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(1)

日本経済と国際収支

稲葉 大

Kansai University

Kansai University

E-mail: imasaru@kansai-u.ac.jp http://sites.google.com/site/masaruinaba/

稲葉 大(Kansai University) 1 / 59

(2)

注意事項

私語禁止

携帯電話の操作禁止,スライド の撮影禁止

遅刻・早退も原則不可

以上守れない者は「平常点より 減点」または「退室命令」

稲葉 大(Kansai University) 2 / 59

(3)

アウトライン

1 イントロダクション 2 為替レートとは

3 国際収支

国際収支における恒等式 4 外国為替市場

外国為替市場 名目為替レート 金利平価説

均衡為替レートの決定 自国の金融政策の変更 外国の金融政策の変更 期待為替レートの変化

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(4)

イントロダクション

イントロダクション

国際収支と為替レートについて 学ぶ

為替レートとは 国際収支とは

名目為替レートの決まり方

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(5)

イントロダクション

平口良司・稲葉大『マクロ経済学』有斐閣 第9 章

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(6)

為替レートとは

為替レートとは

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(7)

為替レートとは

為替レートとは 為替レート

外国通貨との交換比率 両替店の表示

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(8)

国際収支

国際収支

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(9)

国際収支

国際収支統計

国際収支統計

一定期間において一つの国が行 う海外との取引を測った統計. 国際的な取引を大きく

経常 収支,

資本移転等収支,

金 融収支 の三つに分ける.

(誤差脱漏)

≡ ➂

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(10)

国際収支

経常収支(1/3)

経常収支

貿易・サービス収支+第一次所得収 支+第二次所得収支

貿易・サービス収支

財・サービスの輸出から輸入を引い たもの=輸出輸入=純輸出

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(11)

国際収支

経常収支(2/3)

輸出:外国居住者の日本の財・ サービス購入

輸入:日本居住者の海外の財・ サービス購入

サービス も対象 (例:輸送、海 外旅行での宿泊)

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(12)

国際収支

経常収支(3/3)

第一次所得収支

雇用者報酬や投資収益などの収支 第二次所得収支

対価を伴わない経常的な(定期的な) 移転による所得

例:消費財の海外援助・国際機 関への拠出

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(13)

国際収支

資本等移転収支

資本等移転収支

対価を伴わない所有権移転・処分・ 債務免除など.

例:道路など社会資本への無償 資金援助

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(14)

国際収支

金融収支(1/2)

金融収支

直接投資・証券投資・金融派生商品・ 外貨準備・その他投資に関する収支

直接投資:株式所有比率が

10%以上の外国企業株式取得 外国の支店・工場等の設置拡張 証券投資:直接投資以外の株式 投資等

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(15)

国際収支

金融収支(2/2) 金融収支の意味

金融収支 =

(国内居住者による海外資産の購入)

(海外居住者による国内資産の購入) 日本の居住者がアップル株購入

金融収支

米居住者が日本国債購入

金融収支

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(16)

国際収支

参考:国際収支のまとめ

経常収支 貿易・サービス収支 貿易収支 財の取引 サービス収支 サービスの取引

第一次所得収支 雇用者報酬や投資収益等

第二次所得収支 経常移転による所得

資本移転

等収支 資本移転

所有権移転・処分・ 債務免除 非金融・非生産資産の取得処分 天然資源の取引等 金融収支 直接投資

海外企業経営に影響する 株式投資等

証券投資 直接投資以外の株式投資等

金融派生商品 金融派生商品の取引

外貨準備

通貨当局の管理下にある 海外資産 その他投資

現金など上記のいずれ にも該当しないもの

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(17)

国際収支 国際収支における恒等式

国際収支における恒等的な関係

経常収支+

資本等移転収支

+(誤差脱漏)

金融収支 資本等移転収支と誤差脱漏は今 回は無視

経常収支=貿易・サービス収支 (純輸出) +所得収支

所得収支も今回は無視

=⇒ 純輸出

金融収支 が常に成立

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(18)

国際収支 国際収支における恒等式

例1:輸出とドルによる支払

富士通

(日本)

GE

(アメリカ) スーパー

コンピューター

ドル

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(19)

