[報 書＆論文 ]
北京金融会議
日･中 国際学術討論会 in 北京
金融危機対応 アジア金融市場の新秩序の構築
2008 年 11 月 16 日
北京市中国社会科学院国際会議場
主催
早稲田大学グロ バル COE 企業法制と法創造 総合研究所
中国社会科学院日本研究所
1
2008 11暻16日
京金融会議 日･中 国際学術討論会
金融危機対応 アジア金融市場の新秩序の構築 開催報
片 2008 11暻16日日曜日 早稲璴大学エュヴバャCOE 企業法制 法創造 総合研究所 京 い 中国社会科学院日本研究所ン中国国家発展改革委員会ン゚グ゚資本市場協議会 共催 京金融会議 国際学術討論会 を開催
会議 米国発金融危機後 ゚グ゚ 中国 金融資本市場クケテヘ 改革 日本 経験 知恵を 11暻中旬 シ゜プンエ 是非中国 研究者 策立案者 伝え ほ い 中国 社会科学院より 強い要請 応 12暻開催 定を繰り 急 ょ実施 れ
ある
会議 日曜 朝 8時半 ら18時 京東城區建国门内大街 社会科学院 国際会議場 行われ
中国社会科学院日本研究所長 新 く就任 李薇所長( ) 早稲璴大学エュヴバャCOE 企業 法制 法創造 総合研究所 曪達男所長( ) 挨拶を始 大変活発 テヴブ毎 日中 市 場専門家や研究者 よる発表 討論 行われ
2
(テヴブ)
テヴブ 次 4 ある
米国金融危機 原因 性質 影響
業界 市場 関係 投資家等市場利璮者 保護 法規制クケテヘ
゚グ゚資本市場 開 あり方 日本 経験 資金調達者 よる債券ン資本市場 ゚ェコケ (参加者)
日本側関係者 早稲璴大学を る日本側代表団 ベンバヴ 加え 中国日 本大使館より複数 公使 参 官ほ 参加 あり 東京証券 引所 京 務所首 代表 国際協力銀行 京 務所首 代表 日銀 京 務所代表 東京大学 京 務所長等 関係者 参加 を頂い 非常 厚 ある会議
日本側 中国側 専門家 記 4 テヴブ 沿 交互 ケヌヴスを行 れ れ 考え方や興味 フ゜ンダ い 参加者 間 共通 理解 ら れ れらを 参加者 共通基盤 会議 後半 日中双方 よ 非常 熱心 自璵討議 長時間行 われ 非常 実質的 暼意義 発表 討議 中日両国 専門家ン研究者ン 府関係者 間
れ 種 会議 れ あ り例 回 会議 過去 慣例を打
破る非常 暼意義 会議 中国側 総括 出 者全員 賛同 3
(討議結 総括)
討議結 総括 中国 ゚グ゚ 中長期的 金融資本市場 発展 両国 共通 市場基盤 一部 る 金融資本市場 市場゜ンネメ構築 要性 参加者全員 間 強く 認識 れ
中 預金保険制 を るコ゜ネテ゛ネッダ 制 構築や 個人投資家保護 金融分 クケテプッェモケェを回避 る 金融オンノゲブン制 必要性 ゚グ゚独自 ハュ 市場利璮者 ェュケピヴジヴ資本市場 構築 必要性 日中両国 ゚グ゚ 金融資本 市場 要 知見を 日中 専門家 間 共暼 会議 あ いえよう
(成 党中央 報 )
会議 成 会議終了後早々 中国社会科学院 よ 中国共産党中央委員会 報 れ 12暻中旬 中国社会科学院 ら頂い 報 よれ 結 2008 12 暻13日 福岡県太宰府市 九州国立博物館 開催 れ 日中韓 国首脳会談 中国側 ゚グ
゚債券市場を構築 る 対 積極的 意見を発表 中国国内金融市場構築 対 日本側 専門家 意見(3 預金保険制 金融オンノゲブン ゚グ゚共通資本市場 を
る会議 内容 党中央 視 れ ある
中国社会科学院より 謝意 表明
中国社会科学院 ら 日本 ら来 い い 先生方 中央金融 作会議
国首脳会談 前 会議 報 書を暷高機関 机 置く あり
う い 改 感謝 意 表明 れ
( 曩ヤフヴダ 犬飼 仁ン陳景善)
兴
4
5
会議ケォグュヴャ一覧
時兴 兴 兴 兴 兴 間兴 内兴 兴 兴 容兴
厅厅 月 厅越 日兴
8 30－9 00兴
開兴 催兴 式 司会者 犬飼 仁 王屏 兴
村達男所長の挨拶 李薇所長の挨拶 周晓晶所長の挨拶兴
日本駐華大使館片山和之経済公使の挨拶兴
9 00－厅历 00兴
午前 兴
米 金融危機の原因 性質 その影響兴
業界 場 の関係 投資家等 場利用者の保護 法規制 テ 兴
日本側 司会者 犬飼 仁 兴 中 側 司会者 王兴 屏 兴
発表者 村達男兴
題兴 目 米 金融危機を う見 暁
基調報告 兴
発表者 周 晶兴
題兴 目 ア の金融危機及び世
界経済への影響暁基調報告 兴
発表者 玉木伸介兴
題兴 目 米 金融危機の教訓 預金保
険制度等の安全網 兴
発表者 葉辅靖兴
題兴 目 米 の金融危機への措置
中米経済の動向 兴
休兴 兴 兴 憩兴
発表者 松 直彦兴
題兴 目 日本の投資家保護 法規制 兴
発表者 胡兴 濱兴
題兴 目 中 に け 金融法制の完
備 金融危機への積極的 処 兴
6
発表者 犬飼 仁兴
題兴 目 場イン し の金融
ン マン制度 兴
発表者 張承惠兴
題兴 目 古いコン ンサ 新し
い秩序へ 兴
コ ント 蒋立峰兴 兴 山本秀樹兴 兴 宮内 史兴 兴 坂 栄人兴 兴 工藤克典兴
厅历 厅5－厅3 00兴 ンチ兴
厅3 00－厅8 30兴
午兴 後 兴
ア ア資本 場の開放のあ 方 日本の経験兴
資金調達者に 債券ン資本 場へのアク 兴
日本側 司会者 内山昌秋 兴 中 側 司会者 張舒英 兴
発表者 内山昌秋兴
題兴 目 日本の経験に基 くア ア資
本 場の在 方の考察 兴
発表者 劉兴 鋭兴
題兴 目 90 年代以来の日本の金融危
機に応 した経験 教訓 兴
発表者 関根栄一片 題兴 目 株式 場の 外開放 日本の経験 兴
発表者 玄兴 奭 H重u观兴级u线 兴
題兴 目 ア ア共通の債券ン資本 場
の可能性 場自 規制の在 方 兴
発表者 譚 玲兴
題兴 目 ア ア金融の発展の外因
内因 兴
休兴 兴 兴 兴 兴 憩兴
7
自兴 兴 兴 论
司会者 金熙德兴 兴 玉木伸介兴 犬飼 仁兴 兴 王兴 屏 兴
日方 村達男兴 兴 犬飼 仁兴 兴 玉木伸介兴 兴 松 直彦兴 兴 内山昌秋兴 関根栄一兴
中方 吴念鲁兴 兴 叶辅靖兴 兴 谭 玲兴 兴吴 舫兴 他兴
嘉賓代表 波多兴 兴 兴 柴 兴 聡兴 兴 智幹文兴 兴 玄兴 奭兴 兴 西兴 兴 淳 兴 宮内 史兴
催側 金熙德兴 兴 村達男兴 兴徐兴 偉兴
日方代表
曪達男 Uemura Tatsuo 男 早稲璴大学法学学术院院长 法学部部长 早稲璴大学全球COE
企业法制 法 造 综合研究所所长
犬飼 仁 Inukai Shigehito (男) 早稲璴大学法学学术院教授
松 直彦 Matsuo片 Naohiko 男 東京大学大学院法学 治学研究科客 教授
玉木伸 Tamaki Nobusuke (男) 預金保険機構参 Executive Advisor to the Governor of the Deposit Insurance Corporation
内山昌秋 Uchiyama Masaaki (男) ダヤヴチウ゛ン株式会社代表 締役 SBIネッダクケテヘ ゲ株式会社代表 締役
関根栄一 Sekine Eiichi (男) 株式会社 曪资本市场研究所主任研究员
