2005年 2007年 期間，会社全体 利益 押 上 ． 2005年 2007年 ， 制御 部門 好調 重 ，過去最高 利益 記録 ． 部門 ，2000年代半 ，全体 売上高営業利益率 押 上 ． ， ・ 後，2012年 全体 売上高営業利益率 押 下 ．図1 観察 ，売上高 ，2008年以降， 部門 比率 高 状態 続 ，産機部門 制御 部門 伸 悩 ，図4 観察 ，利益 貢献 ， 部門 ，産機部門 大 ． 2.2. 貸借対照表 図5 1976年 2017年 42年間 貸借対照表 右側 示 ， 棒 高 総資産 表 ．図6 情報 集約 株主資本比率 簿価 （Book Value Basis） 時価 （Market Value Basis）， 示 ．後者 計算 ，分子 分母 ，株主資本（簿

価） 代 株式時価総額 用 ．一般 ，財務諸表分析 簿価 ， ・ 時価 用 ．(16) ， 1987年 個別情報 ，1988年 連結 情報 採用 ． 1976年 100億円 総資産 東証1部 上場 1985年 倍 200億円 成 長 ．1985年 株主資本比率（簿価 ） 約40% ，負債 占 借入金（Borrowing） 比率 小 ． 後，総資産 6年後 1991年 倍 400億円 達 ．株主資本比 (16)_{2006 年 4 月 25 日 公布} 「業務補助等 関 規則等 一部 改正 内閣府令」 ，財務諸表等規則 連結財務諸 表規則，中間財務諸表等規則，中間連結財務諸表規則，開示府令（企業内容等 開示 関 内閣府令） 改正 ． 結 果，貸借対照表 「資本 部」 廃止 「純資産 部」 ， 内訳 「株主資本」，「評価・換算差額等」，「新株予約権」， 「少数株主持分」 ．2006 年 5 月中間決算 ，有価証券報告書 「自己資本」 ，純資産− 新株予約権 − 少数株主持 分 定義 直 ．詳 ，吉井（2006） 参照 ．

0 10 20 30 40 million share 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 図 7．発行済株式数 0 2 4 6 8 10 12 billion yen 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 図 8．有形固定資産 1987 年 個別情報 ，1988 年 連結情報 採用 ．詳 図 1 注 参照 ． 0 2 4 6 8 10 12 billion yen 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Long-term Borrowing Short-term Borrowing

図 9．短期借入金 長期借入金 1987 年 個別情報 ，1988 年 連結情報 採用 ．詳 図 1 注 参照 ． 率（簿価 ） 40%前後 横 ，負債 占 借入金 比率 大 ． 株主資本 1992年 増加 ． ，翌1993年，最終損益 ，株 主資本 減少 転 ． ，負債残高 増加 ．総資産 変 株主資本 減少 ，株主資本比率（簿価 ） 40% 30% 下回 水準 下落 ． ，株主資本比率（時価 ） 50%近 維持 ．最終損益 一時的 特殊要

-3 -2 -10 1 2 3 4 billion yen 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Operating

Investing

Financing

図 10． ・ 1986 年 1999 年 資金収支 状況（個別） 営業活動 ・ （Operating），投資活動 ・ （Investing），財務活動 ・ （Financing） 区分 計算 直 ．連結子会社 数 ，2000 年 10 社，2001 年 12 社，2002 年 2009 年 13 社，2010 年 2011 年 12 社，2012 年 13 社，2013 年 15 社，2014 年 2015 年 16 社，2016 年 17 社,2017 年 19 社 ．2000 年 連結 ・ 計算書 採取 ． 因 株式市場 判断 ，株式価格 大 下落 ． 株主資本比率（簿価 ） ，1998年 向 上昇 ，連結範囲 影響 一時，下落 ， 本格的 反転 上昇 2006年 ．2006年 借入金 返済 同時 株主資本 増 加 ，株主資本比率（簿価 ） 40% 回復 ．負債 減少 ，株主資本 増加 傾向 後 続 ，株主資本比率（簿価 ） 2007年 50% 超 ， 後 上昇 続 ，2015年 70% 達 ． ，株主資本比率（時価 ） 2008年 株主資本比率（簿 価 ） 下回 ，50% 上回 水準 ． 理由 株式市場 評価 低 ． 第4.2.節 議論 ． 2006年 株主資本 増加 ・ ．図7 発行済株式数 示 ．1976年 1988年 間，発行済株式数 ・ （公募増資 転 換社債 株式転換） 増加 ． ， 後 自己株式 消却 減少 ，発行済株式数 一定 ．図5 確認 2000年代後半 株式資本 増加 内部留保 積 上 ． 図8 有形固定資産 ，図9 借入金（短期借入金 長期借入金 合計（転換社債 含 ）） 示 ．一般 ，短期借入金 使途 運転資本 ，長期借入金 使途 設備投資 ． 図8 示 設備投資 関係 長期借入金 着目 ． 長期借入金 増加 年 ，1986年，1991年，1998年，2000年 ．1986年 1991年 転換社債 発行 増加 ，2000年 追加 連結子会社 長期借入金 増加 ．1998年 動 ．1997年 長期借入金 減少 一方 短期借入金 増加 ． 1998年 満期 迎 転換社債 1年以内 償還予定 長期負債 短期負債 計上 直 ． ，1998年 転換社債 償還 同時 ， 同 金額 長期 借 入

，長期借入金 増加 ． 資金調達 設備投資 踏 ，長期借入金 設備投資 使 図 8 照 ，1988年 1992年 対応関係 観察 ． ，1993年以降．2000年 2016年 連結子会社 範囲変更 影響 除外 ，有形固定資産 増加 ，長 期借入金 設備投資 使 ．長期借入金 特徴的 増減 第3.1.節 ， 設備投資 第3.2.節 検討 ． 2.3. ・ 計算書 図10 ・ 示 ．1986年 1999年 資金収支 状況（個別） 採取 ，営業活動 ・ （Operating），投資活動 ・ （Investing），財務活動 ・ （Financing） 区分 計算 直 ．2000 年 連結 ・ 計算書 採取 ． 営業活動 ・ （Operating） 図2 示 ，1987年 1991年 増益基 調 ． 時期 営業活動 ・ 安定 ．1995年 1997年 増益基調 ， 時期 営業活動 ・ 一定 ．2000年代前半 ，利益 営業活動 ・ 推移 ． 推移 背景 ，日東精工（2014，46–47頁） 記述 ． 納品 集金 流 （ ・ ） 見直 必要 。 最 事業 方式 学 見学 行 、当時 言 始 「 ・ 経営」 理論 各部署 、重点課題 取 組 。 記述 時期 特定 ，2002年 思 ． ，日東精工（2014，49頁） ，2004年 初 ，由良龍文（当時 社長） 経営 化 狙 ，今年度 四半期情報 （ ・ ） 開示 宣言 影響 与 ． 投資活動 ・ （Investing） 図8 示 有形固形資産 推移 投資活動 ・ ， 設備投資 大枠 対応 ．有形固定資産 増加 1989年 1992年 間 ． 一方，投資活動 ・ 1986年 1994年 連続 （支出） ．投資活動 ・ 定期預金 長期預金，有価証券，貸出金 関係 収入 支出 含 ．投資活動 ・ 主 理由 ，1987 年 1988年 投資有価証券 取得，1989年 1992年 有形固定資産 取得 ．1993年 1994年 関係会社 貸付金 ． 貸付金 第3.2.節 取 上 ．