国際収支 国際収支における恒等式

例2:輸出と円による支払

富士通

(日本)

GE

(アメリカ)

スーパー

コンピューター 純輸出の増加

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(20)

国際収支 国際収支における恒等式

3:外国株式の購入

カズキさん

(日本)

トニーさん

(アメリカ)

株式の取得 ドルで支払い

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(21)

国際収支 国際収支における恒等式

国際収支における恒等式まとめ

国際収支における恒等式まとめ 貿易・サービス収支(純輸出)

金 融収支

ただし上記の恒等式では,所得 収支,資本等移転収支,誤差脱 漏は省略

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(22)

国際収支 国際収支における恒等式

恒等式の解説

純輸出

>

0

金融収支

>

0

⇒ 国内居住者による海外資産の購入

>

海外居住者による国内資産の購入

海外へ投資

>

0

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(23)

外国為替市場

外国為替市場

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(24)

外国為替市場 外国為替市場

外国為替市場

外国通貨を売り買いする市場 銀行や証券会社などの金融機関 のみ参加する インターバンク 市場

24 時間絶えず 世界のどこかの 為替市場が開いている

売買する特定の場所があるわけ ではない

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(25)

外国為替市場 外国為替市場

外国為替市場

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(26)

外国為替市場 名目為替レート

名目為替レート

名目為替レート: 通貨と通貨の 交換レート

円で評価した1 ドルの価値: 円 建て(自国通貨建て)

ドルで評価した1 円の価値: ド ル建て(外国通貨建て)

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(27)

外国為替市場 名目為替レート

名目為替レート

円建て ドル建て

1 ドル=90 円 90(円/ドル) 約 0.011(ドル/円) 1 ドル=100 円 100(円/ドル) 0.010(ドル/円) 1 ドル=110 円 110(円/ドル) 約 0.009(ドル/円)

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(28)

外国為替市場 名目為替レート

円高・円安

100(円/ドル) から 90(円/ドル)

円高ドル安 または 円の増価

100(円/ドル) から 110(円/ドル)

円安ドル高 または 円の減価

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(29)

外国為替市場 金利平価説

金利平価説

短期おける為替レートの決定 市場参加者の円やドルへの需要 はどう決まるのか?

為替差益も含めた 収益率が 高い方 を選択

為替レートは両通貨の収益率が 等しくなるように,市場参加者 の 裁定行動 によって決まる( 金利平価説 )

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(30)

外国為替市場 金利平価説

収益率の比較

円資産とドル資産で1 年間運用 日本の金利2%

アメリカの金利5%

今の為替レート:e=100(円/ドル) 来年の期待為替レート:

ˆe=96(円/ドル)

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(31)

外国為替市場 金利平価説

円で運用 ドルで運用

円資産 円資産 通貨換算 ドル資産

今年 100 円 100 円 −−−−−−−−→

e=100 1 ドル

⇓ ⇓ ➁

5%

来年

(予想) 102 円 101 円 ←−−−−−−−

ˆe=96 1.05 ドル

収益率 2% 1%

円の収益率

>

ドルの収益率

資産を選択

円需要 が相対的に多くなる

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(32)

外国為替市場 金利平価説

解説

100()/100(/ドル)

| {z }

e=100 で

ドル換算

×1.05

|{z}

ドル

で運用

×96(/ドル)

| {z }

ˆe=96 で

円換算

≈ 101()

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(33)

外国為替市場 金利平価説

練習問題1

下記のアメリカ資産に投資する場合の収益率を求めなさい. 100 円をドル資産で 1 年間運用

日本の金利2%,米の金利 5% 今の為替レート:e=9(円/ドル)

来年の期待為替レート:ˆe=102(円/ドル)

100/99

| {z }

e=99 で

ドル換算

×1.05

|{z}

ドル で運用

|{z}×102

ˆe=102 で

円換算

≈ 108

収益率は 8%

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(34)

外国為替市場 金利平価説

収益率を求める簡便法

簡便法収益率 =金利+為替レー トの期待変化率

ドル資産の期待収益率

rus

|{z}

アメリカの金利

+ ˆe − e

|{z}e

為替レートの期待変化率

ˆe:期待為替レート e:為替レート

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(35)