玄片 奭 Hyun Suk (男) 国際協力銀行 JBIC ゚グ゚太洋州ネ゙゛ヂンケ部 Bond Market Specialist
中方代表
辅靖 Ye fu jing (男 国家发展改革委员会宏 经济研究院对外经济研究所 所长 研究员
周晓晶 Zhou xiao jing 女 国务院发展研究中心亚非发展研究所所长 研究员 张承惠 Zhang chen ghui 女 国务院发展研究中心金融研究所 所长 研究员
8
贾文广 Jia wen guang 男 中国国情 发展研究所所长 (論文参加)
徐片 伟 Xu wei 男 国务院发展研究中心亚非发展研究所 所长 研究员
胡片 滨 Hu bin 男 中国社会科学院金融研究所法 金融研究室主任
李 薇 Li Wei 女 中国社会科学院日本研究所 所长
蒋立峰 Jiang li feng 男 中国社会科学院日本研究所学术委员会主任 原所长 研究员 东亚
和 发展战略研究中心理 长
金熙德 Jin xi de 男 中国社会科学院日本研究所 所长 研究员
张舒英 Zhang shu ying 女 中国社会科学院日本研究所经济室原主任 研究员
王 屏 Wang ping 女 中国社会科学院日本研究所 治室 主任 研究员 东亚和 发展战
略研究中心常务 理 长
刘片 瑞 Liu rui 女 中国社会科学院日本研究所经济室助理研究员
陈桐花 Chen dong hua 女 中国社会科学院日本研究所经济研究室助理研究员
嘉 代表 日 方
山和之 男 日本国大使館経浞公使 波多 男 日本国大使館公使 柴璴 聡 男 日本国大使館参 官
西 淳也 男 日本国大使新聞文 コンシヴ 等秘書官 山本秀樹 男 東京証券 引所 京 務所首 代表 坂 栄人 男 日本銀行 京 務所代表
越智幹文 男 日本 策金融公庫国際協力銀行 JBIC 京 務所首 代表 宮内 男 東京大学 京 務所所長
9
藤克典 男 曪證券顧問
伊 院敦 男 日本経浞新聞中国総局長 門脇利 女 東京 送[TBS] 京支局記者 中 方
念鲁 男 中国国际金融学会 会长 研究员
谭 玲 女 中国银行全球金融市场部高 分析师 研究员
陈景善 女 京 法大学教授 早稲璴大学GCOE客 研究员
吕中 男 沁和能源董 长
马述昆 男 新 社对外部记者
渣 文 女 球时 国际 编辑
徐建民 男 券日 公 部主编 他
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际学术讨论 / 際 学 術討論
北 京
“ 应对 金融危机· 构 筑 亚 洲金融市 场 新秩序”
金融危機 対応・ 金融市場 新秩序 構築
议 论 文 集 / 議論文集
日本語 よび中国語
2008·11·16
早稲璴大学エュヴバャ COE 企業法制 法創造 総合研究所
中国社会科学院日本研究所
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目 录 /目次
米 発金融危機 う /如何看待美 发生的金融危机 要点 上村 達男 ... 14 美 金融危机及其对全球经济的影响/ 金融危機及 世界経済 影響 周晓晶 ... 20 米国金融危機 教訓 預金保険制度等 安全網 safety net /美国金融危机的教 存款保险制度
等安全网 的构建 玉木 伸介 ... 27
美国 对金融危机的措施 中美经济走势/米国 金融危機 措置 中米経浞 動向 叶辅靖 .... 42
日本 投資家保護 法規制 要点 /日本保 投资人法律制度的形成 发展 松尾 直彦 ... 50
完善中国金融立法 极 对金融危机/中国 金融法制 完備 金融危機 積極的対 処
胡 滨 ... 55
市 場 金 融 制 度 / 建 立 非诉性 金 融 纠纷解决机 制 Financial
Ombudsman 整备金融市场基础设施 犬飼 重仁 ... 63
旧共识到新秩序/古いコ 新秩序 张兴 承惠 ... 69
日本 経験 基 い 資本市場 い /基于日本经验的亚洲资本市场 内山 昌秋 ... 76
日本 20 世纪 90 年代 对金融危机的经验 教 /20 世紀 90 年代 日本 金融危機 経 験ン教訓 刘 瑞 ... 90 株式市場 対外開放 日本 経験/股票市场对外开放 日本的经验 関根 栄一 ... 100
于中国经济未来成长的判断/中国経浞 未来成長 関 予測 贾兴 文广 ... 118
共通 債券ン資本市場 可能性 市場自主規制 在 方 要点 /亚洲共同债券资本市场形
12
成的可能性 市场自主规范 玄 奭 ... 120
亚洲金融发展的外因 内因/ 金融 発展 外因 内因 谭兴 雅玲 ... 125
13
米 発 金融危機 う /如何看待美 发 生的金融危机 要点 上村 達男
米 発金融危機 法 問題 資本主義 あ
規制強化 向 い 的法 挫折 姿
型 ー 特徴
行 最大自由 失敗 事後 修正 歴史
1920 年代 大 時代 ー ー 規制 強化
情報開示ン 計ン監査ン不公正取引ン規制主体(SEC) 業際 分離 自由 社法制 連邦証券規制 補う歴史
伝統的 私法 ー 市場 適用 歴史
開示 業者規制 ー取引 相場操縦 fraud, tort, fiduciary duty 緩い 社法 緩い旧い ー 活用 ー 証券化 LLP LLC 任意法化著 い信託法 選択 基準 税
将来 ー 現在価値 取引 行
LBO(借金漬 企業買収) 時代
対象企業 将来 ー 担保 企業買収 不確 性 金融取引 大幅 大
証券化(securitization)
ン片住宅 ー 債 う 受取 ー 直 証券 利払い等 支
払い ー 転換 結 手法
ン片要 資金 将来受 取 続 前提 将来 配当や利払い 約束 いう点 一歩間違え 際 い 狸 証券化
ン片資 産 担 保 証 券 (asset-backed securities) ー 担 保 証 券 (rule-backed securities) 世界 ー いい加減
ン片債務者優位社 陥穽(返 平気 社 返 う い人向 債 証券化)
ン片持 家政策 連邦保証付 証券化商品 信用 連邦政府抵 当公庫等 金融機関 破綻
ン片個人や事業 対象 自己破産や事業再生 推進 低下
格付 (rating)
万人 共有 情報 分析力 投資家 意見 売 行
14
万人 共有 い情報 独占 発行者 保証類似 行 品質不明 金融商品 世界 ば い
投資銀行 崩壊
銀行ン証券 分離規制 質放棄 規律 喪失
誘惑 負 い 規制
ン 歪曲
コ 業務 監査業務 混同
無力 弊害規制( ー ー ー 等々) principle-based 基本 い 機能 い
特有 怖い規律 限界 西部劇 悪者追跡 ー
保安官 SEC wanted 付 報奨金(bounty) FBI 多用 盗聴 覆面捜査
司法取引 制裁的裁量的民事制裁 被告 証 開示義務(discovery) class action 包括規定(SECRule10b-5) 活躍
郵便通信詐欺法(mail fraud wire fraud) 共謀罪 conspiracy) RICO 法
ー 基本 常 変わ い欧州型
最低資本規制 自己株式 原則禁止 種類株式 制限 事業再編行 制約 資本市場 警 戒 法人 警戒等々
