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COVERAGE INITIATED ON: 2017.05.01

LAST UPDATE: 2018.09.06 当レポートは、掲載企業のご依頼により株式会社シェアードリサーチが作成したものです。投資家⽤の各企業の「取扱説明書」を提供することを⽬的としています。正確で客観性・中⽴性を重視した分析を⾏うべく、弊社ではあらゆる努⼒を尽くしています。中⽴的でない⾒解の場合は、その⾒解の出所を常に明⽰します。例えば、経営側により⽰された⾒解は常に企業の⾒解として、弊社による⾒解は弊社⾒解として提⽰されます。弊社の⽬的は情報を提供することであり、何かについて説得したり影響を与えたりする意図は持ち合わせておりません。ご意⾒等がございましたら、[email protected] までメールをお寄せください。ブルームバーグ端末経由でも受け付けております。

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LAST UPDATE: 2018.09.06 Research Coverage Report by Shared Research Inc. | www.sharedresearch.jp

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Coverage

⽬次

SRレポートの読み⽅：本レポートは、直近更新内容・業績動向セクションから始まります。ビジネスモデルに馴染みのない⽅は、事業内容セクションからご覧ください。

要約 --- 3

主要経営指標の推移 --- 5

直近更新内容 --- 6

概略 --- 6

業績動向 --- 7

四半期実績推移 --- 7

中⻑期⾒通し --- 14

事業内容 --- 19

概要 --- 19

事業別概要 --- 25

コスト構造 --- 32

市場とバリューチェーン --- 33

SW（Strengths, Weaknesses）分析 --- 38

過去の財務諸表 --- 39

損益計算書 --- 39

貸借対照表 --- 54

キャッシュフロー計算書 --- 55

その他の情報 --- 56

沿⾰ --- 56

ニュース＆トピックス --- 56

コーポレートガバナンスおよびトップマネジメント --- 59

配当⽅針 --- 59

⼤株主（2018 年 3 ⽉ 31 ⽇現在） --- 60

主なグループ会社（2018 年 3 ⽉ 31 ⽇現在） --- 60

従業員数 --- 60

企業概要 --- 61

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要約

事業概要

◤ 同社は、スマートフォン（スマホ）を中⼼としたアプリの企画・開発・運営・サービス提供を⾏っている。具体的には、婚活サービス「with」を運営するコミュニティ事業（2017年9⽉期売上⾼構成⽐15.2％）「ぼくとドラゴン」を運営するネイティブゲーム事業（同構成⽐76.1％）などである。コミュニティ事業を、成⻑ドライバーと位置付け、第2の収益の柱に育成する計画である（2017年9⽉期売上⾼は前期⽐約6倍に成⻑）。また、VR（仮想現実）やAI（⼈⼯知能）・IoT（モノのインターネット）に着⽬した新事業も本格始動を⽬指している。 ◤ 同社の特徴は、プロデューサーである同社創業者銭社⻑とエンジニアである鈴⽊CTOの2⼈の代表が市場選定し、お互いが得意とする「創造」と「技術」を⽀えながら⾃ら現場を指揮していることである。また、同社は開発投資に関して「本格的な開発に⼊る前のレビューの徹底とプロトタイプ完成後の積極投資」というプロジェクトマネジメントによるコスト管理、スピードと品質を重視した開発体制で運営している。 ◤ 2010年の創業以来、同社は開発・運⽤体制を転換させてきた。同社は、2014年9⽉期までは200以上の⼩規模（開発期間約1ヵ⽉、少⼈数で開発）無料ツールアプリを開発・運営し、それらアプリに広告を掲載することで、広告主から広告収⼊を得ていた。しかし同社は、スマホアプリ市場で競合が新規参⼊する中で、⼩規模アプリの量産による広告収⼊という広告主の予算に左右されるフロー型ビジネスから、消費者向け中・⼤規模アプリによるユーザー数を積み上げるストック型ビジネスへと開発・運営の軸⾜を転換した。また同社は、収益モデルに関しても課⾦収益に軸⾜を寄せて収益基盤の安定化を図ってきた。 ◤ 2015年2⽉リリースのスマホゲーム「ぼくとドラゴン」は、同社が開発に約1年をかけた、累計ダウンロード数350万超、App Store売上⾼ランキング最⾼4位（2017年2⽉21⽇）のヒット作である（2016年9⽉期売上⾼は前期⽐2.9倍の 4,832百万円、2017年9⽉期は⾮開⽰だがSR社推定約4,000百万円）。「ぼくとドラゴン」は、基本無料でゲームを提供し、ユーザーがバトルに必要なキャラクターやスキル、アイテムなどを⼊⼿する際に課⾦収⼊を得ている。 ◤ 2015年9⽉にWeb版、2016年3⽉にスマホ版がリリースされた婚活サービス「with」は、男性有料（平均会費は⽉約３千円、会員登録のみは無料）、⼥性は基本無料のサービスである。登録会員数は90万⼈（2018年3⽉末現在）。同社はオンラインでの婚活サービスで後発ながらも調査会社App AnnieによるiOS国内ソーシャルネットワーキングカテゴリの売上⾼ランキングで上位10位前後をキープしている。「with」の特徴は、⼼理学と統計学を⽤いた性格分析で最適なマッチングサービス（後述）を提供していることにある。「with」の売上⾼寄与は⼤きくなってきており、第2 の収益柱となってきている。2018年2⽉から単⽉黒字となっており、増収に伴う利益拡⼤が期待される。 ◤ 同社は中期的な成⻑分野として、VR事業などの新規事業へ積極的な投資を⾏っている。VR事業を⼿掛ける⼦会社のパルス株式会社において、Virtual Live Platform（バーチャルライブプラットフォーム）「INSPIX」の⾃社開発を加速し、有名IP誘致・新規IP制作および海外展開を本格的に始動する。