外国為替市場 金利平価説

先の例で確認

e = 100ˆe = 96rus = 0.05

アメリカの金利rus = 0.055% 為替レートの期待変化率は

96−100

100 = −0.04 . −4%

ドルの期待収益率は, rus + ˆe − e

e = 0.05 + (−0.04) = 0.01 より、 約1%

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(36)

外国為替市場 金利平価説

練習問題2

下記のアメリカ資産に投資する場合の収益率を求めなさい. 100 円をドル資産で 1 年間運用

日本の金利2%,米の金利 5% 今の為替レート:e=99(円/ドル)

来年の期待為替レート:ˆe=102(円/ドル)

ドルの期待収益率は, rus + ˆe − e

e = 0.05 +

102 − 99 99

≈ 0.05 + 0.03 = 0.08 より、 約98%

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(37)

外国為替市場 均衡為替レートの決定

均衡為替レートの決定:金利平価

金利平価

短期における名目均衡為替レートe は金利平価を満たすように決まる.

rjp

|{z}

円の収益率

= rus + ˆe − e

| {z }e

ドルの期待収益率

注意:両国金利rや期待為替 レート ˆeは所与とする

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(38)

外国為替市場 均衡為替レートの決定

計算例

ˆe = 97rus = 0.05rjp = 0.02 rjp = rus + ˆe − e

e

⇒ 0.02 = 0.05 + 97 − e e

⇒ − 0.03e = 97 − e

0.97e = 97e = 100 金利平価に基づくと 1 ドル 100 円

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(39)

外国為替市場 均衡為替レートの決定

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(40)

外国為替市場 均衡為替レートの決定

A 点では

r

jp

> r

us

+

ˆe−ee 1

1

⇒ e ⇑ ⇒

ˆe−ee

⇒ r

jp

= r

us

+

ˆe−ee

が成立

B 点では

r

jp

> r

us

+

ˆe−ee 2

2

⇒ e ⇓⇒

ˆe−ee

⇒ r

jp

= r

us

+

ˆe−ee

が成立

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(41)

外国為替市場 均衡為替レートの決定

為替レートの変化

1 自国の金融政策の変更 2 外国の金融政策の変更 3 期待為替レートの変化

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(42)

外国為替市場 自国の金融政策の変更

金融政策と為替レート (1/5) 金融政策は中央銀行が貨幣量を コントロールすることにより, 市場の利子率を上げ下げ して, 景気に影響を与える(初級マク2 で確認)

金融政策

金融緩和 rjp

(利下げ) 金融引締 rjp

(利上げ)

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(43)

外国為替市場 自国の金融政策の変更

収益率

A

ドルの期待収益率

��+�̂ − �

1

1��

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(44)

外国為替市場 自国の金融政策の変更

金融政策と為替レート (3/5)

金融政策と為替レート

金融緩和 rjp

e

(円安) 金融引締 rjp

e

(円高)

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(45)

外国為替市場 自国の金融政策の変更

練習問題3

ˆe = 97、rus = 0.05,rjp = 0.01 < 0.02

rjp = rus + ˆe − e e

⇒ 0.01 = 0.05 + 97 − e e

⇒ − 0.04e = 97 − e

0.96e = 97e ≈ 101.04

⇒ 1 ドル 101.04 円

自国金融緩和 rjp ⇓ ⇒ 円安

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(46)

外国為替市場 自国の金融政策の変更

練習問題4

ˆe = 97、rus = 0.05,rjp = 0.03 > 0.02

rjp = rus + ˆe − e e

⇒ 0.03 = 0.05 + 97 − e e

⇒ − 0.02e = 97 − e

0.98e = 97e ≈ 98.98

⇒ 1 ドル 98.98 円

自国金融引締rjp ⇑ ⇒ 円高

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(47)

外国為替市場 外国の金融政策の変更

外国の金融政策と為替レート (1/5)

外国の金融政策

米国の金融緩和 rus

(利 下げ)

米国の金融緩和 rus

(利 上げ)

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(48)

外国為替市場 外国の金融政策の変更

収益率

A

1�� +�̂ − �

1

��

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(49)