債 者優位社 安定度 証券市場 依存度 弱い社
伝統的 強い 社法 規律 強行法規 世界
脱法 違法 世界 ー ー 合法 日本
守 固 攻 ー ー
益剥 出 金融ン資本市場ン株式 社 世界
計 ー 資本市場法 計 あ 以上 日頃 主張 捨 一体 非西欧 立場 主張
西欧 暴 知 西欧 知 尽 必要
真 社 科学 最新 比較法学 裏付 あ 法律学 創造
日本 課題 中 課題
15
日本 課題
一 倒 規制志向 反省
欧州型 principle 重視 規律 警戒的 社法制 確立 舵 切 揺
規律 理念 転換 規律 あ 方 再構成 型 前提 規制 復古 同視 い
中 課題
金融ン証券市場 ー 時点 最新 ( 言わ ?) 金融技術 要警戒 ン 活用 時期尚早
効率的市場仮説 振 回 若者 不安材料 社 主義的 市場経済 期待 社 主義的 人民 人民 市場経済 験場 試 先富論 真価
大事 知 学問 尊敬 日本 可能 最善 文化交流
以上
16
如何看待美 发生的金融危机 中文要点
早稻田大学法学院院长ン 全球 COE研究中心负 人
上村 达男
1 美 发生的金融危机是“法”的问题
—难道 是资本主 社 常见的现象
—今后能否趋向于规制的强化
— 是美 式的法律模式受挫折的状态
美 型规则的特征
—美 型规则延续着事后纠正过度的最大自由所造成的失败的历史 1920 年代的美 大恐慌与根据罗斯福新政所采取的规制强化 信息公开 计 审计 不公正交易 规制主体 SEC 业务分离
—美 型规则延续着自由的公司法制与联邦证券规制补充适用的历史 是将传统的私法规则适用于市场的历史
主要体现在 公开规范 行业规范 内幕交易 操纵市场 fraud, tort, fiduciary duty 有效运用就其松无比的公司法更加放松且陈旧的规则适用于创投企业 基金 证券化 有限合 LLP 有限 任公司 LLC 任意法性质显著的信托法--选择的基准 是否纳税
—根据将来的现金流量预测现在价值的交易蔓延 杠杆收购 LBO-举借收购 时代
将收购对象企业的将来的现金流量作 担保进行企业收购 大幅度地扩大了不确定性的金融交易
证券化(securitization)
ン如住房抵押债权原本可收回现金流而却将其直接转换 证券等支付现金利息的方式联系起来 ン以将来持续性的金钱收益 前提 定将来分红或付息的 种方式 只要走错一步就可造成危险万 分的“ 没有打着狗熊 说分皮的证券化”现象
ン不得成 资产担保证券 asset-backed securities 规则的担保证券(rule-backed securities)领域 --其规则并不 谨
ン债务人 先的社 陷阱 面向不 借款习以 常的社 将债权证券化
ン根据购房安居政策推行了以个人或法人 对象的自我破产或法人更替制度 由此造成道德的下降
—评 (rating)
分析 人共有的信息“ 了投资者”而出售相 评估意见的行
17
独家占有大 不具备的信息 “ 了发行者”而 的类似于保证的行 向全世界散播品质不明的金融商品
投资银行商业模式的崩溃
质上是放弃了银行 证券分离的规制--丧失了专业规制 抵制不住诱惑的规制
因期权而造成的歪曲 咨询业务与审计业务的混同
无力的弊端规制 隔离墙-Chinese Wall 防火墙等等等 principle-based 基本不存在不发挥功能
3 美 特有的恐怖规律的局限性
—西部电影模式的追击 人的规则
作 保安官的 SEC发出的抓捕通缉犯 wanted 与悬赏金 bounty 方式 美 联邦调查局善用的盗听 秘密搜查
司法交易与民事制裁 被告的证据公开 务(discovery)
集团 讼 class action 概括性规定(SECRule10b-5)的有效运用
邮件通信欺 法 mail fraud wire fraud 共谋罪 conspiracy) 不正当敛 及不法犯罪组 法 RICO 法
4 规则基本不变的欧洲型
—最低资本规制 原则禁止股份回购 限制种类股份的发行 制 企业重整行 警戒资本市场 警 戒法人等等
—债权人 先社 的安定程度
—欧洲社 是对证券市场的依存程度较弱的社 传统性较强的公司法规--强制性法规领域
逃避法律属违法的领域--一直以来 专空子被认 是合法的日本
5 固守 地攻击的时候适用全球化基准
—赤裸裸地暴露出 家利益的金融 资本市场 股份公司领域 计规则亦是资本市场法 计 日常规则被抛到脑后
—亚洲应成 一体主张非西欧化的立场 了了解西欧的 暴有必要彻底了解西欧
应构筑作 真正社 科学并以最新比较法学 基础的法律学科
18
6 日本与中 面临的课题
—日本的课题
反省向美 一 倒的规制取向
重视欧洲型 principle与专门规律 研究是否应该朝向构建警戒性的社 法制导向的问题--美 也在动摇
规律理念的转换是重新构建规律所需-在此 不得不与以美 型 前提的规制的复古同等对待
—中 的课题
金融 证券市场的初 段需要警戒最新 所谓的 的金融技术 期权的 施 时尚早
鼓吹效率性市场假定说的年轻人是否 成 是不稳定因素之一
期待“社 主 ”市场经济由人民构成并 人民的“社 主 的市场”是否是市场经济 验的场所 先富论的真正价值可得到验证
最需要的是对智慧与学问的尊重—与日本尽可能地进行尽善的文化交流
陳景善翻译
19
美 金融危机及其 对 全球 经济 的影 响 / 金融危機及 世界 経済 影響 周
晓 晶
务院发展研究中心 亚非发展研究所所长
周晓晶
自 2007 年夏季美 爆发次贷危机以来 美 金融危机不断升 于酿成蔓延全球的金融海啸 今年 9 月 随着“ 房”被接管 美林被收购 雷曼兄弟倒下 华尔街五大投行硕果仅存的高盛 大摩 被迫转型 场危机达到了最高潮 到 10 月 27 日 在金融海啸的冲击下 全球股市在短短一个月 里重挫超过30% 市值蒸发12 万亿美元 一时间 金融恐慌弥漫全球
面对 场 年一遇的全球金融风暴 美 联邦政府不得不采取进一步的救市行动 推出了总额高 达8500亿美元的救市方案 随时准备对任何机构出现的问题进行直接干预 同时 欧洲及日本等主 要发达 家也纷纷推出救市计划 中 印度 俄罗斯等新 市场经济 家也相继推出了刺激经济措 施 英 政府 在美 之后对主要金融机构 施了“ 有化”收购 11 月 15 日 在美 总统布什的倡 议下 有 际金融合作的 20 峰 将在华盛顿召开 随着 些庞大救市计划的出台及各国在金融 风暴面前所表 出的强烈的合作意愿 认 金融风暴最危险时期已经过去的乐 情 开始出 诺贝
尔经济学奖得主蒙代尔就明确表示 本轮危机已度过最黑暗的时期 但是 更多的人并不认同 一
点 目前 各国政府 学界及经济界人士大多认 对于全球经济而言 最困难的时期尚没有到来
全球经济有可能在 2009 年 入真正的寒冬期
支撑 一看法的主要依据是以下四个方面
首先 次危机的策源地美国来说 金融风暴正 尔街向四周蔓延 管在 8500亿美元的保障
下 美国金融体系可能不会出 大的动荡 但 并不等于说美国的金融体系不再出 题 复 的金
融衍生工具使得几乎所有的金融产品和金融机构都存在特定的联系和 系 美国数千家大小商业银行
和几千只对冲基金在金融风暴的冲击下 会暴露出越来越多的 题 他们中有多少将会倒下 有待
