I
NVESTMENT
S
TRATEGY
M
ONTHLY
各国経済見通し
03
日本／米国／欧州
／中国
世界経済･金融市場見通し
01
世界経済見通し 金融市場見通し
2018
4
市場
一覧
23
市場見通し
13
株式／債券／ 替
／原油
主要
政治･経済日程
25
主要金融資産
ン
2018年4月
世
界
経
済
･
金
融
市
場
見
通
し
世界経済
金融市場
図1 保護主義政策 勝者 、
連鎖 世界的 景気鈍化 可避
図2 ラン 政権 対外強硬姿勢 軟化 期待薄、
市場 パウエルFRB 利 慎重化を期待
米国 長短金利 政策金利
出所 FRB 連邦準備理ㅙ会 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 長期FF目標金利見通 FOMC参加者中央値 FF目標金利 ㄥ限値
長期FF目標金利見通 直近値 2.75-3.0% 均値 表示
直近値 2018 3 28日時
3 ㄧ安定 金融 場 そ 実体経 調 歩
い 米国 個人消費拡大 勢い そ鈍
用･所得改善 流 変 ユヸロ圏
ド ツ中心 生産 堅調 中国 2ヵ ぶ 公表 景
気指標 国経 底堅 裏付 容 一 抹
ㄧ安 今般 米中通商摩 擦懸念 企業特 製
業マ ンド 一部頭打 見 始
大荒
金融市場を
そ
景気
良好さ保
OECD 経 協 力 開 機 構 米 国 ･EU 欧
連 ･中国 揃 輸入コ ト 10%引 ㄥ
世 界 GDP 1.4% 輸 出 6%押 ㄦ 試 算 あ
米国 影響 大 保護主義 連鎖
米国 百害あ 一利 いえ 図1 貿易摩
擦 激 主要国中 心 企業 マ ンド
生産･投資活動 慎重 懸念 あ 瀧澤
貿易摩擦問題
長引
、実体経
波及
3 金 融 場 再 リ 回 避 色 強 展 開
FOMC 連 邦 公 開 場 委 員 会 今 利 ㄥ 加
能性 示唆 加え トランプ 権 保護 主
義 策 相 表 嫌 気 模 様
例え 米国10 債利回 2 21日 ピヸ
ㆯㄦ 景気 先行 占 う長短金利差 一段 縮
場 ㄧ安 強 い 様子 う え 図2
米利
加
保護主義
身構え
金融市場
焦 米国 利ㄥ 通商 策 絞 い
象 11 中間選挙 向 中 支持層 固 い
米 権 保護主義姿勢 見 能性 高
問 束 容易 い 場安定 鍵 利
ㄥ 加 懸念 和 米国景気 勢
い 鈍 物価ㆯ迷 当局 固執 物 価
ㄥ 見方 変わ 注目 瀧澤
金融市場安定
鍵を握
パウエル
FRB
議長
出所 OECD 経 協力開 機構 当社経 調査 作成 注 OECD Global Economic Outlook 2016 11 作成
ㄥ EU 欧 連 ノル ヸ 含
輸入コ ト引 ㄥ EU 貿易 適用 い 仮定
▲1.4
▲2.2 ▲1.7 ▲1.8
▲0.6
▲6.0
▲14.6
▲11.1
▲12.8
▲1.2
-16
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
世界
米国
中国
EU
そ
他
%
GDP
輸出
保護貿易政策 影響試算
米欧中 財 輸入 を10%引 た場合
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
%長期
FF
目標金利
=
中立金利
見通し
FF
目標金利
1.75%
10
国債利回
2
国債利回
2.285%
2.782%
2.875%
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
%0.497%
2018年4月
株
式
債
券
1 0 年 国 債 利 回 り為
替
対
円
世
界
経
済
･
金
融
市
場
見
通
し
● 金融市場ㄥ6ヵ月
ㄦ見通
注 直近値 見通 2018 3 28日時
注 見通 当社経 調査
ー
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
原
油
直近値 6ヵ 後 見通し 直近値 6ヵ月後の見通し
日経 均株価 21,031 22,000-24,000 NY ウ 米 23,848 24,500-26,500
TOPIX 1,700 1,750-1,950 S&P500 2,605 2,700-2,900
600 369 375-425
イ DAX®指数 11,941 12,200-13,800
日本 米国
位： イン 位： イン
欧州
直近値 6ヵ月後の見通し 直近値 6ヵ月後の見通し
日本 0.030 ▲0.1-0.1 欧州 イ 0.503 0.3-0.7
米国 2.782 2.4-3.0 2.593 2.4-3.0
位：% 位：%
直近値 6ヵ月後の見通し 直近値 6ヵ月後の見通し
米 106.85 99-111 32.17 29-37
131.49 124-138 イン 1.639 1.45-1.85
81.85 74-88 メ ソ 5.84 5.2-6.2
ン 77.04 73-87
位： 位：
直近値 6ヵ月後の見通し 直近値 6ヵ月後の見通し
日本 東証REIT指数 1,678 1,650-1,850 米国 S&P米国REIT指数 1,138 1,125-1,225 位： イン
位： イン
原油
直近値 6ヵ月後の見通し
WTI 物 期近物 64.38 55-70
2018年4月
13.0 13.5 14.0 14.5 15.0 15.5 16.0 16.5
1.20 1.25 1.30 1.35 1.40 1.45 1.50
1994 1999 2004 2009 2014 2019 倍
固定資本 民間企業設備
軸
民間設備投資 右軸
%
70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120
2010 2012 2014 2016 2018 80
85 90 95 100 105 110
鉱 業生産指数
輸出数量指数
※網掛 景気後退期
2010 ＝100
2017 10-12 期 実質GDP 前期比 率+1.6% 8四
半期連 プラ 成長 牽引役 い
輸出 あ 世界経 堅調 見込 景
気拡大 考え 図1 他方 潜 成長率
ㄥ回 高成長 い い 供給力ㄧ足 問 生
設備 投資 増加 い 2008 金融
機ㆌ降設備投資 え 民間資 トッ 伸
図2 労働力ㄧ足 省力 投資 補え う
景気拡大 持 性 高 考え
一方 個人消費 用者 所得 増加 背景 回復基 調
あ 貯 蓄 率 ㄥ 昇 =消 費 性 向 ㆯ ㄦ
家 計 慎 重 姿 勢 図3 そ 背 景
社会保 や所得 対 先行 ㄧ安 あ 考え
府 人生100 時ㆊ構想 展開
老 生活 ㄧ安 強 将来 生活資金確 保
意識 高 い 考え 図4
知的
産投資
生産性向
重
を
日本経済
輸出主導
景気拡大
中
各
国
経
済
見
通
し
－
日
本
設備投資
拡大
成長率を押
図1 輸出 増加基調 あ 、
鉱工業生産 昇 景気 拡大
日本 鉱 業生産 輸出
図2 民間資 ッ GDP比率 、
設備投資 足 状況
日本 設備投資 固定資本 GDP比
注 直近値 輸出数量指数 2018 2 鉱 業生産 1 実績
2 3 製 業生産ㅖ測指数 伸 延長
出所 経 産業省 務省 当社経 調査 作成
注 直近値 資 トッ 2017 7-9 期 設備投資 10-12 期 実質値ベヸ
出所 銬府 当社経 調査 作成
貯蓄投資バラン 民間非金融法人 貯蓄 超
過 =資 金 余 い 企 業 投 資 ㄧ 足 指 摘
足 元 家 計 貯 蓄 超 過 拡 大 い
余 資金 民間企業 設備投資 向 う 期 待 1990 ㆌ降 日 バブル景気 崩壊 構
調整 長期 企業 益 過去最高 更新 地 価
株価 共 ㄥ昇 回復 動 消
費者 物価 物価指標 ㄦ や ㄥ昇
デフレ脱却 投資拡大 環境 整 い
バブル崩壊 ㆌ降 目賃 金 増え 消費 ㆯ迷
デフレ期間 長引 要因 いえ ㆯ成長 ヷ
ㆯ ンフレ 背景 労働 生産性 ㆯ迷 あ 企
業 生産性 高 益 労 働者 配 持
的 賃金ㄥ昇 実現 必 要 あ 労働生産性
高 資 投入拡 大 必要 知
的 産投資 重要 いえ 図5 日 知
的 産投資 構成比 縮 い 術革新 見
2018年4月
32.0
26.1
14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38
1995 2000 2005 2010 2015 2020
%
米国
圏
日本
2017 10-12 期
26.2