業績動向

2016年11⽉11⽇に、同社は中期事業計画を発表した。最終年度の2020年9⽉期に連結売上⾼15,000百万円（2016年9⽉期⽐2.7倍）、営業利益6,000百万円（同4.1倍）を⽬標に掲げている。同社は、ネイティブゲーム事業における新タイトルの投⼊と、コミュニティ事業における「with」の会員数拡⼤のほか、新規分野においてIoT（アイオーティー）*やVR（仮想現実）関連ビジネスなど新事業創出での収益を⾒込んでいる。 *IoT（Internet of Things）：様々なモノに通信機能を持たせ、⾃動制御や遠隔操作などを⾏うこと。

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同社の強みと弱み

SR社では同社の強みを、⾃社IP（知的財産権）へのこだわりを背景とした収益性の⾼さ、話題性あるサービスの企画を可能にする創造⼒、柔軟性のある経営、の3点と考えている。⼀⽅、弱みに関しては、「ぼくとドラゴン」への依存度の⾼さ、新規スマホゲーム開発ラインを1本のみに絞り込むことによるリスクの⼤きさ、ともすれば基軸が定まらない総花的経営、の3点と考えている。

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主要経営指標の推移

出所：会社データよりSR社作成*表の数値が会社資料とは異なる場合があるが、四捨五⼊により⽣じた相違であることに留意。 *同社は2017年12⽉1⽇付で、1対2の株式分割を実施している。発⾏済は当該株式分割の影響を加味し、遡求修正を⾏った。

損益計算書 FY09/13 FY09/14 FY09/15 FY09/16 FY09/17 FY09/18 FY09/19 FY09/20

（百万円） 連結連結連結連結連結会予 中計⽬標 売上⾼ 875 2,048 2,419 5,586 5,578 4,400 15,000 YoY - 134.1% 18.1% 130.9% -0.1% -21.1% 売上総利益 527 1,433 1,741 4,675 4,480 売上総利益率 60.2% 70.0% 72.0% 83.7% 80.3% 販管費 219 871 1,780 3,200 4,396 YoY - 298.4% 104.2% 79.8% 37.4% 販管費率 25.0% 42.6% 73.6% 57.3% 78.8% 営業利益 308 562 -38 1,474 84 6,000 YoY - 82.1% - - -94.3% 営業利益率 35.3% 27.4% -1.6% 26.4% 1.5% 40.0% 経常利益 307 545 -149 1,465 71 YoY - 77.3% - - -95.1% 経常利益率 35.1% 26.6% -6.1% 26.2% 1.3% 親会社株主帰属当期純利益 201 310 -307 1,088 -36 YoY - 54.4% - - -当期純利益率 22.9% 15.1% -12.7% 19.5% -0.6% ⼀株当たりデータ（円、株式分割調整後） 期末発⾏済株式数（千株） 10,800 12,078 12,267 12,471 13,412 EPS（円） 18.59 28.06 -25.22 88.29 -2.72 EPS（希薄化後、円） - 27.97 - 84.42 -DPS（円） - - - - -BPS（円） 14.19 131.15 101.08 195.65 302.64 貸借対照表（百万円） 流動資産 369 1,891 1,050 3,086 4,737 現⾦・預⾦・有価証券 155 1,204 452 2,170 2,173 売上債権 171 559 375 396 614 その他流動資産 43 129 223 520 1,950 固定資産 149 248 917 1,246 1,555 有形固定資産 26 25 150 112 188 無形固定資産 1 41 209 486 476 投資その他の資産 122 181 558 648 891 資産合計 519 2,140 1,967 4,333 6,292 流動負債 312 543 609 1,390 1,396 買⼊債務 12 43 15 29 79 短期有利⼦負債 10 - 130 183 781 未払法⼈税等 198 257 179 814 22 その他流動負債 92 243 286 363 514 固定負債 54 13 120 445 760 ⻑期有利⼦負債 41 - 15 340 617 その他 13 13 105 105 144 純資産 153 1,584 1,238 2,498 4,135 資本⾦ 1 559 563 622 1,505 資本剰余⾦ - 558 562 620 1,390 利益剰余⾦ 154 464 157 1,245 1,198 ⾃⼰株式 - - -52 -52 -52 その他の包括利益累計額 -2 2 6 -3 4 新株予約権 - - 3 3 5 ⾮⽀配株主持分 - - - 63 84 負債資本合計 519 2,140 1,967 4,333 6,292 キャッシュフロー計算書（百万円） 営業活動によるCF 230 94 -64 1,351 -1,931 投資活動によるCF -79 -102 -777 -123 -666 財務活動によるCF -19 1,047 87 497 2,594 財務諸表 有利⼦負債 51 - 145 523 1,397 ネットキャッシュ 104 1,204 307 1,647 776 ROA（総資産経常利益率） - 41.0% -7.2% 46.5% 1.3% ROE（⾃⼰資本純利益率） 370.1% 35.7% -21.8% 59.3% -1.1% 流動⽐率 119% 348% 172% 222% 339% 固定⽐率 97.4% 15.7% 74.1% 49.9% 37.6% ⾃⼰資本⽐率 29.5% 74.0% 62.8% 56.1% 64.3%