察
20
其次 金融风暴正 美国向全球蔓延 最先受到冲击的是欧洲 冰岛作 一个国家 正面临破产
危机 面对 种情况 欧洲主要国家采取了比美国更 极的救市手段 同时 金融风暴正在向亚洲
国家和全球其它地区的金融市场蔓延 鉴于 种情况 10 月 29 日 国际 基金 发表声明称
将推出新的短期贷款方式 向一些陷入困境的新 经济体提供紧急贷款 以 助他们渡过目前的金融
危机 用于 紧急贷款的资金最多可达1000亿美元 同一天 美联储发表声明称 已 巴西 墨
西哥 韩国和新加坡等四国的中央银行分别签 总额达300亿美元的 互换 定 以 助 些新
市场国家增加流动性
第三 即使美国 欧盟 日本及其他发达国家的主要金融机构由于政府注入巨额资本而避免破产
但也只能将整个金融体系的累 风险 时冻结起来 而不会 根本上消除风险 而且 金融市场跌势
一日不止 些不良资产的规模就只能是有增无减
第四 也是最严重的 危机的影响目前已经 金融领域向实体经济蔓延 接踵而来的经济衰退
大规模失业或许才是噩梦的真正开始 最新数据显示 美国今年第三季度出 0.3%的负增长 英国
0.5%的负增长 市场预 无论英国 是美国今年第四季度的情况都不会好过第三季度 两个
金融帝国陷入经济衰退几乎已成定局 根据 威机构的预测 明年全年欧洲主要国家德国 法国 意
大利只能维持零增长 英国 继续负增长 美国最乐 的估 是零增长 美国经济作 世界经济的火
车头 其陷入衰退对全球经济的影响是致命的 美国经济占全球经济总量的 30% 消费占全球消费的
25% 口占全球的 15% 加上欧洲 美欧经济占全球总量的 60%以上 美欧主要国家陷入衰退
全球经济也不可避免地陷入衰退
21
10 月 8 日 国际 基金 发表 告预测 2009 年全球经济增长 3% 其中美国 0.1% 欧元
区0.2% 日本 0.5% 而维系全球经济增长的主要动力来自发展中经济体 特别是中国 该 告尚预 中国在 2009 年仍将保持 9%以上的增速 但 过了不到一个月 国际 基金大幅下调其预测
在 11 月 6 日发表的 告中 将全球经济增长下调 2.2% 其中美国下调 负 0.7% 欧元区负 0.5%
日本负 0.2% 并认 明年全球经济增长 100%要靠中俄巴西韩国等新 国家 管 样 该 告
是将中国2009 年的增速下调 8.5% 国际 基金不同的是 一些国际机构对中国的预测 显得
有些悲 11 月 4 日 瑞士信贷银行下调该机构对中国2008 2009两年的增长预测 分别 原来
的 9.3%和 8.8% 下调 8.7%和 7.2% 更有甚者 香港的一些专家甚至认 明年中国经济增速将下
降至 5%以下 果真如此 全球经济不但 3%不保 能否达到 2%都可能成 题 因此 明年中国
经济能不能保持 8.5—9%的较高增长 已经成 一个具有全球意义的重要指标
一般认 美国金融危机和美欧经济大幅下滑将 两个方面直接影响中国的经济增长 一是出口大幅
下降 中国出口商品的 48% 往美 欧 日 中国对美 欧的净出口 3000亿美元 大于全口径
的净出口 2600 亿美元 由于出口在中国整个经济增长中的 献率超过 30% 美欧经济衰退必将对
中国经济产生直接冲击 二是流动性过剩出 逆转 次贷危机的加剧导致全球惜贷愈演愈烈 特别是
金融海啸的冲击直接造成全球流动性过剩局面的逆转 在金融海啸的冲击波下 几年大量 入中国
的热钱迅速抽逃 国际投资基金也纷纷回流本土 结果 几乎是在一夜之间 中国极度过剩的巨大流
动性惨遭逆转 股市萧条 市萧条 面向出口的中小企业资金供 断裂 成 流动性不足的真实
写照 它必将对中国实体经济产生影响
22
出口萎 对实体经济的巨大杀伤力不仅在于经济增速的下滑 它 直接产生两个后果 一是失业人员
的增加 二是大量相 企业的倒 有媒体称 在过去的一年时间里 金珠三角地区就有多达上万家
工厂倒 瑞士信贷银行更估 今后三年珠三角一带将有 6 万家出口型工厂不复存在 海 的统
显示 今年前七个月玩具出口企业数量减少了 52.7% 其中 大多数 小企业 10 月中旬 全球
最大玩具公司之一的香港合俊集团旗下设在内地的两家工厂宣布倒 因此而陷入失业的员工达 7000 人
面对金融海啸的冲击 中国政府及时调整宏调方向 在短短一个半月的时间里 三次下调贷款利率
两次下调存款利率 充分显示了中国政府全力保增长的坚定决心 目前 国际社会和 威机构对中国
政府能否有效实 保增长 心存疑虑 一种 点认 中国目前保增长的政策力度 不够 断言在
中国全面启动 极 政政策之前 2009 年的经济增速不可能超过 8% 另一种 点 认 无论中国启
动什 样的 政政策 经济大幅下滑至 7%以下都不可避免
我们认 中国政府完全有能力实 保增长的既定目标 其根本原因就在于中国既具有相 的 力保
证 也具有相 的制度或体制保证 由于中国的金融体制尚未完全开放 在此次美国金融危机乃至全
球金融海啸中 虽然中国的金融机构也遭受巨大损失 虽然中国股市下跌幅度在大的经济体中位居首
位 但 些不但不足以动 中国的实体经济 甚至也未能对金融体系形成重 以人均 中国股市
市值蒸发所造成的损失不足 5000 元 人民 而美国是 3 万美金 香港是 200 万港 而且 最
键的 是中国的制度优势和体制优势使得中国有能力最大限度地弥合虚拟经济 实体经济之间的裂
缝 而保证实体经济不致因虚拟经济受到伤害而伤害 近 年世界经济史表明 对于加快发展而言
市场经济可能是更 有效的体制 但对于 脱危机而言 社会主义可能就是更 有效的制度了 换言 23
之 资本主义的体制更有利于加快发展 但在遇到 题时 在全社会的利益如何兼 时 社会主义的
优越性就显得尤 重要了 中国的优势恰恰在于 中国在坚持市场经济改革取向时 坚持了社会主
义的基本方向 一点 在今天全球金融海啸引发经济衰退的大背景下 成 确保中国经济增长的决
定性因素 香港有专家称 金融危机是“全球的” 因而中国也不能幸免 但经济衰退却是“全球性”的
中国完全有可能避免 只要中国宏调方向转向全力保增长 只要中国及时启动 极 政政策 中国经
济就一定能够再次 造奇迹 实 保增长的既定目标
24
金融危機及 世界経浞 影響 日本語要点
周暁晶
現前 世界的金融恐慌 火消 米連邦政府 救浞策 総額 8500 億 資 本注入案 発表 危 い 思わ 金融機構 直接介入 間髪 要 乗 出 構え 見
ヴ や日本 主要先進国 相次い 金融安定化策 発表 中国 新
興国 経浞刺激策 打 出
英国政府 追 大手銀行 資本注入 国有化 米大統領 呼
国際金融協力 関わ 20 国 11 月 15 日 ワ 開催
過大 国家救浞案 矢 早 発表 金融恐慌 各国 強い協調姿勢 示 あ 今回 金融危機 最 暗黒 時期 乗 越え ヴ 経浞学賞受賞者 ヴ ン
A. 言明 う 恐慌 山場 越 いう 観論 出始 考え方
賛同 い論者 多い 世界経浞 ば本格的危機 先 2009 年
厳冬期 訪 う 各国 政府 学術界及 コ 多 見
ういう論点 支え 以下 四点 挙
先 震源地米国 い 見 ば 金融恐慌 ヴ ヴ 周辺 侵食 い 8500 億 庇護 受 米国金融 大 振動 起 い い 二度 問
題 起 い保障 い 複雑 ヴ あ あ 金融商品や金