表1 日東精工 主要 大株主 株式所有比率 表中 銀行名 旧銀行名（合併前） ．現在 銀行名 ，三井信託銀行 三井住友信託銀行，富士銀行 銀行，三菱銀行 三菱 UFJ 銀行，日本興業銀行 銀行 ． 1980 1985 1990 2000 2005 2010 2015 2018 日東精工協友会 3.63 3.79 3.80 5.11 6.15 6.89 6.94 7.83 日東精工従業員持株会 1.78 0.92 3.13 2.66 2.26 1.88 1.88 京都銀行 4.36 4.96 4.83 4.96 4.78 4.87 4.73 5.03 三井信託銀行 4.24 4.90 4.84 4.96 4.46 4.35 富士銀行 2.17 3.17 3.10 3.18 3.01 1.55 三菱銀行 1.66 3.17 3.10 3.28 3.28 3.37 3.37 3.58 日本興業銀行 2.74 2.95 三井住友銀行 1.87 第一生命 1.88 1.95 日本生命 1.93 1.82 1.54 1.64 株式会社 4.65 4.98 4.95 5.08 5.08 5.21 5.21 5.54 神戸製鋼所 3.40 神鋼商事 3.94 3.56 3.65 3.75 3.99 木村研二郎 3.23 2.98 財務活動 ・ （Financing） 1999年 資金収支 状況（個別） 計算 直 ，関係会社 ・ 表面化 留意 ．財務活動 ・ 大 注目 ，1986年 1991年 転換社債 発行 資金調達 ，1994年 関係会社 長期借入 ． 以外，財務活動 ・ 大 年 ． ，外部 資金調達 1994年 事実上，最後 ．(17) 一方，財務活動 ・ 大 注目 ，1997年，2000年，2005 年 2007年 ． 長期借入金 返済 支出 ．営業活動 ・ 安定 ，増加 時期 当 ． 2.4. 主要 大株主 表1 主要 大株主 株式所有比率（発行済株式総数 対 比率） 示 ．(18)1980年 2017 年 比 ，主要 大株主 基本的 変 ．大手銀行 経営統合 再編 変化 目立 ． 1980年 東証1部 上場 1985年 比 ，京都銀行 三井信託銀行（現在 三井住友信託銀 行） 独占禁止法 上限 5% 近 所有比率 増 ，富士銀行（現在 銀行） 三菱銀行 （現在 三菱UFJ銀行） 横並 3.17% 所有 ． ． (17)資金調達 株式市場 機能 ，広田（2004） 参照 ． (18)日東精工 自己保有株式 含 ．

第3.1.節 述 ，資本市場 資金調達 主幹事 和光証券（現在 証券） 山一證券（1997年 経営破綻） ， 日本興業銀行 富士銀行 ． 関係 主幹事証券 選 ， 銀行 株式 所有 ． 後，富士銀行 日本 興業銀行（現在 銀行） 両行 所有比率 減 ，経営統合後 銀行 主要 大株主 ．三菱銀行 経営統合後 一貫 株式 所有 ． 京都銀行 株式会社 5%前後 株式 所有 続 ．日東精工協友会（取引関係 企 業 持株会） 日東精工従業員持株会 継続 上位 位置 ．近年，日東精工協友会 所有比率 増加傾向 一方 ，日東精工従業員持株会 所有比率 減少傾向 ． 減少傾向 ，後 示 図11 見 ，日東精工（個別） 従業員数 減少 呼応 ． 減少傾向 補 日東精工協友会 所有比率 増加 ，自然 ， ，安定株主対策 意図 動 推測 ． 生命保険会社 機関投資家 ，主要 大株主 名 連 普通 ，取引関係 株式保有 少 ．日東精工 1986年12月 日東企業年金 日東共済年金 発足 ． 幹事会社 ，住友生命，日本生命，第一生命 ．後 述 ， 生命保険 会社 日東精工 借入 重要 役割 果 ． 独占禁止法 上限 5% 近 所有比率 維持 三井信託銀行 2003年 2011年 間，主要 大株主 登場 ． ，2012年 4.46% 所有 大株主 再登場 ．三井信託銀行（現在 三井住友信託銀行） 日東精工 株式事務 取 扱 ．神戸製鋼所 所有株式 ，1981年 直系 商社，神鋼商事 引 継 ，神鋼商事 2001年 大株主 ． ， 2002年 大株主 名前 消 ，2011年 再 ，以前 同 所有株式数 大株主 登場 ．日東精工（1988，116頁） ，日東精工 神戸製鋼所 取引 1956 年 始 ．十字穴付 鉄線材料 神戸製鋼所 購入 ．木村研二郎 1959年2月 相談役 ，1971年2月 取締役 就 ，1984年 退任 ． 2.5. 経営陣 小節 財務政策 関連 範囲 経営陣 考察 ．日東精工 地域上場企業 多 企業 ．「昔 生糸 繊維産業 町（綾部） 、多 女性 働 」 ， 日東精工 「 地 男性 働 場 作 、 地域 支 地元 有志 方 出資 」．(19)創業者 明 ， 子孫 経営陣 就 ．付表 役員 （監査役 除 ） 推移 示 ． 財務部門 位置付 1974年12月 組織改正 ，経理部 財務部（財務課 経理課） 再編 ． ，1983年4月1日現在 組織図（日東精工（1988，344頁）） 財務部 (19)http://www.fij.or.jp/blog/cat01/post-67.html．