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直近更新内容

概略

2018年9⽉6⽇、株式会社イグニスは、同社出資先である and factory株式会社の東証マザーズへの上場に関して発表した。（リリース⽂へのリンクはこちら）同社出資先である and factory株式会社は、2018年9⽉6⽇に東京証券取引所マザーズ市場へ新規上場した。同社はand factory社株式の4.54％*を保有している。 *2018年9⽉6⽇時点における同社所有株式数210,520株をand factory社発⾏済株式総数4,640,520株で除して算出 and factory社は、主にモバイル広告を掲載した無料スマートフォンアプリの提供や、IoT技術を導⼊したスマートホステル「&AND HOSTEL」の共同運営などを展開している。Smartphone Idea Companyとして「⽇常に＆を届ける」こと、⼈々の⽣活を豊かにするサービスを提供することをミッションとしており、エンターテイメント、宿泊、ヘルスケアなど様々な領域でSmartphoneの事業可能性を探っている。and factory社は、開発スピードと企画・マーケティング⼒を活かし、⼤⼿出版社などコンテンツホルダーとの協業アプリを複数⼿掛けている。同社は、VR・AI・IoTなど最先端テクノロジーを駆使した事業展開にも注⼒しており、シナジー効果を⽣み出せる企業へ出資や⽀援を⾏っており、今後も共に成⻑を⽬指す企業への出資や⽀援も⾏っていくとしている。 2018年8⽉10⽇、同社は2018年9⽉期第3四半期決算を発表した。（決算短信へのリンクはこちら、詳細は業績動向の項⽬を参照） 2018年6⽉28⽇、同社への取材を踏まえてレポートを更新した。過去の会社発表は、ニュース＆トピックスを参照

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業績動向

四半期実績推移

出所：会社データよりSR社作成

*表の数値が会社資料とは異なる場合があるが、四捨五⼊により⽣じた相違であることに留意。

四半期業績推移（累計） FY09/16 FY09/17 FY09/18

（百万円） Q1 Q1-Q2 Q1-Q3 Q1-Q4 Q1 Q1-Q2 Q1-Q3 Q1-Q4 Q1 Q1-Q2 Q1-Q3 Q1-Q4 （進捗率） 通期会予 売上⾼ 1,322 2,611 4,036 5,586 1,417 2,829 4,110 5,578 1,290 2,470 3,637 82.7% 4,400 YoY 443.8% 415.4% 260.3% 130.9% 7.2% 8.3% 1.8% -0.1% -9.0% -12.7% -11.5% -21.1% 売上総利益 1,140 2,203 3,388 4,675 1,172 2,346 3,330 4,480 1,011 1,817 2,670 売上総利益率 86.2% 84.4% 84.0% 83.7% 82.7% 82.9% 81.0% 80.3% 78.4% 73.5% 73.4% 販管費 730 1,358 2,185 3,200 1,023 2,151 3,206 4,396 1,259 2,484 3,622 YoY 304.2% 230.7% 135.2% 79.8% 40.1% 58.3% 46.7% 37.4% 23.0% 15.5% 13.0% 販管費率 55.2% 52.0% 54.1% 57.3% 72.2% 76.0% 78.0% 78.8% 97.6% 100.5% 99.6% 営業利益 410 845 1,203 1,474 149 196 124 84 -248 -667 -951 na YoY - - - - -63.7% -76.8% -89.7% -94.3% - - -営業利益率 31.0% 32.3% 29.8% 26.4% 10.5% 6.9% 3.0% 1.5% - - -経常利益 406 840 1,198 1,465 136 185 113 71 -250 -674 -980 na YoY - - - - -66.5% -78.0% -90.6% -95.1% - - -経常利益率 30.7% 32.2% 29.7% 26.2% 9.6% 6.5% 2.7% 1.3% - - -親会社株主帰属当期純利益 230 895 1,001 1,088 67 92 11 -36 -233 -856 -1,084 na YoY - - - - -70.7% -89.7% -98.9% - - - -当期純利益率 17.4% 34.3% 24.8% 19.5% 4.8% 3.2% 0.3% - - -

-四半期業績推移 FY09/16 FY09/17 FY09/18

（百万円） Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 売上⾼ 1,322 1,289 1,425 1,550 1,417 1,412 1,281 1,468 1,290 1,181 1,167 YoY 443.8% 389.3% 132.2% 19.3% 7.2% 9.5% -10.1% -5.3% -9.0% -16.4% -8.9% 売上総利益 1,140 1,063 1,185 1,286 1,172 1,174 984 1,150 1,011 805 854 売上総利益率 86.2% 82.5% 83.2% 83.0% 82.7% 83.2% 76.8% 78.3% 78.4% 68.2% 73.2% 販管費 730 628 827 1,015 1,023 1,127 1,055 1,190 1,259 1,225 1,138 YoY 304.2% 173.0% 59.5% 19.4% 40.1% 79.5% 27.7% 17.2% 23.0% 8.6% 7.8% 販管費率 55.2% 48.7% 58.0% 65.5% 72.2% 79.8% 82.4% 81.0% 97.6% 103.7% 97.5% 営業利益 410 435 358 271 149 47 -72 -40 -248 -419 -285 YoY - - - -1.2% -63.7% -89.2% - - - - -営業利益率 31.0% 33.7% 25.2% 17.5% 10.5% 3.3% - - - - -経常利益 406 434 358 268 136 49 -72 -41 -250 -424 -306 YoY - - - 8.2% -66.5% -88.8% - - - - -経常利益率 30.7% 33.7% 25.1% 17.3% 9.6% 3.4% - - - - -親会社株主帰属当期純利益 230 665 106 87 67 25 -81 -46 -233 -622 -228 YoY - - - -36.1% -70.7% -96.3% - - - - -当期純利益率 17.4% 51.5% 7.4% 5.6% 4.8% 1.7% - - - -