融機構 特定 関連 関係 癒着 数千社 米国 大小 商業銀行 数千あ
金融恐慌 あ 馬脚 現 う 内 倒産
予断 許 い
次 危機 い や米国 世界 駆 巡 い 矢面 立 ヴ あ 国 破綻 瀕 い EU 主要国 米国 果敢 資金注入
打 出 わ 同時 危機 世界 各地域金融市場 押 寄 い 背景
10 月 29 日 IMF 当面 危機 乗 切 う 新 短期融資枠 設 身動 取 い新興経浞国 緊急融資 声明 発表 緊急融資 投入 額 最高 1000 億
使え 同日 FRB 新興国 流動性 供給 コ 韓国
ヴ 4 国 中央銀行 総額 300 億 通貨 ワ 協定 結 発表
三 目 米国 EU 日本 始 先進諸国 大手銀行 巨額 政府資本注入 持 堪え
金融秩序全体 積 積 ば 凍結 根
い 上 金融市場 市況 下 止 い限 不良資産 規模 増え 減 い
四 目 わ 深刻 危機 早 金融分野 実勢経浞 総 進
行 追い討 経浞衰退 大規模 失業 悪夢 本当 始 告
い 最新 ヴ 米国 今年第 3 四半期 0･3 成長 英国 0･5
25
成長 い 英米 問わ 今年 第 4 四半期 第 3 四半期 ヴ い ヴ 予測 断 二 金融帝国 経浞衰退 余儀
確実視
関係筋 予測 来年通年 EU 主要国 成長維持 英
国 成長 う 米国 い 観視 成長 う 世界経
浞 牽引 機関車 米国経浞 不況 陥 ヴ 経浞 影響 致命的 あ 米 国経浞 世界経浞全体 30 消費 25 輸入 同 15 占 い EU 加え 米 欧 世界全体 60 以上 占 米欧主要国 経浞 衰退 ば 世界経浞
不可避的 衰退 あ
楊晶翻訳
26
米 国 金融危機 教 訓 預金保 険 制度等 安全網 safety net /美 国 金融危机的 教
存款保 险制度等安全 网 的 构 建 玉木 伸介
預金保険機構参 玉木 伸介
危機 対処 中 ヴ 増や 安全網
中央銀行 最後 貸 手 Lender of Last Resort 機能
ン solvent あ liquidity 不足 い 金融機関 対 流動性供給 恐慌 防 中央銀行 提供 安全網 19 世紀後半 確立 い
政府 信用 sovereign credit 支え 預金保険制度
ン 預金者 取 付 防 政府 信用 直接裏付 預金保険制度 米国 い 大恐慌期 開始
ン 日本 1971 年 預金保険制度創設
ン 預金保険制度 金融機関 破綻 場合 一定限度 保険金 支払う
預金 保護 ば い 破綻 金融機関 預金や資産 他 金融機関 承 易
い う 資金 投 預金 保護
金融機関 中央銀行 流動性支援や 資金調達 預金 対 政府 信用 用い
支援 預金保険 受 ば 金融機関 流動性 管理 怠 経営
健全 保 預金者 信認 確保 努力 怠 ン ヴ 運用 走 可能性 あ ン ヴ 呼ば 現象 あ 金融仲介 健全性や金融 市場 資源配分機能 損 う
―― 安全網 ン ヴ 伴う いう 金融機関経営 過度
傾 あ いう 抑制 各種 健全性規制 行う
平成金融危機 1990 年代 中頃 2000 年代初 日本 経験 ン 手段 不足 金融機関 資本注入や国有化 政府や中央
銀行 株式 買い入 臨時異例 対応 行
今回 危機 2008 年以降 新 政策手段
今回 危機 い 個々 金融機関 経営 困難化 い ば 主要 金 融ン資本市場 機能 わ 金融商品 価格 発見 機能や 配分 機能 大
低下 い
27
う 現象 国際金融ン資本市場 生 い ヴ 経浞 対 大
打撃 い
各国 金融機関 預金以外 取引 政府や預金保険機関 保証 動 広 い
金融ン資本市場 信用度 十分 取引相手 い い 資金 出 手 取 手 間 資金 流 細 い 資金 出 手 中央銀行 取 手
中央銀行 取引 行う 資金 流 必要 い
一部 国 金融機関 余 慎重 い 企業 信用供
不足 企業活動 重大 制約 生 い事態 い 中央銀行
金融機関以外 企業 直接信用供 行う わ 金融機関 企業向 信用供
中央銀行 代位 う 大 規模 行わ い
6 者 市場 網 目 状 市場 “hub-and-spoke” 状 市場
中央銀行
今次危機 新 い政策手段
預金 預金保険 債 保証
資曓 資曓注入 資産 資産
金融ン資本市場 変化 安全網
28
金融ン資本市場 金融技術 変化 変貌 い い 不可避 将来 金融ン資本市場 期待 一方向 偏 行 過 繰 返 可能性 排除
い
安全網 金融ン資本市場 変化 応 変化 遂 ば い 米英 安全網 提供 保護 内容や安全網 構成 中央銀行 預金保険機関 規制ン監督当局 間 役割分担等 今後 検討課題 認識 い
安全網 単独 存在 機能 い 通常 市場 取引 支え 法制等 各種 制度 整 い 場合 安全網 円滑 機能 い
高質 市場 公的 主体 提供 安全網 機能 十全 発揮 場 ば い
以 上
29
米国金融危機 教訓 預金保険制度等 安全網 safety net [論文本体]
預金保険機構参 玉木伸介
2007 年夏 大 表面化 米国 住宅 ヴ 問題 米国 欧州や
諸国 金融 大 影響 及 景気 下方屈折 ば 多
国 金融機関 国有化や金融機関 対 資本注入 中央銀行 通常 異 方法 資金供給 預金保険制度 預金 全額保護等 極 異例 対応 余儀 い
う 金融危機 根源 い 金融仲介 管理 適切 欠い いう
既往 金融変動 共通 要因 あ 事実 あ 一方 近年 金融 ヴ
証券化等 経 後 生 う ヴ 信用 野放 膨張 助長
結果 変動 いう点 過去 異 認識 ば い
過去 異 今回 危機 際 各国当局 従前 枠 超え 措置 数多 講 い う 事態 金融 安定 必要 安全網 safety net 備わ 手段 tools
や 組織 あ 方 い 再度検討 示唆 い
以下 今次危機 際 見 各国 措置 概観 将来 安全網 あ 姿 関 わ 検討 い
い 危機 対処 中 手段 tools 増や 安全網
多 国 い 中央銀行 最後 貸 手 機能 あ 近年 預金保険制度 整備 あ 国 少 い 安全網 手段 tools 過去 危機や 経験 考案
整備 い あ
中央銀行 最後 貸 手 Lender of Last Resort 機能
ン 本来 健全 solvent あ 一時的 流動性 liquidity 不足 い 金融機関 対 流動性供給 信用不安 大 恐慌 防 中央銀行 提供 安全網
19 世紀後半 確立 い
最後 形容 言えば 本来 健全 solvent 金融市場 資金 調 達可能 金融機関 預金 流出等 一時的 流動性 liquidity 不足 陥
い わ 他 貸 手 い い場合 限 登場 貸 手 あ あ う 場合 中央銀行 流動性供給能力 非常 高い
以下 う あ
ン 中央銀行 金融取引1 通 通貨 発行ン供給 う 機能 以下 う
1 中央銀行 動産 売買 金融 引 言え い行 よ 通貨を発行ン供給給 る 可能
30
中央銀行 最後 貸 手 機能 能力 提供 い
中央銀行 通貨 供給 中央銀行以外 主体 金融機関等 持 金融資 産 国債 手形 買取 買い や う 主体 対 貸出等 取引 行う