．1987年 有価証券報告書 掲載 組織図 財務部 ． ，1989年 有価 証券報告書 掲載 組織図 再 財務部 配置 ． 1989年 有価証券報告書 「役員 状況」 「財務」 言葉 初 登場 ．(20)1989年 3月 常務取締役 昇格 池田博之 職名 「企画室長人事総務部・財務部管掌」 記 （役職 1989年4月 任 ）．東証1部 上場 3年半 経 ，初 財務 経営機能 一部 認知 ． 1989年当時 財務部長 平石鐡雄 取締役 就 1993年3月 ．取締役・財務部 長 誕生 ．平石鐡雄 1989年4月，49歳 財務部長 就 ．取締役・財務部長 誕 生 ，常務取締役・池田博之 役職 ，財務部管掌 外 ，「管理本部長兼海外管掌」 変更 ． 取締役・財務部長 平石鐡雄 2004年3月 常任監査役 就任 ． 結果，2004年4月，「役員 状況」 「財務部管掌」 「財務部長」 無 ．1年 空白 後，2005年3月，新任 取締役 今川和則 役職 「企画・財務部門担当兼倫理管理部長」 ，「役員 状況」 「財務」 復活 ． ，今川和則 財務部長 ．当時 財務部長 小林善朗 ． 取締役・財務部長 登場 5年後 2009年3月 ．小林善朗 2003年10月，平石 鐡雄 後任 ，51歳 財務部長 就 ， 5年半後 取締役 就 ．平石鐡雄 財務 部長 在任期間 ，1989年4月 2003年9月 14年半 （ 1993年3月 2003 年9月 取締役・財務部長）．小林善朗 2015年3月 退任 ，平石鐡雄 同 常任監査役 就任 ．小林善朗 財務部長 在任期間 ，2003年10月 2015年3月 11年半 （ 2009年3月 2015年3月 取締役・財務部長）．2015年3月，今川和則 役職 「管理 部門担当 兼 支店管理部門担当 兼 人事総務担当」 「管理部門担当 兼 財務担当」 代 ． 東証1部上場企業 組織図 財務部 ，財務部門 責任者 取締役 状態 続 ．誰 ， ， 財務政策 立案 ．1989年 ，「役員 状況」 「財務担当」 「財務部長」 存在 体制 ．財務部長 取締役 取締役 一人 「財務担当」 役職 就 ，財務部長 取締役 就 取締役・財 務部長 ．2015年4月1日付 財務部財務課長 松本真一 「財務部長 兼 財務課長」 昇格 ．「財務部長 兼 財務課長」 部課長兼職 示 ，財務部長 若 就任 ， 50歳代前半 取締役 就 慣行 形成 ．松本真一 2018年3月29日付 取締役・ 財務部長 選任 ．(21) (20)_{1990 年 3 月 株主総会} 承認 取締役 1989 年 有価証券報告書 記載 ． (21)財務部長 取締役 就任 期間 ，平石鐡雄 4 年，小林善朗 5 年半，松本真一 3 年 ． 期間 ，取 締役・財務部長 ，「役員 状況」 「財務担当」 存在 ．

渡辺 義 12年間 社長在任（1983年 1995年 ） 1981年11月，社長 西山竹治 急逝 ． 後任 社長 ，社長 退任 会長 就任 福井祐司 復帰 ，急場 ． ， 福井祐司 ，「 元年」 宣言 ，事業部 横 連携 強化 ，1975年以来 4事業本部制（ ・産機・計器・生産技術） 2本部制（製造・ 販売） 組織改革 ． 2本部制 大 組織改革 ，有価証券報告書 言及 ．「当社 事業部制度 採用 、 事業部門別 製品 製造販売 行 」 記載 続 ． 1年4 月後 1983年3月，常務取締役 渡辺義（59歳） 代表取締役社長 就任 ．渡邊義 社 外取締役 由良源太郎 取締役会長（代表取締役） 据 ．「地元有力者 当社 創立 参画 以来、一貫 社 発展 格別 情熱 傾 由良家 、新会長 迎 誠 心強 」 ．由良金一 長男 由良源太郎 1995年3月 12年間，渡辺義 ，代表取締役 続 ． 社長 就任 1 月後 1983年4月，渡辺義 ，「守 攻 両面 使 分 大切 」 思 ， 強化 営業企画室 拡充 室 設置 ． 一方 ，製造・販売 2本部制 廃止 ，製販一体 3事業部制（ ，産機，計器） 戻 組織 改革 着手 ． ，福井祐司 4事業本部制 2本部制 組織改革 ，渡辺義 常 務取締役 参加 取締役会 熟議 踏 結果 ．渡辺 義 組織改革 社内 相当 混乱 招 推測 ．

，1984年1月，長期5 年計画「FINE ’88 3&3 PLAN」 策定 ． 計画 ，売

上高300億円，経常利益30億円 数値目標 掲 ． ，翌1985年 東証1部 上 場 長期経営計画「FINE ’88 3&3 PLAN」 財務政策 見当 （日東 精工（1988，332–334頁））． 1988年，日東精工 創立50周年 迎 ． 記念式典 席 ，社長在任6年目 渡辺義 ， 年 「第2創業元年」 ，21世紀 展望 中期経営計画「GLORY21」 発表 （付録 中期経 営計画 推移 示 ）． ， 7点， (1)組織，人材 活性化，(2)高付加価値製 品 創出並 高品質 追求，(3)最適生産形態 確立，(4)新製品開発 確立，(5)新市場 創 造，(6)海外事業 体系化，(7)間接部門 精鋭化， 基本戦略 ．東証1部 上場 後 ， 財務政策 見当 ．時 絶好調 ，中期経営計画「GLORY21」 1989 年 1991年 間，増収増益 ．日東精工（2014，39頁） 書 ． 景気 浮 、渡辺（義）社長 「我々 、 好況感 酔 。21世紀 生 残 企業 条件 築 時 」 、積極的 設備投資 続 。 渡辺義 1983年3月 1995年3月 12年間，社長 務 ． 12年間

0 200 400 600 800 1,000 1,200 employees 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Nitto Seiko Subsidiaries

図 11．従業員数

Nitto Seiko（個別） ，本社工場，八田工場，城山工場，本社，支店等 含 ，Subsidiaries 国内 在外 連結子会社 含 ．連結子会社（Subsidiaries） 数 ，2000 年 10 社，2001 年 12 社，2002 年 2009 年 13 社，2010 年 2011 年 12 社，2012 年 13 社，2013 年 15 社，2014 年 2015 年 16 社，2016 年 17 社，2017 年 19 社 ． 生成 崩壊 含 期間 ，日本経済 混乱 日東精工 投影 ．渡辺義 在任期間中，日東精工 東証1部 上場 ，海外 積極的 事業展開 ．渡辺義 12年 超 続投 ．日東精工（2014，41頁） 書 ． 営業利益 計上 回復 12月 、新 経営計画 打 出 予定 、渡辺社長 後任 岡本社長 委 ，平成7（1995）年3月末 相談役 退 。 渡辺義 2001年10月10日 77歳 亡 ．渡辺義 経営計画 打 出 知 由 ．渡辺義 日東精工 大 成長 ． 貢献 ，成長 陰 見 在任期間 長 ． 2.6. 従業員数 地域 本社 置 上場企業 地域経済 役割 一 雇用機会 提供 ．蒲田（2016，143 頁） 綴 ． 人口三万五〇〇〇人弱 社員 一〇〇〇人近 、 家族 含 綾部市 一四∼一五人 日東精工関係者 （中略）社員 近 住 加 、安定雇用 、社員 一枚岩 。 有価証券報告書 確認 2016年12月現在 従業員数 ，日東精工（支店等 除 ） 477 人，綾部市 本社 置 子会社 日東公進株式会社 41人，東陽精工株式会社 33人，3社 合 551人 ． 綾部市 本社 置 連結子会社 ，工業用 製造工程 一 部 受託 株式会社 株式会社 ，551人 蒲田（2016） 1,000人 達 ． 「人口三万五〇〇〇人弱 社員 六〇〇人」 「 家族 含 綾部市 二十数人 日東精工関係者」 ，日東精工 綾部市

大 存在 違 ． 図11 従業員数 示 ．1977年 1999年 日東精工（個別） ，2000年 日東精工（個別） 連結子会社 別々 表示 ．日東精工（個別） 従業員数 1,000人前後 増加 続 ，1991年 1,175人 減少 続 ．1996年1月 策定 中期経営計画 「DASH 60th」 重点項目 一 「先鋭化 体制 （従業員1000名体制）」 掲 ． 従業員数 抑制 方針 結果，1997年 1,000人 下回 ， 後 減 続 ，2012年 600人 下回 ． ， 従業員 減少 ，日東精工（2014） 方針 記載 ．一方，国内 在外 連結子会社 従業員数 ，連結子会社数 増減 変動 増減 ，在外子会社 従業員数 増加 ． 日東精工（2014，55頁） 塩田展康（当時 社長） 「 削減 場 新興国」 発 言 引用 ．(22) 日東精工 1979年 台湾 合弁会社（旭和螺絲工業股份有限公司） 設立 ， 1980年代後半 進出 ．経済産業省「日本企業 海外進出状況」 ，多 日本企業 海外現地法人 設立 資本参加 時期 1985年 「 合意」以降 ，急速 円高 生産 低 海外 工場移転 進 ．(23) 日東精工 海外進出 早 ， 日本企業全体 見 早 時期 ．図11 1990年代 動 示 ，日東精工 （個別） 従業員数 減少 一方 ，在外子会社 従業員数 増加 流 推測 ．

3.