20 30 40 50 60 70 80 90
1963 1973 1983 1993 2003 2013 %
病気や 時 災害 備え
老後 生活資金
8.1
7.2
5.4
3 4 5 6 7 8 9 10 11
1997 2001 2005 2009 2013 2017 %
機械設備等
建物 構築物 非住宅
知的財産生産物 2017 10-12 期
10 15 20 25 30
85 90 95 100 105 110
2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2010 ＝100
消費活動指数 軸
貯蓄率 右軸
雇用者所得指数 軸
%
日本 金融資産 保 目的 回答割合
各
国
経
済
見
通
し
－
日
本
図3 所得環境 改善 個人消費 伸び 、
家計 貯蓄率 昇傾向
図4 家計部門 消費 慎重姿勢、
そ 背景 将来 安 高 あ
日本 消費支出 雇用者所得 貯蓄率 日本 総固定資本形成 訳 GDP比率
図6 研究開発、IT関連投資 知的 産投資 、
欧米 比 増勢 鈍化
図5 機械設備、建物ヷ構築物 投資 拡大 、
知的 産投資 伸び
日米欧 知的財産投資 構成比
注 直近値 老 生活 心配 2017
金融資産 保 目的 い 3 複数回答
出所 金融広報中央委員会 当社経 調査 作成
注 直近値 2017 10-12 期 設備投資 占 知的 産投資 割 出所 銬府 米商務省 欧 統計局 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 1 消費活動指数 用者所得指数 =実質賃金不
常用 用 実質ベヸ 貯蓄率 12ヵ 移動 均
出所 日 銀行 総務省 厚生労働省 当社経 調査 作成
注 直近値 2017 10-12 期 目値ベヸ 知的 産生産物 研究ヷ開 R&D コンピュヸタソフト 含
出所 銬府 当社経 調査 作成
17.8
43.6
37.8 0.8
多少心配 あ
非常 心配 あ
無回答 そ ほ 心配し い い
2018年4月
-3 -2 -1 0 1 2 3
-5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5
2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 実質GDP
(棒 軸)
PCE (線 右軸)
FOMC経済見通し
(%) (%)
( )
2017 12 会合
2018 3 会合
2018 3 会合
2017 12 会合
FRB 物価 目標 -4
-3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
2017 10-12 期
+2.9%
実質 GDP(線)
個人消費 住宅 投資
在庫投資 設備
投資
政府支出
純輸出
輸出-輸入 (%)
( )
出所 米商務省 FRB 当社経 調査 作成
米国 実質GDP PCE 個人消費支出
す 前 比
2017 10-12 期 実 質GDP 確 定 値 前 期 比 率
+2.9% 輸 入 急 増 主 因 前 期 や や 減 個 人 消
費や民間投資 強 立 図1 好景気 背
景 3 FOMC 連邦公開 場委員会 +0.25% 利
ㄥ 決定 足元 家計支 出や設備投資 伸 率鈍
指摘 参加者 激策 伴う需要増 見 込
今 1-2 亘 経 見通 強 図2
2 売 売 ㄥ 3ヵ 連 減 少 天 候 ㄧ や ハ リ
ヸン復興需要 動等 一時的影響 指摘
ㆰ宅ロヸン金利ㄥ昇 ヷ 庫 ㄧ足 ㄦ ㆰ宅 売
底 堅 移 図3 一 段 改 善 用 所 得 環 境 図 4 や減税効果 支え 家計支出 拡大基調 維持
FOMC 公表 2 航空除 非国
防資 注 大 図5 2 鉱 業生産 増
加基調 回 設備投資 今 堅調 増加
示唆 景気過熱 懸念 高 あ
緩慢
利
を堅持、政権
最大
乱要因
意識さ
景気過熱懸念
各
国
経
済
見
通
し
－
米
国
過度
利
加
観測
緩和
、
米国第一主義
加
警戒
一 方 注 目 FOMC参 加 者 策金 利
見通 い 利ㄥ 加 想定 参加者 増 加
中央値 3回 従来見通 堅持 好景気ㄦ
激 策 影 響 見 極 い 慎 重 姿 勢
金融引締 加 過度 警戒 和 い い
う 中 3 入 トランプ大統領 保護主義的
通商 策 強行 景気 先行 最大 ㄧ 透
明要因 い 最 大 貿易赤 相手国 あ 中
国 対 大規模 銫税制 裁 命 大統領ㆋ 署
米中貿易摩擦 深 伴う世界経 減 懸
念 急 浮 ㄥ 銫 税 措 置 今 1-2ヵ ㆌ 式 決 定
両国 対応 銫心 中 い 権
中国 対 対米貿易 黒 約1,000億米ドル削減
う要求 図6 米国国 ンフレ 力 高 や
個人消費 ヷ設備投資 影響 意識 い 11 米中間選挙 え 支持獲得 目的 大統 領
姿勢 一層激 能 性 あ ㄧ安定 状況 長
期 実体経 影響 懸念 ( 永
図1 際立つ旺盛 消費 積極的 民間投資
図2 景気先行 へ 自信を強 た3月FOMC
米国経済
米国 実質GDP 前期比 率
需要項目別寄 度
出所 米商務省 当社経 調査 作成 注 直近値 2017 10-12 期 確定値
注 直近値 2017 10-12 期
FOMC見通 各 10-12 期 前 比
2018年4月 -6 -4 -2 0 2 4 6 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100
2005 2008 2011 2014 2017
(万人) (%)
非農業部門雇用者数 (前 差 軸)
家計純資産対GDP比
( 目 右軸)
( ) 60 65 70 75 80 85 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8
2005 2008 2011 2014 2017
(%) (%)
設備稼働率 (右軸)
資本財 受注( 軸)
鉱 業
生産 ( 軸)
( ) -4,000 -3,000 -2,000 -1,000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 -6,000 -4,000 -2,000 0 2,000 4,000 6,000
2005 2008 2011 2014 2017
(億米 ) (億米 )
輸入額( 軸)
輸出額( 軸)
貿易収支(右軸)
削減 要求
( )
米国 非農業部門雇用者数 前 差
家計純資産対GDP比
0 20 40 60 80 100 120 140 160 0 100 200 300 400 500 600 700 800
2005 2008 2011 2014 2017
( 率万件) ( 率万件)
中古住宅
( 軸)
新築住宅 (右軸)
( ) 2 3 4 5 6 7 8 2 4 6 8 10 12 14
2005 2008 2011 2014 2017
(ヵ ) (%)
( )
中古住宅
在庫/売 比率
( 軸)
30 固定住宅 ン金利(右軸)
多い ↑ 住宅在庫
↓ 少 い
注 貿易 支 12ヵ 移動累計値
直近値 2018 1
出所 米商務省 FRB 当社経 調査 作成
米国 対中国輸出入額
貿易収支
出所 米商務省 当社経 調査 作成
各
国
経
済
見
通
し
－
米
国
図3 在庫不足・金利 昇 続く中 、
宅販売 底堅く推移
図4 家計消費を まく環境 依然良好
図5 生産活動 活発化し、増勢を強 企業設備投資
図6 大幅 対中貿易赤字額削減へ、
強硬姿勢を強 ンプ政権
米国 住宅 ン金利 中古住宅在庫
米国 鉱 業生産 資本財受注 前 比
設備稼働率
出所 米労働省 米商務省 FRB 当社経 調査 作成 注 直近値 非農業部門 用者数 2018 2
家計純資産対GDP比 2017 10-12 期 四半期
米国 住宅 売件数
出所 米商務省 全米ㄧ動産協会 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 2
※コ 資 : 航空除 非国防資
2018年4月
各
国
経
済
見
通
し
－
欧
州
欧州経済
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
1997
2002
2007
2012
2017
%：前 比 %：前 比
軸
労働生産性
6
四半期
行
右軸
消費者物価
昇率
1.1
2018
2
1.1
短期的
方
力
あ