中央銀行 取引 対価 中央銀行 あ 金融機関 口座 貸記 支払う 当該金融機関 預金者 預金引 出 要求 応
通貨 銀行券 必要 生 預金者 預金 引 出 予想
中央銀行預 金 引 出 取得
金融機関 当該金額 中央銀行 銀行券 引 出 中央銀行 銀行券 発行 銀行券 金融機関 い 顧客 預金者 あ 家計や企業等 預金
支払い 充 社会 供給
仕組 預金者 金融機関 対 信認 揺 い 預金 取付 生 場合 中央銀行 最後 貸 手機能 転化
わ 社会 い 銀行券 需要 一時的 急増 い 中央銀行 金融機 関 対 貸出 行う 金融機関 中央銀行 銀行券 引出 う
中央銀行 金融機関 貸出 行う 通常 中央銀行 適格 認 担保 要求 金融機関 持 担保 量 中央銀行 貸出 量 上限 画 危機 際 中央銀行 適格 認 担保 範 大 場合 無担保 貸出
あ う 中央銀行 預金者 求 銀行券 供給
能力 持 得
政府 信用 sovereign credit 支え 預金保険制度
ン 預金者 取 付 防 政府 信用 sovereign credit 直接裏付 預 金保険制度 米国 い 大恐慌期 開始 米国 連邦預金保険公社 “Federal Deposit Insurance Corporation” 以下 FDIC いう 創設 大恐慌 数千 金融機関 破綻 後 1933 年 あ 米国 い 以降 数多 金融機関破綻
あ 預金保険 保護 範 内 預金 必 保護 いう歴
史 FDIC 預金者保護 確実 表わ 言及 あ
ン 預金保険制度 破綻 金融機関 預金者 対 保護限度 範 内 保険金 支払
う 預金者保護 基本的 機能 あ う
破綻 金融機関 預金者 保護 ば 他 金融機関 預 金者 仮 自分 預金 い 金融機関 破綻 損失 被 い あ 預金 取 付 走 必要 感 結局 金融機関破綻 連鎖 防 ういう制 度 あ 米国や日本 預金保険制度 政府 設立 機関 運営 い 米 国 FDIC 日本 1971 年 創設 預金保険機構 “Deposit Insurance
い 金融市場 整備 れ 国 い 金融 引 一般 通貨発行ン供給 方法 採璮 れ いる
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Corporation of Japan”以下 DICJ いう あ
う 預金保険機関 預金者 保護 原資 原則 金融機関 収 預金保険料 賄う 点 中央銀行 最後 貸 手 機能 支え 資金 中央銀行 通貨発行機能自体 中 備わ い 異 い
国 金融 全体 危機 瀕 い 時 破綻金融機関 預金者 保護
原資 他 金融機関 収 不足 あ 日本 米国
金融市場や政府あ い 中央銀行 資金 借 入 う い
FDIC 及 DICJ 借入 関 制度 異 点 い あ 日米 預金保険料 う 不足 いう事態 い 財政資金 投入 実績 あ
う 日本や米国 預金保険制度 政府 信用 sovereign credit 支え 預金保険制度 い
ン 預金保険制度 実際 運営状況 特 金融機関 破綻 時 処理 具体的方法 い 預金者 対 預金保険機関 保護範 内 預金 払い戻 破綻 金融
機関及 金融仲介事業 消滅 う いう方法 必 一般的
い 日本 米国 破綻 金融機関 預金や貸出等 資産 他 金融機関 承 易い う 資金 投 破綻 金融機関 金融仲介事業 維持 預金 保護 処理 事例 方 多い 言及 い
安全網 存在 健全性規制
ン 金融機関 中央銀行 流動性支援 最後 貸 手 や 資金調達 預金 対 政府 信用 用い 支援 預金保険 受 ば 金融機関 流動性 管 理 怠 経営 健全 保 預金者 信認 確保 努力 怠 ン
ヴ 運用 走 可能性 あ ン ヴ 呼ば 現象 あ
金融仲介 健全性や金融市場 資源配分機能 損 う あ
市場経浞 中 金融 安定 確保 金融機関自身 管理能 力 向上 自己資本 充実 力 注 必要 あ 安全網 提供 一方 健全性 確保 規制ン監督 行う必要 あ
平成金融危機 1990 年代半ば 2000 年代初 日本 経験 ン 日本 1980 年代 経験 株価 1989 年末 ヴ 迎え 地価 ヴ
う少 後 崩壊 間 貸出 急増 い 金融
機関 い 大量 不良債 生 金融 全体 不安定
日本 政策当局 従来 あ 預金保険制度 強化ン 充 臨時 措置 資本注入 制度等 創設 DICJ う 措置 含 多岐 わ 施策 執行主体
多岐 わ 施策 投 あ い 後回収 資金 概要 い 預金保険機構年報 2007 108 ヴ 英文版年報 72 ヴ 参照 い
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日本銀行 他 機関 臨時 施策 い 実施 日本銀行 政策金利 流動性 大量 供給 一方 株式 買取 極 異例 政策 採用
新 設立 銀行等保有株式取得機構や産業再生機構 金融機関保有株式 買取 や企業再生業務 行 施策 必要 資金 政府保証 付 債券 発行や金 融機関 借入等 調達 中央銀行や政府機関 株式 買取や企業再生 業務 一般的 安全網 理解 含 い 一般的 安全網 動員
対処 い状況 い 有用 得 政策 あ う
今回 危機 新 政策手段
金融ン資本市場 機能低下
ン 金融ン資本市場 機能 取引 行う主体 金融機関 機関投資家等
互い 取引 相手方 信頼 必要 あ 取引相手 債務 履
行 い場合 信用 い い あ 通常 市場参加者 取引相手
信用力 審査 必要 応 担保 取 信用 特定 相手 集中 い う
等 通 自 自己資本 吸収 範 内 管理
考え い
今回 危機 い 市場参加者相互 信頼 失わ 多 市場 い 取引 急速 細 い 結果 主要 金融ン資本市場 機能 わ 金融商品 価
格 発見 機能や 配分 機能 大 低下 う 市場 金
融仲介 細 信用収縮 起 い
国際短期金融市場 主要 参加者 あ 先進国 主要 金融機関 間 貸借取引
短期 除い 大 減少 特 国際通貨 あ 米 取引減少
影響 全世界 及 う
米国内 短期 企業金融 支え コ ヴ ヴ ヴ 発行残高 純減 事態 金融機関 貸出 意欲 各国 低下 い
中央銀行 金融仲介 大
ン 金融ン資本市場 通常 数多 参加者 他 多 参加者 取引関係 構築 い 姿 多角形 辺 対角線 う 網 目状 い 相互 信頼 失わ 結果 多 市場参加者 安全資産 抱え 退蔵 い い
う極 回避的 行動 取 い 述 う 市場 取引
減少 網 目状 線 細 あ い 消え い 信用 収縮 い
民間 市場参加者 余 回避的 市場 機能 十分 発揮 い
中央銀行 民間 吸収 い 負う う 取引 性資
産 買取 行 中央銀行自 取引相手 中央銀行 取引相手 信認
33
あ あ い 通常 あ ば民間金融機関 行 い 企業向 信用供 行う 市場 機能 代位 得 い 金融市場 本来 機能 損 う
あ 中央銀行 好 や 決 い 今回 う 危機 い
破綻 連鎖 止 や 得 い いう判断 あ 得
民間 吸収 い 中央銀行 負う一 方法 資金供給 行う買い 対象資産 変更 あ 中央銀行 ば ば国債 買い 中心 据え い 国債 残高 減 民間資産 買い や金融機関向 貸出 増や 民間金