財務政策

3.1. 資金調達 3.1.1. 株式公開 日東精工 ，1968年2月12日，「永年 念願」（日東精工（1988，179頁）） 果 京都証券取引所 上場 ．日東精工（1988，180頁） 「株式 適正 評価 世 問 」 由良金一（当時 社長） 言葉 記 ． 後，1971年2月12日，大阪証券取引所第2部 上場 ，1980年6月2日， 大阪証券取引所第2部 第1部 指定替 ．日東精工（1988，310–311頁） 「会社 質的 差 世間 十両 幕内 昇格 高 評価 得 」 誇 述 ，西山竹治（当時 社長） 発言 引用 ． 非上場企業 1部上場企業 企業 要求 、 異 当然 。社員 、 義務 範囲 人格・仕事 進 方、加 社会 貢献 。 「安定成長下 企業財務 健全性 要請 、特 自己資本 充実 、経営基盤 安定 強化 図 (22)材木正己（社長） 「海外生産 下 目的 、 客様 向上 目的 進 出 」 述 （http://www.fij.or.jp/blog/cat01/post-67.html）． (23)http://www.meti.go.jp/statistics/tyo/genntihou/sanko/pdf/h2c3e1ni.pdf

図 12．日本企業 資本市場 資金調達（1975 年 1993 年 ） 花枝（1995，図 1） 再掲 ． 重要 経営課題 」（日東精工（1988，311頁））． ，大阪証券取引所第1部 指定替 1980年11月 ，和光証券 山一證券 引 受 ，公募増資 実施 ． 一般公募 約8億2,900万円 資金調達 ，全額 設備投資 充 ．設備投資計画 日東精工（1988，312 頁） 詳細 記載 ． 3.1.2. 公募増資 日東精工 東証1部 上場 直前 1984年7月 1株当 530円 3,125,000株 一般公募 ．東京証券取引所 上場審査 和光証券大阪引受部 指導 助言 受 関係 ， 公募 幹事証券 一社 和光証券 （日東精工（1988，364頁））． 資金調 達 ，日東精工（1988，324頁） 「 年（1984年） 、年初 輸出 堅調 設備投資 立 直 。欧米 貿易摩擦 一段落 落 着 。 時期 6月 、時価発行増資 実施」 書 ． ， 公募増資 選択 ，日東 精工（1988，359–360頁） 書 ． FINE ’88 達成 、 合理化、量産化 積極的 設備投資 予想 。前回、（昭和）55年 増資以来3年半 経 、設備投資 多 銀行借 入 賄 。 借入金依存率 35.5% 達 、売上高金融費用率 2.6% 。 際、借入金 抑 金利負担 軽減 重要 。 最後 一文 「株式 資本 」 考 方 欠落 ．(24) 小峰隆夫 「当時 (24)「株式 資本 」 一般 「株主 要求 期待 」 定義 ，倉澤（2019） ， 定義 混乱 招 指摘 ．倉澤（2019） 資本 定義 「（将来 ）市場 評価」 ．

企業経営者 、 ・ 金利負担 資金調達 考 節 。当 前 、株式 通 資金調達 、資金 有効 使 配当 、当時 「資本 」 概念自体 知 思 」 回顧 ．(25) 公募増資 ，約16億5,000万円 資金調達 ，資本金 約14億円 約23億円 増加 ， 株主資本比率 30%半 40%半 上昇 ．企業財務 健全性 増 ，経営基盤 安定 強化 必要条件 自己資本 充実 実現 ． ，入手 資金 用 「 部門 機械設備 購入 生産能力 約10%増強 、 八田工場 管理 建設 物流 合理化 促進 」．

日東精工（1988，361頁） 「（ 公募増資 ）筆頭株主 The Loyal Bank of

Scotland Limited 、英国系 投資基金 一 当社 株式 購入 、翌年 売 払 」 書 ．翌年 売 株主 歓迎 思 「売 払 」 現 ． 東証1部 上場 控 時期 公募増資 株主構成 敏感 ． 3.1.3. 転換社債 図12 1975年 1993年 間 日本企業 資本市場 資金調達 示 ．1986 年 転換社債 債 資金調達 急増 ． ・ 膨張 要因 一 ．株式市場 下落 始 1990年 ，転換社債 債 発行 激減 ，資本市場 資金調達 主流 普通社債 移 ． 第1回物上担保附転換社債 東証1部 上場 1年半後 1986年10月 ，第1回物上担保附転換社 債 発行 ．(26) 発行総額 30億円 転換価格 600円 発行価格 額面100円 100円 償還期限 1996年10月14日 利率 2.7% 当時，適債基準 ，転換社債 発行 優良企業 限 ．(27)募集 受託会社 京都銀 行，日本興業銀行，三井信託銀行，引受 主幹事 和光証券 山一證券 ．伊藤正直（東京大学名誉 教授） ，『産経新聞』（2017年6月3日付，朝刊，平成30年史 、 （4）） ，「「法 (25)_{https://www.jcer.or.jp/column/komine2/index974.html} (26)希薄化率 ． 希薄化率₌  1−_{新規発行株式数}既発行株式数 + 既発行株式数  × 100 =   1 −_{3, 000, 000, 000}38, 016, 000 600 + 38, 016, 000    × 100 = 11. 6% (27)_{日東精工（1988，365 頁） ，純資産 75 億円（60 億円以上 適債基準），自己資本比率 42.1%（20% 以上），1 株} 利益 14 円 70 銭（7 円以上） 転換社債 適債基準 満 ．