物価
ECB
自
的物価
昇を辛抱強
待
ユヸロ圏景気
堅調持
、
物価
い
図1 ユヸロ圏設備稼働率 過去最高近傍
図2 生産性 伸び 緩慢 3 ECB 欧 中銀 理ㅙ会 策金利 据え置
共 景気見通 ㄥ方修 物価見通 幅
ㄦ方修 ECBドラ 総裁 今 1 設
備稼働率 ㄥ昇 図1 生産性向ㄥ 寄ㄨ 図2 物
価 押 ㄥ そ 先 行 自信 示
足元そ 自信 再 心配 変わ 模様
目ㄦ ユヸロ圏景気 景況感 示唆 世
界景気 見通 楽観的 物価 銫 世
界的 慎重 量的金融 和 策 脱却 利ㄥ サ ル
入 米国 賃金 ㄥ昇率 除 ヷ サヸビ
物価ㄥ昇率 既 ピヸ ト 先行 物 価
ㄥ昇 力 慢 模様 図3 ECB タッフ
物価見通 2020 物価目標 消費者物 価
ㄥ 昇 率 前 比+2.0%近 傍 い 図 4 ECB 需給 ャップ縮 等 経 自 的 価格
ㄥ昇機能 働 ㅙ 辛抱強 待 構え う
長 期 的 生 産 性 ㄥ 昇 通 自 的 物 価 ㄥ 昇 ECB 目標 成 ㄧ 目 先 資源 価 格ㄥ
昇 伴う ㄥ物価 ㄥ昇 消費者物価 追随 能 性
残 追随 条 件 企業 生産コ トㄥ昇
産出価格 転嫁 換言 企業 価格決 定
力 回復 鍵 サヸベ デヸタ 企
業 価 格 決 定 力 失 わ い 示 唆 い
図5 企 業 製 品 サ ヸ ビ 原 料 価 格 投 入 価
格 ㄥ昇 対 ト プット 製品 ヷサヸビ
価格 産出価格 抑制 限界的 コ ト増 担
価格競ㅗ力 維 持 い 模様
わ寄 従業員 賃金や 投資 抑制 向 い 物価 や
生産性 ㄦ押 力 能性 あ いえ
通 ユ ヸ ロ ㄥ 昇 物 価 ㄦ 押 力 言 え
但 短期的 ユヸロㄦ落 能性 出
米短期金利ㄥ昇 勢い い
場 ドル売 ポ ョン 目ㄦ高水準 大規模 ド ル
買い ヸ 警戒 図6 徳岡
圏設備稼働率
消費者物価
昇率
出所 Thomson Reuters Datastream 当社経 調査 作成
圏労働生産性
消費者物価
昇率
総合
注 労働生産性 直近値 2017 12 期
出所 Thomson Reuters Datastream 当社経 調査 作成
0.0 0.5
1.0
1.5 2.02.5
3.060 65
70
75 80
85
90
1997 2002 2007 2012 2017
% %：前 比
右軸
消費者物価 昇率
除く食品 ネ 等
1.0 84.4 2017 12 期
軸
設備稼働率 除く建設
2018年4月
各
国
経
済
見
通
し
－
欧
州
図4 物価 2020
ECB 目標 届 い
米国
財
価格
昇率
除く賃金
昇率
個人消費支出
前
比
図5 企業 自 コ を吸 競 力を維持
図3 米国 ヷサヸ 価格そ
既 昇局面 終了
注 コ 除 食品 ネル ヸ
出所 Thomson Reuters Datastream 当社経 調査 作成
図6 短期的 ル急 発 可能性
出所 Thomson Reuters Datastream ECB 当社経 調査 作成
注 総営業余 =国 総生産 - 用者報酬 - 固定資 減耗 - 間接税 + 補助金 広義 企業利潤 想定
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
対主要通
建
玉
ECB
消費者物価
昇率
見通し
実績
1.0
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
軸
対主要通
建
玉
右軸
逆目盛
1.239
2018
3
13
日
▲
8.02
10億 /1
い持ち ン 増加
売 持ち
ン 増加
安
高
高
安
注 図 対主要通 加ドル 英ポンド 豪ドル 日
ユヸロ フラン 出所 Bloomgerg 当社経 調査 作成
1.4 1.4
1.2 1.4
1.7
1.5
-1 0 1 2 3 4 5
2005 2008 2011 2014 2017 2020 消費者物価 昇率
前 比
ECB
想 ン %：前 比
2018 2 +1.1%
2019 3
想 限= +1.9%
2019 3
想 限= +0.9%
ECB
3 時 想
当社経済調査室 推計値 ECB 物価目標
圏
総営業余剰
産出価格
/
投入価格比率
-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10
0.70 0.75 0.80 0.85 0.90 0.95 1.00 1.05
2003 2006 2009 2012 2015 2018
指数 %
PMI
産出価格
/投入価格
軸
総営業余剰 前 比
右軸
4.11
2017
7-9 期
2018 2
0.90
1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5
2013 2014 2015 2016 2017 2018
財 価格
昇率
除く賃金 昇率
2.68 2018 2
個人消費支出
除く食品
ネ
2018年4月
各
国
経
済
見
通
し
－
ー
ス
ア
10-12 期 GDP成長率 前期 比 率+1.6% 減
図1 個人消費 消費者信頼感指数 回復 示
う 前期 7-9 期 加 い 民間設
備投資 マ ナ 寄ㄨ 資源ブヸムㆌ 降
最終局面 あ 図2 企業景況感 堅調
懸念 限定的 い
過熱感 警戒 い ㆰ宅 場 2017 行
わ ㆰ宅 場 引 締 策 効果 表
ㆰ宅価格 減 い 経 安定性
プラ 寄ㄨ い 図3
失業率 2017 10 5.4% ㆯㄦ 幅ㄥ昇 い
図4 労働参加率 2016 9 64.5% 65.7%
ㄥ昇 い 失業率 押ㄥ 要因
労働 場 い わ あ
労働参加率 ㄥ昇 限定的 今
用改善 失業率 ㆯㄦ 寄ㄨ い
冬季生産調整
鉄鉱石、
1-3
月期
消費者物価
宅価格
伸び
鈍化、失業率
改善を
想
GDP成長率
鈍化
消費
回復
世界最長
景気回復を
主要輸出品 あ 鉄鉱石 価格 ㄦ落 始 図 5 中国 河 省 11 15日 行わ い 鉄鋼 冬
季生産調整 3 15日 終了 鉄鋼製品
需給環境 鉄鉱石 需要 減 観測 ㄦ 落
背景 い 4 鉄鋼生産 回復
見方 あ 商品 況 動向 注意 必要
い ヸ トラリ 当 局 四半期 示 新
鉄 鉱 石 価 格 見 通 注 目 2018 ：52.6米 ド
ル 2019 ：48.8米ドル 2017 12 時
4 24日 1-3 期 CPI 消費者物価 公表
図6 前回10-12 期CPI 前 比 総 +1.9% コ +1.8% 中 銀 目 標 ㄦ 回 い 賃 金 ㄥ 昇 鈍
加 あ や 中銀 ンフレ率 前
比 見通 2018 総 +2.25% コ +1.75%
い 総 中銀目標 戻 利 ㄥ
観測 徐々 高 い 永峯
図2 資源関 調整 最終局面、非資源関 堅調
オー
ア経済
図1 成長率 鈍化 個人消費 寄 加
実質GDP成長率
需要項目別寄 度 前期比 率
出所 ヸ トラリ 統計局 当社経 調査 作成
出所 ヸ トラリ 統計局 当社経 調査 作成
設備投資額
-10
-5
0
5
10
15
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
2017 10-12 期実質GDP +1.6%
純輸出 民間設備投資
個人消費
公的需要
在庫投資
民間住宅投資 %
0 50 100 150 200 250 300
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 億豪
資源関係
2018年4月
各
国
経
済
見
通
し
－
ー
ス
ア
-10 -5 0 5 10 15 20
2005 2008 2011 2014 2017
%
豪統計局調
2017 10-12 期
5.0%
調 2018 2
2.8%
図3 過熱感 あ 宅市場
当局 引 締 策 あ 減 傾向
図4 失業率 鈍化
労働参加率 大幅 昇 労働市場 堅調
図6 1-3月期 イン レ率 4月24日公表
賃金 昇 、中銀目標 戻 を期待
図5 主要輸出品 鉄鉱石価格 落
4月 中国冬季生産調整 さ 影響を警戒
鉄鉱石 商品価格
出所 ヸ トラリ 統計局 当社経 調査 作成 注 商品価格 豪ドル建 輸出品目 価格 輸出 ト
加重 均 値 2015 7 2016 8 均 100 指数
直近値 2018 2
住宅価格 前 比
出所 ヸ トラリ 統計局 コ ヷロ ッ 当社経 調査 作成
失業率 労働参加率
出所 ヸ トラリ 統計局 当社経 調査 作成