融機関 民間資産 減 国債 増加 う 民間金融機関 負
担 減 民間金融機関 取 民間向 信用供 行う余裕 生
更 進 中央銀行自身 本来民間 負担 負担 民間企業 直
接信用供 行 現 行 い 中央銀行 挙 ば
い 米国連邦準備銀行 あ
ン片 以下 今次危機 際 米国連邦準備銀行 行 い 特別 信用供 あ い 資産
買取 う 主 動向 整理
本年 3 月 ン ヴ 社 経営不振 問題 際 同社保有資産 引取 先 速や 見 い 同社 合併 早期 実現 い 信用不安 大
い状況 あ 連邦準備銀行 上記資産 保有 ヴ 融資
上記資産 11 月 5 日残高 26,863 万
9 月 保険会社 AIG社 流動性困難 陥 際 特別 融資 2 提供 中央銀行 保険会社 融資 国際的 異例 あ
更 9 月以降 コ ヴ ヴ ヴ 連邦準備銀行 保有あ い 負担
買取資金 貸 付 ヴ 開始 表明 い
9 月 19 日 開始 “Asset-Backed Commercial Paper (ABCP) Money Market Mutual Fund (MMMF) Liquidity Facility (AMLF)” い MMMF money market mutual fund ABCP 資産担保コ ヴ ヴ ヴ 購入 金融機関 当該資 産担保コ ヴ ヴ ヴ ABCP 購入資金 公定歩合 primary credit rate 連
邦準備銀行 借 入 ABCP 連邦準備銀行 負担
残高 85,097 万 11 月 5 日 通貨発行残高 863,774 万 1 割 超え い
10 月 27 日 開始 “Commercial Paper Funding Facility (CPFF)” い 一般 事業法人 含 多 発行体 発行 高格付 無担保コ ヴ ヴ ヴ ヴ 経由 事実上連邦準備銀行 買い入 ヴ 対 購入資金 貸付
2 後 11暻10日 公表 れ 新 ケキヴヘ い AIG社保暼資産 買 等 関 連邦準備銀行
よる資金供給及びモケェテ゜ェ 行われる
34
開始後 10 日 残高 早 243,305 万 11 月 5 日 達 い
更 10 月 21 日 表明 “Money Market Investor Funding Facility (MMIFF)” い 民間 設立 ヴ 対 連邦準備銀行 適格 認 短期資産 コ ヴ ヴ ヴ 金融機関 譲渡性預金 想定 い 連邦準備銀行 適格
認 投資家 MMMF 短期金融市場 資金 出 手 想定 い 買い 入 場合 所要 資金 貸 付
う一 重要 動 外国中央銀行 ワ 資金 供給 あ
国際通貨 あ 世界中 金融機関 取引先企業 貿易 他 必要 資金 提 供 い 例えば欧州 銀行 家計や企業 預金 受 入 力 弱い
資金 調達 国際短期金融市場 依存 昨年夏以降 信用不安
国際短期金融市場 細 各国 金融市場 不足
取 対策 米国連邦準備銀行 各国中央銀行 各国通貨 ワ 各国中央銀行 取得 各国中央銀行 各国 市場 資金 供給 行う いう あ えば 日本銀行 10 月 23 日 11 月 20 日満期
資金供給 行 金利 予 2.11 固定 金融機関 金利 望
資金 調達 供給額 50,168 万 う 金
利 先 設定 金利 金融機関 望 資金 日本銀行 提供 日 本銀行 必要 資金 米国連邦準備銀行 取得 ば い
10 月 13 14 日 米国連邦準備銀行 日本銀行 欧州中央銀行 銀行等主要中
央銀行 ワ 金額 無制限 同意 い 可能 い 連邦
準備銀行 ワ 諸国 中央銀行 大
諸国中央銀行 い 金額 上限あ い や 世界中 金融市場 資金 各国中央銀行 供給 いう 極 強固 国際協調体制 成立 い
ン う 中央銀行 金融市場 自 多 や信用供 金融市場 機能
代位 形 行う結果 金融市場 取引関係 多角形 辺 対角線 網 目状
中央銀行 個々 市場参加者 間 取引 あ 市場参加者同士 間 取引関係 少 い いう ン ン ヴ hub-and-spoke 状 2
中央銀行 ヴ 大 実際 ヴ ヴ 破綻後 信用不
安 中 米国連邦準備銀行 ヴ 2 倍以上 大 い
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6 者 市場 網 目 “hub-and-spoke”
中央銀行
政府や預金保険機関 異例 対応
ン 今回 危機 対 対応 異例 あ 中央銀行 限 い 政府や預金保険機関 以下 う 極 異例 対応 取 い
米国 欧州 金融機関 国有化や大規模 資本注入 進行 い 欧州や 諸 国 預金 全額保護 動 大 い 更 米国FDIC 10 月 金融機関 預金以外 無担保優先債務 対 保証 提供 始 類似 動 欧州 例 あ
方針 表明 現在 実務的 検討 進行中 あ 米国 “Troubled Asset Relief Program (TARP)” あ 米国連邦準備銀行 コ ヴ ヴ ヴ 買 入 やわ 国 日本銀行や銀行等株式取得機構 株式取得 民間 負い切 い資産 買取 あ TARP 米国政府 具体的 う 資産買
取 行い う 資産市場 及 注目 値
金融ン資本市場 変化 安全網
金融ン資本市場 変化 応 安全網 変化 必要性
ン 今回 危機 金融技術 変化や金融ン資本市場 ヴ 化 進行 伴 金融危 機 源や広 異 示 い 過去 例えば 80 年代 中南米諸国 等 累積債務問題 世界 金融ン資本市場 緊張感 あ 米国や欧
州 住宅 ヴ 世界 金融ン資本市場 安定 不安定 い
世界各国 投資家 間 幅広 保有 い 資産担保証券 信用不安 影響 及
初 あ
次 金融変動や金融危機 震源地 あ 全 未知数 あ 今後 金融技術 発展あ い 変化 方向 同様 あ
金融ン資本市場 期待 一方向 偏 行 過 場合 期待 観的
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方向 偏 場合 発生 方向 程度 及 う 行過
累積 う 主体 う 取引 い 見 事前 完全 見通
困難 いう あ 今回 危機 改 示 う 規制ン監督
歴史 長い国 当局 市場 期待 一方向 偏 い 探知
対 有効 政策 講 限 い
従 安全網 実際 発動 いう事態 今後 あ 思わ ば い 従来 違 問題 時固有 環境下 対処 ば い あ う 既存
安全網 既往 危機 観察 上 考案 あ 逆 言えば将来 危
機 対応 万能 い 認識 新 危機 極力柔
軟 対処 金融 安定 い 不可欠 あ
安全網 手段 tools 組織
安全網 金融ン資本市場 変化 応 変化 遂 い 場合 手段 tools 変化 伴う 当然 あ 例えば 金融機関 対 資本注入 主要国 中 日本 1990 年代後半 2000 年代初 大規模 行い 今 注入資本 回収 半ば以上進
あ 今次危機 い 米英独 主要国 多 国 大量 資本
注入 進行中 あ 今後 効果 及 コ 明 い あ う
上 将来 危機 備え 安全網 手段 一 加え 否 い 判断 各国 行わ あ う 点 述 各種 政策手段 共通 い
手段 加え 重要 政策 担当 組織 機能 間 関係 あ 金融 安定 確保 手段 中央銀行 預金保険機関 規制ン監督当局