人 山一」 呼 、多 上場企業 財 深 関 」 回顧 ． 「低金利 好機 大口 資金調達 実施 、資金効率 向上、金融費用 削減 図 」（日東精 工（1988，326–327頁）），「公定歩合 3.5% 低 、有利 調達 方 針」（日東精工（1988，365頁）） 書 ，普通社債 転換社債 選 ， 普通社債 転換社債 利率（ ・ ） 低 理由 ．公募増資 選択肢 ，図12 示 ，当時 転換社債 債 ． 証 券会社 勧 ． 景気（第11循環 拡張局面） 始 1986年12月 ， 発行 一歩先 ． 景気 1991年2月 4年3 月続 ． 転換社債 一定期間内 株式 転換 権利 持 社債 ．投資家 株式 市場価格 予 設 定 転換価格 上回 ，社債 株式 転換 ．転換社債 株式 転換 ，発 行企業 社債 償還 必要 ． 株式 市場価格 転換価格 上回 ， 転換社債 社債 償還 ，普通社債 利率 低 ，支払利息 少 済 ．転換社債 発行 有利 思 ，理論的 ， ・ 得 ． 転換社債 価値 ，株式 転換権 社債 価値 合計 ．株式 転換権 ・ ，通常（ 大 ） 価値 ． 転換社債 価格 100円，株式 転換権 価値 5円 ，社債 価値 95円 ．社債 額面 100円 償還 ，95円 100 円 差 利息 考 ． 5円分 普通社債 ・ 低 済 ．転換権 価値 会計上，認識 ，低 資金調達 （金融費用 削減 ） ． ，転換社債 発行 ，株式 市場価格 転換価格 上回 期待 ． 期待通 株式 市場価格 転換価格 上回 ， 上回 価格 株式発行 資金 調達 ， 多 資金 調達 ． ，転換社債 発行 ， 高 株式 価格 新規株式発行 資金調達 機会 失 ．経済学的 考 機会費用 会 計上，認識 無視 ． 第1回物上担保附転換社債 株式転換 進 ，残高 推移 ． 社債残高 12月末株価（円） 1987年12月 28億2,000万円 540 1988年12月 8億6,400万円 794 1989年12月 6億4,750万円 1,130 1990年12月 5億7,250万円 751 1991年12月 5億6,200万円 675 1992年12月 5億2,350万円 455 転換社債 株式転換 株主資本 増加 図5 1987年 1992年 間 見 取 ． ， 1993年以降，株価 転換価格 600円 上回 ，1996年10月 5億2,350万円 満期償還

． 第2回無担保転換社債 1991年7月2日 第2回無担保転換社債 発行 ．(28) 発行総額 40億円 転換価格 870円 発行価格 額面100円 100円 償還期限 1998年12月31日 利率 4.8% 1990年8月 公定歩合 6.0% 引 上 ，1990年1年間 TOPIX 約40%値下 ．図12 示 ，1991年 株価下落 転換社債 発行 激減 ，公定歩合 引 下 資金調達 主流 普通社債 移 ． ，転換社債 金融費用 節約 ，加 株主 資本 増加 誘惑 株価反転 期待 高 ．第2回無担保転換社 債 ，満期 間 株価 転換価格870円 超 ，発行総額40億円 満期償還 ． 第2回無担保転換社債 ，日東精工（2014） ，年表 1行「第2回転換社債（40億円）発 行」 書 ． 経済 崩壊 露 始 時期 ，近 将来，景 気 回復 ，株式市場 反転 論調 根強 ． ，1980年11月 公募増資 日東精工（1988，312頁） 記載 設備投資計画 比 ，第2回無担保転換社債 発行 資金調達 印象 拭 ．第3.2.2.節 示 ，第2回無担保転換社債 発行 調達 資金 設備投資 使 ，転換社債 全額，満期償還 思 ．転換社債 将来 資金計画 難 資金調達手段 ． 3.1.4. 銀行借入 借入先別 短期借入金 表2 ，長期借入金 表3 示 ． 表 有価証券報告書 借入 金明細表 作成 ．日東精工 表1 示 主要 大株主 銀行 借 入 ，借入金額 増減 時々 銀行 力関係 表 ． 東証1部 上場 1985年当時，短期借入金 京都銀行 ，三井信託銀行，三菱銀行，富士 銀行，太陽神戸銀行 横並 ．1991年 三菱銀行 富士銀行 抜 出 ， 構図 大 崩 ，赤字決算 陥 2年目 1994年 ．三菱銀行 富士銀行 借 入 増加 ，京都銀行 借入 急増 ．「 寄 」 見 現象 ．(29) 後，1997年 京都銀行 借入額 大 減少 ，三菱銀行 富士銀行 借入額 (28)希薄化率 ． 希薄化率₌  1−_{新規発行株式数}既発行株式数 + 既発行株式数  × 100 =   1 −_{4, 000, 000, 000}42, 143, 356 870 + 42, 143, 356    × 100 = 9. 8% (29)_{『日本経済新聞』（2017 年 9 月 13 日付，朝刊，大機小機）} ， 取引先企業 経営 問題 発生 再建計画 必要 資金 提供 ，下位銀行 返済要求（ 寄 ） 対応 書 ． 寄 1990 年代 後半 観察 現象 ． 寄 理論分析 小佐野・堀（2011） 参照 ．

表 2 短期借入金明細表（ 1983 年 2000 年） 単位百万円． 借入先 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 京都銀行 286 216 474 680 656 788 899 918 638 789 886 1,372 1,233 1,062 860 860 842 780 日本興業銀行 200 126 188 190 188 201 253 139 61 65 150 160 160 150 147 197 192 三井信託銀行 230 126 238 340 438 351 353 349 161 165 150 160 160 150 147 197 192 175 三菱銀行 80 90 224 226 220 136 291 269 214 221 239 407 405 490 463 463 453 420 富士銀行 120 90 224 126 120 197 291 294 221 144 134 280 250 230 225 225 216 190 太陽神戸銀行 168 178 202 202 198 214 319 276 62 59 90 90 90 80 78 78 75 65 日本債券信用銀行 80 40 40 40 40 40 35 35 35 35 35 35 35 35 35 135 35 35 東京銀行 54 199 30 30 20 20 120 表 3 長期借入金明細表（ 1983 年 2000 年） 単位百万円． 2000 年，借入先「他」表示．借入残高思借入先数値表記． 借入先 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 京都銀行 55 43 133 23 113 88 265 175 35 95 255 955 877 963 592 1,525 1,265 1,015 日本興業銀行 399 305 247 32 260 200 294 340 270 227 417 659 518 548 318 702 573 457 三井信託銀行 403 309 207 123 69 123 250 275 219 238 442 689 528 548 311 696 569 454 三菱銀行 24 100 64 119 100 100 300 450 520 590 460 320 185 823 695 577 富士銀行 80 43 33 2 23 141 32 200 350 420 370 300 250 138 800 682 564 太陽神戸銀行 42 26 10 1 00 64 16 100 114 228 200 200 155 417 339 日本債券信用銀行 146 111 77 70 61 49 80 58 78 130 90 58 70 38 23 105 東京銀行 100 68 36 日本開発銀行 410 312 214 100 84 68 52 596 714 592 482 376 270 164 58 400 日本生命 80 60 40 20 43 283 237 住友生命 150 129 第一生命 200 172

0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 billion yen 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 Acquisition Cost Book Value