-事業別（累計） FY09/16 FY09/17 FY09/18

（百万円） Q1 Q1-Q2 Q1-Q3 Q1-Q4 Q1 Q1-Q2 Q1-Q3 Q1-Q4 Q1 Q1-Q2 Q1-Q3 Q1-Q4 売上⾼ 1,322 2,611 4,036 5,586 1,417 2,829 4,110 5,578 1,290 2,470 3,637 コミュニティ 17 36 60 137 136 336 557 849 336 726 1,170 ネイティブゲーム 1,233 2,411 3,699 5,048 1,168 2,300 3,247 4,247 800 1,545 2,188 メディア（その他） 71 164 276 401 112 193 305 482 154 198 279 ネイティブソーシャルゲーム（旧区分） 1,179 2,290 3,541 4,832 - - - -無料ネイティブアプリ（旧区分） 142 320 493 753 - - - -YoY 443.8% 415.4% 260.3% 130.9% 7.2% 8.3% 1.8% -0.1% -9.0% -12.7% -11.5% コミュニティ - - - - 686.3% 842.0% 826.0% 521.3% 146.9% 115.8% 110.0% ネイティブゲーム - - - - -5.3% -4.6% -12.2% -15.9% -31.6% -32.8% -32.6% メディア（その他） - - - - 57.9% 17.5% 10.3% 20.2% 37.4% 2.6% -8.5% ネイティブソーシャルゲーム（旧区分） - - 552.1% 192.5% - - - -無料ネイティブアプリ（旧区分） -40.8% -24.3% -14.4% -1.7% - - -

-事業別 FY09/16 FY09/17 FY09/18

（百万円） Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 売上⾼ 1,322 1,289 1,425 1,550 1,417 1,412 1,281 1,468 1,290 1,181 1,167 コミュニティ 17 18 24 76 136 200 221 291 336 390 444 ネイティブゲーム 1,233 1,178 1,288 1,349 1,168 1,131 948 1,000 800 745 643 メディア（その他） 71 93 112 124 112 81 112 177 154 44 81 ネイティブソーシャルゲーム（旧区分） 1,179 1,111 1,251 1,291 - - - -無料ネイティブアプリ（旧区分） 142 178 173 260 - - - -YoY 443.8% 389.3% 132.2% 19.3% 7.2% 9.5% -10.1% -5.3% -9.0% -16.4% -8.9% コミュニティ - - - - 686.3% 988.1% 802.6% 283.3% 146.9% 94.7% 101.1% ネイティブゲーム - - - - -5.3% -4.0% -26.4% -25.9% -31.6% -34.1% -32.2% メディア（その他） - - - - 57.9% -13.4% -0.3% 42.8% 37.4% -45.8% -27.7% ネイティブソーシャルゲーム（旧区分） - - 172.0% 16.4% - - - -無料ネイティブアプリ（旧区分） -40.8% -2.7% 13.1% 36.8% - - - -FY09/18

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2018年9⽉期第3四半期累計実績（2018年8⽉10⽇発表）

売上⾼ 3,637 百万円（前期⽐ 11.5%減）営業損失 951百万円（前年同期は営業利益124百万円）経常損失 980百万円（同経常利益113百万円）親会社株主帰属四半期純損失 1,084百万円（同四半期純利益11百万円）前期に引き続き、既存事業の強化と最先端技術の商業化に向け、積極的な先⾏投資を⾏ったことから損失を計上した。 2018年9⽉期通期売上⾼予想に対する当第3四半期実績の進捗率は82.7％（2017年9⽉期実績に対する第3四半期実績の進捗率73.7％）であった。同社は、2017年9⽉期から事業区分を従来の「無料ネイティブアプリ」「ネイティブソーシャルゲーム」から、「コミュニティ」「ネイティブゲーム *1_{」「メディア（その他）」の3ジャンルへと整理し、スマートフォンアプリ事業を⾏ってきた。これら3つのジャンルを既存事業の柱とし、また、} 新規ジャンルへの挑戦としてIoT、VR、その他領域において経営資源を投⼊している同社は、オンライン恋愛・婚活サービス『with』などのコミュニティ、主⼒の『ぼくとドラゴン』をはじめとするネイティブゲーム*1_{、メディアの『U-NOTE』やモビリティサービス・プラットフォームの『TLUNCH』などを中⼼としたそ} の他という3ジャンルを、既存事業と位置付けて展開している。 *1_{ネイティブゲーム：}

App StoreやGoogle Playなどのプラットフォーム（アプリストア）を通じて端末にダウンロードして利⽤するネイティブアプリのうち、他のユーザーと協⼒してバトルを楽しむなど、コミュニケーションをとりながらプレイするオンラインゲームのこと新規ジャンルへのチャレンジとしては、VR・AI・IoTなどの最先端技術の商業化を⽬指しており、特にVRとAIを活⽤したビジネスを積極的投資事業と位置付け、2017年9⽉期より積極的に経営資源を投⼊してきた。VR分野では、エンターテインメント分野と医療分野についての研究開発を推進している。その中でも新しい⾳楽体験を創造する、Virtual Live Platform「INSPIX」の開発加速と新規IP創出、海外展開やVRにおける新規IPの創出等といったエンターテインメント分野に⼒を注いでいる。「INSPIX」は、業務提携先である株式会社岩本町芸能社のVRアイドル「えのぐ」によるライブパフォーマンスに活⽤するなど、開発は順調に進んでいる。また、新規IP（VRタレント等）の創出にも取り組んでいる。医療分野では、順天堂⼤学との共同研究として『Virtual Realityアプリケーションによる慢性痛み刺激の緩和の臨床研究』も開始しているが、⻑期視点での研究開発を⾒込んでいる。 AIでは、製造業者の⼯場におけるAI技術を活⽤したAIロボットによる検査⼯程の⾃動化の開発・検証を⾏っている。検査⼯程の⾃動化については愛知県豊⽥市の⾃動⾞部品メーカーと提携し取り組んでいる。⽇本の製造業においては⽣産・製造⼯程ではロボットを活⽤した⾃動化が進んでいるが、検査⼯程は⾃動化できていない状況である。同社は、AI技術を活⽤したAIロボットを開発・提供することで、製造業における⽣産性向上・効率化に貢献したいとしている。VR・AIの新規ジャンルは、早期収益化を⽬指し、開発・検証・マーケティングを⾏っている。同社は、中期経営計画の⽬標達成に向け、安定感のある事業ポートフォリオを構築し単⼀事業に依存しない事業の多⾯展開を⽬指している。今後は、ストック型の強固な事業と爆発⼒のある事業という２つの収益ドライバーにより更なる成⻑を⽬指す。

