現代商品市場論

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現代商品市場論

第７回目：リスクとリターンその2 2017年11月14日株式会社東京商品取引所取引運営監視室長堀川穣 2

本日の講義の要点

１．ポートフォリオ理論

① 投資収益率とは

② 予想投資収益率とは

③ 期待投資収益率とは

④ リスクとは

２．商品先物取引における取引仕法

① ザラバ取引

② 板合わせ取引

③ 板寄せ取引

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1.ポートフォリオ理論

（１）リスクとリターン・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・

（２）ポートフォリオのリスクとリターン・・・・・・・・・・・

（３）ポートフォリオのリスクとリターン（まとめ）・・・・

2.商品先物取引の概要

（１）日本の商品先物市場・金融市場の規制体系・

（２）取引時間・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・

（３）取引仕法・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・

3.取引仕法

（１）ザラバ仕法・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・

（２）板合わせ仕法・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・

（３）板寄せ仕法・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・

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1.ポートフォリオ理論

（１）リスクとリターン ① 投資収益率：（現在の価格― 前期の価格）÷ 前期の価格青字（下線部分）は確定情報 ② 予想投資収益率：（将来の価格－現在の価格）÷現在の価格赤字（下線部分）は未確定情報⇒外れる可能性あり＝リスク ③ 期待投資収益率：（∑将来の価格×発生確率― 現在の価格）÷現在の価格外れる可能性を考慮すべく、収益を発生確率でウェートづけして期待値で評価 ④ リスク： ∑（②予想投資収益率―③期待投資収益率）2 _{×発生確率} どれくらい期待投資収益率（平均）より外れるかの目安として統計上の「分散」を用いてリスクを評価。あるいは分散の√である標準偏差で表すこともある。 ⇒ 平均・分散モデル資産の収益とリスクを表す指標としてそれぞれ期待投資収益率と分散を用いることによって、資産選択を行う手法

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1.ポートフォリオ理論

（１）リスクとリターン ① 投資収益率：（現在の価格― 前期の価格）÷ 前期の価格青字（下線部分）は確定情報例）100円のリンゴが110円に上がった。リンゴに対する投資収益率＝（110円 -100円）÷100円＝10％ ② 予想投資収益率：（将来の価格－現在の価格）÷現在の価格赤字（下線部分）は未確定情報⇒外れる可能性あり＝リスク例１）100円のリンゴが品薄になると将来110円に上がる（予想？）リンゴに対する予想投資収益率＝（110円 -100円）÷100円＝10％例２）100円のリンゴが品薄にならないと100円のまま（予想？）リンゴに対する予想投資収益率＝（100円 -100円）÷100円＝0％ 6

1.ポートフォリオ理論

（１）リスクとリターン ③ 期待投資収益率：（∑将来の価格×発生確率― 現在の価格）÷現在の価格外れる可能性を考慮すべく、収益を発生確率でウェートづけして期待値で評価例）100円のリンゴが品薄になると将来110円に上がるが、品薄にならないと100円で変らない。品薄になる可能性は1/2である。リンゴに対する期待投資収益率＝（110円×1/2＋100円×1/2 -100円）÷100円＝5％ ④ リスク： ∑（②予想投資収益率―③期待投資収益率）2 _{×発生確率} どれくらい期待投資収益率（平均）より外れるかの目安として統計上の「分散」を用いてリスクを評価。あるいは分散の√である標準偏差で表すこともある。例）前述の場合リンゴ投資に対するリスク（予想投資収益率の分散）＝(②10％－③5％)2_{×1/2＋(②0％－③5％)}2_{×1/2＝0.0025} リンゴ投資に対するリスク（予想投資収益率の標準偏差） ＝ √ {(②10％－③5％)2_{×1/2＋(②0％－③5％)}2_{×1/2｝＝5％} 7