担当 う 手段 用い 財政資金 必要 あ 得 金融
安定 手段 効果 最大限 発揮 各組織 役割や
間 関係 安全網 手段 同様 金融技術等 変化 適応 い 必要 あ う 必要 危機 直面 国 既 認識 議論 始 い う あ 例えば 米国 2008 年 3 月 財務省 “Blueprint for Stronger Regulatory Structure”
公表 英国 2008 年 1 月 “Financial stability and depositor protection strengthening framework” 7 月 “Financial stability and depositor protection further consultation” 当局 公表 中央銀行 預金保険機関 規制ン監督当局 及 財政当局 機能 役割や 間 連携 い 効果的 い あ い 金融機関 不幸 破綻 際 処理 枠組 改善 い 議論 暫定的
取 今後 政策論議 喚起 あ
う 議論 い 米英 先行 い い 問題 深刻 あ
背景 一部 い あ う 米英以外 他国 い 既存
安全網 手段や組織 将来 最 有効 あ いう想定 囚わ い 言う い
37
通常 金融 整合性
安全網 金融 安定 経浞 健全 発展 持 可能
あ 安全網 整備 経浞 健全 発展 必要 金融仲介 実 現 わ い 効率的 金融仲介 あ 初 経浞 健全 発展 持 可能
あ 効率的 金融仲介 実現 金融ン資本市場 支え 法制等 各種 制度 う 市場 危機 陥 時 発動 安全網 間 関係 整合的 い 安全網 円滑 機能 い
わ 効率的 金融仲介 実現 高質 市場 効率的 金融仲介 持 可 能 う 安全網 機能 十全 発揮 いう信認 備わ 場 ば
い あ
以 上
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美国金融危机的教 存款保险制度等安全网 的构建 中文要点
存款保险机构参 玉木 伸介
一 对危机而增设安全网
1 中央银行——“最后的债主 最後貸款人 ”的作用
•19 世纪后半期 防止金融危机 日本确立了对那些有偿付能力但却缺少流动性的金融机构实施由
中央银行提供“安全网”的制度
2 由政府信用支撑的存款保险制度
• 防止存款人 兑 确立了以政府信用 依托的存款保险制度 其确立时间 美国是在大危机时期
而日本 是在 1971 年
•存款保险制度是指 金融机构破产时 由中央银行投入资金 在一定限额内支付保险金 用以保
存款人的存款 也使其他金融机构 利继承破产金融机构的存款及其资产
3 金融机构一旦得到中央银行的资金流向援助 或者带有政府信用的资金调 援助 存款保险
就有可能放松对资金流向的风险管理以及对维 经营业务的健康和保 存款人利益的努力 而滑向
高风险高收益的危险境地 若出 种“道德风险” 象 将会损坏金融机构的中介功能以及金融市场
的资源配置功能
——安全网 伴随着道德风险 主要是因 安全网有向金融机构的高风险投资经营倾斜的风险 了
防范安全网所遭至的风险 必 健全各种规制 39
4 日本平成金融危机 1990 年代中期至 2000 年初期 的经验
•因 仅有上述前两 对策 不充分 所以 日本 采取了向金融机构施行资本注入 国有化等措施
另外 政府及中央银行 实行股份制收 等临时性特殊政策
二 对此次危机 2008 年以后 的新型政策手段
1 此次金融危机 不仅使各个金融机构陷入经营困境 而且使主要金融 资本市场的功能——
金融商品的定价功能及风险分配功能大大降低 因 一 象发生在国际金融 资本市场 对全球经
济都造成了巨大的打击
2 此 各国政府及存款保险机构广泛开展了除保证金融机构存款之外的交易活动
3 由于金融•资本市场上信用度足够高的交易对象失去信用 致使资金贷出方和借入方之间的
资金流量 小 结果 资金交易变成了在主体贷出方和中央银行以及借入方和中央银行之间 行
样 就导致有必要向金融•资本市场注入资金
4 由于一部分国家对金融机构高风险投资的倾向估 过高 致使金融机构对企业的信用贷款不
足而严重制 了企业的发展 于是 中央银行对金融机构以外的企业直接提供信用贷款 即中央银行
取代金融机构向企业提供贷款 是世界上很多国家都在使用的信用贷款方式
三 金融•资本市场的变化 安全网
1 随着金融技术的变化 金融•资本市场也不可避免地发生着变化 而且 人们对金融•资本市场的
40
期望 将来也无法排除反复出 失衡 行之过度的可能
2 安全网 也必 随金融•资本市场的变化而变化 英美等国对安全网所提供的保 内容以及
构成安全网 系统的中央银行 存款保险机构以及规范•监督当局之间的 任分担等都是今后需要探
的课题
3 安全网 的功能效用并非是 一的 只有在规范市场交易的各 法律制度及其各 制度建设
齐备之时 安全网才能正常发 作用
★ 高品 的市场 也必 是公共主体所提供的安全网 功能充分发 作用的市场
陳桐花翻訳 陳景善校閲
41
美 国 对金融危机的措施 中美经济走势/米 国 金融危機 措置 中米 経浞 動向
叶 辅靖
国家发改委对外经济
研究所副所长 研究员
叶辅靖
内容提要 美国次债危机爆发以来 美国当局采取了一系列超常规的措施拯救金融市场 阻止经济下
滑 并对金融变革规划了初步蓝 些措施不可能有立竿 影的奇效 美国经济低迷状态仍将持续
一段时间 而且仍有反复濒临衰退的可能 但长期效果不 低估 不 夸大危机对美国经济地位的冲
击力 美国金融及金融监管存在严重漏洞 但不是不治之症 不 全盘否定美国金融的发展路径和监
管制度 美国陷入日本式的长期低谷的可能性也不大 我国经济的基本态势目前尚未发生根本改变
但金融危机对我国的冲击已经开始显 其最 影响将取决于金融危机的严重程度 传导渠道和我国
的 对
一 次债危机以来的美国拯救行动
2007 年 8 月美国次债危机爆发以来 美国行政当局和美联储等采取了一系列重大步骤 试 阻止危
机蔓延损害实体经济
一 美国行政当局的救助措施
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推动设立 SIV 支持基金
提出次 房贷解困 划
推出救生索 划
出台经济刺激方案 2008 年 2 月布什政府签署了总额达1680亿美元的经济刺激 划 该 划使 1.17
亿户美国家庭获得了退税支持
接管“两房” 2008 年 9 月 7 日美国 政部宣布由 FHFA 接管“两房” 房地美和房利美 并采取三
补充措施
通过金融 困方案 即保尔森 7000 亿 划
收 大型金融机构股票 2008 年 10 月 14 日布什总统宣布 联邦政府将动用 7000 亿美元救市 划
中的 2500亿美元 买金融机构的优先股 以 助银行继续向企业和个人提供贷款
扩大政府保险范围
二 美联储 金融 合拳
美联储针对金融动荡 信贷紧张和经济减速在 政策上采取了两大方面措施
大幅放松 政策
2007 年 9 月开始到今年 10 月底 止 美联储 续 9 次降息 将联邦基金目标利率 5.25%下调
至 1% 共下调 425个基点
向金融市场提供流动性支持
43