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Coverage コミュニティ事業 コミュニティ事業の売上⾼は1,170百万円（前年同期⽐110.0%増）と⼤幅増収となった。オンライン恋愛・婚活サービス「with」を中⼼として、ユーザー数の増加を⽬指した先⾏投資として積極的なプロモーションを展開したこともあり、「2017年国内マッチングアプリダウンロードランキング」では5位、「2017年国内・⾮ゲームアプリ収益ランキング」では30位を記録した（出典：App Annie）。⾜元でも国内ソーシャルネットワーキングのカテゴリにおける売上ランキングは上位収斂している。同社では、他社類似サービスとの差別化を図るべく、⼼理学を活⽤して最適な男⼥のマッチングを⽬指し、「⾃⼰紹介⽂の⾃動⽣成機能」や「メンタリストDaiGo監修の診断イベント機能」など、機能追加やイベントを継続的に実施してきた。他社類似サービスを含め国内でオンライン恋愛・婚活サービスが急速に浸透してきていることから、『with』についてはプロモーションによる新規流⼊だけでなく、⼝コミによる流⼊も増加傾向にある。その結果、 2018年5⽉時点における会員数が100万⼈、マッチング数が770万組を突破し、サービスが順調に伸びている。今後もユーザービリティの向上や精度の⾼いマッチングを実現する機能を継続的に投⼊し、ユーザー満⾜度の⾼いサービスを⽬指すとしている。 ネイティブゲーム事業 ネイティブゲーム事業の売上⾼は2,188百万円（前年同期⽐32.6％減）となった。2018年3⽉に配信を開始したスマートフォン向けゲームアプリ『メガスマッシュ』については、ユーザー継続率・課⾦率が伸び悩み、新規キャラクターの追加や各種イベント施策を講じたが、継続率および課⾦率の⼤幅な改善には⾄らなかったことから、2018年7⽉をもってサービスを終了した。⼀⽅、主⼒タイトルの『ぼくとドラゴン』は配信開始から4年⽬に突⼊しているが、スマートフォン向けゲームアプリマーケットの競争が⼀層激化する中、プロジェクト利益は好調に推移した。また、既存ユーザーの満⾜度向上を⽬指すため、季節イベントの強化や「進撃の巨⼈コラボキャンペ−ン第⼆弾」、NTTドコモ提供の出前・フード宅配サイト『dデリバリー』とのコラボレーションキャンペーンといった新たな取り組みにもチャレンジした。今後は⼤型IPコラボキャンペーンも準備しており、更なるユーザー満⾜度の向上と収益の安定化に努める。 メディア（その他） メディア事業の売上⾼は279百万円（前年同期⽐8.5％減）となった。同事業は、ビジネスパーソン向けメディア「U-NOTE」、およびモビリティサービス・プラットフォーム『TLUNCH』、並びにいずれのジャンルにも属さないサービスにより構成している。主に「TLUNCH」においては、⾸都圏を中⼼に運営スペースと登録フードトラック事業者数を拡⼤させており、運営スペースは2018年6⽉末時点で70スペース（前年同期⽐318％増）を超え急成⻑を遂げ、⽇本最⼤級の規模に成⻑している。その他、中⻑期的な成⻑を⾒越し、新規分野としてVRやAI・IoTに着⽬したビジネスにも投資を積極的に⾏っている。 四半期売上⾼ 出所：会社資料よりSR社作成 1,322 1,289 1,425 1,550 1,417 1,412 1,281 1,468 1,290 _1,181 _1,167 0 500 1,000 1,500 2,000 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4

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Coverage 四半期営業利益 出所：会社資料よりSR社作成過去の四半期実績と通期実績は、過去の財務諸表へ 410 435 ₃₅₈ 271 149 47 -72 -40 -248 -419 -285 (600) (400) (200) 0 200 400 600 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4