イン 率 政策金利
出所 ヸ トラリ 中銀 ヸ トラリ 統計局 当社経 調査 作成 注 コ 物価 変動 大 い品目 除い 値
0 1 2 3 4 5 6 7 8
2004 2007 2010 2013 2016
%
イン 目標
+2～3%
消費者物価 前 比
2017 10-12 期
総合+1.9% +1.8% 政策金利 2016 8 2日よ 1.5%
61 62 63 64 65 66 67
3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0
2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018
% %
労働参加率 右軸
2018 2 65.7%
失業率 軸
2018 2 5.6%
0 50 100 150 200
0 50 100 150 200
2014 2015 2016 2017 2018
米 ／ ン
鉄鉱石価格
軸
2018
3
27
日
64.5
( )
イン
商品価格
2018年4月
米国
保護主義傾斜
好調
輸出
暗雲
2018
消費･生産･投資
無難
ヸ
各
国
経
済
見
通
し
－
中
国
いえ 足元 生産拡 大 い 手 喜
い面 あ 昨秋 環境規制強 生産減
い ネル ヸ多消費 産業 明 加
感 強 図3 電 7割超 火力 依
中国 電力消費増 汚 物質排出増
図4 府 環境汚 防 重 課 挙
産業 生産調整 力 考え
足元 米国 貿 易摩擦リ いう問 浮
ㄥ い 昨 中国 景気安定 背景 輸出 好 調
あ 図1 結果 対米貿易黒 過去最高
更新 図5 貿易赤 是 固執 トランプ 権
看過 貿易面 対中 力 当 面
昨 輸出 引 米国向 多
期待 いㆌㄥ 近 輸出面 感 増 一
一路構想 圏 向 全体 3割程度 占
長期景気安定 鍵 握 そう 図6 瀧澤
図1 2018 生産･投資 底堅い ヸ 、
好調 輸出 中国景気安定を支え
中国経済
3 主要景気指標 2ヵ ぶ 公表 鉱 業生
産 昨 12 :前 比+6.2%→1-2 :+7.2% 都 部固定資
産投資 初来累計 +7.2%→+7.9% 加 景気
底堅 裏付 容 図1 他方 売売ㄥ高
目 +9.4%→+9.7% 物価 影響
除い 実質ベヸ 今回 国家統計局 公表 +7.8%→+7.5% 消費者物価 用い 当社経 調査
計 減 模様 図2 昨 型車購入
減税終了 自動車 売 鈍 一因 思わ
近 活況 呈 ネット消費 見
28.0%→+35.6% 加 サヸビ 48.1%→+42.4%
減 高水準 保 例え 春節期間 旅行銫 連
入 前 比+12.6% 良好 移 個人消費
総 堅調 断 3 全人ㆊ 全国人民ㆊ表
大会 国会 相当 個人消費拡大 重 課
強調 習 権 明 い 料 いえ
中国 主要 次指標
前 比
図2 明 個人消費 若 減 印象 、
ネッ 売含 総合的 堅調持 断
出所 中国国家統計局 中国海銫総署 当社経 調査 作成 注 都 部固定資産投資 固定資産投資価格指数 用い 当社経 調査
実質 売売ㄥ高 統計局公表値 直近値 消費者物価
用い 当社経 調査 実質 直近値 2018 1-2 時
出所 中国国家統計局 当社経 調査 作成
中国 売売 高
前 比
注 実質 売売ㄥ高 直近値 消費者物価 当社経 調査 実質
売売ㄥ高 ンラ ン 売 う 含 い
ンラ ン 売 2015 1-2 ㆌ降 直近値 2018 1-2 時
10
15
20
25
30
35
40
45
50
5
10
15
20
25
2011
2013
2015
2017
%
ｵ
売
含
右軸
目
売売
高
軸
+37.3%
+9.7% %
実質
売売
高
軸
+7.5%-5
0
5
10
15
20
25
2011
2013
2015
2017
%
都市部固定資産投資
実質
売売
高
実質
鉱
業生産
輸出数量
+7.5%
+7.2%
+0.5%
+6.9%
米中貿易摩擦リ
浮
2018年4月
注 一 一路 圏 東南･南･中央･西 中東 フリ 中東欧
64ヵ国 デヸタ 制約 圏外 一部 国 含 71ヵ国 対象
東 日 韓国 朝鮮 香港 湾 マ 計 直近値
2018 2 時
各
国
経
済
見
通
し
－
中
国
図3 1-2月 鉱工業生産 伸び率加 、
重厚長大型産業 生産持 直 目立
図4 電力消費増 汚染物質排出増 側面 、
環境 荷軽減 向 努力 今
図5 中国 対米貿易黒字 一段 拡大、
ラン 政権 対中通商 力 当面
図6 現政権肝い 一帯一路構想
中長期的 外需安定 鍵を握 可能性
中国 輸出額 米
国･地域別 前 比 6ヵ 移動 均
出所 中国海銫総署 当社経 調査 作成 注 対米貿易黒 12ヵ 移動累計
直近値 2018 2 時
出所 中国海銫総署 当社経 調査 作成 出所 中国国家統計局 当社経 調査 作成
中国 輸出額 対米貿易黒字額
米
出所 中国国家能源局 当社経 調査 作成
中国 電力消費量 前 比
注 ネル ヸ多消費産業 石油加 ･コヸ ･ 燃料加 非金属鉱物
学原料･ 学製品 鉄鋼 非鉄金属製 電力･ ネル ヸ供給
各指数 2011～2017 売ㄥ高 加重 均 値 直近値 2018 1-2 時
中国 鉱 業生産
業種別 前 比
注 デヸタ 1-2 累計値ベヸ
直近値 2018 1-2 時
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
22
24
2011
2013
2015
2017
% +13.3%
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
2011
2013
2015
2017
2019
%
米国
東
EU
一帯一路
圏除く
一帯一路
圏
+19.0% +17.9%
+15.6%
+6.9%
火力 71.8% 水力
18.3%
原子力 3.8%
太陽 他
1.5%
風力
4.5%
2017 発電量 電源別 訳
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
22
2011
2013
2015
2017
%
ｭ
･通信･電子機器
計測機器
+9.4% +12.1%
電気機器
ネ
多消費産業
+7.7% +5.0%
1,600
1,800
2,000
2,200
2,400
2,600
2,800
3,000
3,200
3,400
3,600
3,800
4,000
4,200
4,400
4,600
-80
-70
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
2011
2013
2015
2017
2019
%
うち米国
太線
全体 細線
+46.1%
+44.5%
億米
棒
対米貿易黒字
右軸
線
輸出額
前
比
軸
2,890億
2018年4月
▲3.6
▲4.0
▲3.9
▲3.9
▲3.0
▲0.9
▲2.7
▲4.2
▲2.7
▲3.6
▲3.6
▲8.1
▲2.6▲ 1.5
▲5.6
-10
-8
-6
-4
-2
0
進
国 日
本 米
国 イ ツ ン
イ
ア 英
国 ー
ア 新
興
国 中
国 イ
ン イ
ン
ネ
ア メ
キ
コ コ
%
市
場
見
通
し
－
株
式
日本
世界
出所 MSCI Bloomberg 当社経 調査 作成 注 現地通 中国 香港ドル ベヸ 3 28日時
2018 3 株価 MSCI 間騰落率
世界株式 MSCI AC 現地通
出所 MSCI Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 3 28日時
日経 均株価
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 3 28日時
図2 替相場 今 株価 大 影響
450
500
550
600
650
2017
2018
イン
16,000
18,000
20,000
22,000
24,000
26,000
2017
2018
3 株式 場 総 軟調 図1ㄥ
主因 トランプ 権 保護 主義 策 端 米中 間
貿易戦ㅗ勃 懸念 高 当ㅙ者
米国 ㅚ 大国 通商摩擦激 世界 貿
易 望 い 懸念 輸出 景気 引 役
あ 日 やド ツ 相 対的 軟調 新興国
ㄦ落 やや目立 結果 図1ㄦ
3
月
株式市場
米国保護主義
全面安
市場
貿易戦
懸念
やや行
過
感
図1 米政権 保護主義傾斜を嫌気 世界的 落