図 13．有価証券 取得価額 帳簿価額（1980 年 2000 年 ） 有価証券明細表 作成 ． ，特定金銭信託（特金） 含 ． 0 200 400 600 800 million yen 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 図 14．投資信託受益証券 取得価額（1980 年 2000 年 ） 他 有価証券（一時的所有 有価証券 投資有価証券） 計上 ． ，中期国債 含 ． 減少 ． 1994年 長期借入金 急増 ． 以前，1991年以降 日本開発銀行 借入 例外 ，長期借入先 主 日本興業銀行 三井信託銀行 ．長期借入金 増 ，京 都銀行 ，三菱銀行 富士銀行 借 入 ． ，1994年 京都銀行 長期借 入金 急増 ． 日東精工 京都銀行 関係 変化 生 ．長期借入金 ，1997年 金融機関 万遍 返済 ，減少 ． ，翌1998年 大 増加 ．理由 転換社債 償還 ． ，日本生命，住友生命，第一生命 借 入 ． 1990年代 日東精工 財務的 困難 時期 ．困難 陥 理由 二 ．一 投 資（M&A） 失敗 ， 一 無謀 資金調達 ． 1990年代 初 出来事 ． 困難 救 京都銀行 ．前田（2015，321–322頁） 1998年当時 京都銀行 「京都銀 不良債権 抱 。不良債権 自己資本 額 比 、 仮 不良債権 全額、処理 自己資本 食 」 余裕 経営状況 綴 ．

3.2. 資本予算 3.2.1. 証券投資 本来，資本予算 実物投資 対象 ，証券投資 含 ． 「資金 使 方」 考察 証券投資 取 上 ． 日東精工（1988，396頁） 「余資運用益 獲得」 題 文章 ． 「 発揮 」 積極的 余資運用 指示 、当社始 以来 。 必要 資金 必要 時 調達 、余資 極力抑 原則 。前年（1986年）10月 、転 換社債 発行 調達 30億円 、 原則 変更 「必要 時 」 「有利 」 変更 、 運用 堅実性 徹 、 銀行 長期預託 。 機会 、 一部 短期運用 切 換 証券投資 、目標以上 運用益 獲得 。 第1回物上担保附転換社債 発行 ，「必要 資金 必要 時 調達 、余資 極力抑 原則」 「（資金調達 ）「必要 時 」 「有利 」」 変更 ，余資運用 ，「銀行 長期預託」 「 」（証券投資） 原則 変更 ． ，発行費用 差 引 手取額 約29億円 ，向 2年間 設備投資 充当 間， 「短期運 用 切 換 」 ． 大口定期預金 4億円 現先運用 4億円 CD（譲渡性預金） 8億5,000万円 外貨預金 1億円 特定金銭信託 10億円 他 1億5,000万円 山崎元 ，特定金銭信託 「簿価分離」 会計制度 「 」 助長 上 ， 回顧 ．(30) 当時 法律（有価証券取引法） 利回 保証 違法 、証券会社 顧客 売 込 「営業特金」 、信託銀行 運用 「 」 、当時 優良法人 借入金利 長期 0.1％ 程度 利鞘 乗 利回 、運用利回 保証 広 行 。（中略）株式運用 当然 、利回 保証 大規模 行 不可能 、多 財 企業 、大手証券会社（ 投資顧問会社） 、又 信託銀行 保証 、損 判断 、大量 運用資金 注 込 。 特定金銭信託 外貨預金 短期運用 到底，言 ，「目標以上 運用益 獲得」 ． 図13 有価証券 取得価額 帳簿価額 ，図14 投資信託受益証券 取得価額 示 ．有価証 券 取得 1998年 約11億8,000万円増 ． 増加分， 「 発揮 」 内訳（ 合計 10億6,000万円） ． (30)https://www.rakuten-sec.co.jp/web/market/opinion/yamazaki/yamazaki_20130125.html

株式：一時的所有 株式：投資 和光証券 1億4,900万円 三菱銀行 3,000万円 日本電信電話 1億4,200万円 転換社債：一時的所有 8,500万円 日本新薬 5億100万円 日興證券 5,500万円 麒麟麦酒 4,000万円 住友特殊金属 3,200万円 住友金属 2,400万円 公募増資 社債発行 幹事証券 和光証券株式 政府保有 株式 売 出 NTT株式 投資 ，転 換社債 発行企業 他社（日本新薬） 転換社債 証券投資 ．図13 見 ，1989年以降，有 価証券 取得価額 変 ，売 逸 塩漬 ．(31) 投資信託受益証券 取得 1987年 増 ． 後，1989年 増 ，1990年 一時，減 ，第2回転換社債 発行 1991年 再 増 ． 「 発揮 」 一環 ．投資信託受益証券 1993年，1997年 2回 売却 ． 売却益 出 ．資金調達 「必要 時 」 「有利 」 ，余資運用 銀行預金 証券投 資 ，日東精工 逃 ．川北英隆（京都大学名誉教授） ，2017年 11月15日 開催 「 ・ 及 ・ 会議（第12回）」 ，「株式 政策保有 関 、純投資 言葉 思 、 論外 。事業会社 株式 純投資 、 誰 期待 、 論外 」 述 ． 研究者 標準的 見解 ． 10年 時 経 ，金融商品 投資 再 始 ．投資有価証券 残高 ，2009年 約8億円 2017年 約21億円 約2.6倍 増加 ．2010年 内包型預金（期限前解約 特約・条件充足型預金） 3億円，契約 ． 仕組 預金 一種 ，中途解約 限 元本 保証 ， ，利率 一方 ，銀行 満期 決定 権利 持 預 金 ． 預金契約 2014年 3億円 ，2015年 2億円 減額 継続 ．2016 年 ，「「債券」 中 、複合金融商品 含 」 旨 注記 始 ．契約額 開示 ，2017年決算 ，評価差益75万6,000円 評価差損776万7,000円 営業外損益 計 上 ，預金契約 複数 ． ，2016年 ， 会計 適用 取引 為替予約取引（ 売建） 開示 ． 3.2.2. 設備投資 1989年 1992年 間，有形固定資産 残高 大 増加 （図8 参照 ）． 間 設備投資 内訳 （単位 億円）． ，主要 項目 表記 年 (31)_{日本電信電話（NTT） 1988 年 約 1 億 4,200 万円 60 株 購入 ．1 株当} 価格 約 237 万円 ．1989 年 30 株 売却 ，残 30 株 1998 年 貸借対照表上額 1,725 万 3,000 円 確認 ．1 株当 価格 57 万 5,100 円 ．

0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 billion yen 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Depreciation CAPEX (CAPital EXpenditure)

図 15．減価償却費（Depreciation） 設備投資（CAPEX（CAPital EXpenditure））

減価償却費 連結 ・ 計算書 ，設備投資 設備 状況（設備投資等 概要） 採取 ． 合計 項目 足 算 一致 ． 1989年 1990年 1991年 1992年 建物 2.3 7.8 7.4 6.5 機械装置 4.3 7.7 5.4 2.5 土地 5.7 7.7 合計 16.2 23.2 18.2 10.2 合計 足 算 68億2,000万円 ．2回 転換社債発行 資金調達 約70億円 ，計算上 ， 見合 金額 設備投資 ．(32) 1994年以降，連結子会社 影響 取 除 ，有形固定資産 残高 変 （図8 参照 ）．図15 2000年以降 減価償却費 設備投資（CAPEX） 示 ．設備投資 有 価証券報告書 「設備 状況」 記載 採取 ．2000年以降 設備投資 ，2013 年 2017年 多 ， 減価償却費 見合 「生産設備 更新・拡充及 生産工程 合理化・省力 化」 設備投資 ． 設備投資 合理化 省略化 ，図11 示 日東精工（個別） 従業員数 減少 ． 3.2.3. 事業買収 経済 崩壊 ，1992年 業績 傾 始 ．1976年 42年間 ，1993年 1994年 営業損益，経常損益 ．日東精工（2014，39頁） 「当社 逆風 「技術主導型 事業主導型 研究開発」 製販一体 活動 展開 、 努力 報 2 年連続、売上高・利益 大幅 減少 、平成5（1993）年決算 売上高219億5000万円（営業損失1 億4300万円） 結果 」 記 ． 1993年 1994年 連結損益計算 当期純損失 ， 25億8,500万円 17億8,900万円 (32)1992 年 有形固定資産 増加（設備投資） 小 ，1991 年 転換社債 発行 資金調達 約 40 億円 設備投 資 使 ．