FY09/16 FY09/17 FY09/18

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Coverage

2018年9⽉期会社計画

出所：会社データよりSR社作成 *表の数値が会社資料とは異なる場合があるが、四捨五⼊により⽣じた相違であることに留意。 2018年5⽉14⽇、同社は、2018年9⽉期上半期決算発表と同時に、2018年9⽉期通期売上⾼予想を期初の7,000百万円から 4,400百万円に修正した。修正の理由は、2018年3⽉にリリースしたスマートフォン向けゲームの新タイトル『メガスマッシュ』について、当初想定していた売上⾼を下回って推移しており、現状のユーザー利⽤実績及び今後の⽅針を検討した結果、当該タイトルの通期売上⾼が想定を下回る⾒通しとなったため。『メガスマッシュ』はリリース以降、ユーザー継続率、課⾦率が伸び悩んでいたこともあり、新規キャラクターの追加や各種イベント施策を講じてきたが、継続率及び課⾦率の⼤幅な改善には⾄らなかった。そのため、サービス終了も視野に運営体制の⾒直し、縮⼩を決定したとしている（注：2018年5⽉18⽇に、同年7⽉18⽇15：00をもって『メガスマッシュ』のサービスを終了することを発表した*1_）。 *1_{同社によれば課⾦の払い戻しを2018年7⽉以降に⾏うとのこと} また、連結⼦会社であった株式会社mellowが連結要件を満たさなくなったことにより⾮連結⼦会社（2018年9⽉期下半期からは持分法適⽤会社）となったことや、VR事業最⼤プロジェクトのサービス提供開始時期の調整等から、通期の売上⾼⾒込額が減少したことも⼀因であるとしている。同社では、安定収益基盤の確⽴と更なる成⻑に向けた事業の多⾯展開を図っており、マーケットの拡⼤が⾒込まれるオンライン婚活サービスや、VR技術を活⽤したサービス等の開発・運営体制強化に注⼒するとしている。そのため、選択と集中の観点から『メガスマッシュ』の開発・運営に関わってきた⼈的リソースは他プロジェクトへのシフトを検討する*2_。 *2_{次に投⼊するネイティブゲームについては、現在、発表できる段階ではないとしている。基本的な考え⽅としては、収益⾒通しの⽴ちやすい⼿堅} いジャンルを展開すると同時に、当たれば⼤きな収益が⾒込めるチャレンジジャンルにも取り組むとしている。⼿堅いジャンルとチャレンジジャンルのバランスをとりながら開発・運営を⾏う⽅針とのこと。なお、各利益については、事業投資にかかる経費等、不確定要素が多く存在するため公表していない。

2018年9⽉期業績は21.1％減収を計画

同社は中期事業計画として、2020年9⽉期に売上⾼を15,000百万円、営業利益を6,000百万円とすることを掲げている。これを実現するため、既存事業の収益基盤拡⼤のみならず新規事業投資についても積極的に取り組んでいる。しかし、当 2018年9⽉期の連結売上⾼⾒通しについては、前述の通り、期初の7,000百万円から4,400百万円に同社は修正した。営業利益、経常利益ならびに親会社株主に帰属する当期純利益については、2017年9⽉期決算発表⽇現在において不確定要素が多く存在するため、公表していない。 業績推移 FY09/13 FY09/14 （百万円） 通期実績 通期実績 通期実績 1H実績 2H実績 通期実績 1H実績 2H実績 通期実績 通期会予 売上⾼ 875 2,048 2,419 2,611 2,975 5,586 2,829 2,749 5,578 4,400 YoY - 134.1% 18.1% 415.4% 55.5% 130.9% 8.3% -7.6% -0.1% -21.1% 営業利益 308 562 -38 845 630 1,474 196 -112 84 YoY - 82.1% - - 208.6% - -76.8% - -94.3% 営業利益率 35.3% 27.4% -1.6% 32.3% 21.2% 26.4% 6.9% -4.1% 1.5% 経常利益 307 545 -149 840 625 1,465 185 -113 71 YoY - 77.3% - - 402.0% - -78.0% - -95.1% 経常利益率 35.1% 26.6% -6.1% 32.2% 21.0% 26.2% 6.5% -4.1% 1.3% 親会社株主帰属当期純利益 201 310 -307 895 193 1,088 92 -128 -36 YoY - 54.4% - - 4,361.4% - -89.7% - -当期純利益率 22.9% 15.1% -12.7% 34.3% 6.5% 19.5% 3.2% -4.6% -0.6%

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新しい事業ポートフォリオによる運⽤体制の強化

同社は、2017年9⽉期から事業区分を従来の「無料ネイティブアプリ」「ネイティブソーシャルゲーム」から、「コミュニティ」「ネイティブゲーム」「その他」に変更した。同社は、これら3つのジャンルを既存事業の柱とし、また、新規ジャンルへの挑戦としてIoT、VR、その他領域において経営資源を投⼊している。枠組み変更を通じた新しい事業ポートフォリオによる運⽤体制強化によって、収益⼒の向上を図っている。同社によれば、2017年9⽉期における先⾏投資によって事業ポートフォリオを拡⼤し、ライフハック事業が⽴ち上がり、 VR事業も⽅向が定まってきたとのことである。ネイティブゲーム事業において「ぼくとドラゴン」で創出するキャッシュフローを、次期成⻑ドライバーとなるオンライン恋愛・婚活サービス「with」を運営するコミュニティ事業や、新分野であるライフハック事業（⾃動カーテン開閉機「めざましカーテン mornin’」と、ビルの空地とフードトラック事業者をマッチングさせるフードトラック・プラットフォームの「TLUNCH」）とVR事業などへ積極的に先⾏投資を⾏った。 2018年9⽉期以降は、ネイティブゲーム事業「ぼくとドラゴン」、コミュニティ事業「with」、ライフハック事業「mornin’」「TLUNCH」を基盤収益事業として、VR事業を積極的投資事業として、それぞれ推進していく。 VR事業