米国保護主義 策 標的 中国 主 対象製品
限定 見込 世 界的 貿易 急減 公
算 ㆯい 足元 株価調整ピッチ やや行 過
感 あ 一方 各国株式 2 ㆌ降 ㄦ落
昨 終 盤 度 々 意 識 過 熱 感 薄 あ
米中通商協議 あ 程 度 展 見 良好 景
気 背景 買戻 動 強 考え 瀧澤
3
月
日経
均株価
2
ヵ月連
落
急激
高
株価
調整要因
2017 度 ㄦ 期 大 企 業 想 定 替 レ ヸ ト 1ド ル=109
半 あ 現 高 業績ㅖ想 ㄦ方修 要
因 い 2018 度 増益見通 維持 い
替相場 算レヸト あ 100 半
高 減益懸念 強 う 一方 減税や
出動 米国経 好調 維持 輸出企業 中 心
業績 ㅖ 想 ㄥ 方修 能 性 あ PER
割安感 相場 ㄦ支え 見込 向
3 日経 均株価 前 比▲4.7% 2ヵ 連 ㄦ
落 ～28日 1日 トランプ米大統領 鉄鋼ヷ ルミ輸
入 高率銫税賦課 表明 貿易戦ㅗ 懸念 リ 回
避姿勢強 日経 均株価 5日 一時2万1千 割
そ 過 度 警 戒 感 持 直 1ド ル =104 高 米中貿易摩擦懸念 安倍 権ㄧ安
背景 2万 ㄦ落 値動 荒い展開 日本 替相場 企業業績
注 直近値 2018 3 28日 想定 替レヸト 日銀短観 算 替レヸト 銬府調査 調査対象 大企業
出所 日 銀行 銬府 Bloomberg 当社経 調査 作成
0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000
40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140
2000 2004 2008 2012 2016
想定 替 軸
相場 軸 /
採算 替 軸
2018年4月
市
場
見
通
し
－
株
式
･ 600指数
米国
欧州
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 3 28日時
NY ウ
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 3 28日時
18,000
20,000
22,000
24,000
26,000
28,000
2017
2018
米
340
360
380
400
420
2017
2018
イン
出所 米ISM 当社経 調査 作成
米国 ISM製造業景気指数
注 直近値 2018 2 時
3 米国株 大幅安 図3ㄥ 19日
フ ブッ 個人情報 流出問 利ㄥ 加 能
性 示唆 20･21日 FOMC 連邦公開 場委員会 22日 米 権 対中銫税制裁決定 料
い 響 他方 S&P500 業種 公益
前 比+2.9% 3 28日時 デ フ
ン ブ タヸ 相対的 底堅い 移 見
3
月
旬
急落、
NY
ウ
初来安値を更新
需拡大基調 間 企業 強気 業績見通 維
持 株安 長期 公算 ㆯい マ
ンド面 基調 変 場 要注意 特 景 気
先行性 高い製 業マ ンド 的 見 持 ㄧ
能 高い水準 あ 輸出 好調 一因
象 図3ㄦ 思わ ㄦ振 先行 ㄧ安 あ
株安 力 強 懸念 あ 瀧澤
製
業マイン
変調
兆
見
要注意
図3 米国利 加 米中貿易摩擦 懸念 軟調
30
35
40
45
50
55
60
65
70
1990
1997
2004
2011
2018
%
総合指数
太線
新規輸出受注
細線
62.860.8
図4 欧州金融機関 益性 課題
出所 Thomson Reuters Proprietry Research 当社経 調査 作成
構成企業2017 10-12 期
業種別利益額 伸び 2018 3 20日現在
3 ト ッ ･ ヨ ヸ ロ ッ パ600指 数 ▲2.73% ～3
28日 NYダ ▲4.72% や 日 経 均
▲4.70% 比 ㄦ落幅 幅 2 初 世界的
株価調整局面ㆌ降 世界的 株式 場 戻 試 展 開
欧 株式 調整前 水準 届い い
日 間 格 昨 10-12 期決算 軟
調ぶ 目立 金融 タヸ 足
欧州株価
2
月調整前水準を回復
ト ッ ヷ ヨ ヸ ロッ パ600指 数 構 成企 業 昨 10-12
期 決 算 1株 当 利 益 伸 前 期 比+16.4% 20
日現 好調 ネル ヸや消費 タヸ 引
い 一方金融 タヸ ▲5.8% 軟調 欧
金融機銫 BaselⅣや国 会計基準 IFRS 改定
入等 資 増強 迫 信用面 更 向ㄥ 期待
益面 長引 ㆯ金利環境 重石 中長期 的
業界再 加 そう 徳岡
金融機関
規制対応
信用面向
利益面
課題残
-16 -5.8
-0.9 8.1
10.4 16.4
18.5 26.9
47.3 54.4
59.3
-20 0 20 40 60 80
日用品 金融 薬 公益 通信 総合 情報技術 業 素材 資源 消費財
2018年4月
市
場
見
通
し
－
債
券
世界
日本
日本10 国債利回
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 3 28日時
主要海外債券市場 ン
-0.2
-0.1
0.0
0.1
0.2
0.3
2017
2018
%
黒 日銀総裁 物価目標2% い 2019 成
能 性 高 い 確 信 19 度 出 口 検 討 間 い
い 言 金 融 策 早 期 常 思 惑 強
金 利 急 ㄥ 昇 過 思 え 応 背 景
労 働 需 給 逼 迫 物 価 ㄥ 昇 力 高 あ
物 価 ㄥ 昇 率 目 標 程 遠 い 金 融 策 当 面 変 更
い 日 銀 総 裁 新 体 制 決 今
要人 言 場 神経質 う 向
金融市場
日銀総裁
発言
過敏
リ
回避姿勢強
長期金利
3 10 債利回 前 比 ㆯㄦ ~28
日 2日 黒 日銀総裁 出口戦略 銫 言 長期
金利 急ㄥ昇 金融 策見通 変更 見
方や 度 好需給ㄦ 買 い 力 高 金利 ㆯㄦ
国 外 治的ㄧ 透明感 強 リ 回避
替や株価 ㄧ安定 長期金利 更 ㆯㄦ 23日 0.02% 約4ヵ ぶ 水準 ㆯㄦ
図2 物価 昇 力高 好需給 金利
注 直近値 2018 1 時間当 目賃金 前 比 6ヵ 移動 均 出所 総務省 厚生労働省 当社経 調査 作成
日本 失業率 賃金 昇率 関係
-4 -2 0 2 4 6 8
1 2 3 4 5 6
%
% 2018 1
失業率2.40%
完全失業率 時
間 当 た り
目 賃 金
前
比
図1 世界 景況感 加 感 漂う
出所 マヸ ット Bloomberg 当社経 調査 作成
景況感指数 ン
出所 BofA Merrill Lynch Bloomberg 当社経 調査 作成 注 ㄥ 指数 ドル建 EM 新興国 国債 Bloomberg 他 BofA
Merrill Lynch 3 27日
3 債券 場 米FOMC 連邦公開 場委員会
利ㄥ ㅖ想通 実施 世界的株式相場
調整や貿易ㄧ均衡是 目 指 米国 強硬 通商 策
国債買い 社債売 米 権 一部 製
品 銫税強 米企業 原 料費ㄥ昇 招 減税 恩
恵 相殺 懸念 社債 場 重石 い
米利
実施
貿易問題
懸念
国債買い、社債売
を
世界 景況感指数 示唆 景気 先行 依然モ メ
ンタム 維持 堅調 時 米国 中心
主要先 国 期待 ンフ レ率 加 気配 え
世界的 金利ㄥ昇局面 入 条件 依然整 い
い い 足元 場 注 世界的 貿易問
深 魅力 度 高い 新興国 国
債 他 社 債 パ フ ヸ マ ン 繋 一
方 先 国長期金利 ㆯㄦ い 徳岡
金利
昇局面
来
貿易問題
新興国国債、社債
影響
-1.46 1.21
0.75
3.29
-0.88 -0.46 -0.08
1.56 1.18
0.48
-1.52 -0.89
-3 -2 -1 0 1 2 3 4
米国債 国債
豪州 国債
EM国債 米国 イ イ
欧州 イ イ
%
初来 3
50 51 52 53 54 55 56
2015 2016 2017 2018
%
PMI
ン
2018年4月
市
場
見
通
し
－
債
券
米国
欧州
米国10 国債利回
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 3 28日時
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 3 28日時
イ 10 国債利回
1.8
2.0
2.2
2.4
2.6
2.8
3.0
2017
2018
%