外国為替市場 外国の金融政策の変更

外国の金融政策と為替レート (3/5)

外国の金融政策と為替レート 外国の金融緩和 rus

e

(円高)

外国の金融引締 rus

e

(円安)

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(50)

外国為替市場 外国の金融政策の変更

練習問題5

ˆe = 97、rus = 0.03 < 0.05rjp = 0.02

rjp = rus + ˆe − e e

⇒ 0.02 = 0.03 + 97 − e e

⇒ − 0.01e = 97 − e

0.99e = 97e ≈ 97.98

⇒ 1 ドル 97.98 円

外国金融緩和rus ⇓ ⇒ 円高

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(51)

外国為替市場 外国の金融政策の変更

練習問題6

ˆe = 97、rus = 0.07 > 0.05rjp = 0.02

rjp = rus + ˆe − e e

⇒ 0.02 = 0.07 + 97 − e e

⇒ − 0.05e = 97 − e

0.95e = 97e ≈ 102.11

⇒ 1 ドル 102.11 円

外国金融引締rus ⇑ ⇒ 円安

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(52)

外国為替市場 期待為替レートの変化

期待為替レートの変化(1/8)

将来の政策変更により 期待が 変化

⇒ 将来の期待為替レートが変化

⇒ 現在の為替レートも変化

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(53)

外国為替市場 期待為替レートの変化

期待為替レートの変化(2/8)

これまでの予想よりも将来円安 になると予想される場合

ˆe

⇒ 為替レートの期待変化率 ˆe − e

e

ドルの期待収益率 rus + ˆe − e

e

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(54)

外国為替市場 期待為替レートの変化

期待為替レートの変化(3/8)

これまでの予想よりも将来円高 になると予想される場合

ˆe

⇒ 為替レートの期待変化率 ˆe − e

e

ドルの期待収益率 rus + ˆe − e

e

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(55)

外国為替市場 期待為替レートの変化

期待為替レートの変化(4/8)

期待為替レートの変化

期待為替レート ˆe

ドルの期 待収益率

⇒ e

期待為替レート ˆe

ドルの期 待収益率

⇒ e

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(56)

外国為替市場 期待為替レートの変化

収益率

A

1

��

��+� − �1

� < �1 2

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(57)

外国為替市場期待為替レートの変化

ケーススタディ:政権交代の期待

70 75 80 85 90 95 100 105

2011/7/1 2011/7/22 2011/8/12 2011/9/2 2011/9/23 2011/10/14 2011/11/4 2011/11/25 2011/12/16 2012/1/6 2012/1/27 2012/2/17 2012/3/9 2012/3/30 2012/4/20 2012/5/11 2012/6/1 2012/6/22 2012/7/13 2012/8/3 2012/8/24 2012/9/14 2012/10/5 2012/10/26 2012/11/16 2012/12/7 2012/12/28 2013/1/18 2013/2/8 2013/3/1 2013/3/22 2013/4/12 2013/5/3 2013/5/24 2013/6/14

/

20141116

衆議院解散 20121226

2次安倍閣成立

出所:日本銀行ームージ時系列統計ータ検索サイ /

稲葉(KansaiUniversity)57/59

(58)

外国為替市場 期待為替レートの変化

ケーススタディ:政権交代の期待 2012 年 11 月 16 日衆議院解散の 前後から円安に

解散前 から自民党優勢の予想 自民党の公約 1 の一つ:「 大胆 な金融緩和 」

将来の円安予想期待為 替レート ˆe上昇 実際に円 安に

1http://jimin.ncss.nifty.com/pdf/ seisaku_ichiban24.pdf

稲葉 大(Kansai University) 58 / 59

(59)

外国為替市場 期待為替レートの変化

練習問題8

ˆe = 105、rus = 0.05,rjp = 0.02

rjp = rus + ˆe − e e

⇒ 0.02 = 0.05 + 105 − e e

⇒ − 0.03e = 105 − e

⇒ 0.97e = 105 e ≈ 108.25

⇒ 1 ドル 108.25 円 円安期待 ˆe ⇑ ⇒ 円安

稲葉 大(Kansai University) 59 / 59

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