同社はVR事業を⾏う⼦会社のパルス株式会社において、Virtual Live Platform（バーチャルライブプラットフォーム）「INSPIX」の⾃社開発を⾏っている（「事業内容」の章に詳述）。パルスでは、新規IP創出に必要な全てのリソース（例えば、コンテンツ制作、VRタレントのマネジメント等）を有していると同社では考えている。「INSPIX」で進めている複数のIP創出プロジェクトのうち、今後展開予定のVR最⼤規模のプロジェクトは、ローンチのタイミングが2019年9⽉期以降にズレ込む。詳細はまだ明らかにされていないが、同社によれば、スマートフォンアプリと VRライブを組み合わせた⼤型IP展開である模様。 2017年末以降、⽇本において、バーチャルキャラクターのYouTuber達が⼈気を集めている。例えば、世界初のバーチャルYouTuberを⾃称する「キズナアイ」*1_{によるYouTubeチャンネル「A.I.Channel」と「A.I.Games」では、登録者が2018} 年4⽉現在延べ2.4百万⼈を超え、総視聴回数は140百万回を超えている。⼀⽅、パルスでも、「INSPIX」を活⽤して、VR タレント事務所「岩本町芸能社」所属のVR⼥性アイドルグループ「えのぐ」*2_{のライブ配信を、ニコニコ⽣放送、YouTube} Live、SHOWROOMで⾏っている。「えのぐ」はCDデビューが決定している。ライブチケット、グッズ、CD、ゲームの販売や、ファンクラブ運営などによる、マネタイズが想定される。 *1_{Activ8株式会社が開発した⽇本のバーチャルYouTuber。3DコンピューターグラフィクスによるキャラクターアニメーションをYouTubeに投稿する} 「バーチャルYouTuber」。⾃称「世界初のバーチャルYouTuber」。 *2 _{鈴⽊あんずと⽩藤環（しらふじたまき）の2⼈（あんたま）に、⽇向奈央（ひなたなお）、栗原桜⼦（くりはらさくらこ）、夏⽬ハルの3⼈を加え} た5⼈のVR⼥性アイドルグループ。同社ではバーチャルYouTuberの後には、VRアイドルの認知が世の中で進むと考えている。複数名のVRアイドルが歌と踊りのパフォーマンスをVR上でライブ配信するという取り組みは、現VRマーケット環境下において⾰新的なものと⾔える。

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事業ポートフォリオにおけるキャッシュフローのイメージ

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中⻑期⾒通し

中期事業計画

同社は、2016年11⽉11⽇に中期事業計画を発表した。同社は、最終年度である2020年9⽉期に連結売上⾼15,000百万円（2016年9⽉期⽐2.7倍）、営業利益6,000百万円（同4.1倍）を⽬標に掲げている。営業利益率に関しては、2016年9⽉期 26.4％から2020年9⽉期は40.0％まで拡⼤する⾒通しだが、コミュニティ事業や、今後⽴ち上げ予定の新規事業が2020年 9⽉期に収益貢献することなどが主な理由となっている。 2018年5⽉に、同社は2018年9⽉期の連結売上⾼⾒通しを従来の7,000百万円から4,400百万円へ下⽅修正した（「2018年 9⽉期会社計画」の段に詳述）が、2020年9⽉期の中期計画⽬標値については継続している。 同社業績と中期事業計画における2020年9⽉期⽬標数値（2018年5⽉修正発表時点） 出所：会社資料よりSR社作成同社は、中期事業計画において、1）既存事業における収益⼒の維持・強化、2）新事業創出、を掲げている。以下は、それぞれの概要である。

Coverage

事業内容

概要

ビジネスモデル

同社は、スマートフォン（スマホ）を中⼼としたサービス（アプリ）の企画・開発・運営を⾏っており、「コミュニティ事業」「ネイティブゲーム事業」「その他事業」*という3つの事業を有する。 *同社は、2017年9⽉期から事業区分変更を通じた運⽤体制強化によって収益⼒の向上を図るとし、従来の「無料ネイティブアプリ」「ネイティブソーシャルゲーム」から、「コミュニティ」「ネイティブゲーム」「メディア（その他）」に変更されている。このため、本レポートでは、2017年9⽉期以降に関する記載は、「コミュニティ」「ネイティブゲーム」「メディア（その他）」による新区分を、2016年9⽉期以前に関しては従来の「無料ネイティブアプリ」「ネイティブソーシャルゲーム」の2つからなる旧区分を適⽤している。「ネイティブゲーム事業」では、⼦会社・株式会社スタジオキングがスマホゲームの「ぼくとドラゴン」の企画・開発・運営を⾏っている。「ぼくとドラゴン」は基本無料のソーシャルゲームである。同社はゲーム内で使⽤する希少なキャラクターなどを求めるプレイヤーから、⼀部課⾦によりそれらを⼊⼿できる「ガチャ」と呼ばれる仕組みを設けており、それによる課⾦収⼊を得ている。「コミュニティ事業」では、同社と⼦会社・株式会社アイビーがオンライン恋愛・婚活サービス「with」の企画・開発・運営を⾏っており、婚活サービスを提供して利⽤者から⽉額課⾦収⼊を得ている。なお、課⾦対象は男性ユーザーである。その他事業では、主に⼦会社の株式会社U-NOTEがビジネスマン向けにメディアサービス「U-NOTE」を提供し、主に企業から成果報酬型の広告収⼊を得ている。すなわち、同社の売上⾼は個⼈消費者からの課⾦収⼊（2017年9⽉期売上⾼構成⽐約90％）と企業からの広告収⼊など（同約10％）で構成されている。また、同社グループにおける各事業の経営は事業会社単位で⾏われており、同社はそれぞれの事業における経営責任の明確化と機動的な運営を重視している。 同社のビジネスモデルと⽅向性 出所：会社資料よりSR社作成

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広告収⼊モデルゲーム⾮ゲーム課⾦収⼊モデル「ぼくとドラゴン」「with」「U-NOTE」