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
2017
2018
% 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4
2015 2016 2017 2018
%
FRB算出 期待イン 率
3/23 2.04
3/28 1.67
市場 期待イン 率
イン ン ワ
図3 金利 昇 条件 整わ
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
3 米10 国 債 利 回 3.0% 壁 破 中
値幅 概 2.8-2.9% 留 米FOMC 連邦公開
場委員会 策金利幅 1.5-1.75% 引 ㄥ
場 警戒 利ㄥ 加 銫 今 利ㄥ 回 数 3回 見方 維持 そ 懸念
パ ルFRB 連邦 準 備理 ㅙ会 議長 先行 経
自信 物価 ややㄧ安 見方 い 模様
米
10
債利回
3.0%
壁を破
10 国債利回 当面3.0% 超え金利ㄥ昇局面入
期待 ン フレ率 先行指標 金
利先高感 醸成 局面移行 必要 い 既
賃金ㄥ昇 除 ヷ サヸビ 価格 ㄥ昇ペヸ 鈍
基調的 ンフレ率 ㄥ昇 従来ㆌㄥ 賃金ㄥ昇率
伸 必要 あ 示 唆 い 但 出 拡
大 伴う国債増 リ プレミ ム 拡大 通 金 利
ㄥ昇 恐 あ 警戒 い 徳岡
長期金利
依然
方向、国債増発
警戒
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
図4 イタ ア対 イツ10年国債利回 格差 余地
イ 対 イ 10 国債利回 格差
3 ド ツ10 国債利回 ㆯㄦ基調 1 初旬来
0.5%割 窺 う 展 開 欧 株 式 相 場 2
世界 的株 価調 整時 ㄦ 値 ㄦ 中 ECB
欧 中銀 景気見通 自信 示 ンフ レ
見通 幅ㄦ方修 2019 見通 +1.5→+1.4%
各国 長期国債利回 ㆯㄦ 注 目
タリ 選挙 場 波乱
独
10
国債利回
一時
0.8%
を
ッ
独10 国債利回 0.6% 明確 ㄦ回
当面 0.6%近傍 ㄥ限 国債利回 ㆯㆮ 移
い ユ ヸロ圏主要国10 国債利回 3 4日 総選挙 経 局安定 時間 要
タリ 注目 対独 利回 格差
目 ㄦ1.3%近 傍 議 会 主 要4党 連 立 協 議 航
い 組 わ 権 先鋭 招 い
格差 縮 余地 あ い 徳岡
独
10
国債利回
当面
0.6%
近傍
限
イ
リア
10
国債利回
余地
米国 期待イン 率
5 後5 イ ン イン ン
0 1 2 3 4 5 6
2010 2012 2014 2016 2018
2018年4月
市
場
見
通
し
－
為
替
世界
米
米 相場 対
米 指数 対主要10通
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 3 28日時
2018 3 主要通 対米 間騰落率
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 3 28日時
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 3 28日時
1,100
1,150
1,200
1,250
1,300
2017
2018
イン
米 高
米 安
100
105
110
115
120
2017
2018
/米
米 高
米 安
▲0.2 0.9 2.3
▲0.7
▲1.3 0.0 0.5
▲0.0
▲0.1 2.9
▲2.2
▲5.3
-9
-6
-3
0
3
6
日
本 ー
英
ポ
ン ー
ア ー
ー
ン 中
国
人
民
元 イ
ン
ー イ
ン
ネ
ア
ア メ
キ
コ ペ ソ
ア コ
%
3
月
対米
ル
方向感
明確
世界的 景気 良好 米国 利ㄥ 加 や米国 保
護主義傾斜 懸念 ぶ 資源･新興国通 全
面高 う 典型的 リ 選好 流 い
考え いえ 各 国 ンフレ率 や
ㄥ昇 向 う 利ㄦ 利ㄥ 策転換
い 金融 策 適 調整 動 国 景気･物価安定
期待 通 底堅 移 瀧澤
素直
利
期待高
国
通
安定
図1 リ 回避優勢 全体 方向感定
3 米ドル指数 対主要10通 2 比 ▲0.7%
若 米ドル安 3 28日時 図1ㄥ ㄦ
旬 リ 回避 伴う やユヸロㄥ昇 EU 欧
連 脱交 前 好 感 英ポンドㄥ昇 背
景 他方 トルコリラ 高 ンフレㄦ 国中 銀
利ㄥ 見 ムヸデ ヸ 国格ㄦ
経常赤 前 比拡大 嫌気 図1ㄦ
出所 日 銀行 FRB 当社経 調査 作成 注 指数 当社経 調査 直近値 2018 2 時
米国･日本 実質実効 替
3 米ドル 対 相場 26日 一時1米ドル=104
56銭 付 高米ドル安 図2ㄥ
背景 米国 利ㄥ 加 や保護主義 策 景気
招 懸念 リ 回避色 強 挙
3 入 トランプ大統領 権 自
貿易 派 々 排除 任 対外強硬派
保護主義姿勢 鮮明 場 焦
3
月
、米
ル
相場
激
い動
米 権 対米貿易黒 大 通 安 恩恵
い 日 対 中国 様 力 強 公 算
高い 図2ㄦ 米国 4 公表 半期 替
策 報 告 書 第3回 日 米 経 対 話 昨 4･10 開 催 通
日 通 安や貿易ㄧ 均衡 是 強要 ㄧ
安 拭え い状況 世 界 自 貿易体制 ㄧ透明 感
高 高 力 強い 考え 瀧澤
日
米政権
標的
？
高リ
根強い
図2 ラン 政権 通商面 対日姿勢 焦
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
160
1973
1982
1991
2000
2009
2018
1973 以降 均=100
米国
99.2
通 高2018年4月
市
場
見
通
し
－
為
替
ー
相場
相場
注 直近値 2018 3 28日時
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 3 28日時
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
90
100
110
120
130
140
1.0
1.1
1.2
1.3
2017
2018
米 / /
対米 軸
対 右軸
高
安
60
70
80
90
100
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
2017
2018
米 /豪 /豪
対米 軸
対 右軸
豪 高
豪 安
オー
ア
豪
図4 鉄鉱石価格 2月 比 20.6% 落
米豪 10 債 利回 格差
3 豪 ド ル 対 1.14% 対 米 ド ル 1.30%ㄦ 落
28日時 鉄鉱石価格 ㄦ落 対米金利 差
マ ナ 幅 拡 大 2 ▲0.05% 3 28日
▲0.19% 拡 大 背 景 い 豪 中 銀 利
ㄥ 見 通 短 期 金 利 OIS 2018 12
会 利 ㄥ 確 率 2 58.7% 足 元 33.3%
ㆯㄦ 据え置 見通 高 い
豪中銀
2018
12
月
据え置
見通
鉄鉱石価格 2 26日 81米ドル 高値 そ ㄦ落
い 図4ㄦ 環境対策 行わ 中国 冬季生
産調整 3 15日 終了 50% 生産制限 い 河
省 鉄鋼メヸ ヸ 今 生産 増や 見通
河 省 鉄鋼生産回復 鉄鋼生産 粗利 ㆯㄦ
懸念 あ 鉄鉱石価 格 引 軟調 移
豪ドル ㄥ値 抑え い 永峯
落
始
鉄鉱石
注意
0 50 100 150 200
0 50 100 150 200
2014 2015 2016 2017 2018
米 ／ ン
鉄鉱石価格 軸
2018 3 28日 63.5
( )
イン
商品価格
右軸
出所 ヸ トラリ 統計局 当社経 調査 作成 注 商品価格 豪ドル建 輸出品目 価格 輸出 ト
加重 均 値 2015 7 2016 8 均 100 指数
直近値 2018 2
0 100 200 300 400 500 600
1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
2000 ～2009 均=100
2018 3
144.19
2001
米 時多発
2003
イ 戦
1991
湾岸戦
2014
併合
2015
攻撃
図3 政治リ 依然 替市場 最大 関心事
出所 Dario Caldara and Matteo Iacoviello 当社経 調査 作成
地政学 イン Geopolitical Risk
3 ユ ヸ ロ ･ ド ル 騰 落 率 +0.93% ～3 28日