．1993年 有価証券報告書 「営業 状況」 「操業度 低下 伴 原価率 上昇」 経常 赤字 「関係会社 業績悪化 基 貸倒引当金 特別損失 計上」 最終赤字幅 広 書 ．翌1994年 「営業 状況」 「子会社 経営悪化 伴 、貸付金相当額 、貸倒引当金 特別損失 計上」 最終赤字幅 広 同 書 ． 1993年 1994年 日東精工（個別） 決算 両年 経常赤字（8億3,300万円 7億9,700万円） ．製造原価明細書（個別） 見 ，売上高 減少 ，材料費 同 減少 ，労務費 経費 減少 ， 原因 経常赤字 陥 ．経常赤字 景気後 退 経済要因 説明 ． ，赤字幅 小 ，固定資産 投資有価証券 売却益 計上 ，多額 特別損失 計上 当期純損失 拡大 ． 1993年 1994年 特別損失 事業買収 関係 ．日東精工（2014，40頁） 「負 遺産 大 足枷」 題 ， 書 ．  当社 期間、「新製品開発 確立」 「新市場 創造」 果敢 挑戦 。 一 事業 M&A 工事 裏込注入 SPS 製造 。(33) 「1機2300万 円、見込 150∼160台」 新事業 期待感 。制御 「建機部」 新設 、平成元（1989） 年10月 SPS組立工場 完成 10 設置 。   後間 企業 資金繰 行 詰 、当社 資金援助 債務保証 25億円超 損失 被 、経営 大 影 落 。 前後 、 販売代理店 和光 精機工業 支援（資本参加 業務支援） 行 、当社 財務状況 悪化 輪 要因 。 「 後間 企業 資金繰 行 詰 」 結果 ， 原因 日東精工 投資判 断 誤 ， ． 1992年 有価証券報告書 「企業集団等 状況」 持分法適用会社 「島津 株式会社 、当社（日東精工） 供給 受 工事 ・販売 行 、 工事 裏込 材料、加泥材 販売 行 」 書 ．制御 部門 主要製品 一 土木建設機械（ 注入 ，濁水処理 ） ，日東精工 島津 部 品 購入 ，島津 製品 納入 関係 ． 日東精工 島津 取引関係 強 時期 ，有価証券報告書 主要 売掛先 島津産 業機械（島津 ） 記載 1989年 推測 ．(34) 後，日東精工 島津 財務関係 推移 （単位 千円）．(35) (33) 下 「 工事 裏込注入 SPS 製造」事業会社 買収（M&A） 意味 ． (34)島津 ，島津産業機械（1989 年 1990 年），島津 （1991 年 1993 年 ），名古屋建機（1994 年 ） 名称 変 ， ，便宜的 島津 名称 用 ． (35)有価証券報告書 ，1994 年 1,380,934 千円 長期貸付金 「同社（島津 ） 営業譲渡 増加運 転資金 対 貸付」 ．

島津 株式 特別損失 売掛金 取得価額 議決権比率（%） 貸付金残高 株式評価損 貸倒引当金 1989年 143,031 1990年 346,703 1991年 499,231 30,600 220,000 1992年 420,640 44,100 30.0% 495,000 1993年 344,100 90.3% 1,386,000 344,100 1,352,000 1994年 100.0% 2,732,934 1,358,000 合計 344,100 2,710,000 過程 ，1991年 島津 株式1,800株 3,060万円 購入 ，関係会社 ． 日東精工（2014，103頁） ，1991年8月 「島津 資本参加，役員監査役 派遣」 書 ． ，1992年 ，島津 借入金（静岡銀行） 対 債務 料（日本 ） 支払 保証 ． ，1993年2月 常務取締役（研究開発本部長） 迫田孝治 島津 代表取締役 転 （1993年3月 日東精工 取締役 重任 ）．(36) 日東精工（2014，104頁） 1994年7月 出来事 「島津 営業権 小野田 譲渡。当 社 25億円 負担」 書 ，1994年 島津 関連 ，株式投資 3億 4,400万円，貸付金 27億1,000万円， 30億5,400万円 特別損失 計上 ． 特別損失 株式投資 貸付 資産計上 同時 計上 異常 ． （初期 ） 有価証券報告書 生産品目 時系列 見 ．制御 部門 主要製品 一 土木建設機械（ 注入 ，軟弱土固化 ） 登場 1990年 ．「当社 期間、「新製品開発 確立」 「新市場 創造」 果敢 挑戦 」一 ．1992年 土木 建設機械（ 注入 ，濁水処理 ） 表記 変 ．1995年 同 記述 続 ，1995年 土木建設機械 制御 部門 ， 他 区分 ， 売上高構成比 1994年 0.2%，1995年 1.1% 公開 ．1996年 土木建設機械 ，地盤 調査機「 （Geokarte）」 ， 他 区分 ，合 部門別売上高 1.5% ．地盤調査機「 （Geokarte）」（右側 写真） ，先端 回 技術 応 用 開発 ，今日，業界 機械 位置付 ．(37) 1997年 ，土木建設機械 （ 注入 ，濁水処理 ） 再 制御 部門 含 ，翌1998年 同 記載 ． ，1999年 ，制御 部門 主要製品 土木建設機械（ 注 入 ，濁水処理 ） ， 事業分野 完全 撤退 示 ． (36)_{1994 年 有価証券報告書（役員 状況）} 迫田孝治 名前 ，日東精工 取締役 退任 ． (37)https://www.nittoseiko.co.jp/news/geokarte_over2000.html

-2 0 2 4 6 8 billion yen 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Contingent Liabilities Sales Net Asset