1.ポートフォリオ理論

（２）ポートフォリオのリスクとリターン ① 投資収益率：（現在の価格― 前期の価格）÷ 前期の価格青字（下線部分）は確定情報例）100円のリンゴが110円に、50円のミカンが60円に上がった。果物に対する投資収益率＝(110-100＋60-50)÷(100＋50)＝13.3％ ② 予想投資収益率：（将来の価格－現在の価格）÷現在の価格赤字（下線部分）は未確定情報⇒外れる可能性あり＝リスク例）100円のリンゴが品薄になると110円に上がるが、ミカン価格は変らない(予想) 果物に対する予想投資収益率＝(110 -100＋50-50)÷150円＝6.7％＝リンゴの予想投資収益率×リンゴへの投資比率＋ミカンの予想投資収益率×ミカンへの投資比率＝（110-100）/100×100/150＋（50-50）/50×50/150＝6.7％ ⇒ 一般化すると、ポートフォリオ予想投資収益率＝∑資産Nの予想収益率×資産Nの投資比率 8

1.ポートフォリオ理論

（２）ポートフォリオのリスクとリターン ③ 期待投資収益率：（∑将来の価格×発生確率― 現在の価格）÷現在の価格外れる可能性を考慮すべく、収益を発生確率でウェートづけして期待値で評価例）100円のリンゴが品薄になると110円に上がるが、品薄にならないと100円でかわらない。リンゴが品薄になる可能性は1/2で、リンゴが品薄になっても、ミカン価格には影響はない。果物に対する期待投資収益率＝(110円×1/2＋100円×1/2-100円+50円×1-50円)÷150円＝3.3％＝リンゴの期待投資収益率×リンゴへの投資比率 +ミカンの期待投資収益率×ミカンへの投資比率＝{（110-100）/100×1/2＋（100-100）/100×1/2}×100/150 ＋（50-50）/50×1×50/150＝3.3％ ⇒ 一般化すると、ポートフォリオ期待投資収益率＝∑資産Kの期待投資収益率×資産Kの投資比率

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1.ポートフォリオ理論

（２）ポートフォリオのリスクとリターン ④ リスク： ∑（②予想投資収益率―③期待投資収益率）2 _{×発生確率} どれくらい期待投資収益率（平均）より外れるかの目安として統計上の「分散」を用いてリスクを評価。あるいは分散の√である標準偏差で表すこともある。ポートフォリオのリスクはポートフォリオをひとつの資産と見立てて、当該資産の期待投資収益率から外れるかを分散で評価する。例）前述の場合果物投資に対するリスク（予想投資収益率の分散）＝(②6.7％－③3.3％)2_{×1/2＋(②0％－③3.3％)}2_{×1/2＝0.0011} 果物投資に対するリスク（予想投資収益率の標準偏差）＝√{(②6.7％－③3.3％)2_{×1/2＋(②0％－③3.3％)}2_{×1/2 ｝＝3.3％} 10

1.ポートフォリオ理論

（３）ポートフォリオのリスクとリターン（まとめ） 発生確率 リンゴ ミカン ポートフォリオ 1/2 110円(+10％) 60円(+20％) 170(+13.3％) 1/2 100円(±0) 50円(±0) 150(±0) 11

1.ポートフォリオ理論

（３）ポートフォリオのリスクとリターン（まとめ） 発生確率 リンゴ ミカン ポートフォリオ 1/2 110円(+10％) 60円(+20％) 170(+13.3％) 1/2 100円(±0％) 50円(±0％) 150(±0％) 期待投資収益率 ①5％ ②10％ ③6.7％ ① リンゴの期待投資収益率 {（110-100）×1/2＋（100-100）×1/2}/100＝5％ ② ミカンの期待投資収益率 {（60-50）×1/2＋（50-50）×1/2}/50＝10％ ③ポートフォリオの期待投資収益率 5％×100/150＋10％×50/150＝6.7％・リンゴのリスク（分散・標準偏差）（10－5）2×1/2＋（0-5）2×1/2＝0.0025（分散）、5％（標準偏差）・ミカンのリスク（分散・標準偏差）（20－10）2×1/2＋（0-10）2×1/2＝0.01（分散）、10％（標準偏差）・ポートフォリオのリスク（分散・標準偏差）（13.33－6.7）2_{×1/2＋（0-6.7）}2_{×1/2＝0.0044（分散）、6.7％（標準偏差）} 12