一方ユヸロ +1.08% 一時€1=130 割
130 ドル安 潮流 依然
ぶ ECB 欧 中銀 理ㅙ 会ㆌ 降 強い
金融 和 策 転換観測 タリ 議会選やド ツ ヷ メ
ル ル首相 投 治 ベント消 ユヸロ圏 投
資再開 動 ユヸロ 底堅 移
ル安
潮流
中、ユヸロ側
要因
底堅
移
3 入 ユヸロヷドル 一 一 膠着状
態 長 い 米 権中枢 米国第 一
主義 傾注 強 中 中国 主要国 外交 ヷ
通商交 利害対立 深 能性 高い 目
ㄦ 対 米 強硬 姿 勢 崩 EU 欧 連 4 20日 G20 務 大 臣 ヷ 中 央 銀 行 総 裁 会 議 米 策 批
是 迫 懐 策 及 米 権 ン ンテ ブ
共 霧 中 ドル安 い 徳岡
米政権
強硬外交ヷ通商政策
2018年4月
市
場
見
通
し
－
為
替
ン 相場
注 直近値 2018 3 28日時
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
相場
注 直近値 2018 3 28日時
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
60
70
80
90
0.6
0.7
0.8
0.9
2017
2018
米 /NZ /NZ
対米 軸
対 右軸
NZ 高
NZ 安
20
25
30
35
40
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
2017
2018
/米 /
対米 軸
対 右軸
高
安
ニ
ー
ー
ン
NZ
図5 GDP成長率 想を 回 需 堅調
出所 ニュヸ ヸランド統計局 当社経 調査 作成
ン GDP成長率
3 NZド ル 対 0.15%ㄥ 昇 対 米 ド ル
0.01%ㄦ 落 28日 時 2017 10-12 期
GDP成長率 前期比+0.6% ㅖ想 +0.9% ㄦ回
図5ㄦ 需 堅調 輸入 増加 成長率 抑
え 金利差 3 米国 利ㄥ 短期金利
水 準 10 長期 金 利 3 16日 ㆌ 降 NZ
金利 ほう 米国 金利 ㄦ回 水準
NZ10
債利回
米
10
債利回
を
回
9 総選挙 誕生 新 権 3 26日 NZ中銀
意文 書 公 表 米FRBや豪 中銀 様 物 価安
定 加え 用 最大 新 目標 追加
多 中銀 労働 場 注意 払 現 状
金融 策 大 方向転 換 わ あ
NZ 米国 金融 策 方向性 い 金利差 拡大
NZドル ㄥ値 抑え い 永峯
中銀法
改定
限定的、
NZ
中銀
緩和策維持
-4 -2 0 2 4 6 8
2008 2010 2012 2014 2016 %
2017 10-12 期
前期比+0.6% 2017 10-12 期
前 比+2.9%
ブ
ア
図6 成長率 緩慢 金融緩和
出所 ブラ ル地理統計院 当社経 調査 作成
GDP成長率
3 レ ル 対 2.11% 対 米 ド ル 2.27%ㄦ 落
28日時 2017 10-12 期 GDP成長率
前 期 比+0.1% ㅖ 想 +0.3% ㄦ 回 図6
ㄦ 固定資産投資 幅 加 個人消 費
前期 鈍 い 背景 失業率
依然 高水準 あ 景気 回復 労働
場 十 波及 い い 能性 あ
失業率
高
、個人消費
軟調
前回2 利ㄦ 打 ンフ
レ率 中銀ㅖ想 ㄦ回 水準 移 い 3
利ㄦ 行わ 追加 利ㄦ 能性 示
短期金利 ㆯㄦ 債 券資金フロヸ マ ナ
株式資金フロヸ プラ ブラ ル 替
場 株 式 資 金 フ ロ ヸ ほ う 影 響 大 い
レ ル 底堅 移 い 永峯
利
、株式資金
ロヸ
流入
期待
-10 -5 0 5 10
2008 2010 2012 2014 2016 2018
%
2017 10-12 期
前期比+0.10%
2017 10-12 期
2018年4月
市
場
見
通
し
－
為
替
イン
ピー
イン 相場
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 3 28日時
出所 ンド準備銀行(RBI) CEIC 当社経 調査 作成
イン ：経常収支(四半期)
注 直近値 2018 3 28日時
メ ソ相場
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
3
月
ル
ヸ相場
やや軟調
移
来
春
総選挙を
え、政局流動化
兆
図7 ル ヸ 他 新興国通 比 やや軟調
注 直近値 2017 10-12 期
-700 -600 -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400
2007 2009 2011 2013 2015 2017
経常移転
貿易
所得
(億米 )
経常収支
( )
1.3
1.4
1.5
1.6
1.7
1.8
1.9
58
60
62
64
66
68
70
2017
2018
/米 /
対米 軸
対 右軸
高
安
4
5
6
7
14
16
18
20
22
24
2017
2018
/米 /
対米
軸
対
右軸
ソ高
ソ安
3 半 テル ･デヸサム党(TDP) ㄨ党連 (NDA)
脱 局 流動 来 春 ㄦ院総選挙
え 健全 や経 改 革 棚ㄥ 見
込 海外ㄥ場 国株式 銫連デリバテ ブ 巡 ㅗ
場 重 現 権 経 改革 強 潜
成長力 中期的 支援 料 健 あ 当
面 ルピヸ ㄥ値 重 ㅖ想 入
2 3 4 5 6 7 8
2007 2009 2011 2013 2015 2017
%
消費者物価 前 比
2018 2
総合+5.34% +4.27%
メキ
コペソ
図8 イン レ率 足元鈍化 見通 方修
メ 消費者物価
出所 メ コ国立地理統計情報院 当社経 調査 作成
四半期イン
レ報告
物価見通
方修
NAFTA
再交
4
月
8
日
行わ
3 ペ ソ 対 3.04% 対 ド ル 2.88%ㄥ 昇
28日時 鉄鋼や ルミニ ム 輸入 対
銫税 課 表 メ コ 含 7ヵ国
対 象 外 好 感 2 28日 公 表 2017 10-12 期 ンフレ報告 ンフレ率見通
前 回 ㄥ 方 修 前 比+3.0% +3.8% 2018 10-12 時 金融 和観測
米自 貿易協定 NAFTA 第8回目 再交 4 8日 ワ ントン 行わ ㅖ定 再交 3
い 今回 第8回目
見込 7 メ コ大統領選 11 米中間選挙
え 延 長 意 い 場
追加交 11 ㆌ降 見込 保護主義
警戒 強 ペソ ㄦ落 注意 必要 永峯 ル ピ ヸ 対 ド ル 相 場 3 28日 時 前 水 準
多 新興国通 ㄥ 昇 中 やや軟調 消費 者
物価 鈍 鉱 業生産 加
経 改善 見え 10-12 期
経常赤 拡大 経 指標 模様 国
商 業 銀 行(PNB) 大 規 模 ㄧ 引 余 波 い
保 証 状(LOU) 行 規 制 強 伴
2018年4月
-3,000 -2,500 -2,000 -1,500 -1,000 -500 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 億
設定額
解約+償還額
差引増減額
市
場
見
通
し
－
ー
日本
米国
S&P米国REIT指数
東証REIT指数
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 3 28日時
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 3 28日時
日本 国 動産投信 設定 解約額
注 直近値 2018 2
出所 投資信 協会 当社経 調査 作成
1,500
1,600
1,700
1,800
1,900
2,000
2017
2018
イン
260
280
300
320
340
360
2017
2018
イン
東証
REIT
指数
2
ヵ月連
落
3 東証REIT指数 前 比▲1.3% 2ヵ 連 ㆯ
ㄦ ～28日 ㄥ旬 株式 場 ㄦ落
リ 回 避 姿 勢 強 軟 調 そ
米トランプ 権 保護 主義傾斜 懸念
影響 い金融商品 買い優勢 局面
あ 米中貿易摩 擦 警戒 投資家 心
理 リヸト 場 ㄥ値 重い展開
当面
方向感を探
展開
米 ト ラ ン プ 権 策 運 営 日 米 金 融 策 ㄧ 透 明 感
リ ヸ ト 当 面 方 向 感 展 開 そ う
日 銀 新 体 制 強 力 金 融 和 公 算
高い 支援要因 いえ ㅖ想 配利回 4%
高水準 あ 海外投資家 1 2 2ヵ 連
国 リ ヸ ト 買 い 越 資 金 流 入