図 16．和光株式会社：偶発債務（Contingent Liabilities），売上高，純資産 和光株式会社 ，1992 年 1999 年 持分法適用会社 ，財務諸表等規則 改正 支配力基準 適用 ， 2000 年 連結 範囲 含 ．和光株式会社 売上高（連結会社相互間 内部売上高 除 ） 連結売上高 占 割合 10% 超 主要 損益情報 開示 ．和光株式会社 債務保証 ，債務保証損失引当金（単位 億 円） 1997 年 6.9，2002 年 1.38，2003 年 1.72 繰 入 （特別損失）， 2009 年 3，2010 年 1，2012 年 1，2013 年 1.1，2014 年 1，2015 年 2.9 戻 入 （特別利益）． 偶発債務 債務保証 債務保 証損失引当金 差 引 ． ，2016 年 債務保証損失引当金残高 0 ，2017 年 債務保証 0 ． 砂川（2017，204頁） 教 ，教科書 締 ． 投資家 ，今後 企業活動 将来 利益還元 期待 ，大切 資金 提供 。（中略）重要 意思決定 ，投資評価 投資決定 。投資決定 誤 ，価値 毀損 ，投資家 期待 応 。 結局， ・ 最 重要 ，投資決定 誤 。 財務政策 重要 ， 投資決定 ．「 後間 企業 資金繰 行 詰 」 島津 事情 ，島津 投 資決定 誤 ．(38) 「 販売代理店 和光精機工業 支援（資本参加 業務支援） 行 、当社 財務状況 悪化 輪 要因 」 ，図16 和光 偶発債務（Contingent Liabilities）， 売上高，純資産 示 ．和光 ，1992年 1999年 持分法適用会社 ，財務諸 表等規則 改正 支配力基準 適用 ，2000年 連結 範囲 含 ．日東精工 和 光 債務 保証 ，債務保証損失引当金（単位 億円） ，1997年 6.9，2002年 1.38， 2003年 1.72 繰 入 ，特別損失 計上 ． 2009年 3，2010年 1，2012年 1，2013年 1.1，2014年 1，2015年 2.9 戻 入 ，特別利益 計上 ． ，2016 年 債務保証損失引当金残高 0 ，2017年 債務保証 0 ． 和光 債務超過状態 2000年 有価証券報告書 明 ． ，2000年以 降，着実 利益 内部留保 ，2015年 債務超過 解消 ．和光 日東精工 財務状態 直接 悪化 ，債務保証損失引当金 特別損失 計上 ． ， 後年 戻 (38)公開情報 ， 投資判断 ， 誤 ．

0 2 4 6 8 10 billion yen 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 図 17．現預金（定期預金 長期預金 含 ） 1987 年 個別情報 ，1988 年 連結情報 採用 ．詳 図 1 注 参照 ． -8 -6 -4 -20 2 4 6 8 billion yen 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 図 18． ・ （現預金_{− 有利子負債）} 1987 年 個別情報 ，1988 年 連結情報 採用 ．詳 図 1 注 参照 ． 入 ，特別利益 計上 ．和光 経営 地道 努力 立 直 ． 3.3. 3.3.1. ・ 実質無借金 図6 示 株主資本比率 別 角度 観察 ，図17 現預金（定期預金 長期預金（投資 他 資産） 含 ） ，図18 ・ （現預金 有利子負債 引 ） 示 ．一般 ・ 計算 現預金 短期保有 有価証券 加 ， 加 ． ・ 厳 計算 ． 第3.1.節 述 資本市場 資金調達 1984年，1986年，1991年 ． 影響 ，図17 示 ，1986年 1991年 現預金 増加 表 ．1984年 ，公募増資 調達 約16億5,000万円 対 現預金 増加 約3億1,000万円 ，図17 目立 変化 ． 現預金 推移 大 変化 始 2006年 2007年 ．2006年 40億円前後 現預金残高 2008年 約2倍 80億円 増 ，2011年 一時，減少 ，増加 続

，2014年 100億円 突破 ．現預金残高 2014年 減少 ， 日東精工 ・ ． ・ 日東精工 固有 現象 ．日本 上場企業 共通 観察 現象 ．(39)福田（2018） ，「資金循環統計」 日本企業 資金不足 資金余剰 転 1990年 代半 以降 ，2000年代 入 ，資金余剰 拡大 示 ． 背景 ，低金利 資 金 調達 ，負債 拡大 要因 ． ，『日本経済新聞』（2017年12月9日付，朝刊） ，上場企業 現預金 急増 ，上昇 明確 2008年 ，日東精工 少 早 時期 現預金 増 始 ． 図18 示 ・ 財務 健全性 示 指標 一 ． ・ ，1976年 1988年 ，1991年 大 転 ．図9 確認 ，1991年 借入金 増加 ． 後，現預金 減少 同時 借入 金 増加 ， ・ 大 ，1993年 1995年 3年間 80億円 超 ．日東精工（2014，40頁） 書 「経営 大 影 落 」状況 陥 ，図17 示 ， 30億円 超 現預金 保有 ． 1996年 2005年 間，現預金 水準 大 変 ，借入金 返済 ・ 減少 ． ，図9 示 借入金 大幅 減少 2007年 ，現預金 増加 ， ・ 転 ，2013年 4年間 60億円 超 ・ 維持 ． 至 日東精工 ・ ，実 質無借金 変貌 遂 ．財務柔軟性（負債調達余力） 十分 確保 ， 以上 望 財務基盤 確立 ． ，自然 成 行 ・ ， 実質無借金 ． 何 考 ． ，時期的 見 ，由良龍文 2006年 策定 中期経 営計画「革新70」 塩田展康 2009年 策定 中期経営計画「日東 」 関係 ． ，日東精工（2014） ，方針 示唆 記述 見当 ．2008年 ・ 経 現預金 確保 急 推測 ． ，2012年 大量 現預金 貯 込 説明 ． 佐々木・鈴木・花枝（2015） ，日本企業 財務柔軟性 極 重視 報告 ． 点

，Acharya, Almeida, and Campello（2007） ，借入金 返済 株主資本比率 高

財務柔軟性 確保 将来 投資機会 備 ，現預金 確保 将来

・ 不足 備 ， 異 動機 基 議論 ．(40)

，借入金 返済 優先 方針 現預金 確保 方針 別 ．

(39)_{鈴木（2019） 参照} ．

(40)前者 ，Marchica and Mura（2010） Denis and McKeon（2012） ，財務柔軟性（資金調達余力） 維持

0 2 4 6 8 10 12

yen per share

1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 図 19．1 株当 現金配当 0 100 200 300 400 500 600 700 million yen 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Cash Dividend Share Repurchase

図 20． 総額（現金配当（Cash Dividend） 自社株買 （Share Repurchase））

Acharya, Almeida, and Campello（2007） ，現預金 保有 財務柔軟性 役割 ，

・ 不足 備 （消極的 予備的動機） 現預金 保有 適 ，予想外 投資機会 生 場合 備 （積極的 予備的動機） 財務柔軟性 適 主張 ．『日本経済新聞』 （2017年9月16日付，朝刊） ， ・ （融資枠） 件数 金額 過去最高 記録 ， 手数料 狙 銀行 資金繰 将来不安 拭 経営者 利害 一致 結果 ． ，佐々木・佐々木・胥・花枝（2016） ，日本企業 違 ，現金保有 消極的 予備的動機 ，積極的 予備的動機 重要 ，前者 銀行借入 代替 ，後者 銀行借入 代替 考 報告 ． ，日本企業 ，予想外 投資機会 生 場合 備 現金 保有 ． 『日本経済新聞』（2017年12月8日付，朝刊） ，投資採算 厳格化 金融危機時 恐怖 理由 ，現金 「使 力」 「稼 力」 追 付 書 ． ，設備 M&A 投資 「資金 込 」 ，現金 「使 残 」結果 ，「経済合理 性」 則 説明 解釈 ．一方，太田（2018） ， 例 ，「稼 利益 投資 配当 回 保有 」 見 ，「銀行 告 ．