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Coverage 事業別売上⾼ 出所：会社データよりSR社作成 2017年9⽉期における売上⾼構成⽐は、「ネイティブゲーム」が76.1％を占めており、「コミュニティ」が15.2％、「その他」が8.6%となっている。コミュニティ事業の成⻑性は⾼く、当事業の売上⾼構成⽐は2016年9⽉期の2.4%から2017 年9⽉期は15.2%へ拡⼤している。同社はコミュニティ事業を収益柱に育成する計画である。

2013年9⽉期〜2016年9⽉期の営業利益率は25％以上（2015年9⽉期を除く）

同社の売上⾼は、2010年の創業、2016年9⽉期まで6期連続の増収（2012年9⽉期以前は単独）を達成した。黎明期のスマホアプリ広告市場拡⼤による恩恵と、ソーシャルゲーム「ぼくとドラゴン」のヒットによる効果が増収に寄与した。 2017年9⽉期は注⼒しているコミュニティ事業が、オンライン恋愛・婚活サービス「with」の伸⻑により、前期⽐521.3% 増収となるも、主軸の「ぼくとドラゴン」が発売開始後2年半を経過したことなどにより減収となり、全体の売上⾼は2016 年9⽉期並みとなった。営業利益に関しては、開発・運⽤体制転換によって⾚字となった2015年9⽉期を除けば、上場により開⽰された2013年9 ⽉期以降2016年9⽉期までの期間においては営業利益率は25％以上を記録した。これは、同社が扱うスマホアプリの収益性が⾼いこと（限界利益率は課⾦収⼊からプラットフォーム⼿数料約30％を除いた約70％）と、2015年9⽉期以降に開発ライン数を限定してコストコントロールを⾏ってきたことが理由となっている（「ネイティブゲーム事業」は2ラインのみ）。2017年9⽉期においては、既存事業の強化のための事業投資や、新プロダクト開発や新規事業⽴ち上げに向けた先⾏投資などにより、前期⽐94.3%営業減益となった。 同社連結業績 出所：会社資料よりSR社作成

Coverage 今後の事業展開 出所：会社資料よりSR社作成 中期事業計画の戦略体系 出所：会社資料よりSR社作成

同社の特⻑

プロデューサーである銭社⻑とエンジニアである鈴⽊CTOという2代表制による新事業創出同社は代表権を持つ銭社⻑と鈴⽊CTOが「モノづくり」の現場で⾃ら指揮をしている。具体的には、これまで様々なアプリを企画してきた銭社⻑が新事業、新製品の企画・⽴案を主導し、「ぼくとドラゴン」を成功に導く卓越した技術⼒で鈴⽊CTOがこれを⽀えている。同社の2代表制による新事業創出のポイントとしては、「トップ⾃らが市場を選定」「迅速な意思決定」の2点があげられる。 トップ⾃らが市場を選定 同社では、2代表が常に開発現場の最前線に⽴ち、最新のユーザーニーズや技術に関するトレンドを把握しながら開発陣を指揮している。新事業創出に向けて、業界構造の分析および競合開発チームの実⼒と⾃社開発チームの実⼒を徹底的に⽐較分析し、成功確率が⾼いことを確認してから実⾏に移している。同社における2代表を含めた開発陣は、常に最新ア 2017年9⽉期 2018年9⽉期予 2020年9⽉期予メディア事業ネイティブゲーム事業コミュニティ事業 _{コミュニティ事業} ネイティブゲーム事業メディア事業メディア事業ネイティブゲーム事業コミュニティ事業ライフハック事業ライフハック事業 VR事業 VR事業新規事業︖︖︖ 新規事業の創造ストック型の強化

次 SR レポートの読み : 本レポートは 直近更新内容 業績動向セクションから始まります ビジネスモデルに馴染みのない は 事業内容セクショ ンからご覧ください 要約

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⽬ 次

要約 --- 3

主要経営指標の推移 --- 5

直近更新内容 --- 6

概略 --- 6

業績動向 --- 7

四半期実績推移 --- 7

中⻑期⾒通し --- 14

事業内容 --- 19

概要 --- 19

事業別概要 --- 25

コスト構造 --- 32

市場とバリューチェーン --- 33

SW（Strengths, Weaknesses）分析 --- 38

過去の財務諸表 --- 39

損益計算書 --- 39

貸借対照表 --- 54

キャッシュフロー計算書 --- 55

その他の情報 --- 56

沿⾰ --- 56

ニュース＆トピックス --- 56

コーポレートガバナンスおよびトップマネジメント --- 59

配当⽅針 --- 59

⼤株主（2018 年 3 ⽉ 31 ⽇現在） --- 60

主なグループ会社（2018 年 3 ⽉ 31 ⽇現在） --- 60

従業員数 --- 60

企業概要 --- 61

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要 約

事業概要

業績動向

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同社の強みと弱み

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主 要 経 営 指 標 の 推 移

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直 近 更 新 内 容

概略

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業 績 動 向

四半期実績推移

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2018年9⽉期第3四半期累計実績（2018年8⽉10⽇発表）

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2018年9⽉期会社計画

2018年9⽉期業績は21.1％減収を計画

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新しい事業ポートフォリオによる運⽤体制の強化

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中 ⻑ 期 ⾒ 通 し

中期事業計画

既存事業における収益⼒の維持・強化

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新事業創出

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投資戦略

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財務戦略

次 SR レポートの読み : 本レポートは直近更新内容業績動向セクションから始まりますビジネスモデルに馴染みのないは事業内容セクションからご覧ください要約

⽬次

要約

主要経営指標の推移

直近更新内容

業績動向

中⻑期⾒通し

事業内容