２.商品先物取引の概要

（１）日本の商品先物市場・金融市場の規制体系 規制法商品先物取引法金融商品取引法規制当局経済産業省農林水産省金融庁

取引所㈱東京商品取引所_（TOCOM）大阪堂島商品取引所_（ODE）東京証券取引所_（TSE）大阪取引所_（OSE）取扱商品金、原油、とうもろこし等米等現物株等株価指数等

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２.商品先物取引の概要

（２）取引時間 東京 TOCOM 貴金属ゴム石油農産物東京 ODE 米等農産物 ロンドン ＩＣＥ Brent原油等 ニューヨーク NYMEX 貴金属 WTI原油等は、ザラバ取引 ③ ③ ③ 米とうもろこし米国産大豆冷凍エビ ① ① ① ② ② ② ③ ③ ① ① ② ② ② 0 1 2 18:00～翌17:15 18:00～翌17:15 18 19 20 21 22 23 12 13 14 15 16 17 6 7 8 9 10 11 NY時間 2 3 4 5 5 6 7 1:00～23:00 1:00～23:00 23 0 1 2 3 4 17 18 19 20 21 22 11 12 13 14 15 16 LDN時間 7 8 9 10 15 16 16:30～5:30 8:45～15:15 9 10 11 12 13 14 3 4 5 6 7 8 21 22 23 0 1 2 日本時間 16 17 18 19 20 ◆寄付板合せ ◆引け板合せ ◆寄付板合せ ◆引け板合せ丸数字寄寄せ 14

２.商品先物取引の概要

（3）取引仕法 東京商品取引所大阪堂島商品取引所取引仕法板合わせ仕法（*）＋ザラバ仕法板寄せ仕法 ※１立会開始時及び立会終了時海外は総じた時間帯となります。 ※２証券市場においては、「板寄せ仕法」と呼ばれています。東京商品取引所大阪堂島商品取引所板合わせ仕法・注文受付時間を設け、立会開始時、立会終了時に実施・約定可能枚数が最大となる値段で約定ー板寄せ仕法ー・予め決められた時間に、取引所が仮約定値段を提示し、売買注文を受付け。・その数量の差に応じて値段を上下させ、売りと買いの注文数が一致した値段で全ての注文が約定ザラバ仕法・「価格優先、時間優先」（*）に基づき、値段_{と数量が合致したものから順次約定。} ー ※ 買い注文の場合、高い値段の注文の方が、売り注文は安い値段の注文の方が約定優先順位が高い。 また、同一値段の注文の場合、発注した時刻が早い方が、約定優先順位が高い。 15

３.取引仕法

（１）ザラバ仕法 ①（指値注文の場合） 売（枚）価格（円）買（枚）注文数累積注文枚数累積注文枚数注文数成行６５１０ 3403 ５５１０ 3402 ４５４０ 3401 ５５ 3400 3399 ３０３０ 3398 ４０７０ 3397 １０８０成行 50枚、3401円の買指値注文 50 ・ 3400円で5枚取引が成立 ・ 3401円で40枚取引が成立（合計で45枚取引が成立） ⇒残り5枚が取引が成立せず、当該5枚の注文が板に残る。 16 （１）ザラバ仕法 ①（指値注文の場合） 売（枚）価格（円）買（枚）注文数累積注文枚数累積注文枚数注文数成行２０１０ 3403 １０１０ 3402 3401 ５５ 3400 ５ 3399 ３０３５ 3398 ４０７５ 3397 １０８５成行 ・ 3401円に５枚の買い注文が残る。

３.取引仕法

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（１）ザラバ仕法 ②（成行注文の場合） 売（枚）価格（円）買（枚）注文数累積注文枚数累積注文枚数注文数成行６５１０ 3403 ５５１０ 3402 ４５４０ 3401 ５５ 3400 3399 ３０３０ 3398 ４０７０ 3397 １０８０成行 50枚の買成行注文 50 ・ 3400円で5枚取引が成立 ・ 3401円で40枚取引が成立 ・ 3402円で5枚取引が成立（合計で50枚全ての取引が成立）