国 リヸト 設定 3ヵ 連 解約ヷ償還
ㄥ回 需給改善 動 向
S&P
米国
REIT
指数
4
ヵ月ぶ
昇
3 S&P米 国REIT指 数 前 比+3.3% 4ヵ ぶ
ㄥ昇 ～28日 ㄥ中旬 トランプ大統領 打 出
輸入制限 懸念 和 リ 回避姿勢 弱
米国リヸト ン フレ加 見通 長 期
金利 落 着 リヸト 伸
ㄦ旬 トランプ大統領 保護主義的施策 懸念
再 強 ㄦ落 転 ㄧ安定 展開
引
長期金利水準
鍵
米国ㄧ動産 場 堅調 成長 持 ンフレ
期待や利ㄥ 観測 高 背景 長期金利 ㄥ昇
米国リヸト 場 軟調 展開 い い
リヸト 足元 決算 容 堅調 あ
務 健全性 改善 い リヸト 場 底
堅 需要 拡大 好業績 ㅖ想
産業用施設リヸトや フ ㆰ宅リヸト 割安感
高 直目 資金流入 見込 向
図2 金利先高感 和 、米国リヸ 底堅い
図1 リ 回避姿勢 強 方向感探 展開
0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 240
260 280 300 320 340 360
2014 2015 2016 2017 2018
イン
指数 軸
10 国債利回
逆目盛 右軸
%
注 直近値 2018 3 28日 S&P米国REIT指数 使用
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
2018年4月
市
場
見
通
し
－
原
油
原油 物価格 WTI 期近物
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成 注 直近値 2018 3 28日時
20
25
30
35
40
45
50
55
60
65
70
2016
2017
2018
米 /
2016 2 11日
26.21
2017 2 23日
54.45
2017 6 21日
42.53
2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
億
2017 3 31日
5.4億
2016 4 29日
5.1億
2015 4 24日
4.6億
図1 原油価格 2月 落 3月 昇 転
原油
レン
原油
一時、
1
月以来
70
米
ル
3 原油価格 WTI先物 4.45%ㄥ昇 64.38米ド
ル 図1 28日時 米 原油 庫 4億2,994.9万バレル 2 比+115..9万バレル 図2 増加 リ 稼動数
804基 +5基 図3 増加 季節性 あ 原
油 庫 増加 や い 3 16日 原油 庫
ㄦ落 原油ㄥ昇 寄ㄨ ブレント原 油
先物 1 26日ㆌ来 70米ドル 一時
米大統領補ㆱ官 対外強 硬派 ボルトン元国連大使
就任 ラン 中東情 勢 懸念 高
原 油 価 格 ㄥ 昇 寄 ㄨ い 一 方 米 国
ヸル生産 増え い や 6 22日 OPEC総会
え ラン 協 調減産 延長 否定的 見 方
示 い 原油価 格 ㄥ値 抑え い
原油価格 レン 移 ㅖ想 永峯
米大統領補
官
人事
中東リ
高
出所 米EIA Energy Information Administration Bloomberg 当社経 調査 作成 注 リ 油 掘 掘削装置
米国原油在庫
出所 Bloomberg 当社経 調査 作成
米国原油産油量 日量 稼動数
注 直近値 2018 3 23日時
図2 3月 原油 庫 増加
増加 季節性 あ 中、一時的 庫減を材料視
0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800
200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 1,100
2000 2004 2008 2012 2016 2020
米原油生産
軸
稼動数
右軸
万 基
2014 10 10日
1,609基
2016 5 27日
316基
2018 3 23日
804基
図3 リ 稼動数 前月比+5基
2018年4月
市
場
ー
タ
一
覧
注 直近値 2018 3 28日時
出所 MSCI S&P Bloomberg 当社経 調査 作成 注 株式ヷリヸト 現地通 ベヸ 商品 米ドルベヸ
FF目標金利 レン ㄥ限値 表
直近値 2月 騰落率% 直近値 2月 騰落率%
日本 TOPIX 1,699.56 1,768.24 ▲ 3.88 米 106.85 106.68 0.16
日経 均株価 21,031.31 22,068.24 ▲ 4.70 131.49 130.08 1.08
米国 NY ウ 米 23,848.42 25,029.20 ▲ 4.72 英 ン 150.38 146.78 2.45
S&P500 2,605.00 2,713.83 ▲ 4.01 82.68 83.14 ▲ 0.55
総合指数 6,949.23 7,273.01 ▲ 4.45 81.85 82.80 ▲ 1.14
欧州 600 369.26 379.63 ▲ 2.73 ン 77.04 76.92 0.15
イ DAX®指数 11,940.71 12,435.85 ▲ 3.98 中国人民元 16.86 16.90 ▲ 0.24
英国 FTSE100指数 7,044.74 7,231.91 ▲ 2.59 イン 1.64 1.64 0.15
香港 ンセン指数 30,022.53 30,844.72 ▲ 2.67 イン ネ 100 0.78 0.78 0.18
H株指数 12,001.16 12,382.08 ▲ 3.08 イ 3.42 3.39 0.84
中国 海総合指数 3,122.29 3,259.41 ▲ 4.21 ン 27.33 27.33 ▲ 0.03
イン S&P BSE SENSEX指数 32,968.68 34,184.04 ▲ 3.56 32.17 32.86 ▲ 2.11
指数 83,874.13 85,353.59 ▲ 1.73 メ ソ 5.84 5.66 3.04
新興 MSCI EM ASIA 922.01 943.10 ▲ 2.24 ン 9.07 9.04 0.30
新興国 MSCI EM 60,726.02 62,383.36 ▲ 2.66 26.64 28.07 ▲ 5.08
直近値 2月 騰落幅% 直近値 2月 騰落幅%
日本 10 国債 0.030 0.045 ▲ 0.015 米国 FF目標金利 1.75 1.50 0.25
米国 10 国債 2.782 2.862 ▲ 0.080 圏 イ ン 0.00 0.00 0.00
イ 10 国債 0.503 0.656 ▲ 0.153 英国 ン 0.50 0.50 0.00
英国 10 国債 1.366 1.501 ▲ 0.135 イ ･ 1.25 1.25 0.00
10 国債 2.122 2.235 ▲ 0.113 ｵ ャ 1.50 1.50 0.00
ｵ 10 国債 2.593 2.808 ▲ 0.215 ｭ ャ 1.75 1.75 0.00
ｭ 10 国債 2.736 2.944 ▲ 0.208 中国 1 物 出基準金利 4.35 4.35 0.00
イン 10 国債 7.399 7.726 ▲ 0.327 イン 6.00 6.00 0.00
イン ネ 10 国債 6.755 6.632 0.123 イン ネ 7日物 ･ 金利 4.25 4.25 0.00
2 国債 6.794 7.278 ▲ 0.484 SELIC金利誘 目標 6.50 6.75 ▲ 0.25
メ 10 国債 7.332 7.634 ▲ 0.302 メ イ ･ 7.50 7.50 0.00
9 国債 7.918 8.135 ▲ 0.217 6.50 6.75 ▲ 0.25
直近値 2月 騰落率% 直近値 2月 騰落率%
日本 東証 指数 3,254.63 3,291.44 ▲ 1.12 原油 WTI 物 米 64.38 61.64 4.45
米国 S&P米国REIT指数 1,137.58 1,094.80 3.91 金 COMEX 物 米 1,324.20 1,317.90 0.48
欧州 S&P欧州REIT指数 891.95 873.63 2.10 業用金属 ﾑ 商品指数 129.10 135.45 ▲ 4.69
ｵ S&P豪州REIT指数 669.40 670.26 ▲ 0.13 穀物 ﾑ 商品指数 33.90 35.71 ▲ 5.07
株 式 替 対
国 債 利 回 政 策 金 利
配 当 込 商 品
位： イン
位：%
位：
位：%