３.取引仕法

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（１）ザラバ仕法 ②（成行注文の場合） 売（枚）価格（円）買（枚）注文数累積注文枚数累積注文枚数注文数成行１５１０ 3403 ５５ 3402 3401 3400 3399 ３０３０ 3398 ４０７０ 3397 １０８０成行

３.取引仕法

19 （２）板合わせ仕法 ① 売（枚）価格（円）買（枚）最大約定枚数累積注文枚数注文数注文数累積注文枚数成行 (C)15 15 60 ①15 3401 15 15 45 3400 (D)20 35 35 45 ②10+④5 3399 (A)5+(E)10 50 45 30 ③10 3398 (B)10 60 30 20 ⑤20 成行売買順位値段枚数順位値段枚数 ① 3401 15 Ａ 3399 5 ② 3399 20 Ｂ 3398 10 ③ 3398 10 Ｃ成行 15 ④ 3399 5 Ｄ 3400 20 ⑤ 成行 20 Ｅ 3399 10 ○ 注文状況 ○ 板画面

３.取引仕法

20 売（枚）価格（円）買（枚）最大約定枚数累積注文枚数注文数注文数累積注文枚数成行 (C)15 15 60 ①15 3401 15 15 45 3400 (D)20 35 35 45 ②10+④5 3399 (A)5+(E)10 50 45 30 ③10 3398 (B)10 60 30 20 ⑤20 成行 （２）板合せ仕法 ② 売買順位枚数値段順位枚数 ⑤ 20 3399 Ｃ 15 ③ 10 Ｄ 20 ② 10 Ａ 5 ④ ５Ｅ５/10（*） ○ 約定（取引成立）状況 ○ 板画面 * 残注文5枚は板に残る

３.取引仕法

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売（枚）価格（円）買（枚）累積注文枚数注文数注文数累積注文枚数成行 15 ①15 3401 3400 3399 (E)５５ 3398 (B)10 15 成行 （２）板合わせ仕法 ③ ○ 板画面（板合わせ終了直後）

３.取引仕法

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① 大阪堂島商品取引所では、午前3回（前場第1節、前場第2節、前場第3節）、午 後3回（後場第1節、後場第2節、後場第3節）の1日6回、定められた時刻に取引 を開始。 ② 各節、立会をする商品とその順序が決められ、商品ごとに期近から期先限月の順に 一つの値段（約定値段）で売買取引を成立させていきます。 ③ その方法は、まず、取引所のセリ担当者（職員）が、これから始める商品、限月及び この値段からセリ始めるという仮約定値段を表示します。 ④ 会員は、その仮約定値段に対し、売りたければ売数量を、買いたければ買数量を入 力。 ⑤ 入力された各会員からの売買数量により、セリ担当者は「売り注文が多いときは、買 い注文を誘うために値段を下げ」、「買い注文が多いときは、売り注文を誘うために値段 を上げ」、売りと買いの枚数が一致したときに、セリ担当者がその時点での仮約定値段 を正式の約定値段として決定します。 （３）板寄せ仕法 ①

３.取引仕法

23 （３）板寄せ仕法 ②

３.取引仕法

24 （３）板寄せ仕法 ③

３.取引仕法

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東京商品取引所の立会場 2016年5月に当社１階にオープンしたTOCOMスクエア ※TOCOMスクエアは、商品先物取引の普及啓発を目的とした東京商品取引所のアンテナショップです。ラジオNIKKEIとコラボレーションした公開放送や多様なセミナーのほか、最新のマーケット情報を閲覧できるコーナーを設置するなど、魅力いっぱいの情報発信基地です。 株式会社東京商品取引所 取引運営監視室長堀川穣 TEL03-3661-8187/FAX03-3661-7050 [email protected] http://www.tocom.or.jp/jp/

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